Accumulation anormale des stocks de lingots d’aluminium dans le sud de la Chine à la mi-fin mars [Analyse SMM]

I. Aperçu du marché principal

À l’entrée dans la seconde moitié de mars, la divergence régionale du marché chinois de l’aluminium est devenue de plus en plus marquée, avec un écart croissant entre les tendances de stocks et les spreads au comptant dans l’est et le sud de la Chine. D’une part, l’accumulation nationale des stocks d’aluminium après les fêtes a progressivement approché de sa fin ; la pression sur les stocks dans l’est de la Chine a continué de s’atténuer, l’efficacité de la circulation s’est régulièrement améliorée et le rythme d’accumulation des stocks a nettement ralenti, renforçant les anticipations d’un point d’inflexion des stocks fin mars. D’autre part, les stocks de lingots d’aluminium dans le sud de la Chine ont enregistré de façon inattendue une accumulation anormale à contre-tendance, rompant avec la dynamique précédente du marché, marquée par un ralentissement du déstockage et un allègement synchronisé des pressions régionales à l’échelle du marché. Ajouté aux différences d’offre, de demande et de structure des cargaisons entre les deux régions, l’écart de prix des lingots d’aluminium entre le Guangdong et Shanghai s’est de nouveau creusé, revenant près d’un niveau à trois chiffres, la divergence régionale devenant la caractéristique centrale du marché spot actuel de l’aluminium.

Selon les données de suivi spot de la SMM, à jeudi de cette semaine, les lingots d’aluminium dans le sud de la Chine affichaient une décote de 180 yuans/tonne par rapport au contrat aluminium 2604 du SHFE. Bien que cette décote se soit légèrement resserrée de 5 yuans/tonne sur une semaine par rapport à jeudi dernier, l’écart de prix spot entre les deux régions est resté élevé. Les prix spot dans l’est de la Chine ont montré une résilience nettement plus forte que dans le sud, soulignant l’élargissement de l’écart de prix régional, l’écart actuel Guangdong-Shanghai atteignant -90 yuans/tonne. Dans le même temps, les stocks totaux de lingots d’aluminium dans les principales régions chinoises de consommation s’élevaient à 1,349 million de tonnes, en hausse de seulement 10 000 tonnes sur une semaine, tandis que les sorties hebdomadaires d’entrepôt ont fortement augmenté de 30 000 tonnes sur une semaine, à 128 100 tonnes. Les sorties d’entrepôt se sont redressées à l’échelle du marché et l’accumulation des stocks a ralenti, mais le sud de la Chine s’est distingué, avec des stocks en hausse à contre-tendance à 370 000 tonnes, soit 20 000 tonnes au-dessus du pic attendu, devenant le point focal du marché.

II. Principales raisons de l’accumulation anormale des stocks de lingots d’aluminium dans le sud de la Chine

Cette hausse anormale et à contre-tendance des stocks de lingots d’aluminium dans le sud de la Chine n’a pas été causée par un net affaiblissement de la demande en aval. Il s’agissait plutôt du résultat progressif de la concentration de multiples sources d’approvisionnement dans les entrepôts, d’ajustements passifs du rythme d’enlèvement des marchandises et de l’arrivée de cargaisons extérieures au port. Les raisons précises peuvent être résumées en trois points :

1. Expéditions concentrées depuis le sud-ouest de la Chine, entrée massive en entrepôt des stocks d’usine
En tant que grandes régions productrices d’aluminium en Chine, le Yunnan et le Guangxi sont entrés dans la seconde moitié de mars, et certaines usines d’aluminium ont commencé à expédier de manière concentrée leurs stocks d’usine. Les cargaisons auparavant accumulées dans les zones d’usine ont été transportées en masse vers des entrepôts situés sur les marchés de consommation du sud de la Chine pour y être stockées. Le sud de la Chine est lui-même une région clé de consommation de lingots d’aluminium. Avec l’afflux de cargaisons en provenance des régions de production voisines, ajouté aux expéditions concentrées depuis les zones de production, un grand volume de marchandises a inondé le marché du sud de la Chine en peu de temps, dépassant largement le rythme actuel d’absorption du marché spot local de l’aluminium et faisant directement grimper les stocks sociaux. Cela a constitué la cause directe de l’évolution anormale des stocks dans le sud de la Chine.

2. Les taux de fret sont restés élevés, et le retard dans l’enlèvement des cargaisons sous contrats à long terme a entraîné une mise en entrepôt passive
Dans la période ayant suivi immédiatement les congés du Nouvel An chinois, les tarifs du fret routier en Chine sont restés à des niveaux élevés. Pour des raisons de coût, les acheteurs liés à des contrats à long terme avec enlèvement à l’usine ont volontairement retardé le moment de l’enlèvement des marchandises, dans l’attente d’un repli des tarifs de transport afin de réduire les coûts. Cependant, à l’approche de la seconde moitié de mars, alors que la date de règlement des contrats à long terme se rapprochait, les tarifs du fret routier n’ont montré aucun recul significatif. Afin d’éviter des pénalités liées au maintien prolongé des marchandises dans les entrepôts des usines, les acheteurs n’ont eu d’autre choix que de se rendre aux usines pour procéder à des enlèvements concentrés. Les cargaisons enlevées sur une courte période n’ont pas pu être absorbées ni écoulées à temps par les utilisateurs finaux en aval. La plupart des marchandises qui n’ont pas pu circuler ont donc été contraintes d’entrer dans les entrepôts locaux du sud de la Chine, aggravant encore la pression liée à l’accumulation des stocks.

3. Arrivée concentrée au port des cargaisons maritimes de Rusal, réaffectation vers les entrepôts des cargaisons issues des entrepôts sous douane
Au cours de la même période, les cargaisons maritimes de Rusal sont arrivées au port de manière concentrée, et les marchandises concernées ont été transférées des entrepôts sous douane vers des entrepôts du sud de la Chine pour y être stockées. Les cargaisons extérieures nouvellement ajoutées ont encore renforcé les stocks circulants sur le marché du sud de la Chine. L’arrivée concentrée de cette partie des cargaisons importées, combinée au double impact des expéditions groupées depuis les régions de production nationales et du retard dans l’enlèvement des cargaisons sous contrats de long terme, a créé une résonance de l’offre à trois niveaux, provoquant une forte hausse des stocks de lingots d’aluminium dans le sud de la Chine en peu de temps et entraînant une accumulation anormale des stocks, à contre-courant de la tendance du marché national.

III. Performance récente des échanges sur le marché spot du sud de la Chine

Cette semaine, le sentiment général des échanges sur le marché spot du sud de la Chine s’est stabilisé et n’est pas tombé dans un marasme généralisé malgré la forte hausse des stocks. Les fournisseurs ont affiché une forte volonté de maintenir les prix et se sont montrés réticents à vendre à bas prix ; les transformateurs en aval étaient très enclins à acheter et à reconstituer leurs stocks lorsque les prix étaient bas, et la demande immédiate a soutenu les transactions au comptant. Toutefois, sous l’effet de la forte accumulation des stocks au cours de la semaine et d’une offre circulante abondante, les négociants ont cherché à faire baisser les prix à l’achat, et les transactions pour livraison sur contrats sont restées relativement limitées. Bien que les décotes au comptant se soient légèrement resserrées, elles sont restées à un niveau élevé. Les prix spot ont eu du mal à remonter, et l’écart de prix avec le marché de l’est de la Chine a continué de se creuser.

IV. Logique derrière l’élargissement de l’écart de prix Guangdong-Shanghai et points clés à surveiller par la suite

L’écart de prix Guangdong-Shanghai s’est de nouveau élargi pour atteindre environ trois chiffres, principalement en raison de divergences dans la structure offre-demande et de la pression sur les stocks entre les deux régions. Dans l’est de la Chine, les profilés industriels représentent une part élevée de la demande, avec un soutien solide de la demande liée aux énergies nouvelles et au photovoltaïque. La reprise plus rapide de l’activité en aval a entraîné une hausse des enlèvements, a continué de réduire les cargaisons en souffrance dans les entrepôts, a progressivement atténué la pression sur les stocks et a maintenu des prix spot relativement résistants. Dans le sud de la Chine, en revanche, la consommation est principalement tirée par les profilés pour la construction, où le rythme de reprise des chantiers a été plus lent. Combinée à une concentration à court terme des arrivages en entrepôt, la pression sur les stocks a fortement augmenté, les prix spot ont subi une pression baissière et se sont affaiblis, et l’écart de prix entre les deux régions s’est en conséquence creusé.

Du point de vue des flux régionaux de stocks, les stocks en souffrance dans les entrepôts de l’est de la Chine sont tombés brutalement à environ 20 000 tonnes. Bien que l’arriéré de marchandises à Gongyi et Foshan se soit quelque peu résorbé, cette accumulation passive des stocks dans le sud de la Chine a de nouveau fait monter les stocks, et la divergence régionale devrait persister à court terme. À l’avenir, il conviendra de suivre de près le rythme de résorption des marchandises dans le sud de la Chine, l’évolution des tarifs du fret routier, le rythme d’arrivée des cargaisons importées et la vigueur réelle de la demande pendant la haute saison en aval. À mesure que les marchandises issues de cette concentration de stockage seront progressivement absorbées, la pression sur les stocks dans le sud de la Chine devrait s’atténuer, et l’écart de prix entre le Guangdong et Shanghai devrait revenir dans une fourchette raisonnable à mesure que l’équilibre régional entre l’offre et la demande se rétablira.

Dans l’ensemble, cette hausse inhabituelle des stocks dans le sud de la Chine a été provoquée par une concentration progressive et structurelle des entrées en entrepôt, plutôt que par un retournement de la demande sur l’ensemble du marché. La tendance générale reste inchangée : la phase d’accumulation des stocks d’aluminium à l’échelle nationale approche de sa fin, et un point d’inflexion des stocks est toujours attendu entre fin mars et début ou mi-avril. À l’avenir, il faudra continuer de surveiller de près les évolutions marginales de la divergence régionale entre l’offre et la demande.