[Analyse SMM] Une hausse significative du centre de coûts alerte sur un écart à haut risque entre les prix à terme et au comptant [Revue hebdomadaire SMM des contrats à terme sur l'acier inoxydable]

Les données du SMM ont montré que cette semaine (19-23 janvier 2026), le contrat à terme d'acier inoxydable le plus négocié (SS2603) a continué de progresser, porté par la forte hausse des coûts des matières premières. Cependant, le marché au comptant a affiché un retour négatif significatif, la structure de l'écart entre les prix au comptant et à terme passant de positive à négative. À 10h30 le 23 janvier, le contrat était coté à 14 720 yuans/tonne, en hausse de 315 yuans/tonne (+2,19 %) par rapport au cours de clôture du vendredi précédent de 14 405 yuans/tonne. Bien que les contrats à terme soient restés fermes cette semaine, le marché au comptant n'a pas suivi ; il a plutôt subi une transition structurelle, passant de primes élevées à des décotes substantielles. Cette configuration de « contrats à terme forts, marché au comptant faible » indique que les valorisations tirées uniquement par la hausse des coûts, sans le soutien d'une demande solide, font face à de fortes corrections sur le marché au comptant, et le risque d'ajustements à des niveaux élevés s'accumule.

D'un point de vue macroéconomique, les perturbations externes ont coexisté avec un soutien politique, stabilisant le sentiment général dans le secteur des métaux non ferreux. À l'étranger, sous l'influence de facteurs géopolitiques (le revirement de Trump sur le Groenland) et des anticipations de marché concernant un assouplissement de la Fed américaine, l'indice du dollar américain a fluctué à la baisse toute la journée, clôturant à 98,31. L'affaiblissement du dollar a efficacement stimulé les attributs financiers des métaux non ferreux. Sur le plan national, Shanghai a publié le « Plan d'action pour renforcer la liaison entre les contrats à terme et le comptant et améliorer le niveau des matières premières en vrac des métaux non ferreux », visant à renforcer les capacités d'allocation des ressources et l'influence sur les prix mondiaux. Les signaux positifs du côté politique ont apporté un soutien au sentiment sectoriel. Au milieu des fluctuations des fonds macroéconomiques, l'acier inoxydable a maintenu une performance relativement solide, en phase avec la tendance générale du secteur.

D'un point de vue fondamental, la liquidité du marché au comptant s'est contractée de manière significative, et l'écart entre les prix au comptant et à terme a affiché des caractéristiques de décote profonde. Les dernières données du SMM ont indiqué que les stocks sociaux ont légèrement augmenté cette semaine pour atteindre 844 100 tonnes, interrompant la tendance à la déstockage. Le signal de marché le plus critique a été le retournement rapide de l'écart entre les prix au comptant et à terme vers le négatif, entraîné par la divergence entre les prix au comptant et les contrats à terme. À l'approche du Nouvel An chinois, les utilisateurs finaux en aval ont commencé leurs congés les uns après les autres, réduisant leur volonté d'achat à un point bas, tandis que les négociants ont fait face à des pressions de remboursement en fin d'année, renforçant leur intention de récupérer des fonds. D'après le suivi du SMM, les primes/escomptes sur le marché physique du 304 à Wuxi sont rapidement passés de 85-285 yuans/tonne (prime) en début de semaine à un escompte substantiel, tombant à -185 à -85 yuans/tonne le 23. Ce renversement de primes élevées vers des escomptes profonds reflète une insuffisance de volonté dans le secteur industriel à accepter les prix à terme actuels élevés, les valorisations au comptant ne pouvant soutenir de nouvelles hausses des contrats futurs.

La solide performance du côté des coûts est restée le principal moteur soutenant les contrats à terme. Au 23 janvier, les cours du nickel ferro-nickel (NPI) de haute qualité ont continué de grimper fortement à 1 042,5 yuans/tonne d'unité de nickel, en hausse de 25 yuans par rapport à la semaine précédente ; le ferrochrome à haute teneur en carbone s'est légèrement ajusté à 8 450 yuans/tonne (teneur métallique de 50 %). L'incertitude entourant les politiques de quotas de minerai indonésien maintient les prix des matières premières durablement élevés, augmentant significativement les coûts de production marginaux des aciéries. De plus, avec la hausse des contrats à terme, les profits de production immédiats sont progressivement revenus en territoire positif. Il est à noter que les discussions récentes du marché sur un « squeeze à la baisse » se sont intensifiées. Le débat porte principalement sur le fait que, bien que les acteurs institutionnels détiennent des positions courtes en attente dans l'arbitrage futures-physique, ils sont contraints par le rythme lent des livraisons des aciéries récemment, associé à la disponibilité déjà limitée des cargaisons au comptant sur le marché spot. Cela soulève la possibilité d'une tension temporaire des ressources livrables et de difficultés accrues pour organiser les livraisons. Cette contradiction structurelle au niveau des livraisons apporte un soutien supplémentaire au marché à terme d'un point de vue de la liquidité, maintenant les prix des contrats à terme fermes malgré les escomptes au comptant.

Évaluation globale cette semaine : le marché de l'acier inoxydable est dans un profond bras de fer entre « une forte dynamique tirée par les coûts » et « une faible demande réelle ». Les fortes fluctuations du NPI ont limité la marge de baisse des contrats à terme, mais la rétroaction négative du côté spot est devenue très évidente — le passage à des escomptes spot significatifs signale directement une faible absorption du marché au comptant. En prévision de la dernière semaine avant les vacances, alors que le marché entre dans un mode de vacances substantiel, la liquidité au comptant devrait se contracter davantage. Bien que la logique des coûts et des livraisons offre un soutien solide, une vigilance élevée est justifiée face au risque de correction des contrats à terme sous la logique de convergence de la base. Le marché à terme devrait évoluer à des niveaux élevés avec consolidation. Il est conseillé aux clients industriels de surveiller de près les variations des décotes et de renforcer la gestion des risques.