[Analyse SMM] L'anticipation des exportations réduit les stocks, l'écart spot-termes limite la hausse [Revue hebdomadaire des contrats à terme SMM sur l'acier inoxydable]

Les données du SMM ont montré que le contrat à terme d'acier inoxydable le plus négocié (SS2602) a poursuivi son rebond cette semaine (22-26 décembre 2025), son centre de prix progressant significativement. À 10h30 le 26 décembre, le contrat était coté à 12 925 yuans/tonne, en hausse de 245 yuans/tonne (+1,93 %) par rapport au cours de clôture de vendredi dernier à 12 680 yuans/tonne. La dynamique haussière cette semaine a été principalement portée par des perturbations des anticipations politiques côté offre et une libération concentrée de la demande à l'exportation. Les attentes d'un resserrement des approbations du RKAB pour le minerai de nickel indonésien ont continué de s'intensifier, accompagnées d'un effet de « ruée à l'installation » avant l'entrée en vigueur du système de gestion des licences d'exportation fin décembre, ce qui a stimulé le sentiment sur les contrats à terme. En milieu de semaine (le 24 décembre), les contrats à terme ont une fois franchi avec force la barrière psychologique des 13 000 yuans/tonne, atteignant un plus haut à 13 100 yuans/tonne. Cependant, face à la flambée des prix, le marché au comptant a eu du mal à suivre, révélant une contradiction structurelle d'« anticipations fortes, réalité faible », et les contrats à terme se sont ensuite repliés sous pression, fluctuant sous les 13 000.

D'un point de vue macroéconomique, l'environnement externe a été complexe et volatil cette semaine, l'incertitude politique et les fluctuations des taux de change étant devenues des points centraux. La transition à la présidence de la Fed américaine, combinée à un manque de données, a accru l'incertitude politique, maintenant l'indice du dollar sous pression. Notamment, le renminbi offshore (CNH) a récemment franchi avec force le niveau de 7,0, atteignant un plus haut de plusieurs mois. Dans un contexte de forte dépendance aux exportations d'acier inoxydable, l'appréciation rapide de la monnaie pourrait comprimer à court terme les marges des commandes à l'exportation, nécessitant une vigilance quant à l'effet d'affaiblissement marginal des risques de règlement des changes sur la dynamique exportatrice ultérieure, représentant un vent contraire potentiel pour les profits de la ruée à l'exportation actuellement en plein essor.

Sur le plan fondamental, la variable clé cette semaine a été la baisse inattendue des stocks sociaux. Les dernières données du SMM ont montré que les stocks sociaux sont tombés à 892 400 tonnes cette semaine, en baisse de 3,7 % par rapport aux 926 700 tonnes de la semaine précédente. Cette réduction des stocks est principalement attribuée à la « libération anticipée » de la demande à l'exportation : en raison de l'entrée en vigueur le 1er janvier 2026 de la gestion des licences d'exportation des produits en acier inoxydable, les entreprises exportatrices se sont concentrées sur le chargement et la déclaration en douane, accélérant la rotation des stocks visibles. Bien que la hausse des contrats à terme ait stimulé une certaine demande spéculative, il est important de noter que cet épisode de déstockage a davantage reposé sur un rebond ponctuel des exportations durant la fenêtre politique plutôt que sur une reprise substantielle de la demande finale intérieure, et la pérennité de la demande reste à confirmer.

Sur le marché au comptant, on a observé une coexistence de prix peinant à suivre les gains et de volumes de transactions faibles. En début de semaine, portés par la forte hausse des contrats à terme, les négociants ont relevé leurs offres, mais les augmentations n’ont pas suivi le rythme des gains sur les contrats à terme. Bien que les offres pour les produits 304 laminés à froid soient restées fermes, l’acceptation par les utilisateurs finaux en aval des fortes hausses de prix à court terme était limitée, ceux-ci maintenant strictement des stratégies d’approvisionnement au strict nécessaire et adoptant une attitude prudente d’attente vis-à-vis des produits à prime élevée. Les ressources à prix élevé ont vu leur liquidité se contracter, les transactions réelles sur le marché se concentrant principalement sur les ressources à prix bas soldées. Avec le recul des contrats à terme, la logique de convergence entre le comptant et les contrats à terme s’est renforcée.

Du côté des coûts, les coûts des matières premières ont connu une nette hausse, renforçant la logique de soutien. Au 26 décembre, les offres de nickel fonte de haute qualité ont franchi le seuil des 900 pour atteindre 904 yuans/mtu, en forte augmentation hebdomadaire, relevant efficacement le soutien du coût marginal pour l’acier inoxydable ; les offres de ferrochrome à haute teneur en carbone ont légèrement augmenté pour atteindre 8 100 yuans/tonne (teneur métallique de 50 %). La fermeté des prix des matières premières a fourni un solide soutien à la baisse lors du recul des contrats à terme, compensant partiellement la pression à la baisse liée aux faibles transactions au comptant.

Évaluation globale : la performance du marché cette semaine a reflété une reprise de la valorisation tirée par la conjugaison d’une demande d’exportation anticipée et de la hausse des coûts. L’accélération des réductions de stocks a fourni un soutien fondamental aux contrats à terme, mais la faiblesse des transactions au comptant à des niveaux élevés et les inquiétudes concernant les marges à l’exportation dues à l’appréciation monétaire ont limité la marge de hausse supplémentaire. Pour la semaine prochaine, avec la fermeture imminente de la fenêtre politique d’exportation et l’approche des congés du Nouvel An, la volonté des acteurs du marché de réaliser des transactions pourrait s’affaiblir. L’attention se portera principalement sur la question de savoir si la prime élevée au comptant pourra être corrigée par un recul des contrats à terme ou par des rattrapages des prix au comptant. Les contrats à terme devraient évoluer avec une volatilité à des niveaux élevés, en prenant garde à un repli après une hausse rapide.