[Analyse SMM] Les contrats à terme dopés par les jeux de capitaux, les craintes de récession macroéconomique persistent [Revue hebdomadaire SMM des contrats à terme sur l'acier inoxydable]

Les données du SMM ont montré que le contrat à terme d'acier inoxydable le plus négocié (SS2601) a connu cette semaine (1er-5 décembre 2025) une typique « divergence entre les marchés à terme et au comptant ». À 10h30 le 5 décembre, le prix du contrat a grimpé à 12 505 yuans/tonne, rebondissant significativement par rapport au plus bas de la semaine dernière. Cependant, cette hausse n’était pas portée par une amélioration des fondamentaux, mais par des flux de capitaux à court terme. L’open interest du contrat SS2601 s’est encore fortement contracté à 91 600 lots (117 000 lots la semaine précédente), indiquant que les fonds principaux accéléraient leur sortie. Les gains sur les contrats à terme étaient davantage dus au « rachat de positions courtes » par les vendeurs réalisant des bénéfices, plutôt qu’à des achats actifs des acheteurs. Cette progression, dépourvue de soutien de fonds supplémentaires, était largement considérée par le marché comme une « hausse creuse ».

D’un point de vue macroéconomique, l’environnement extérieur restait morose, avec l’émergence fréquente de signaux baissiers significatifs. Les données américaines sur l’emploi ADP de novembre ont montré des contractions dans l’emploi manufacturier et de la construction, tandis que les licenciements dans les petites entreprises indiquaient un refroidissement substantiel des commandes à l’exportation essentielles pour l’acier inoxydable utilisé dans les appareils ménagers, l’équipement et la décoration. Couplé à la forte baisse de l’immobilier commercial américain sapant la croissance à long terme de la demande d’acier pour la construction, la logique d’un affaiblissement de la demande extérieure se vérifiait. Notamment, bien que les prix du cuivre aient bondi cette semaine portés par la demande énergétique liée à l’IA, l’acier inoxydable, en tant que produit manufacturier traditionnel, suit une logique fondamentalement différente de celle du cuivre, et il faut éviter l’idée fausse de « covariation des métaux non ferreux ». De plus, les anticipations d’une hausse des taux par la Banque du Japon et le risque d’un accroissement de la pente de la courbe des taux américains suggéraient que les coûts de financement mondiaux resteraient élevés, continuant de freiner la volonté des traders de constituer des stocks.

Sur le plan fondamental, le marché était pris cette semaine dans un étranglement inconfortable entre « une offre croissante » et « une demande craignant les prix élevés », le marché au comptant n’offrant aucun soutien aux cours à terme. Du côté de l’offre, aucun signe de réductions de production mises en œuvre n’est apparu ; au contraire, des nouvelles de reprises de production ont émergé : une grande aciérie étatique du Nord a redémarré sa ligne de laminage à froid plus tôt que prévu après maintenance, une nouvelle ligne de production a commencé ses opérations chez un fabricant de tubes à Xiangshui, Jiangsu, et TISCO a annoncé une modernisation de capacité, conduisant à une pression d’offre accrue plutôt que réduite. Du côté de la demande, une nette aversion pour les prix élevés était évidente, les transactions se concentrant principalement dans la fourchette basse de 12 250 à 12 300 yuans/tonne. Dès que les prix ont suivi la hausse des contrats à terme pour atteindre 12 400 à 12 500 yuans/tonne, les demandes de la part des acheteurs en aval ont immédiatement disparu, obligeant les négociants à accorder discrètement des rabais. Les données du SMM ont indiqué une légère augmentation des stocks sociaux à 947 000 tonnes cette semaine (contre 946 000 tonnes la semaine dernière). Le fait que les stocks aient augmenté au lieu de diminuer dans un contexte de rebond des prix démontre suffisamment la faible volonté d'achat des utilisateurs finaux.

Du côté des coûts, la boucle de rétroaction négative a persisté. Au 5 décembre, les offres de nickel de haute qualité (NPI) ont continué de fléchir légèrement à 881 yuans/tonne, et bien que les prix du ferrochrome à haute teneur en carbone soient restés stables à 8 025 yuans/tonne (teneur en métal de 50 %), ils étaient insuffisants pour compenser la pression de l'effondrement des coûts due à la baisse du centre de prix des matières premières nickel de base. La faiblesse persistante des prix des matières premières a encore élargi la prime des cours à terme actuels, augmentant le risque d'un ajustement.

Dans l'ensemble, le mouvement du marché cette semaine a été caractérisé par une turbulence motivée par le sentiment lors du processus de report des positions, tandis que les fondamentaux ont déjà révélé une configuration triple baissière : « offre croissante, demande affaiblie, demande externe en baisse et coûts en baisse ». Pour la semaine à venir, avec la fin du rachat des positions courtes, les prix élevés, dépourvus de soutien des stocks physiques et des facteurs macroéconomiques, devraient s'avérer insoutenables. La prudence est de mise car le marché à terme pourrait connaître une brève flambée avant de revenir à la logique fondamentale et de faire face au risque d'une baisse de rattrapage.