Les marchés étrangers assistent à un scénario rare de « désalignement contrariant entre contrats à terme et au comptant » alors que le cours de l'argent s'envole vers des sommets historiques.

Le 9 octobre, le prix spot de l'argent à Londres a franchi le niveau clé de 50 dollars l'once, atteignant un plus haut de 51,2230 dollars l'once, établissant ainsi un nouveau record depuis 1980. De plus, les prix spot du LBMA par rapport aux contrats à terme du COMEX ont affiché une prime exceptionnellement élevée, dépassant 2,50 dollars (alors qu'elle n'est généralement que de quelques centimes), créant une distorsion rare entre les marchés à terme et au comptant à l'étranger, accompagnée d'une structure de report. En réponse, le Chicago Mercantile Exchange a relevé les exigences de marge pour les contrats à terme sur l'argent et l'or. En revanche, les cours nationaux de l'argent ont affiché une performance relativement faible les 9 et 10 octobre, les exportations de lingots d'argent devenant rentables.

En 1980, lors de l'affaire de manipulation du marché de l'argent par les frères Hunt aux États‐Unis, les cours de l'argent avaient également grimpé jusqu'à 50,35 dollars l'once, pour finalement s'achever par des sanctions gouvernementales interdisant à la famille Hunt de poursuivre ses activités sur le marché à terme, entraînant un effondrement des prix. Bien que la hausse actuelle implique également un squeeze à la baisse, le contexte macroéconomique et la structure de l'offre et de la demande de lingots d'argent diffèrent considérablement du contexte historique, et l'augmentation des prix a été relativement modérée. Un opérateur de marché a noté qu'après ajustement pour l'inflation, le nouveau record actuel des prix de l'argent ne représente qu'environ un quart du pic de 1980.

Interprétation des indicateurs de données clés

(1) Le taux de prêt à 1 mois sur l'argent s'envole à 34,98 %

Depuis mars 2025, le taux de prêt à 1 mois sur l'argent à Londres a légèrement augmenté à plusieurs reprises, son centre d'exploitation étant nettement supérieur aux niveaux conventionnels proches de zéro observés les autres années. D'une part, les inquiétudes concernant les droits de douane de Trump ont renforcé les attentes d'une corrélation entre les lingots d'argent de Londres expédiés vers le marché new‐yorkais ; d'autre part, les achats d'ETF dépassant les ventes ont entraîné une pénurie des stocks de lingots d'argent physiques librement négociables détenus par les banques. Au‐delà du marché new‐yorkais, selon des traders étrangers, depuis la mi‐septembre, les banques de Singapour ont également rencontré des difficultés pour se procurer de l'argent en prêt.

(2) L'estimation des stocks librement négociables sur le marché de Londres tombe en dessous de 4 000 tonnes

Étant donné qu'une grande quantité d'argent spot est liée à des ETF et ne peut circuler librement sur le marché, des traders sur Twitter ont partagé des estimations selon lesquelles l'argent librement négociable sur le marché de Londres est inférieur à 4 000 tonnes. Le prospectus du SLV mentionne que la garde peut être effectuée dans des entrepôts au Royaume‐Uni ou à New York, mais étant donné que le marché de Londres se concentre sur le trading au comptant et que New York privilégie le trading à terme, il est généralement admis que les détentions physiques principales du SLV se trouvent dans les entrepôts londoniens.

Les médias et les banques d'investissement s'accordent unanimement à dire que la récente percée des 50 $ est principalement due à des « difficultés de livraison physique » plutôt qu'à un simple sentiment macroéconomique. Goldman Sachs, Saxo et TD Sec, entre autres, ont noté que même si les traders peuvent arbitrer en déplaçant des lingots d'argent des États-Unis et de la Chine vers le marché londonien, le cycle logistique réel est difficile à évaluer. Théoriquement, les entrées physiques pourraient atténuer la tension sous 1 à 2 semaines, mais le processus pourrait s'accompagner d'une volatilité significative. Dans les transactions réelles sur le marché au comptant, SMM a appris que les acheteurs étrangers, y compris les banques, passent des commandes avec prudence, et les entrepôts nationaux ont renforcé la supervision contre la contrebande de lingots d'argent. Les déséquilibres entre l'offre et la demande sur les différents marchés ne peuvent être ajustés rapidement, et l'écart de prix entre les marchés nationaux et londonien ne devrait pas se réduire rapidement.

(3) Réduction des pertes à l'exportation de lingots d'argent et transformation en bénéfices

Le marché chinois de l'import-export d'argent voit rarement une rentabilité à l'exportation. Les fonderies s'engagent principalement dans le commerce de transformation en important des minerais argentifères étrangers pour les traiter, puis en exportant dans le cadre d'accords de commerce de transformation. En raison des restrictions sur les quotas d'exportation en commerce général, la demande de licences d'exportation temporaires nécessite des délais plus longs. Actuellement, les exportations sont encore dominées par les quotas de commerce de transformation, et les prix nationaux ainsi que les prix COMEX n'ont pas augmenté de manière synchrone avec le marché londonien.

Perspectives futures

Outre le squeeze à la hausse rare observé sur le marché londonien lors de cette vague, les facteurs favorables soutenant les prix des métaux précieux eux-mêmes continuent de maintenir leur fluctuation à des niveaux élevés :

(1) Opération de dévaluation monétaire

Les fonds prenant des positions longues sur les métaux précieux quittent les marchés des principales monnaies fiduciaires et se déplacent vers des marchés alternatifs tels que le Bitcoin, l'or et l'argent, perçus comme des actifs refuge. Dans un contexte de remaniement potentiel de l'ordre monétaire et de crises comme les fermetures du gouvernement américain, les banques centrales du monde entier achètent des réserves d'or en grande quantité. De plus, en raison des craintes que les déficits budgétaires nationaux n'éroient la valeur des actifs financiers, les actifs refuges ont successivement atteint de nouveaux sommets.

(2) Cycle de baisse des taux

La fourchette cible du taux de la Fed a été abaissée à 4,00 %–4,25 %, et le « dot plot » implique deux baisses supplémentaires totalisant 50 points de base en 2025. Au cours d’un cycle de baisse des taux d’intérêt, la hausse anticipée des prix de l’or est généralement inférieure à celle de l’argent. Le contexte même du cycle de baisse des taux offre un soutien à moyen et long terme aux prix des métaux précieux. Lorsque les événements extrêmes s’estompent et que l’appétit pour le risque des marchés évolue, la baisse des prix de l’or a tendance à être plus marquée que celle des prix de l’argent.

(3) Croissance stable des applications industrielles et de la demande du secteur des énergies nouvelles

La production et la consommation réelles des industries photovoltaïques et des énergies nouvelles ont provoqué un déséquilibre temporaire entre l’offre et la demande sur le marché de l’argent, auparavant dominé par la demande d’investissement et de trading. Théoriquement, une forte hausse des prix de l’argent stimulerait le développement des ressources minérales et du recyclage. Cependant, le cycle de production minière de plusieurs années et la technologie encore en développement du recyclage de l’argent industriel signifient que l’offre de lingots d’argent pourrait ne pas être en mesure de combler l’écart de demande à court terme. Parallèlement, l’augmentation substantielle des prix de l’argent a également stimulé la recherche et le développement sur les tendances de réduction de l’argent sur le marché photovoltaïque. Les évolutions ultérieures du marché des consommateurs nécessiteront un suivi attentif.

En résumé, bien que la hausse rapide des prix de l’argent vers son objectif, combinée au risque d’un repli à court terme après une ascension fulgurante due aux squeezes à la hausse sur les marchés étrangers, puisse entraîner une volatilité significative à court terme, les prix devraient continuer à fluctuer à des niveaux élevés à moyen et long terme.