Fenêtre d'exportation des cathodes de cuivre rapidement ouverte : en quoi l'environnement diffère-t-il de 2024 ?

Depuis le choc à court terme entre les dates de février et mars du contrat LME 3M cuivre le 14 février 2025, les dates de mars et avril du cuivre LME sont revenues à une structure de backwardation dans la soirée du 19 février. En conséquence, la marge d'importation pour les cathodes de cuivre s'est rapidement détériorée. Au 21 février, la perte d'importation pour le contrat SHFE CU2503 avait dépassé 1 300 CNY/tonne, ce qui indique que la fenêtre de profit pour l'exportation de cathodes de cuivre s'est de nouveau ouverte de manière significative depuis mai 2024. Revenant à la fenêtre d'exportation ouverte en mai 2024, la perte d'importation a culminé à 2 000 CNY/tonne, avec des exportations cumulées atteignant 230 000 tonnes entre mai et juin, et une exportation mensuelle record de 150 000 tonnes en juin. La question est maintenant de savoir si cet effondrement des prix déclenchera une autre exportation à grande échelle ? Voici une analyse détaillée.

D'après les résultats, il est inévitable que la grande ouverture de la fenêtre d'exportation entraîne une augmentation des exportations. En raison de l'offre limitée de concentré de cuivre, le TC spot actuel pour le concentré de cuivre est tombé en territoire négatif. Les prix spot domestiques ont également été comprimés par l'accumulation saisonnière des stocks pendant le Nouvel An chinois. Actuellement, les périodes de cotation spot pour le concentré de cuivre sont principalement fixées à M+5 ou M+6. À ce jour, la perte d'importation pour le contrat SHFE CU2507 est de 550 CNY/tonne, et celle pour le contrat SHFE CU2508 est de 450 CNY/tonne. Sur la base du calcul d'arbitrage pour le contrat SHFE CU2503, l'exportation de cathodes de cuivre peut inverser la perte de concentré de cuivre de 750 à 850 CNY/tonne sur le marché à terme. En 2025, avec la détérioration des frais de traitement, la couverture d'exportation pourrait devenir une partie cruciale des stratégies des fonderies domestiques.

Cependant, l'augmentation des exportations est peu susceptible d'être substantielle. Du point de vue des structures de contrats à long terme, en raison de la nouvelle politique chinoise de remboursement de taxe à l'exportation pour le cuivre publiée en 2024, les entreprises de transformation du cuivre ont augmenté leur demande pour le cuivre en dollars américains en entrepôt sous douane. Les principales fonderies domestiques ont signé davantage de contrats à long terme pour le cuivre en dollars américains. Signer des contrats à long terme pour le cuivre en dollars américains signifie des positions correspondantes sur le marché à terme (c'est-à-dire des positions longues sur le SHFE et des positions courtes sur le LME). Pour les fonderies domestiques, en raison de la croissance des positions à long terme en dollars américains en 2025, il y a plus de flexibilité dans l'arbitrage sur le marché à terme. Une partie du cuivre spot pourrait ne pas avoir besoin d'être expédiée vers les entrepôts asiatiques du LME pour verrouiller l'arbitrage, réduisant ainsi les coûts logistiques, d'expédition et d'immobilisation de capital. De plus, en raison de l'offre limitée de concentré de cuivre, la capacité des fonderies à ajuster l'allocation de cuivre spot a diminué par rapport à 2024.

En résumé, la détérioration des écarts de prix entraînera inévitablement une augmentation des exportations de cuivre électrolytique, mais en raison de la structure des contrats à long terme et de la flexibilité limitée de la production, l'augmentation des exportations devrait être inférieure à celle de 2024. Quant aux destinations, davantage de volumes devraient être envoyés vers les zones franches de la Chine. Selon SMM, le volume actuel prévu de cuivre électrolytique sortant est d'environ 10 000 à 15 000 tonnes, avec des quantités supplémentaires encore à confirmer. SMM continuera de surveiller cette situation et fournira d'autres rapports.