[SMM Analysis] Los futuros de acero inoxidable cayeron a 13.670 yuanes/t, alcanzando un nuevo mínimo del período; las acerías de acero inoxidable recortaron sus programas de producción y la línea de soporte de costos se desplazó a la baja en paralelo

Los datos de SMM muestran que esta semana (7-11 de septiembre), el contrato de acero inoxidable más negociado prolongó su débil consolidación en niveles bajos y tocó un nuevo fondo. El lunes (7/9) cerró en 13.895 yuanes/t, y luego bajó gradualmente durante dos días consecutivos hasta 13.715 yuanes/t el miércoles (9/9). El jueves (10/9) rebotó brevemente a 13.860 yuanes/t, antes de ceder bruscamente el viernes (11/9) para cerrar en 13.670 yuanes/t, una caída diaria de 190 yuanes/t, la mayor de la semana, marcando un nuevo mínimo desde febrero de este año. En toda la semana, cayó 200 yuanes/t desde los 13.870 yuanes/t del viernes pasado (4/9), un descenso del 1,44%, con el centro de negociación de futuros continuando su desplazamiento a la baja. Las decepcionantes expectativas de temporada alta dominaron el sentimiento del mercado, ya que la recuperación de la demanda final no se materializó, las expectativas de reparación del mercado se desvanecieron por completo, el pesimismo se liberó de forma concentrada y el sentimiento bajista siguió acumulándose.

Desde la perspectiva macroeconómica y de noticias, los datos de empleo de EE. UU. superaron con creces las expectativas, reforzando significativamente las expectativas de subida de tipos. Las nóminas no agrícolas de agosto en EE. UU. aumentaron en 162.000, casi el triple de lo esperado por el mercado, y las ganancias de empleo no agrícola de junio y julio se revisaron al alza en un total de 55.000, en marcado contraste con la revisión preliminar de referencia de -79.000 de la semana pasada. La resiliencia del mercado laboral fue mucho más fuerte de lo previsto anteriormente, y las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal se intensificaron claramente. Las declaraciones de los funcionarios de la Fed se volvieron hawkish al mismo tiempo: la presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, dijo que los datos económicos y los comentarios empresariales indican que la política monetaria actual no es restrictiva, que la inflación sigue siendo demasiado alta y que es necesario actuar; el asesor económico de la Casa Blanca, Hassett, afirmó que la inflación ha sido controlada y que las subidas de tipos están sobre la mesa. Mientras tanto, Trump presionó diciendo que si la Fed no baja los tipos de interés, EE. UU. dejará de comerciar con muchos países, y argumentó que EE. UU. debería mantener los tipos de interés más bajos del mundo. Los juegos de políticas intensificaron la divergencia del mercado sobre la trayectoria de las políticas. Los flujos de capital extranjero también mostraron movimientos inusuales: el fondo soberano de Noruega planea reducir sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. en unos 80.000 millones de dólares, y Francia ha repatriado todas sus reservas nacionales de oro a cámaras acorazadas nacionales. El aumento de las expectativas de subida de tipos presionó directamente las valoraciones de los metales básicos denominados en dólares, siendo la principal presión externa detrás de la debilidad de los futuros de esta semana.

Las tensiones en Oriente Medio y los riesgos para el transporte marítimo siguieron intensificándose. Irán afirmó que anunciará una "zona de exclusión" en el estrecho de Ormuz en los próximos días, que se extenderá desde la línea de bloqueo de la Armada estadounidense hacia partes del golfo Pérsico, y también anunció que "en los próximos días se firmará" un acuerdo con Omán sobre cartas de tránsito de buques. La Guardia Revolucionaria iraní afirmó haber atacado un portaaviones y un destructor estadounidenses; se informó de explosiones cerca de la isla iraní de Jarg, un petrolero iraní fue alcanzado por un misil y las instalaciones petroleras de Saudi Aramco fueron atacadas de nuevo. Sin embargo, el tránsito real se ha recuperado parcialmente: los datos de UKMTO muestran que 59 buques atravesaron el estrecho de Ormuz en las últimas 48 horas. Por el lado de la oferta, la OPEP+ mantuvo sin cambios la producción de octubre, Irak ha elevado su capacidad de exportación de petróleo a más de 3 millones de barriles diarios y Ucrania atacó varias instalaciones rusas de refinado y procesamiento de petróleo. También cabe destacar que el canal de Panamá advirtió de posibles reducciones del tránsito, con un descenso potencial de 32 a 27 tránsitos diarios, y el aumento de los costes mundiales de transporte marítimo supone una posible perturbación para la logística de exportación de acero inoxidable.

En el ámbito nacional, la liquidez y el apoyo fiscal siguieron intensificándose. El banco central realizó el lunes una operación de recompra inversa directa por valor de 500.000 millones de yuanes, siguió aumentando sus reservas de oro en agosto y estableció un nuevo récord mensual en esta ronda de acumulación de oro; el Ministerio de Hacienda emitirá bonos públicos especiales para respaldar ampliaciones de capital por un total de 360.000 millones de yuanes para ocho empresas financieras centrales. A nivel sectorial, dos departamentos publicaron conjuntamente el "Aviso sobre la promoción de la normalización de los pagos a proveedores por parte de los fabricantes de automóviles y la optimización de la gestión de los plazos de pago", que contribuye a mejorar el flujo de caja de los agentes situados aguas arriba en la cadena industrial del automóvil (incluidos los proveedores de piezas de acero inoxidable). La demanda logística de China mantuvo su expansión en agosto, con una nueva mejora de los niveles de actividad; la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (CNDR) dispuso aumentar los volúmenes de carbón enviados desde Xinjiang. La transmisión de estas políticas a la demanda de uso final aún requiere tiempo y no proporcionó un apoyo sustancial a los mercados al contado esta semana.

Desde la perspectiva de los fundamentos, la demanda rígida de temporada alta estuvo ausente y el sentimiento de negociación del mercado se mantuvo persistentemente débil. Los usuarios finales aguas abajo no mostraron un acaparamiento concentrado, manteniendo un modelo de compra justo a tiempo, con una eficiencia de desestocaje que sigue siendo baja. Arrastrados tanto por la continua debilidad de los futuros como por una demanda por debajo de las expectativas, la determinación de las acerías inoxidables de mantener los precios firmes siguió flaqueando, y los precios de referencia del mercado y las cotizaciones de los comerciantes se redujeron sucesivamente. En la etapa actual, el mercado está impulsado principalmente por los comerciantes que venden activamente para reducir inventario, con poca disposición a comprar, un fuerte sentimiento de espera entre los compradores de uso final y consultas y transacciones persistentemente moderadas: la debilidad del mercado al contado es pronunciada.

El lado del inventario muestra un patrón de inventario estable en condiciones de oferta y demanda débiles. Cabe destacar que las acerías han comenzado a reducir los programas de producción posteriores, aliviando marginalmente la presión del crecimiento de la oferta: la primera señal de ajuste sustancial en el lado de la oferta en casi un mes. Sin embargo, la demanda rígida de uso final sigue siendo persistentemente débil, el desajuste entre oferta y demanda persiste y la eficiencia de desestocaje no ha mejorado en paralelo. Los datos semanales de SMM muestran que el inventario social de la serie 300 esta semana (10 de septiembre) se situó en 585.000 toneladas, un ligero aumento de 3.000 toneladas con respecto a las 582.000 toneladas del período anterior (3 de septiembre), un incremento intermensual del 0,52%. En general, se mantuvo básicamente estable, y la modesta desestocaje de la semana pasada no logró continuar, lo que confirma aún más el juicio anterior de que esta ronda de desestocaje provino de salidas de warrants en lugar de absorción por parte del uso final, y carece de sostenibilidad de tendencia.

Desde la perspectiva de costos y ganancias, el patrón de presión débil continuó, pero surgió un cambio marginal. Esta semana, los precios de los productos terminados y de las materias primas cayeron en conjunto, con los futuros de productos terminados rompiendo a la baja y arrastrando los precios al contado, mientras que los precios de las materias primas siguieron la misma tendencia. El NPI de alta ley cayó de 1.110 yuanes por unidad de níquel el lunes a 1.085 yuanes por unidad de níquel el viernes, una baja de 29 yuanes en la semana (en comparación con los 1.114 yuanes por unidad de níquel del viernes pasado), un descenso del 2,60%, significativamente mayor que la caída del 1,44% de los productos terminados en el mismo período. Esto marca la segunda semana consecutiva en que las caídas de las materias primas superaron a las de los productos terminados, con la brecha ampliándose de 0,25 puntos porcentuales la semana pasada a 1,16 puntos porcentuales, lo que refleja los esfuerzos intensificados de las acerías por trasladar la presión de costos aguas arriba a los proveedores de materias primas. El último precio promedio semanal del ferrocromo de alto carbono (semana del 4 de septiembre) fue de 7.900 yuanes/tm (50% de contenido metálico), 10 yuanes menos que los 7.910 yuanes/tm del período anterior (50% de contenido metálico). Como la caída de las materias primas fue más profunda, las pérdidas anteriores de las acerías no se ampliaron esta semana, pero el patrón de pérdidas en toda la industria no se ha revertido y la presión sobre los márgenes de producción persiste. Más preocupante es que la línea de soporte de costos se está desplazando rápidamente a la baja junto con el NPI, lo que significa que el lado de los costos solo puede ofrecer un débil soporte de fondo y es poco probable que impulse una recuperación en los precios de futuros o al contado.

Evaluación general: esta semana, el mercado del acero inoxidable mostró un patrón de juego débil caracterizado por expectativas decepcionantes de temporada alta, demanda rígida de uso final lenta, futuros rompiendo nuevos mínimos, precios al contado siguiendo a la baja, operaciones de inventario estables y pérdidas persistentes. A corto plazo, la recuperación de la demanda de la "temporada alta de septiembre" por debajo de lo esperado y la propagación del pesimismo en el mercado siguen siendo los factores bajistas centrales. Sumado a que los datos de empleo de EE. UU. superaron las expectativas y reforzaron las expectativas de subida de tasas, el patrón de consolidación débil en los futuros es difícil de revertir. Si bien el lado de los costos proporciona un modesto soporte de fondo que limita el margen de caída profunda, cabe señalar que el NPI ha caído un 3,6% acumulado en dos semanas, y el desplazamiento sincrónico a la baja de la línea de soporte de costos significa que el nivel absoluto de este soporte está disminuyendo. En adelante, las áreas clave a seguir incluyen la aplicación real y la sostenibilidad de los recortes en los programas de producción de las acerías, si la demanda rígida de temporada alta de los usuarios finales puede materializarse con retraso, si la caída de las materias primas puede estabilizarse, el ritmo de desacumulación de inventarios y la transmisión de la decisión de tasas de septiembre de la Reserva Federal de EE. UU. a las valoraciones del sector de metales básicos.