Warsh adoptó un tono restrictivo en Jackson Hole mientras la probabilidad de una subida de tipos en septiembre se disparó al 57%; el estaño de la SHFE en la sesión nocturna cayó un 1,00% hasta 417.760, rompiendo por debajo de 420.000 [Actualización matutina del estaño de SMM]

Futuros

LME: el estaño a tres meses en el LME el 28 de agosto cerró a un precio oficial de 55.223 USD/t, con un descenso de 305 USD/t o 0,55 %, con un máximo intradía de 55.885 USD/t y un mínimo de 55.195 USD/t; en una jornada mayoritariamente bajista para los metales básicos de Londres, el descenso del estaño se situó en un punto intermedio (zinc -1,09 %, níquel -1,23 %, estaño -0,55 %, cobre -0,70 %, aluminio -0,71 %). El inventario de estaño en el LME fue de 5.590 t (+470 t el 27 de agosto, sin cambios el 28 de agosto), con warrants cancelados en 690 t y una ratio de cancelación del 12,34 %—el repunte del inventario tras el desestockaje consecutivo ha sido digerido por el mercado; en 5.590 t, sigue en un mínimo histórico absoluto, y el «contexto de squeeze» de inventario bajo más cancelaciones de nivel medio-alto sigue intacto, aunque su urgencia se ha moderado en el margen.

China): el más negociado contrato 2610 cerró la sesión nocturna en 417.760 yuanes/t, con un descenso de 4.240 yuanes o 1,00 %; abrió en 423.850, alcanzó un máximo de 424.980 y un mínimo de 414.760, con un volumen de negociación de 108.800 lotes y un interés abierto de 42.400 lotes (variación diaria -316 lotes); el contrato 2609 también se situó en 416.960, con un descenso del 0,99 %—tras el discurso de Warsh, el índice del dólar estadounidense saltó por encima de 99,7 (un nuevo máximo desde el 14 de agosto).

Macro: Warsh adoptó un tono hawkish en su debut en Jackson Hole, lo que disparó la probabilidad de una subida de tipos en septiembre del 35 % al 57 % y mantuvo abierta la ventana de política monetaria para una subida en septiembre

. (1) El discurso principal de Warsh a las 22:00 del 28 de agosto fue «hawkish» y superó las expectativas. Fue la primera aparición de Warsh en Jackson Hole desde que asumió como presidente de la Fed el 22 de mayo, y su discurso mencionó «inflación» 25 veces. Señales hawkish clave: ① el objetivo de PCE del 2 % es «firme e inamovible» y no debería dar lugar a malentendidos; ②las lecturas de PCE e IPC de este verano fueron mejores de lo esperado, «pero no me dijeron que la tendencia subyacente haya mejorado sustancialmente»; ③ el PCE fue del 3,7 % interanual y del 4,1 % en tasa anualizada de seis meses; de los 199 componentes, el 54 % siguió subiendo más del 3 % en los últimos 12 meses (pico pospandemia del 77 %, promedio de 20 años prepandemia del 32 %); ④ «Es difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas»—los diferenciales de bonos corporativos y de préstamos apalancados están en mínimos históricos, los criterios de crédito comercial e industrial en julio fueron relativamente laxos, y el consumo real creció más del 2 % en los últimos cuatro trimestres; ⑤ «El tipo de interés a corto plazo es la principal herramienta para lograr el doble mandato», y dejó claro que una mayor inflación exigiría un tipo de interés de los fondos federales más alto.

(2) La probabilidad de una subida de tipos en septiembre se disparó del 35 % hasta aproximadamente el 57 %. Tras el discurso de Warsh, los datos de CME FedWatch mostraron que la probabilidad de una subida de tipos de 25 pb en septiembre saltó de cerca del 35 % antes de la reunión a casi el 60 %—la “subida de tipos en septiembre” pasó de ser un “evento de baja probabilidad” a “uno de los escenarios base”. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años subió 10 pb intradía hasta superar el 4,33 % (máximo de aproximadamente un mes), el índice del dólar rompió por encima de 99,70 (su nivel más alto desde el 14 de agosto), el oro al contado cerró con una caída del 3,20 % hasta 4.454,23 dólares por onza y los futuros de oro del COMEX bajaron un 3,4 %.

(3) Warsh “no dio una orientación futura clara”, pero dejó abierta la ventana de política. Sobre la estructura del discurso, bromeó a su costa: “Pueden llamarlo esquema u hoja de ruta, pero desde luego no lo llamen orientación futura”, en línea con el estilo de comunicación de “ambigüedad constructiva” que esperaba el mercado;

(4) Tres obstáculos antes de la reunión del FOMC de septiembre: ① las nóminas no agrícolas estadounidenses de agosto, el 4 de septiembre (Warsh dejó claro que “la inflación no ha mejorado sustancialmente y las condiciones financieras no son restrictivas”; si las nóminas se mantienen sólidas, la probabilidad de una subida en septiembre aumentará aún más hasta superar el 70 %); ② el IPC estadounidense de agosto, el 11 de septiembre; ③ la decisión del FOMC del 15 y 16 de septiembre—el discurso de Warsh ya ha reservado una ventana para una subida de tipos, pero que se materialice dependerá de los dos datos mencionados.

(5) Cadena de suministro de IA y geopolítica: tras los resultados de Nvidia, el capex en IA superó las previsiones, lo que brinda soporte a medio y largo plazo al “alfa de soldadura” del estaño; las tensiones entre EE. UU. e Irán siguen en un “período de calma”, pero el tono duro de Warsh y un dólar más fuerte lastran las valoraciones de las materias primas en general.

Fundamentos: las restricciones rígidas de la oferta de mineral no se han aliviado, pero la tradicional temporada de baja demanda y la retroalimentación negativa de los precios altos continúan

(1) Con Yinman Mining totalmente suspendida, la prohibición de mineral en el estado de Wa aún en vigor y las exportaciones de Indonesia en niveles bajos, las restricciones rígidas de la oferta no se han aliviado: ① las operaciones de extracción, procesamiento y relaves de Yinman Mining están totalmente suspendidas; la duración del cierre de la mina principal de estaño y plata con capacidad de 1,65 millones de toneladas al año es indeterminada. Partiendo de una breve paralización de 1 a 2 meses, el impacto se estima en unas 1.000 t de contenido de estaño metálico (lo que representa entre el 3 % y el 4 % de los concentrados de estaño de China); ② la prohibición de mineral en el estado de Wa, Myanmar, continúa; el límite máximo de reanudación de la producción para todo el año se mantiene entre el 40 % y el 50 % de los niveles previos a la prohibición, y la reanudación total se pospone hasta 2027; ③ las cuotas de exportación de Indonesia son bajas y la aprobación de licencias de exportación avanza lentamente; ④ las importaciones de concentrados de estaño de julio cayeron un 13,81 % intermensual y la escasez de oferta de mineral se ha materializado de forma sustancial.

(2) Lado de la demanda: la divergencia «auge de la IA + temporada baja tradicional» persiste: el entusiasmo por la IA se reavivó; los pedidos de energía fotovoltaica (PV) y de capacidad de cómputo de IA estuvieron en auge. Sin embargo, la electrónica de consumo tradicional, la soldadura, la automoción y los electrodomésticos se mantuvieron en temporada baja, y la reacción negativa ante los altos precios fue evidente.

Mercado spot

Al contado del 28 de agosto: la sesión diurna de futuros subió 1.620 hasta 421.880; la sesión nocturna se desplomó a 417.760 tras el discurso de Warsh; las primas al contado se mantuvieron estables y las operaciones fueron escasas.

Negociación: las operaciones de mercado consistieron principalmente en reabastecimiento para necesidades inmediatas; la actitud expectante de los compradores downstream fue relativamente fuerte y los proveedores se mostraron reticentes a vender a precios bajos; 421.000–423.000 fue el rango principal de cotización al contado; casi no se registraron operaciones por encima de 430.000; 415.000–420.000 fue el rango en el que los compradores downstream estaban dispuestos a fijar precios más tarde.

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