El aumento del PCE frenó las ganancias; el bajo nivel de inventarios en China respaldó la consolidación de los precios del cobre en máximos [Revisión semanal macro de SMM]

En el frente macro, los precios del cobre subieron primero y luego cayeron esta semana, repuntando algo hacia el final, con el centro de precios desplazándose al alza semana a semana. A comienzos de la semana, el dólar estadounidense se disparó y luego retrocedió, y el cobre en la LME se fortaleció en consecuencia; en China, una rápida caída de los inventarios, la estrechez de la oferta al contado y una mayor ampliación del diferencial Back cercano entre contratos de futuros impulsaron al alza el cobre en la SHFE. Durante la semana, el cobre en la LME tocó un máximo de 14.384 $/t, y el contrato de cobre más negociado en la SHFE subió hasta un máximo de 109.030 yuanes/t. Posteriormente, el PCE de julio de EE. UU. aumentó al 3,7 % interanual, reapareció la presión inflacionaria, el mercado elevó las expectativas de subidas de tipos de la Fed y un dólar más fuerte llevó a la baja los precios del cobre. Hacia el final de la semana, el dólar no siguió subiendo; tras digerirse el impacto bajista del PCE, junto con nuevas incorporaciones de posiciones por parte de los alcistas, los precios del cobre recuperaron parte de las pérdidas. En el frente geopolítico, el acuerdo entre EE. UU. e Irán volvió a mostrar incertidumbres, pero no ha provocado interrupciones reales del suministro; su impacto en los precios del cobre fue menor que el del dólar. A las 9:30 a. m. (hora de Pekín) del 28 de agosto, el cobre en la LME cerró en 14.301 $/t y el contrato de cobre más negociado en la SHFE cerró en 108.590 yuanes/t.

En cuanto a los fundamentales, al 27 de agosto, los inventarios de cobre de SMM en las principales regiones del país disminuyeron en 24.900 t respecto al jueves pasado, hasta 109.500 t, 17.600 t menos interanual. Además, los inventarios en bolsas extranjeras siguieron divergiendo: los inventarios de COMEX continuaron acumulándose, mientras que los de la LME, tras aumentar la semana pasada, volvieron a caer esta semana. Al 28 de agosto, el diferencial de precios COMEX-LME se había estrechado hasta -11,17 $/t. El incentivo de arbitraje entre mercados que antes impulsaba los flujos de cobre hacia EE. UU. se debilitó, pero el colchón de inventarios de la LME se está erosionando; aún se requiere vigilancia ante el riesgo de un squeeze a corto plazo, lo que brinda soporte al cobre en la LME. Un ratio de precios SHFE/LME más débil provocó una ampliación continua de las pérdidas de importación; al momento de redactar, la pérdida de importación del contrato de septiembre era de alrededor de 1.900 yuanes/t, y la ventana de exportación se reabrió. Sin embargo, la apertura de la ventana aún no se ha traducido en un crecimiento real de las exportaciones. La congestión portuaria en muchas zonas de China ha provocado una fuerte restricción de reservas y retrasos en los envíos, mientras que el bajo inventario social y la limitada oferta de las fundiciones también han reducido las exportaciones disponibles. Por lo tanto, la estrechez de la oferta circulante doméstica se debió principalmente a la dificultad para reponer mediante importaciones y a una oferta disponible insuficiente, más que a un desvío a gran escala hacia las exportaciones. En el lado de la demanda, los altos precios del cobre siguieron reprimiendo las compras aguas abajo; las empresas de varilla de cobre secundario registraron un desempeño promedio de pedidos, y el acopio para la temporada alta aún no había comenzado de forma notable. La caída de los inventarios domésticos de esta semana se debió principalmente a una reposición insuficiente de la oferta, más que a una mejora generalizada del consumo final.

De cara a la próxima semana, en primer lugar, conviene prestar atención al discurso del presidente de la Fed, Walsh, en la reunión anual de Jackson Hole el 28 de agosto, ya que su postura de política afectará la apertura de la próxima semana. Además, la presión macro derivada de que el PCE de esta semana suba al 3,7% seguirá presente. El repunte de la inflación reforzó el argumento para que la Fed mantenga una postura de política relativamente restrictiva; las expectativas de subidas de tipos de la Fed y del dólar estadounidense seguirán respaldadas antes de la publicación de los datos de nóminas no agrícolas. La próxima semana, el foco clave será el informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. de agosto. Se espera que las incorporaciones de empleo no agrícola de agosto en EE. UU. vuelvan a un crecimiento positivo, pero el aumento seguirá siendo bajo; el enfriamiento continuado del mercado laboral pesará sobre las expectativas de subidas de tipos de la Fed, y un retroceso del dólar estadounidense apoyará los precios del cobre. Por el contrario, si las nóminas no agrícolas son significativamente más fuertes de lo esperado, las expectativas de subidas de tipos de la Fed se intensificarán aún más, y un dólar más fuerte ampliará las pérdidas del cobre. Si los datos de nóminas no agrícolas continúan deteriorándose y el mercado empieza a preocuparse por una recesión en EE. UU. y por caídas de la demanda manufacturera y de inversión, entonces, incluso si el dólar se debilita, los precios del cobre caerán al empeorar las expectativas de demanda. La reanudación de la reducción de inventarios en la LME y los bajos inventarios en China limitarán el margen bajista de los precios del cobre, pero los altos precios del cobre seguirán reprimiendo las compras aguas abajo. La presión macro dominará la dirección de los precios del cobre, mientras que los bajos inventarios aportarán principalmente soporte en la base. Se espera que el nivel central del cobre en la LME suba ligeramente la próxima semana, cotizando a 14.100–14.450 $/t; se espera que el contrato de cobre más negociado en la SHFE acompañe las subidas, cotizando a 107.500–109.600 yuanes/t.