Noticias de SMM, 21 de agosto:
Recientemente, el mercado del cobre de la London Metal Exchange (LME) experimentó un repentino short squeeze. Los precios del cobre se dispararon, acercándose a máximos históricos, y la prima (Back) de los precios al contado del LME frente al contrato a 3 meses se amplió hasta el nivel más alto en casi cinco años. En apariencia, este repunte parecía violento; sin embargo, al rastrear la secuencia completa de eventos, se observa que no fue sin advertencia: desde el aumento de las expectativas arancelarias a finales de mayo, hasta los cambios anormales en los inventarios y la estructura de warrants en julio, y luego las entregas concentradas y la normalización en agosto. Este short squeeze fue, de hecho, el resultado de la resonancia dentro de una ventana de tiempo específica entre las expectativas arancelarias, los recortes de producción en África, la insuficiente llegada a puerto de cobre importado y el efecto de la fecha de entrega.
1. Las expectativas arancelarias se intensificaron, fortaleciendo el efecto sifón de América del Norte (finales de mayo a julio)
A finales de mayo, ante la lenta materialización de la política arancelaria del cobre de EE. UU., el diferencial de precios entre el LME y el COMEX se amplió nuevamente. El efecto sifón del mercado norteamericano sobre los recursos globales de cobre disponibles se fortaleció en consecuencia. Parte del cobre entregable se desvió hacia almacenes estadounidenses y el consumo final, reduciendo la oferta entregable en los almacenes del LME en Asia y Europa. Aunque este cambio estructural no desencadenó movimientos de precios de inmediato, ya había preparado el terreno.
Mientras tanto, en medio de los conflictos geopolíticos en curso, costos como el ácido sulfúrico y la energía se mantuvieron elevados, lo que provocó recortes de producción en el cobre SX-EW en África. Las expectativas del mercado chino sobre una oferta disponible ajustada de cobre importado que llegaría de julio a agosto comenzaron a hacerse realidad gradualmente, y la relación de arbitraje de importación se fortaleció en ese momento. Después de entrar en julio, las primas de warrant de cobre importado de China y las primas de B/L aumentaron conjuntamente.
2. Aparecieron señales: cambios anormales en los inventarios y la estructura de warrants (mediados a finales de julio)
A mediados y finales de julio, el mercado emitió continuamente múltiples señales clave que apuntaban a la gestación de un short squeeze.
El 16 de julio, los inventarios de cobre del LME cayeron a 296.600 mt, rompiendo el umbral de 300.000 mt; en el mismo período, el inventario social de cátodos de cobre de China cayó a 123.400 mt. Los inventarios en ambos mercados principales disminuyeron simultáneamente, lo que indica que la oferta mundial de cobre disponible ya era ajustada.
El 21 de julio, los inventarios de cobre del LME cayeron aún más a 284.200 mt, de los cuales los warrants registrados eran solo 107.200 mt, mientras que los warrants cancelados eran hasta 177.000 mt, elevando la proporción de warrants cancelados al 62,29%. Excepto por los almacenes de EE. UU., los warrants cancelados se concentraron principalmente en almacenes de Asia. Aunque parte de la carga se desvió al mercado chino, las llegadas reales a puerto fueron limitadas; según los últimos datos aduaneros, China importó 245.000 mt de cátodos de cobre en julio de 2026, una disminución intermensual del 13,77% e interanual del 2,27%.
El 22 de julio, la prima promedio del warrant de cobre de SMM Yangshan fue de $115/mt, la prima promedio del B/L de cobre de Yangshan fue de $112/mt, y la prima promedio del cobre EQ CIF China fue de $79/mt, con los tres indicadores alcanzando nuevos máximos del año. El aumento generalizado de las primas mostró que las expectativas de una oferta y demanda ajustadas en el mercado de cobre importado de China se habían reflejado plenamente a nivel spot.
3. Los inventarios tocaron fondo y la ventana de exportación se abrió brevemente
Desde finales de julio hasta principios de agosto, los inventarios de cobre del LME cayeron aún más, la estructura de backwardation en los contratos cercanos se amplió gradualmente, y la relación de arbitraje de importación de cátodos de cobre de China continuó deteriorándose, abriendo brevemente la ventana de exportación. Sin embargo, esto coincidió con el período de mantenimiento en las fundiciones nacionales, y el contrato de agosto se acercaba a la entrega. En la práctica, solo un pequeño volumen de exportaciones de cátodos de cobre fluyó hacia las zonas francas de China; aunque la ventana de exportación se abrió, la oferta exportable era gravemente insuficiente, lo que dificultó compensar la escasez de oferta entregable en el lado del LME.
4. Estalló el short squeeze: la oferta entregable ajustada provocó una ampliación brusca del Back (mediados de agosto)
El 13 de agosto, los inventarios del LME cayeron a un mínimo del período de 205.000 mt. En la fecha de entrega del 17 de agosto, debido a una grave escasez de warrants entregables, surgió un short squeeze en el mercado, y la estructura Back del contrato al contado del LME frente al de 3 meses se amplió repentinamente hasta $553/mt. Ese mismo día, el contrato de futuros del LME a 3 meses se disparó hasta $14.396/mt, acercándose a máximos históricos.
Múltiples contradicciones acumuladas anteriormente se liberaron de manera concentrada en el período clave de la fecha de entrega, formando el clímax de esta ronda de movimientos. Esto también indica, desde otro ángulo, que la ampliación del Back no fue una backwardation estructural de la curva, sino un apretón cercano provocado por la proximidad de la fecha de entrega y la escasez de oferta entregable.
5. Envíos concentrados a almacenes de entrega y normalización del mercado (17 al 20 de agosto)
La alta estructura de backwardation desencadenó inmediatamente una reacción en cadena de envíos de arbitraje a los almacenes de entrega. Del 17 al 19 de agosto, en solo tres días de negociación, los inventarios del LME aumentaron en un total acumulado de 32.000 mt, y la proporción de warrants cancelados retrocedió rápidamente desde el máximo del 62,29%—lo que significa que una gran cantidad de warrants previamente cancelados se volvieron a registrar como warrants entregables, y los precios del cobre posteriormente retrocedieron desde niveles elevados.
Al 20 de agosto, la prima del contrato al contado del LME frente al de 3 meses se había reducido significativamente. Ese día, los inventarios totales del LME se recuperaron a 238.600 mt, incluyendo 168.600 mt de warrants registrados y 70.000 mt de warrants cancelados, con la proporción de warrants cancelados cayendo al 29,33%. Por región, los inventarios fueron de 114.100 mt en Asia, 18.300 mt en Europa y 106.200 mt en América del Norte. El mercado parece estar volviendo gradualmente a la "normalidad": la paridad de importación se está recuperando, la estructura de backwardation del LME se ha estrechado y las fluctuaciones en la prima del cobre importado de China son relativamente estables. Sin embargo, este retorno se debe más al retorno de los warrants provocado por las entregas concentradas en los almacenes que a una mejora fundamental en los fundamentos de oferta y demanda.
6. Perspectivas: Retorno temporal y riesgos potenciales coexisten
El mercado actual del cobre del LME ha experimentado un ciclo completo de "apretón → entrega al almacén → retorno". En apariencia, la alta estructura de backwardation se ha aliviado, el inventario ha repuntado y el sentimiento del mercado se ha estabilizado. Sin embargo, es necesario ser cauteloso de que los siguientes factores aún pueden desencadenar fluctuaciones posteriores:
En primer lugar, el inventario sigue siendo bajo, con un inventario regional extremadamente desequilibrado. Aunque los inventarios del LME y del SHFE han repuntado, aún se encuentran en niveles históricamente bajos, lo que deja un margen de maniobra limitado para la oferta entregable. El inventario del LME ahora está fuertemente concentrado en América del Norte y Asia, mientras que el inventario entregable en Europa es extremadamente bajo. Cualquier shock de demanda u oferta que supere las expectativas podría desencadenar nuevamente movimientos estructurales del mercado.
En segundo lugar, los aranceles al cobre de EE. UU. aún están pendientes. Este fue el desencadenante inicial del movimiento actual del mercado y también es la variable más incierta. Una vez que se implemente la política arancelaria, afectará directamente el flujo global de logística del cobre y la distribución regional del inventario del LME, potencialmente desencadenando nuevamente arbitraje entre mercados y anomalías estructurales.
En tercer lugar, la sostenibilidad del estrechamiento de la backwardation es cuestionable. El retroceso actual de la backwardation se debe principalmente al retorno de los warrants de las entregas concentradas en los almacenes, más que a una mejora fundamental de los fundamentos de oferta y demanda.
En resumen, el escenario actual de short squeeze del cobre del LME es un evento típico desencadenado por la resonancia de las expectativas arancelarias, los recortes de producción en África, la insuficiencia de llegadas de importación y el efecto de la fecha de entrega dentro de una ventana de tiempo específica. Aunque el mercado ha vuelto temporalmente a la normalidad, las contradicciones subyacentes no se han resuelto por completo. Las perspectivas aún requieren un monitoreo continuo de los dos temas principales: la estructura del inventario y la política arancelaria.
