Las nóminas no agrícolas y el IPC sirvieron como doble catalizador, y los futuros de metales preciosos cerraron con fuertes alzas esta semana [Análisis macro de metales preciosos de SMM]

[Alcista para los metales preciosos]

La sorpresa de las nóminas no agrícolas dispara las apuestas de recesión y las expectativas de subidas de tipos se enfrían con fuerza

Los datos de nóminas no agrícolas de julio de EE. UU., publicados el 7 de agosto, quedaron muy por debajo de lo esperado. Las nóminas no agrícolas cayeron inesperadamente en 23.000, muy por debajo del aumento de 80.000 que esperaba el mercado, mientras que las cifras de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103.000. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1 %. El pronunciado debilitamiento del mercado laboral hizo que la lógica de negociación del mercado pasara directamente de la «inflación persistente» a las «apuestas de recesión». Las expectativas del mercado de una subida de los tipos de interés de la Fed en septiembre se enfriaron con fuerza. Tras la publicación, el índice del dólar estadounidense se desplomó, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió rápidamente y el oro al contado se disparó más del 3 % en la jornada, al pasar de 4.240 dólares por onza a más de 4.370 dólares por onza.

Leve retroceso del IPC confirma la tendencia a la baja de la inflación y relaja marginalmente la presión para endurecer la política monetaria

El dato del IPC de julio de EE. UU., publicado el 12 de agosto, quedó totalmente en línea con lo esperado: el IPC subió un 3,4 % interanual (frente al 3,5 % previo), la menor subida desde marzo; avanzó un 0,1 % intermensual, con lo que volvió a terreno positivo; el IPC subyacente subió un 2,5 % interanual (frente al 2,6 % previo) y un 0,2 % intermensual. Los datos de inflación continuaron su leve retroceso, lo que debilitó aún más los argumentos a favor de una subida de los tipos de interés de la Fed en septiembre, y el mercado redujo ligeramente sus apuestas de subida de tipos. Tras el dato, el oro al contado se disparó brevemente, se acercó a la cota de 4.450 dólares por onza y marcó un máximo de dos meses.

Se acelera la tendencia de compra de oro de los bancos centrales y la compra mensual del Banco Popular de China (PBOC) alcanza un nuevo máximo de este ciclo

La tendencia mundial de compra de oro por parte de los bancos centrales siguió fortaleciéndose, lo que proporcionó soporte estructural a los precios del oro. Los datos del Banco Popular de China publicados el 7 de agosto mostraron que las reservas de oro alcanzaron 76,08 millones de onzas a finales de julio, con un aumento intermensual de 640.000 onzas (unas 19,9 toneladas métricas), lo que marcó el 21.º mes consecutivo de incrementos y el mayor volumen de compra mensual desde que se reanudaron las compras de oro en noviembre de 2024; el ritmo de compra de oro se aceleró aún más. Los bancos centrales mundiales realizaron compras netas de 289 toneladas métricas de oro en el segundo trimestre de 2026, un 62 % más que un año antes, el mayor nivel registrado para el mismo período. Las compras sostenidas del sector oficial han reforzado el argumento de diversificar las reservas con oro, y el margen de caída está efectivamente limitado.

El dólar estadounidense y los rendimientos del Tesoro estadounidense retroceden, y la presión de las tasas reales se modera

Lastrado tanto por la sorpresa de las nóminas no agrícolas como por el moderado retroceso del IPC, el índice del dólar estadounidense retrocedió esta semana desde cerca de 99,8 y se movió lateralmente en el rango de 99,5-100, significativamente más débil que sus máximos anteriores. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió del 4,70 % a alrededor del 4,67 %, y unas tasas reales más bajas aliviaron el coste de tenencia de los metales preciosos que no devengan intereses. Un dólar más débil también hizo que el oro denominado en dólares fuera más atractivo para la asignación global, lo que atrajo interés comprador de quienes permanecían al margen.

[Bajista para los metales preciosos]

Datos del IPC neutrales sin un enfriamiento mayor de lo esperado; la inflación de los servicios subyacentes se mantiene rígida

Aunque el IPC de julio siguió retrocediendo en términos interanuales, los datos estuvieron totalmente en línea con las expectativas y no mostraron un enfriamiento mayor de lo esperado. El IPC subyacente repuntó al 0,2 % intermensual y la inflación de los servicios subyacentes, excluida la vivienda, repuntó de forma generalizada, lo que indica que persisten presiones inflacionarias más allá de los precios de la energía. Las expectativas de una subida de tipos de la Fed en septiembre se han enfriado considerablemente, pero no se han revertido del todo: el mercado sigue asignando una probabilidad de alrededor del 45 % a una subida de tipos; la incertidumbre sobre la política monetaria sigue limitando el margen alcista de los metales preciosos.

El repunte del precio del petróleo añade riesgos de inflación de segunda ronda; la lógica de subida de tipos podría seguir siendo irregular

El estancamiento de las negociaciones entre Estados Unidos e Irán y el ataque en el estrecho de Ormuz impulsaron el crudo Brent de 83 a 89-90 dólares por barril. El repunte de los precios de la energía podría frenar el retroceso de la inflación y, si los precios del petróleo siguen subiendo, podrían reavivar las expectativas de inflación, lo que a su vez reforzaría los argumentos para que la Fed mantenga tipos altos y vuelva a subirlos, generando una transmisión negativa de «subida del petróleo - calentamiento de las expectativas de inflación - fortalecimiento de las expectativas de subida de tipos - presión sobre el precio del oro».

Los precios del oro registran fuertes ganancias a corto plazo y se acumula presión de corrección técnica y de recogida de beneficios

Desde agosto, el oro al contado ya ha ganado casi un 10 % de forma acumulada, al repuntar con rapidez desde por debajo de 4.000 dólares hasta por encima de 4.400 dólares, un movimiento amplio y veloz en el corto plazo. Técnicamente, es necesario aliviar las condiciones de sobrecompra; sumado a la recogida de beneficios de algunas posiciones largas, los precios del oro podrían enfrentar un período de presión a la baja. Tras la publicación del dato del IPC, el oro se desplomó brevemente 50 dólares, reflejando una intensificación del tira y afloja entre alcistas y bajistas y un notable aumento de la volatilidad.

El índice del dólar estadounidense se estabiliza y rebota, creando cierta presión a corto plazo

Después de que el dato del IPC saliera en línea con lo esperado, el índice del dólar estadounidense se estabilizó y rebotó ligeramente, cerrando en 100,014 el 12 de agosto, un leve rebote desde su mínimo posterior al informe de nóminas no agrícolas. El dólar encontró soporte cerca del nivel de 100; si los datos estadounidenses posteriores se fortalecen nuevamente o las monedas no estadounidenses se debilitan, el dólar podría recuperar fuerza, presionando indirectamente a los metales preciosos denominados en dólares.

[Resumen macro]

Esta semana, el mercado de metales preciosos repuntó con fuerza por el doble catalizador de la sorpresa de las nóminas no agrícolas y el moderado enfriamiento de la inflación: el oro al contado subió de alrededor de 4.240 dólares por onza a más de 4.440 dólares por onza, alcanzó un máximo de dos meses y registró una ganancia semanal acumulada de aproximadamente el 4 %. El frente macroeconómico fue en general favorable: la acusada debilidad del mercado laboral, combinada con el moderado enfriamiento de la inflación, hizo que las expectativas de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre se enfriaran marcadamente, mientras que el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense retrocedieron. La aceleración de las compras de oro por parte de los bancos centrales y las recurrentes tensiones geopolíticas impulsaron conjuntamente al alza a los metales preciosos. No obstante, conviene vigilar los riesgos de inflación de segunda ronda derivados del repunte del precio del petróleo, la presión de oferta fiscal de los bonos del Tesoro estadounidense y la presión de un retroceso técnico tras el fuerte avance de corto plazo. De cara al futuro, conviene seguir de cerca los datos del IPP de agosto, las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal y la evolución de la situación entre Estados Unidos e Irán.