[Metales preciosos bajistas]
Los funcionarios de línea dura de la Fed de EE. UU. continúan pronunciándose; la postura de tipos altos no ha cambiado sustancialmente
Esta semana, el presidente de la Fed de Kansas City, Schmid, declaró públicamente durante dos días consecutivos, subrayando que la inflación actual sigue siendo elevada y que el tipo de interés oficial actual no refleja un efecto restrictivo suficiente, y que considera necesarias nuevas subidas de tipos para devolver la inflación al objetivo del 2%, lo que pone de relieve que el sector de línea dura dentro de la Fed de EE. UU. aún tiene una influencia considerable. Aunque las expectativas de subidas de tipos se redujeron tras el debilitamiento de los datos de empleo, la Fed de EE. UU. mantuvo oficialmente su postura "dependiente de los datos", sin emitir señales de un giro en su política. El rango de tipos de interés altos del 3,50 %–3,75 % persistirá, y la supresión de los elevados tipos de interés reales sobre las valoraciones de los metales preciosos no se ha eliminado de forma sustancial.
La ventana de las nóminas no agrícolas refleja cautela en los fondos, con un débil crecimiento de las entradas en ETF fuera de China
Esta semana, todo el mercado centró su atención en los datos de nóminas no agrícolas del viernes. Antes de la publicación de este dato clave, los fondos adoptaron en general una actitud de cautela y espera. Las tenencias del mayor ETF de oro del mundo, SPDR, se movieron lateralmente durante varios días al inicio de la semana, y solo después de que los datos de ADP superaran las expectativas registraron un aumento en un solo día de 4,85 toneladas métricas. El limitado crecimiento de las entradas en la primera mitad reflejó que las instituciones extranjeras aún no habían formado una visión alcista consensuada antes de que se confirmara un giro en la política. Aunque los ETF de oro chinos continuaron registrando entradas netas, la insuficiente confluencia de fuerzas a nivel mundial limitó en cierta medida la flexibilidad alcista de los metales preciosos.
La situación entre EE. UU. e Irán registra repetidos juegos de estrategia; los riesgos de inflación y subidas de tipos ante el soporte de los precios del petróleo siguen sin resolverse
Esta semana, la situación geopolítica en Oriente Medio mostró un patrón de juegos de tira y afloja. Estados Unidos emitió unilateralmente señales de conversaciones de paz, afirmando que promovería la reanudación de la navegación en el Estrecho de Ormuz, pero funcionarios iraníes negaron explícitamente cualquier acuerdo para negociaciones directas entre ambas partes, subrayando que no cederían en sus intereses fundamentales. Las contradicciones de raíz del conflicto no se han resuelto sustancialmente. Afectados por el repetido flujo de noticias, los precios internacionales del petróleo primero cayeron y luego se estabilizaron. Tras descender a alrededor de 80 dólares, el crudo Brent encontró soporte. La incertidumbre sobre los precios de la energía persiste, el riesgo de cola de una segunda ronda de inflación no se ha disipado por completo, y la lógica subyacente para que la Fed mantenga tipos altos e incluso los siga subiendo no se ha roto del todo.
[Metales preciosos alcistas]
El empleo ADP incumple significativamente las expectativas; el enfriamiento del mercado laboral cataliza un giro en las expectativas de subida de tipos
El dato de empleo privado ADP de julio de EE. UU., publicado el 5 de agosto, mostró un aumento de solo 44.000 empleos, un nuevo mínimo para 2026 y muy por debajo de la expectativa del mercado de 70.000. La cifra de junio también se revisó a la baja hasta 95.000, lo que indica que el mercado laboral estadounidense se está enfriando a un ritmo mucho más rápido de lo esperado. Tras la publicación del dato, la probabilidad implícita en el mercado de una subida de tipos de la Fed en septiembre se desplomó del 67 % a alrededor del 55 %. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años también cayó con fuerza, reduciendo directamente el coste de oportunidad de mantener metales preciosos. El sentimiento alcista previamente reprimido se liberó de forma concentrada, impulsando al oro al contado a dispararse más de un 4 % en un solo día y a superar un nuevo máximo de etapa de 4.300 $/oz. Mientras tanto, el mercado redujo ampliamente las expectativas para los próximos datos de nóminas no agrícolas. Si los datos confirman aún más la tendencia de debilitamiento del empleo, se intensificarán las expectativas de un giro en la política de la Fed de EE. UU.
Las expectativas de conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán se han materializado parcialmente, y la caída de los precios del petróleo ha aliviado las presiones inflacionistas y de subida de tipos.
Esta semana, Estados Unidos emitió señales intensas sobre las negociaciones con Irán. Combinado con la mediación de Catar y otros países, el mercado descontó temporalmente la lógica de una distensión de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Los precios internacionales del petróleo registraron una fuerte corrección, con el crudo Brent cayendo más de un 5 % en un solo día, retrocediendo rápidamente desde más de 90 dólares hasta alrededor de 80 dólares. La fuerte caída de los precios del petróleo suprimió directamente las expectativas de inflación a medio y largo plazo, rompiendo la anterior cadena de transmisión negativa de «conflicto geopolítico → subida de precios del petróleo → inflación secundaria → subidas de tipos de la Fed» y se convirtió en una importante fuerza marginal impulsora de la reparación de la valoración de los metales preciosos. Aunque Irán negó las negociaciones directas, la desvalorización por parte del mercado de una distensión marginal se ha materializado parcialmente, proporcionando un soporte alcista a corto plazo para los metales preciosos.
El riesgo de deuda de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha vuelto cada vez más evidente, y la presión sobre el crédito del dólar ha reforzado la lógica de la asignación a largo plazo.
El 2 de agosto, la deuda nacional total de EE. UU. superó oficialmente los 40 billones de dólares, y las necesidades netas de financiación del Tesoro para el tercer trimestre alcanzaron los 671.000 millones de dólares, con unas presiones fiscales que siguen aumentando. Mientras tanto, después de casi 30 años, EE. UU. y Japón intervinieron conjuntamente en el mercado de divisas para comprar yenes, con el objetivo central de evitar que Japón vendiera bonos del Tesoro para estabilizar su tipo de cambio, lo que podría desencadenar riesgos de liquidez en el mercado de deuda, confirmando indirectamente la fragilidad del sistema de deuda estadounidense. Afectado por múltiples factores, el índice del dólar se consolidó y retrocedió esta semana, y las expectativas de un debilitamiento a largo plazo del dólar se intensificaron. Combinado con el creciente consenso del mercado sobre un cambio en el ciclo de tipos de la Fed en el segundo semestre, el valor de asignación a largo plazo del oro como activo de cobertura frente al crédito no soberano siguió aumentando. La tendencia a largo plazo de compras de oro por parte de los bancos centrales también proporcionó un soporte de base para los precios de los metales preciosos.
[Resumen macro]
Esta semana, el mercado de metales preciosos registró intensas batallas entre alcistas y bajistas, con fuertes oscilaciones, primero bajando y luego subiendo. Al inicio de la semana, los precios del oro se vieron presionados por las declaraciones de línea dura de los funcionarios y las repetidas tensiones geopolíticas, manteniendo un patrón de consolidación lateral. A mediados de semana, el dato de empleo ADP, que incumplió significativamente las expectativas, se convirtió en un punto de inflexión, y el rápido repliegue de las expectativas de subida de tipos impulsó los precios del oro al alza con fuerza, alcanzando un máximo de casi dos meses.
A corto plazo, los próximos datos de nóminas no agrícolas de julio serán el principal anclaje de precios para la siguiente fase, determinando directamente el grado de revisión de las expectativas de subida de tipos de la Fed, y también guiarán la dirección a corto plazo de los metales preciosos. Desde una perspectiva de medio y largo plazo, el creciente riesgo de deuda fiscal de EE. UU. y las expectativas cada vez más acaloradas de un cambio en el ciclo de tipos seguirán proporcionando un soporte subyacente a los metales preciosos. En adelante, habrá que prestar mucha atención a los datos de nóminas no agrícolas, a la evolución real de las relaciones entre EE. UU. e Irán, y a los cambios marginales en la postura de política de la Fed de EE. UU.
