Los retiros de almacén se reducen, pero el desabastecimiento se acelera: ¿está cambiando la lógica de desabastecimiento de lingotes de aluminio en China? [Análisis de SMM]

I. Resumen del mercado: Tres señales principales aparecieron simultáneamente y se encendió el “semáforo” de un cambio de lógica

En la última semana de julio, el mercado de lingotes de aluminio de China presentó un conjunto de señales contradictorias y a la vez complementarias:

① Reducción acelerada de inventarios: los inventarios en los principales centros de consumo se situaron en 953.000 mt, con un descenso de 53.000 mt en la semana, cayendo por debajo del umbral de 1 millón de mt;

② Las salidas de almacén retrocedieron notablemente: las salidas semanales fueron de 127.700 mt, 9.700 mt menos que la semana anterior, perdiendo ventaja frente al máximo de casi cuatro años para el mismo período;

③ El sur de China se fortaleció contra la tendencia: Foshan registró una prima de 115 yuan/mt frente al contrato 2608, ampliándose en 50 yuan/mt durante la semana, lo que convirtió a Foshan en la región con la mayor reducción de inventario y la prima más alta esta semana;

Evaluación de SMM:Los inventarios cayeron mientras los indicadores de demanda se debilitaban —las salidas de almacén disminuyeron y las transacciones en el este y centro de China fueron lentas—, lo que indica que esta ronda de desabastecimiento ya no fue impulsada por la demanda. El verdadero motor detrás de la aceleración del desabastecimiento esta semana provino del lado de la oferta, con una “ralentización del ritmo de envíos”, especialmente porque las llegadas al sur de China se desplomaron intermensualmente. Este “desabastecimiento impulsado por la contracción de la oferta” es fundamentalmente diferente del “desabastecimiento impulsado por las salidas de almacén” de junio: una vez que los envíos se recuperen, la pendiente de desabastecimiento podría frenarse rápidamente; este último fue impulsado por el consumo de los usuarios finales y es más sostenible.

II. Panorama completo del inventario: Caída por debajo de 1 millón de mt, con 512.000 mt reducidos —un máximo reciente

1. Nivel absoluto y ritmo de desabastecimiento

Según las estadísticas de SMM, al 30 de julio, el inventario de lingotes de aluminio en los principales centros de consumo de China se reportó en 953.000 mt, 26.000 mt menos que este lunes (27 de julio) y 53.000 mt menos que el jueves pasado en comparación semanal. Desde el máximo del año hasta la fecha de 1.465.000 mt a principios de mayo, la reducción acumulada en esta ronda se redujo en 512.000 mt, con una magnitud de desabastecimiento del 35%. Tanto el volumen absoluto como la magnitud de la reducción fueron los más altos de los últimos tres años.

Desde una comparación interanual del mismo periodo de tres años, el nivel absoluto de inventarios al cierre de julio de 2026 seguía siendo entre 300.000 y 350.000 t más alto que en el mismo periodo de 2024 y 2025, pero la pendiente acumulada de desinventariado fue notablemente más pronunciada: el desinventariado en el mismo periodo de 2024 y 2025 fue solo del 26% y 30%, respectivamente, mientras que en 2026 alcanzó el 35%, mostrando un patrón distintivo de «base alta, desinventariado acelerado». Se espera que los inventarios de agosto converjan aún más hacia el promedio histórico.

2. Tendencia de salidas de almacén: de un «nuevo máximo por impulsos» a un «retroceso desde los máximos»

El pico de junio en las salidas de almacén llegó a rozar un máximo de casi cuatro años (170.000 t en una sola semana), pero encadenó descensos tras entrar en julio. Las salidas semanales de lingotes de aluminio de los almacenes en China retrocedieron a 127.700 t, 9.700 t menos que la semana anterior, perdiendo temporalmente su ventaja frente al mismo periodo de los últimos años . El cambio de salidas desde «repuntes tipo pulso» hacia «descensos guiados por tendencia» se convirtió en el indicador central para evaluar la calidad de este ciclo de desinventariado.

Tres factores que frenan las salidas:

• el repunte del centro de precios del aluminio enfrió las compras aguas abajo: el aluminio en la SHFE subió gradualmente desde julio, debilitando la disposición de compra de los usuarios finales en un contexto de precios elevados, con el ánimo de aprovisionamiento enfriándose;
• las menores tarifas de procesamiento de palanquilla de aluminio erosionaron los efectos de sustitución: la lógica previa de sustitución entre lingote y palanquilla se debilitó de forma significativa, a medida que se desvanecía la demanda de lingotes por «sustitución»;
• persistió la temporada baja tradicional para los usuarios finales: con sectores como inmobiliario, materiales de construcción y automoción ampliamente bajo presión, la actividad estuvo dominada por reposición para necesidades esenciales, mientras que la disposición a reponer de forma proactiva fue limitada.
• Referencia clave: el «desinventariado impulsado por el aumento de las salidas» de junio tenía una sostenibilidad bastante fuerte, porque estaba respaldado por el consumo aguas abajo; en cambio, la combinación actual de «salidas debilitándose + inventarios acelerándose» representa un «desinventariado pasivo» provocado por una contracción por fases del lado de la oferta. Una vez que el ritmo de los envíos desde origen se recupere o que una semana de llegadas concentradas impacte en el sur de China, la trayectoria de desestocamiento podría ralentizarse por fases, o incluso podría surgir una acumulación puntual de inventarios en una sola semana.

3. Mercado al contado del sur de China: el fuerte descenso de las llegadas fue el principal impulsor del fortalecimiento de las primas

En Foshan, las primas al contado se ampliaron en 50 yuan/tm durante la semana hasta 115 yuan/tm, convirtiéndose en el mercado más fuerte de las tres regiones. El fortalecimiento de las primas se sustentó en tres niveles:

① Fuerte descenso de las llegadas: la variable central: la proporción persistentemente alta de aluminio líquido en las operaciones de los productores del suroeste redujo significativamente los volúmenes de lingotes colados, marcando la tónica de llegadas ajustadas; sumado a la liberación gradual de parte del inventario invisible y a la conclusión de las importaciones de aluminio, las llegadas se contrajeron hasta un estado de escasez. Esta fue la razón principal del fortalecimiento material de las primas en Foshan, siendo los demás factores «amplificadores».

② Compras agresivas de grandes agentes: un catalizador a corto plazo: a mitad de semana, los grandes agentes pujaron agresivamente al alza para comprar y crear mercado, mientras que los proveedores mantuvieron firmemente una perspectiva alcista, reteniendo las ventas, amplificando aún más la señal de escasez de llegadas en el mercado al contado.

③ Resistencia de la demanda esencial: las salidas aumentaron en contra de la tendencia: las salidas semanales de los almacenes de Foshan registraron 30.400 tm , aumentando en lugar de disminuir. La demanda esencial de los sectores transformadores mostró una fuerte resistencia, y la aceptación de precios más altos fue mejor que en el este y el centro de China, proporcionando un piso de demanda a las primas.

Análisis de SMM: la esencia del fortalecimiento de las primas en Foshan fue «primas impulsadas por contracción de la oferta», no «primas impulsadas por expansión de la demanda». Se esperaba que la proporción de aluminio líquido en el suroeste de China aumentara ligeramente de forma constante en agosto. Una vez que la ventaja de precios de Foshan se hiciera evidente, podría atraer flujos adicionales de algunos cargamentos, pero el reabastecimiento a través de llegadas aún lleva tiempo. A corto plazo, el sur de China estaba abocado a mantener un patrón de desestocamiento más primas elevadas.

IV. Perspectivas de agosto: la tendencia de desestocamiento se mantuvo sin cambios, pero la eficacia del «desestocamiento impulsado por la oferta» aún necesitaba verificación

Según las estadísticas de SMM, la producción de aluminio de China en julio de 2026 (31 días) aumentó un 1,6% interanual y un 3,5% intermensual. Aunque la producción repuntó intermensualmente, la participación del aluminio líquido en China aumentó aún más: la proporción de aluminio líquido subió en 1,1 puntos porcentuales intermensualmente hasta el 78,3% en el mes, ligeramente por encima de las expectativas de principios de mes en general. Según las estimaciones de SMM sobre la proporción de aluminio líquido, la producción de lingotes de fundición en China en julio cayó un 15,1% interanual y un 1,4% intermensual. La producción seguía creciendo interanualmente, pero la oferta física de lingotes de fundición se contrajo notablemente—este fue el factor fundamental más crítico que respaldó la continuación del desestocaje y también la base subyacente de la tendencia de desestocaje sin cambios en agosto.

SMM consideraba que, al entrar en agosto, en un contexto de oferta y demanda débiles de lingotes de aluminio en China, la lógica general del desestocaje se mantenía sin cambios. Sin embargo, el motor principal había pasado de un “impulso de la demanda por retiros de almacén” a una “contracción de la oferta + ritmo de envíos”:

1. Contracción continua del lado de la oferta: se esperaba que la proporción de aluminio líquido subiera al 78,5% en agosto, comprimiendo aún más la producción de lingotes de fundición; el impulso de estandarización de la capacidad de aluminio en China continuaba, dejando un margen limitado para el crecimiento de la oferta de lingotes de aluminio;
2. Las llegadas restringidas en el sur de China persistieron: con la proporción de aluminio líquido en el suroeste de China alta y poco probable que el ritmo de envíos del suroeste al sur de China mejorara significativamente a corto plazo, el patrón de llegadas ajustadas en Foshan continuó;
3. Elasticidad limitada de la demanda: agosto seguía siendo la temporada baja tradicional, con la demanda intermedia acumulando principalmente por necesidades rígidas; junto con los precios del aluminio manteniéndose firmes recientemente, era poco probable que las retiradas de almacén se ampliaran de nuevo y superaran los máximos anteriores.
4. La ventana de exportación se estrechó bruscamente: la relación de precios SHFE/LME siguió recuperándose esta semana; al 30 de julio, la relación SHFE/LME había repuntado a 7,4, un 13,8% más que el mínimo anterior de 6,5. Las pérdidas de importación se redujeron a unos 3.300 yuan/tonelada, más de un 45% más estrechas que la pérdida máxima anterior de 7.604 yuan/tonelada.
    

Diferencias clave: el desestocaje de junio fue impulsado por un aumento de las retiradas de almacén: las retiradas de 170.000 toneladas alcanzaron un máximo en casi cuatro años, respaldadas por un consumo final genuino, con una sostenibilidad fuerte; el desestocaje actual fue impulsado por una desaceleración del ritmo de envíos: las retiradas de almacén se redujeron a 127.700 toneladas, y una vez que la contracción de la oferta disminuyera, la pendiente de desestocaje se desaceleraría rápidamente. La diferencia esencial entre ambas era: la desacumulación impulsada por la demanda significaba que “aguas abajo está comprando”, mientras que la impulsada por la oferta significaba que “aguas arriba no tiene volumen”. La primera era una desacumulación proactiva, y la segunda, pasiva.Por lo tanto, el respaldo del lado de la oferta determinará la continuación de la tendencia de desacumulación, pero el comportamiento del lado de la demanda determinará el ritmo de la desacumulación posterior.