[SMM Analysis] ¿Regresan las exportaciones de zinc de China? Se reabre una ventana excepcional no vista en casi dos décadas

SMM 30 de julio Noticias:

Al 28 de julio, los inventarios de zinc en el LME (incluyendo las existencias sin garantía) habían caído a 119.600 t, una reducción de aproximadamente 45.000 t desde mediados de junio. A medida que los inventarios en el extranjero continuaron disminuyendo, la estructura del mercado de zinc del LME pasó de contango a backwardation, y esta backwardation se amplió aún más. Para el 28 de julio, el diferencial entre el precio al contado y a 3 meses del zinc en el LME se había fortalecido hasta 61,09 USD/t.

Por el contrario, el mercado nacional de zinc de China permanece en su tradicional período de baja demanda estacional. Según SMM, los inventarios sociales de zinc refinado en los siete principales mercados nacionales se han mantenido elevados, en torno a las 260.000 t. La creciente divergencia entre los fundamentos de oferta y demanda nacionales e internacionales ha llevado el ratio de precios del zinc Shanghái-LME a la baja de manera constante. En este contexto, la ventana de exportación de zinc refinado de China, inactiva por mucho tiempo, se ha reabierto, avivando el debate en el mercado sobre la clásica estrategia de arbitraje inverso "largo en zinc SHFE, corto en zinc LME".

La Escasez de Zinc en el Extranjero Persiste Mientras la Economía de Importación Sigue Deteriorándose

La ventana de importación de zinc refinado de China ha permanecido cerrada desde julio de 2025. Datos de aduanas muestran que las importaciones netas de zinc refinado de China totalizaron 210.000 t en 2025, un 51% menos interanual, lo que refleja una contracción significativa en los volúmenes de importación.

Al entrar en 2026, SMM estima que, aunque los cargos de tratamiento (TC) del concentrado de zinc nacional continuaron cayendo a mínimos históricos, los elevados precios del ácido sulfúrico y los fuertes ingresos por subproductos ayudaron a mantener la rentabilidad de las fundiciones hasta junio. Como resultado, las fundiciones chinas mantuvieron tasas operativas relativamente altas durante la primera mitad del año.

Mientras tanto, la demanda aguas abajo se recuperó más lentamente de lo esperado. La demanda de acero galvanizado, fundición a presión y otros sectores importantes consumidores de zinc se debilitó tras entrar en el período de baja demanda estacional en el segundo trimestre. El mantenimiento de las fundiciones nacionales se mantuvo en gran medida rutinario, lo que resultó en reducciones limitadas de la producción de zinc refinado. En un contexto de oferta estable y demanda débil, los inventarios sociales de zinc refinado de China se mantuvieron en torno a las 260.000 t, y la desacumulación avanzó mucho más lentamente que en los mercados extranjeros.

En el extranjero, sin embargo, las interrupciones del suministro continuaron durante todo el año. Las interrupciones de la producción en fundiciones como Kazzinc, Cajamarquilla y YP, combinadas con la escasez mundial de concentrado de zinc, limitaron la producción de zinc refinado fuera de China. Desde junio, la caída de los inventarios del LME ha reducido la disponibilidad al contado, llevando el diferencial cash-3M al alza y elevando las primas al contado en el extranjero.

En esta combinación de fundamentos ajustados en el extranjero y condiciones internas relativamente débiles, la relación de precios Shanghai-LME del zinc de China ha seguido disminuyendo a lo largo de 2026. Al 28 de julio, el precio al contado del zinc refinado SMM 0# promedió 24.670 RMB/t, mientras que la relación Shanghai-LME había caído aproximadamente a 6,8, ampliando la pérdida teórica de importación de zinc refinado de China a unos 4.600 RMB/t.

El arbitraje inverso cobra impulso al reabrirse la ventana de exportación y mejorar la economía de entrega en LME

Desde la perspectiva del arbitraje, los beneficios de la estrategia de arbitraje inverso provienen principalmente del debilitamiento de la relación de precios Shanghai-LME. Las exportaciones físicas y las entregas en almacenes del LME representan el paso final que convierte las ganancias de futuros en márgenes comerciales físicos. Por lo tanto, la aparición de oportunidades de exportación y la rentabilidad de las entregas en LME son fundamentales para completar el ciclo de arbitraje.

Según los cálculos de SMM, al 28 de julio, el beneficio teórico de exportar zinc refinado chino a los mercados al contado del sudeste asiático había alcanzado aproximadamente 300 RMB/t, lo que indica que la ventana de exportación física se ha reabierto oficialmente.

Mientras tanto, respaldado por la ampliación de la estructura de backwardation del LME, el beneficio teórico de entregar zinc refinado chino en almacenes del LME en el sudeste asiático también se ha acercado al punto de equilibrio. En situación de backwardation, los precios más altos de los contratos cercanos permiten a los participantes del mercado obtener primas más elevadas tras la entrega, lo que acerca la ventana de entrega en almacenes del LME a su apertura.

Notablemente, esta es solo la tercera vez en casi veinte años que la ventana de exportación de zinc refinado de China se ha reabierto a una escala significativa, lo que la convierte en una oportunidad excepcional que ha atraído gran atención del mercado.

Los comentarios del mercado indican que, desde julio, algunos tenedores chinos de zinc han buscado activamente oportunidades de exportación. Los envíos actuales se destinan principalmente a los mercados spot del sudeste asiático, aunque los volúmenes totales de exportación siguen siendo relativamente limitados.

Si la backwardation del LME sigue ampliándose y la relación de precios Shanghai-LME se debilita aún más, se espera que la rentabilidad de las entregas en almacenes del LME mejore en consecuencia. Mayores rendimientos de arbitraje podrían aumentar significativamente los volúmenes de exportación física, mientras que el reequilibrio resultante entre los mercados interno y externo podría ayudar a estabilizar la relación de precios Shanghai-LME.

Dicho esto, la estrategia de arbitraje inverso no está exenta de riesgos. Una recuperación de los inventarios en el extranjero, una reducción de la backwardation del LME o una demanda interna de zinc más fuerte de lo esperado podrían provocar un repunte en la relación de precios Shanghai-LME, ejerciendo presión sobre las posiciones de arbitraje inverso. Además, las fluctuaciones cambiarias, la logística de exportación y la elegibilidad de las marcas aprobadas por el LME influirán en la rentabilidad final de las exportaciones físicas y deberán vigilarse de cerca.

Perspectivas

De cara a la segunda mitad de 2026, SMM prevé que la demanda interna de zinc de China se mantenga relativamente moderada, mientras que los mercados exteriores probablemente seguirán ajustados debido a la oferta limitada de minas y a una demanda resistente en ciertas regiones.

SMM espera que la relación de precios del zinc Shanghai-LME se mantenga en niveles relativamente bajos durante la segunda mitad del año, lo que permitirá que la ventana de exportación al contado de zinc refinado de China permanezca abierta periódicamente. En el marco del arbitraje inverso, se espera que el aumento de las exportaciones físicas respalde mayores volúmenes de exportación de zinc refinado chino en el segundo semestre.

SMM continuará vigilando de cerca la evolución de la relación de precios Shanghai-LME, los cambios en la estructura del mercado del LME y la materialización efectiva de las oportunidades de arbitraje de exportación.

(La información anterior se basa en la recopilación de mercado y la evaluación integral del equipo de investigación de SMM. La información proporcionada en este artículo es solo para referencia. Este artículo no constituye un consejo directo para la investigación de inversiones y la toma de decisiones. Los clientes deben tomar decisiones con cautela y no deben sustituir su juicio independiente con esta información. Cualquier decisión tomada por los clientes no está relacionada con SMM.)