Noticias SMM, 30 de julio:
Al 28 de julio, el inventario de zinc en la LME (incluidos los warrants no registrados) había caído a 101.800 t, un descenso acumulado de aproximadamente 20.000 t desde mediados de junio. En un contexto de continuo desabastecimiento de los inventarios en el extranjero, la estructura del mercado de zinc de la LME pasó de contango a backwardation, y esta estructura de backwardation siguió ampliándose. El 28 de julio, el diferencial Cash-3M del zinc en la LME se había fortalecido hasta 61,09 $/t. En marcado contraste, el consumo de zinc en China permaneció en la tradicional temporada baja. El inventario social de lingotes de zinc en siete regiones de China, recopilado por SMM, se mantuvo alto en torno a las 260.000 t. Los patrones de oferta y demanda en China y en el extranjero divergieron notablemente, y la relación de precios del zinc SHFE/LME se debilitó sin cesar. En este contexto, reapareció la ventana de exportación de lingotes de zinc chino, largo tiempo inactiva, y las discusiones del mercado sobre el arbitraje inverso de "comprar zinc en SHFE, vender zinc en LME" se intensificaron considerablemente.
La oferta y demanda de lingotes de zinc en el extranjero se mantuvo persistentemente ajustada, y la relación de precios del zinc SHFE/LME se deterioró aún más.
Desde julio de 2025, la ventana de importación de lingotes de zinc de China ha permanecido cerrada. Los datos aduaneros mostraron que las importaciones netas acumuladas de zinc refinado de China en el conjunto de 2025 ascendieron a 210.000 t, un 51% menos interanual, reduciéndose significativamente el volumen neto importado.
A comienzos de 2026, según los cálculos de SMM, aunque los cargos de tratamiento del concentrado de zinc nacional continuaron cayendo hasta nuevos mínimos históricos, respaldadas por los altos precios del ácido sulfúrico y los beneficios de otros metales menores, las fundiciones nacionales no entraron en una fase general de pérdidas hasta junio. En general, las fundiciones nacionales mostraron un gran entusiasmo productivo en el primer semestre. Además, la recuperación del consumo final en el primer semestre fue más débil de lo esperado. En particular, tras entrar en el segundo trimestre, los transformadores entraron en la tradicional temporada baja de consumo, debilitándose los pedidos de los sectores de galvanizado, fundición a presión y otros. Mientras tanto, las fundiciones nacionales realizaron principalmente mantenimientos rutinarios, lo que provocó una caída limitada de la oferta de zinc refinado. En un contexto de oferta estable y demanda débil, el inventario social de lingotes de zinc en China, recopilado por SMM, se mantuvo constantemente en torno a las 260.000 t, siendo el proceso de reducción de existencias notablemente más lento que en los mercados fuera de China.
Por el contrario, la oferta en el mercado de zinc extranjero estuvo sujeta a perturbaciones persistentes. Desde principios de este año, fundiciones como Kazzinc, Cajamarquilla y YP experimentaron interrupciones de producción una tras otra. Junto con una oferta igualmente ajustada de concentrados de zinc en el extranjero, esto impuso ciertas restricciones a la producción de zinc refinado fuera de China. Desde junio, los inventarios de zinc en el LME habían disminuido continuamente, y la oferta al contado cada vez más escasa impulsó el rápido fortalecimiento del diferencial Cash-3M, mientras que las primas al contado en el extranjero seguían aumentando.
En medio del patrón de mercado externo ajustado y doméstico débil, la relación de precios del zinc SHFE/LME se había estado reduciendo continuamente desde 2026. Al 28 de julio, el precio promedio al contado del zinc 0# SMM era de 24.670 yuanes/t, y la relación de precios SHFE/LME había caído a aproximadamente 6,8. La pérdida teórica de importación para el zinc refinado chino se amplió a unos 4.600 yuanes/t.
La lógica del arbitraje inverso se estaba materializando gradualmente: la ventana de exportación se había abierto y la ventana de entrega en el LME estaba cerca.
Desde la perspectiva del trading de arbitraje, la ganancia de una posición de arbitraje inverso provenía del debilitamiento de la relación de precios SHFE/LME, mientras que la exportación física y la entrega en almacén servían como la vía de realización final para convertir las ganancias en papel en ganancias comerciales al contado. Por lo tanto, la apertura de la ventana de exportación y el giro positivo de las ganancias por enviar a almacén de entrega son clave para cerrar el círculo de esta ronda de lógica de arbitraje inverso.
Según los cálculos de SMM, al 28 de julio, la ganancia teórica por exportar lingotes de zinc chino al mercado spot del sudeste asiático era de aproximadamente 300 yuanes/t; la ventana de exportación al contado ya se había abierto y la primera vía de realización del arbitraje inverso estaba despejada. Al mismo tiempo, impulsada por la continua expansión de la estructura de backwardation del LME, la ganancia teórica por enviar lingotes de zinc chino a los almacenes del LME en el sudeste asiático para entrega también se ha acercado al punto de equilibrio—bajo la estructura de backwardation, los precios al contado y del mes cercano son relativamente firmes; tras el envío a almacén de entrega, las ganancias pueden realizarse en el mes cercano con primas más altas, y la ventana de entrega está entrando en el umbral de apertura. Cabe destacar que esta es la tercera vez en casi dos décadas que la ventana de exportación de lingotes de zinc chino se abre de manera escalonada, una oportunidad poco frecuente que ha aumentado significativamente la atención del mercado.
Según la retroalimentación del mercado, desde julio, algunos proveedores nacionales han comenzado a buscar activamente oportunidades de exportación. Actualmente, las exportaciones se dirigen principalmente al mercado spot del sudeste asiático, mientras que el volumen real de exportación sigue siendo relativamente limitado. Sin embargo, si la estructura de backwardation del LME se amplía aún más y el ratio de precios SHFE/LME del zinc continúa debilitándose, la rentabilidad de enviar lingotes de zinc chinos a los almacenes del LME para entrega podría expandirse aún más. Impulsado por las ganancias, se espera que el volumen de exportación física correspondiente al arbitraje inverso crezca significativamente, mientras que el reequilibrio de los mercados nacional e internacional limitará a su vez el margen de caída del ratio de precios.
Por supuesto, la estrategia de arbitraje inverso no está exenta de riesgos. Si los inventarios fuera de China repuntan desde niveles bajos, la estructura de backwardation se estrecha, o el consumo nacional se recupera más de lo esperado, impulsando un fortalecimiento relativo del zinc en la SHFE, el ratio de precios SHFE/LME podría experimentar una corrección, y las posiciones de arbitraje inverso enfrentarían presiones de retroceso. Además, factores como las fluctuaciones del tipo de cambio, el ciclo logístico de exportación y el alcance de las marcas entregables del LME también afectarán la realización final de los beneficios de la exportación física; estas variables requieren un monitoreo continuo.
Perspectivas del mercado
De cara al segundo semestre de este año, se espera que el consumo de zinc en China siga siendo difícil de mejorar significativamente. Mientras tanto, en los mercados fuera de China, en un contexto de escasez de suministro de mineral y crecimiento del consumo en algunas regiones, es probable que continúe un patrón de oferta spot ajustada. SMM espera que en el segundo semestre, el ratio de precios SHFE/LME del zinc continúe cotizando en niveles bajos, que la ventana de exportación spot para los lingotes de zinc chinos probablemente permanezca abierta por fases y que, bajo la lógica del arbitraje inverso, el aumento de las exportaciones físicas impulse el crecimiento de las exportaciones de lingotes de zinc chinos en la segunda mitad del año. SMM seguirá monitoreando las tendencias posteriores del ratio de precios SHFE/LME, los cambios en la estructura del LME y la realización efectiva de los beneficios de exportación.
(La información anterior se basa en la recopilación de datos de mercado y la evaluación integral del equipo de investigación de SMM. La información proporcionada en este artículo es solo de referencia. No constituye un consejo directo de inversión, investigación o toma de decisiones. Los clientes deben tomar decisiones con prudencia y no usar esto como sustituto de su propio juicio independiente). Cualquier decisión tomada por los clientes no está relacionada con SMM.)
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