17 de julio de 2026
El oro cotiza a y la plata a — ambos en mínimos de varios meses o cerca de ellos. La causa es un shock petrolero que la mayoría de los inversores está archivando bajo la categoría equivocada. No está golpeando a los metales preciosos una sola vez, sino dos: a través de las expectativas de tipos de interés y de los costes de producción de las minas.
El punto de partida: un 29 % por debajo del máximo
El oro probó la marca de los $4.000 el jueves, dejándolo aproximadamente un 29 % por debajo de su máximo histórico de $5.595,47 establecido el 29 de enero de 2026, el nivel más bajo desde noviembre de 2025. A la plata le ha ido peor. A $55,44, el metal blanco se sitúa alrededor de un 54 % por debajo de su pico de enero de unos $121. En consecuencia, la ratio oro-plata ha subido hasta 72,0, desde aproximadamente 69,6 a mediados de semana. Dicho de otro modo, la plata sigue perdiendo terreno en términos relativos, una señal clásica de que lo que se está negociando aquí no es una tesis sobre metales preciosos sino una tesis sobre tipos de interés.
El primer impacto: el petróleo impulsa las expectativas de tipos
El desencadenante no está en el mercado de lingotes. Está en el estrecho de Ormuz. La escalada entre Estados Unidos e Irán ha elevado los precios del petróleo y ha reforzado la preocupación de que los tipos de interés puedan permanecer altos durante más tiempo. El Brent se situó en $85,92 el 14 de julio, su nivel más alto desde el 15 de junio, tras ganar un 9,6 % el día anterior. Las cifras de tránsito hablan por sí solas: solo se registraron 57 travesías desde el viernes hasta el domingo, una caída de más del 50 % respecto a la semana anterior. El 15 de julio, Washington restableció además su bloqueo naval a los puertos iraníes.
Para la Reserva Federal, esto es un problema. Los datos de inflación en Estados Unidos, más suaves de lo esperado, han descartado en gran medida una subida de tipos en julio, aunque el presidente de la Fed, Kevin Warsh, reiteró su compromiso de restaurar la estabilidad de precios. El mercado sigue dividido: los operadores actualmente descuentan una probabilidad de aproximadamente el 51 % de una subida en septiembre, por debajo del 60 % de principios de julio. El diagrama de puntos de junio mostró que nueve de los 18 participantes proyectaban al menos una subida antes de fin de año, ocho no proyectaban cambios y uno proyectaba un recorte. Warsh no presentó su propio punto.
Los precios más altos de la energía refuerzan la expectativa de que la Fed necesitará mantener una política más restrictiva durante más tiempo, lo que reduce el atractivo del oro, que no genera intereses. Ese es el primer golpe. Lo que lo hace notable es que un impulso inflacionario provocado por el petróleo que llega mientras el banco central está acorralado es precisamente el escenario de estanflación de manual que los inversores compran oro para cubrirse. Por ahora, el canal de tipos está superando al canal de crisis.
El segundo golpe: el petróleo erosiona los márgenes mineros
Aquí es donde la situación se vuelve incómoda para los inversores en acciones auríferas, y este es el punto que la mayoría de los análisis pasan por alto. Sobre el papel, los productores están en excelente forma. Con el oro promediando 4.700 dólares la onza y un AISC por debajo de los 2.000, los márgenes del sector en 2026 se sitúan en niveles históricamente excepcionales y están generando flujos de caja récord.
Los precios de las acciones no lo reflejan. GDX cotizaba a 74,82 dólares el 14 de julio, en un rango de 52 semanas de 50,45 a 117,18 dólares. En lo que va de año, el índice junior GDXJ cae un 8,61% y el GDX un 8,2%. En el último mes, el retroceso golpeó más a los juniors con un -4,79% frente al -3,78% de los seniors.
La razón: el mercado aún se enfrenta a la realidad de unos costes energéticos más altos, que seguirán eclipsando los márgenes récord de los mineros de oro en 2026. El diésel para la flota, la electricidad para la planta, el transporte de consumibles: la energía es una de las mayores partidas individuales en el cálculo del AISC. El mismo precio del petróleo que presiona al oro a través de las expectativas de tipos está presionando a los productores por segunda vez por el lado de los costes. Para los exploradores y desarrolladores sin flujo de caja, se suma un tercer efecto: el aumento de los costes de capital encarece la financiación precisamente cuando los precios de las acciones están por los suelos.
Lo que sostiene el suelo: los bancos centrales
Frente a este panorama se alza un pilar de demanda notablemente estable. Los bancos centrales compraron 244 toneladas netas de oro en el primer trimestre de 2026, más que en el trimestre anterior y por encima de la media de los últimos cinco años. Polonia añadió 14 toneladas solo en abril (45 toneladas en lo que va de año), el Banco Popular de China amplió su racha de compras a 18 meses consecutivos y el Banco Nacional Checo sumó 2 toneladas. El detalle decisivo: estas compras continuaron mientras el oro se situaba un 28% por debajo de su pico de enero. El sector oficial no está comprando la tendencia, sino la asignación.
La encuesta del Consejo Mundial del Oro a 76 bancos centrales, publicada el 16 de junio, refuerza esta idea: el 89% espera que las reservas mundiales de oro de los bancos centrales aumenten en los próximos doce meses; un récord del 45% planea incrementar sus propias reservas (frente al 43% en 2025); y el 74% prevé que la cuota del dólar estadounidense en las reservas mundiales disminuya en los próximos cinco años.
Standard Chartered aporta el contrapeso. En una nota del 24 de junio, la analista Suki Cooper situó aproximadamente 298 toneladas de oro cotizado en ETF por debajo de la base de coste medio de sus titulares, con precios en torno a 4.000 dólares, un aumento respecto a las 270 toneladas cuando el oro aún superaba los 4.250 dólares. Eso son unos 38 000 millones de dólares en manos de inversores cuya respuesta racional ante cualquier recuperación es salir cerca del punto de equilibrio. Esas posiciones no son un soporte. Son un techo.
Evaluación y perspectivas
El panorama de previsiones está dividido en consecuencia. Morgan Stanley reconoce que su objetivo de 5 200 dólares para la segunda mitad del año depende cada vez más de un repunte de la demanda de ETF; Goldman Sachs ya ha recortado tanto su previsión de diciembre como sus proyecciones de demanda de ETF. J.P. Morgan, por el contrario, mantiene su objetivo de 6 300 dólares para finales de año. HSBC señaló en enero un rango de 3 950 a 5 050 dólares para 2026; el límite inferior se está poniendo a prueba hoy. OCBC, a su vez, espera que los precios sigan cayendo ante el aumento de los rendimientos del Tesoro, un dólar más fuerte y una menor demanda de los inversores.
Nuestra lectura: la pregunta decisiva para las próximas semanas no es si los bancos centrales siguen comprando —lo hacen—, sino si el precio del petróleo se mantiene en los niveles actuales. Si el Brent retrocede, la presión de los tipos de interés y la presión de los costes se disipan simultáneamente, y las mineras se convierten en la expresión apalancada, porque los márgenes récord se valorarían entonces sin el condicionante energético. Si el petróleo se mantiene elevado, es probable que el sector siga bajo presión de valoración incluso con un precio del oro estable.
Dos fechas enmarcan la cuestión. El FOMC se reúne los días 28 y 29 de julio; los datos de CME sitúan la probabilidad de que los tipos se mantengan en el rango del 3,50 % al 3,75 % en julio en el 66,3 %, por lo que lo importante será el lenguaje sobre septiembre. A finales de julio y principios de agosto se publicará el informe 'Gold Demand Trends' del Consejo Mundial del Oro para el segundo trimestre. Ese informe será la prueba de si la demanda del sector oficial sigue absorbiendo las salidas de los ETF.
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