Publicado: 14 jul 2026 - 3:56 a.m.
(Kitco News) – La reciente caída del oro revela una paradoja importante: un dólar estadounidense más fuerte puede presionar los precios del oro a corto plazo, mientras que a la larga refuerza su argumento de inversión, según Paul Wong, socio director y estratega de mercado de Sprott Inc.
En su último análisis mensual en profundidad del mercado del oro, Wong señaló que el oro al contado perdió 532,24 $ por onza en junio –casi un 12%– para cerrar el mes en 4.008 $, su cuarta pérdida mensual consecutiva. “La caída mensual de junio fue la mayor desde octubre de 2008”, apuntó. “En el trimestre finalizado el 30 de junio, el oro cayó 660,04 $, o un –14,14%, el peor trimestre desde el segundo de 2013, cuando la Reserva Federal (Fed) inició su primer ciclo de subidas de tipos tras la crisis financiera global de 2008”.
Wong afirmó que esta última y más profunda corrección mensual llevó el sentimiento del mercado a un territorio extremadamente bajista.
“La ola vendedora de junio en el oro comenzó con la firma del Memorando de Entendimiento de Islamabad entre Estados Unidos e Irán, que desplomó los precios del petróleo e hizo subir al dólar”, dijo. “La segunda ola fue catalizada por la interpretación agresiva que hizo el mercado de las declaraciones del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, tras la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Esta fue su primera reunión del FOMC como presidente”.
Wong explicó que las crecientes expectativas de subidas de tipos impulsaron al alza los rendimientos a corto plazo, lo que reforzó aún más al dólar. “La mayoría de los operadores cuantitativos habrían interpretado una ruptura del dólar combinada con el aumento de los tipos a corto como bajista para el oro”.
“Los fondos de inversión vendieron oro entre marzo y mayo para deshacer posiciones extremadamente apalancadas”, señaló. “Continuaron vendiendo en junio a medida que empeoraban las lecturas macroeconómicas y las entidades soberanas reducían sus compras de oro. Fueron los asesores de comercio de materias primas y los fondos cuantitativos y algorítmicos los que impulsaron predominantemente las caídas en cascada de junio, al vender más o al entrar en modestas posiciones cortas”.
“La caída de los precios del oro parece mucho más significativa que los movimientos reales del dólar y de los tipos de los fondos federales”, añadió. “Sugiere que gran parte de los posibles efectos negativos de una combinación de tipos más altos y un dólar más fuerte ya se han descontado.”
Wong escribió que el descenso del oro en el primer semestre de 2026 coincide con periodos anteriores de sentimiento bajista extremo. “En junio, el oro cayó por debajo de su media móvil de 200 días por primera vez desde octubre de 2023 (véase la Figura 1) y ha alcanzado ahora niveles de sobreventa extrema”, dijo. “En la última década, el oro ha tendido a encontrar soporte cuando los precios caen al 90 % de su media móvil de 200 días (Figura 1, panel inferior). La caída ha alcanzado el −26 % (Figura 1, panel central), la mayor caída en una década desde los mínimos de 2016.”
Mientras tanto, el índice del dólar estadounidense ha subido un 2,91 % en lo que va de año, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años han aumentado 70 puntos básicos en el mismo periodo. “A principios de año, los futuros de los fondos federales descontaban 2,3 recortes de tipos para el resto de 2026”, señaló Wong. “Esto ha pasado ahora a 1,5 subidas de tipos debido al cambio en las expectativas de inflación.”
Wong afirmó que el conflicto de políticas emergente en la Reserva Federal es una de las narrativas más significativas para los mercados.
“Una de las mayores preguntas que afrontan los mercados hoy es si el presidente de la Fed, Kevin Warsh, es un halcón o un pragmático”, escribió. “¿Priorizará el control de la inflación o se plegará a las presiones políticas y del mercado para bajar los tipos de interés? Warsh heredó una economía que sigue siendo sorprendentemente resistente. Los mercados laborales son sólidos, el crecimiento es robusto, los precios de los activos están elevados y la inflación sigue muy por encima del objetivo del 2 % de la Fed. Al mismo tiempo, el presidente Trump ha pedido repetidamente tipos más bajos. Existe una tensión entre las realidades económicas y las expectativas políticas.”
Wong señaló que el debate está pasando de la expectativa de recortes de tipos a posibles subidas de tipos.
“El problema heredado de Warsh es que la inflación nunca desapareció realmente”, dijo. “La economía se ha negado a desacelerarse, las ofertas de empleo siguen siendo elevadas, el crecimiento de las nóminas ha sorprendido al alza, el gasto de los consumidores es saludable y la actividad manufacturera y de servicios continúa expandiéndose. Mientras tanto, la inflación sigue siendo persistente. La inflación PCE subyacente8 se sitúa en torno al 3,3–3,4 %, la inflación general del IPC se mantiene por encima del 4 % y la inflación de los servicios sigue siendo difícil de controlar.”
«El desarrollo de la IA también está creando nuevas presiones inflacionarias, ya que la escasez de memoria y el aumento de los costes de los componentes se trasladan a los precios al consumo», añadió. «Los inversores están cada vez más preocupados por que la inflación pueda ser más persistente de lo que esperaban los responsables políticos y los mercados».
Pero a pesar de esta inflación persistente, los inversores parecen dudar de que Warsh sea realmente partidario de una política monetaria restrictiva. «Muchos siguen creyendo en el "Fed put", la idea de que una debilidad significativa del mercado acabaría obligando a los responsables políticos a dar marcha atrás y bajar las tasas», dijo Wong. «El resultado preferido por Trump parece sencillo: tasas más bajas, fuerte crecimiento, mercados de renta variable al alza e inversión continua. El desafío es que el contexto económico actual no justifica claramente una política más laxa. Warsh, por tanto, se encuentra atrapado entre las presiones políticas a favor de un dinero más barato y los datos económicos que podrían abogar por una política más restrictiva. Mantener la independencia de la Fed mientras se sortean estas presiones podría resultar difícil».
«La creciente tensión entre inflación, política y credibilidad del banco central crea un entorno que históricamente ha respaldado al oro», dijo Wong. «En última instancia, la cuestión es si la Fed sigue dispuesta y es capaz de priorizar la estabilidad de precios sobre las presiones políticas y del mercado. La respuesta a esta cuestión podría resultar mucho más importante para el oro que la trayectoria exacta de las tasas de interés en los próximos trimestres».
Wong también actualizó su análisis de otra narrativa clave del mercado: la fortaleza cíclica del dólar estadounidense dentro de un declive secular más amplio.
«Durante años, hemos mantenido la opinión de que el dólar estadounidense está en declive a largo plazo, no necesariamente en términos de tipo de cambio, sino en su poder adquisitivo y su papel como reserva de valor monetario dominante», escribió. «Los enormes déficits fiscales, el aumento de la carga de la deuda, la persistente expansión monetaria, las compras aceleradas de oro por parte de los bancos centrales y la creciente fragmentación geopolítica apuntan todos a la erosión gradual del sistema centrado en el dólar estadounidense».
Pero la realidad, dijo Wong, es más matizada. «A pesar de las repetidas predicciones de su desaparición, el dólar sigue registrando fuertes repuntes periódicamente», dijo. «Estos repuntes ejercen presión sobre las materias primas, los metales preciosos, los mercados emergentes y los activos de riesgo».
«El oro puede estar en un mercado alcista secular, pero también ha sufrido correcciones bruscas junto con la plata, el cobre, el petróleo y otros activos duros», advirtió. «Un régimen monetario debilitado no impide fuertes repuntes del dólar estadounidense».
Para entender esta aparente contradicción, los inversores deben separar dos fuerzas que a menudo se agrupan.
«El dólar sigue siendo estructuralmente indispensable para las liquidaciones del sistema financiero mundial, incluso mientras su papel a largo plazo como reserva monetaria se erosiona lentamente», dijo Wong. «En otras palabras, el dólar puede estar experimentando un declive secular, pero aún puede tener potentes períodos cíclicos de fortaleza durante muchos años».
Y cada gran repunte del dólar genera estrés económico y financiero para el resto del mundo. «Un dólar más fuerte aumenta los costes del servicio de la deuda para los prestatarios extranjeros, reduce la liquidez mundial, eleva los costes de financiación y a menudo obliga a los operadores a deshacer posiciones apalancadas y carry trades», afirmó. «Al mismo tiempo, la fortaleza del dólar alienta a los bancos centrales a diversificar las reservas. Los países buscan cada vez más reducir la dependencia de un sistema financiero que puede ser influenciado y coaccionado por los objetivos políticos de Estados Unidos. China ha ampliado el uso de sistemas de liquidación alternativos como CIPS y mBridge, mientras muchas naciones exploran acuerdos comerciales regionales y diversas estrategias de diversificación de reservas».
Wong cree que el oro se está convirtiendo en el activo de reserva de un nuevo mundo multipolar.
«La paradoja es que cuanto más fuerte se vuelve el dólar, mayor es el incentivo para que los países encuentren alternativas», dijo. «El resultado más probable no es la sustitución del dólar por una única moneda de reserva, sino la aparición gradual de un sistema más diversificado o multipolar. El dólar puede seguir siendo dominante en reservas y financiación, mientras otras monedas ganan influencia en el comercio, las divisas regionales se vuelven más importantes y el oro actúa como un activo de reserva neutral entre los distintos bloques competidores. Por lo tanto, los gestores de reservas parecen centrarse en diversificar más que en reemplazar. Aún necesitan dólares; solo quieren menos».
«El oro ocupa una posición única en este marco en evolución, ya que es “dinero externo”», escribió Wong. «A diferencia de las monedas soberanas, no conlleva lealtad política alguna. A diferencia de los bonos gubernamentales, no conlleva riesgo de contraparte. A diferencia de los depósitos bancarios, no puede ser congelado ni sancionado si se mantiene en el país.»
«A medida que aumentan las tensiones geopolíticas y se acelera la diversificación de reservas, los bancos centrales ven cada vez más el oro como un activo de reserva estratégico», dijo. «Su papel está evolucionando gradualmente de una cobertura contra la inflación a una cobertura monetaria, un activo de reserva y, potencialmente, una forma de garantía monetaria».
Wong señaló que antes de la invasión a gran escala de Rusia a Ucrania, el FMI calculó que las reservas de oro representaron en promedio el 12 % de las reservas mundiales totales desde 2000, según datos del FMI. «Desde la congelación o incautación de las reservas de divisas de Rusia y las crecientes preocupaciones por la devaluación de las monedas globales y los bonos soberanos, las reservas de oro como porcentaje de las reservas mundiales totales se han disparado hasta un máximo reciente de aproximadamente el 34 %, antes de cerrar el trimestre en el 27 %», afirmó. «La tendencia secular a largo plazo del oro como activo de reserva estratégico se mantiene intacta».
Wong también analizó las razones contraintuitivas por las que el oro parece venderse durante las crisis financieras y de liquidez.
«Los inversores suelen esperar que la agitación impulse automáticamente los precios del oro, pero la historia sugiere lo contrario», dijo. «Durante los períodos de fuerte estrés de financiación, los participantes del mercado necesitan dólares. Para obtener esos dólares, a menudo venden sus activos más líquidos. El oro, como uno de los activos de reserva más líquidos y deseados del mundo, suele servir como fuente de liquidez. Esto ocurrió durante la crisis financiera de 2008 y el shock pandémico de marzo de 2020, y podría volver a ocurrir durante futuras presiones sobre el dólar. Esto no representa un fallo del oro. Es el oro cumpliendo su función de reserva».
Wong señaló que, incluso mientras el oro continúa su ascenso secular como activo de reserva, los movimientos de precios a corto plazo del metal amarillo siguen dependiendo del dólar estadounidense.
«A largo plazo, el oro y el dólar pueden subir por razones muy diferentes: el oro refleja la creciente demanda de un activo de reserva neutral y reserva de valor, y el dólar refleja su papel central en el sistema de financiación global», afirmó. «Sin embargo, a nivel cíclico, el oro tiende a mostrar una correlación negativa con el índice del dólar estadounidense (DXY). Como se muestra en la Figura 3, la tendencia a largo plazo del oro se mantiene firmemente alcista, pero los períodos de fortaleza del dólar han coincidido frecuentemente con correcciones temporales o fases de consolidación en los precios del oro. Esta distinción entre la revaluación monetaria secular del oro y su sensibilidad cíclica a las condiciones de liquidez del dólar es fundamental para comprender la volatilidad a corto plazo dentro de un mercado alcista de más largo plazo.”
Wong advirtió que el dólar estadounidense puede mantenerse fuerte incluso cuando el dominio del dólar a largo plazo disminuye. “Igualmente, el oro podría experimentar correcciones significativas mientras permanece en un mercado alcista secular”, dijo. “Los repuntes periódicos del dólar, una liquidez más ajustada, la debilidad de las materias primas y las correcciones del oro impulsan la tendencia cíclica. La tendencia secular apunta hacia la diversificación de reservas, las compras de oro por parte de los bancos centrales, los sistemas de pago alternativos y una disminución gradual de la participación del dólar en las reservas mundiales.”
Y estas dos fuerzas no son realmente contradictorias. “Cada episodio de fortaleza del dólar crea incentivos adicionales para la diversificación, mientras que cada esfuerzo de diversificación refuerza el papel monetario a largo plazo del oro”, dijo Wong. “Cada episodio puede acelerar la transición hacia un sistema monetario más diversificado, uno en el que el oro sirva cada vez más como el activo de reserva neutral que vincula los bloques de divisas en competencia.”
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