Revisión y perspectivas del mercado de la plata en el primer semestre de 2026: Tras un repunte extremo, una tendencia bajista, el mercado espera un punto de inflexión macroeconómico [Análisis SMM]

Revisión del precio de la plata en el primer semestre de 2026: Retroceso de la tendencia tras una subida extrema

En el primer semestre de 2026, los precios de la plata mostraron un patrón extremo de "máximo en forma de V invertida y descenso escalonado", impulsado principalmente por la interacción de dos grandes temas: movimientos inusuales en los fundamentales del mercado al contado y un cambio en la política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. A principios de año, se produjo un "squeeze" en el mercado al contado, con las expectativas de política monetaria laxa proporcionando un suelo de valoración, lo que en conjunto llevó los precios de la plata a un récord histórico de 30.900 yuanes/kg. Posteriormente, las expectativas de recortes de tipos de interés pasaron de estar totalmente descontadas a desaparecer por completo, ya que la inflación persistentemente por encima de lo esperado reforzó las expectativas de endurecimiento. Los precios de la plata entraron en una trayectoria descendente, alcanzando un mínimo semestral de 13.816 yuanes/kg en junio, una corrección del 55% desde el máximo.

Enero-febrero: El sentimiento de "squeeze" impulsó la subida, las expectativas de políticas laxas proporcionaron un suelo de valoración macro.A principios de año, el mercado continuó con su lógica anterior de operaciones basadas en políticas laxas, esperando en general que la Fed comenzara a recortar los tipos de interés durante el año. Un debilitamiento periódico del dólar estadounidense proporcionó un suelo para el conjunto del sector de metales preciosos. A finales de enero, la circulación al contado de plata en la SHFE se redujo significativamente, creando una rara estructura de "backwardation", y el riesgo de un "short squeeze" se intensificó rápidamente. La resonancia de los frentes fundamental y macro impulsó los precios de la plata hasta un máximo histórico. Después de un desplome intradía a principios de febrero, los precios repuntaron rápidamente y se consolidaron por encima de 25.000 yuanes/kg. A mediados de mes, la bolsa intensificó las medidas de control de riesgos, y el sentimiento de "squeeze" se fue disipando gradualmente, deteniendo temporalmente la subida extrema.

Marzo-abril: Las expectativas de recortes de tipos continuaron enfriándose, los precios de la plata iniciaron un retroceso tendencial.En marzo, la inflación persistente en EE. UU. se hizo cada vez más evidente, lo que llevó al mercado a reducir continuamente las apuestas por recortes de tipos de la Fed. El "loose trade" se desvaneció rápidamente y los precios de la plata entraron oficialmente en una trayectoria descendente, tanteando por encima de los 16.000 yuanes/kg durante el mes. A continuación, el mercado entró en un tira y afloja entre largos y cortos; en medio de expectativas fluctuantes, los precios de la plata se estabilizaron y repuntaron temporalmente. En abril, los precios se consolidaron en un rango en general, sin una ruptura direccional clara mientras el mercado esperaba más señales de los datos de inflación y empleo.

Mayo-junio: Expectativas de política completamente revertidas, señales restrictivas e inflación superior a la esperada aceleraron el proceso de formación de suelos.En mayo, tanto el IPC como el IPP de EE. UU. superaron las expectativas, y el mercado laboral se mostró sorprendentemente sólido, frustrando las esperanzas de recortes de tipos. Los principales organismos redujeron sucesivamente y finalmente eliminaron sus previsiones de recortes de tipos para todo el año, desplazando el consenso del mercado rápidamente de un «ciclo de recortes de tipos» a «tipos altos por más tiempo». Posteriormente, los precios de la plata reanudaron su descenso. En junio, la reunión del FOMC de la Reserva Federal confirmó formalmente el cambio de política; el diagrama de puntos indicó que no habría recortes de tipos dentro del año. Los rendimientos del Tesoro estadounidense y el índice del dólar subieron al unísono, presionando continuamente los atributos monetarios de la plata. Los precios de la plata aceleraron su caída, hasta caer a un mínimo semestral de 13.816 yuanes/kg, una caída del 55 % desde el máximo.

Revisión del suministro de minas de plata en el primer semestre de 2026: El incidente en Perú despertó temores de suministro, el aumento de las importaciones respaldó el suministro nacional de materias primas

Interrupción del suministro minero internacional: La interrupción de una mina peruana provocó un aumento del 7,3 % en una sola jornada en los precios de la plata

El 11 de mayo de 2026, la Oficina Presidencial de Perú emitió el Decreto de Emergencia N.º 003-2026. Debido a una persistente crisis energética, algunas minas pequeñas y medianas y operaciones de alto costo con menor resiliencia al riesgo se enfrentaron al riesgo de recortes de producción o cierres temporales. Impulsado tanto por la crisis energética de Perú como por la escalada de la situación en Oriente Medio, el precio al contado de la plata LBMA se disparó aproximadamente un 7,3 % en un solo día, alcanzando los 86,10 dólares por onza.

Según el análisis de encuestas de SMM, Perú ocupa una posición dominante en el suministro mundial de plata extraída, y las minas pequeñas y medianas representan hasta el 75 % de sus proyectos nacionales. Al mismo tiempo, Perú representa la mitad de los concentrados de plata importados por China. Una vez que surja una escasez material en el lado de la oferta, provocaría un importante shock de suministro tanto para el mercado chino como para los no chinos. Sin embargo, este incidente se mantuvo en gran medida en la etapa de negociación basada en el sentimiento y las noticias, y aún no ha formado una interrupción sostenida del suministro respaldada por datos.

Mercado de importación: Las importaciones aumentaron en el primer semestre, se espera que el crecimiento anual supere el 20 %

En mayo de 2026, las importaciones chinas de concentrados que contienen plata fueron de 190.000 toneladas métricas, un 15,8 % menos intermensual. Las importaciones acumuladas de enero a mayo alcanzaron las 946.000 toneladas, un 30,4% más interanual. El persistente aumento de las importaciones en el primer semestre de este año se debió principalmente a que un diferencial de precios constante entre la plata al contado en la SGE y el LBMA atrajo a mineros extranjeros para aumentar sus exportaciones a China. Desde mayo, este diferencial se redujo y los volúmenes de importación retrocedieron en consecuencia.

Las importaciones chinas de mineral de plata alcanzaron 1,94 millones de toneladas en contenido físico en 2025, un 16% más interanual. Junto con el crecimiento incremental superior al esperado generado por el diferencial de precios en el primer semestre de este año, se prevé que las importaciones de mineral de plata mantengan una tasa de crecimiento superior al 20% para todo el año 2026.

Revisión del mercado de lingotes de plata en el primer semestre de 2026: Crecimiento estable de la oferta, aumento de importaciones y posterior normalización, reconfiguración de la estructura de la demanda

Lado de la oferta: La producción de lingotes de plata aumentó un 6,9% interanual, y se espera que el volumen anual alcance aproximadamente las 20.000 toneladas

En el primer semestre de 2026, la producción nacional de lingotes de plata mostró una tendencia al alza para luego estabilizarse. Según datos de SMM, la producción mensual de junio fue de 1.562 toneladas, un 6,5% menos intermensual, afectada principalmente por el mantenimiento concentrado en las fundiciones de cobre y los paros de producción escalonados en algunos productores. La producción acumulada de enero a junio alcanzó las 9.773 toneladas, un 6,9% más interanual, manteniendo un crecimiento general de la producción estable.

Desde una perspectiva anual, la oferta interna de plata extraída es básicamente estable y las importaciones de concentrados que contienen plata continúan creciendo. Junto con el aumento del valor de la plata como subproducto y la mejora de las tasas de recuperación general, las líneas de producción de metales preciosos y raros de algunas empresas tienen previsto iniciar su producción en el segundo semestre. Se espera que la producción anual de lingotes de plata para 2026 alcance aproximadamente las 20.000 toneladas, un aumento interanual de alrededor del 7%, con una mayor aceleración en el crecimiento de la producción en comparación con las 18.600 toneladas de producción de plata SMM N.º 1 en 2025. El periodo de mayo a junio es la temporada tradicional de mantenimiento para los concentrados de cobre y plomo. La reciente contracción periódica en el lado de la oferta son fluctuaciones estacionales normales y se espera que se recupere gradualmente de julio a agosto. En general, los fundamentos de la oferta de lingotes de plata fueron sólidos en el primer semestre, sentando una base firme para las operaciones del mercado en el segundo semestre.

Exportaciones e importaciones: Las importaciones se normalizaron tras el aumento, con atención a las perturbaciones arancelarias en la India en el segundo semestre

En el frente exportador, las exportaciones acumuladas de plata refinada de enero a mayo de 2026 alcanzaron las 1.803 toneladas, un 3,38% menos interanual, de las cuales el 94,64% correspondió al régimen de comercio de perfeccionamiento activo.

En el frente importador, las importaciones acumuladas de plata refinada de enero a mayo fueron de 815 tm, frente a unas importaciones netas de solo 16 tm en el mismo período del año pasado. El fuerte crecimiento de las importaciones se debió principalmente a la ampliación del diferencial de precios entre los mercados nacional e internacional. Dado que las primas de los lingotes de plata en China se mantuvieron elevadas, las compras especulativas de lingotes extranjeros aumentaron significativamente en la zona de Shenzhen, y los lingotes de plata pasaron brevemente a un inusual modo de importación neta en marzo. Algunas fundiciones aún pudieron obtener importantes beneficios exportando mediante el comercio de procesamiento con materiales importados y reimportando posteriormente a través del comercio ordinario. Después de abril, la ventana de importación se fue cerrando gradualmente y el comercio de importación y exportación de plata refinada volvió a su patrón habitual. Se espera que las exportaciones se mantengan estables en el segundo semestre, mientras que las importaciones volverán a niveles normalizados, salvo que se produzcan grandes perturbaciones en el diferencial de precios entre los mercados chino y extranjero.

En mayo de 2026, India elevó el arancel aduanero básico sobre las importaciones de oro y plata del 5 % al 10 %. El sector bancario indio pagó proactivamente los aranceles para reanudar las importaciones de oro y plata, completando el despacho aduanero de 9 tm de oro y 34 tm de plata en mayo. Como importante mercado de demanda mundial para la fabricación de joyería de plata y componentes electrónicos, el aumento de los aranceles de importación de la India en el segundo semestre podría frenar su demanda de compra, lo que podría tener cierto impacto en el mercado de exportación.

Lado de la demanda: La demanda de plata para células solares desciende un 21 % interanual; la demanda industrial sustituye a la inversión como tema principal.

En el primer semestre de 2026, la producción de células solares experimentó un descenso significativo en el T1 y una recuperación gradual en el T2. La producción del T1 cayó un 22 % intertrimestral, afectada principalmente por múltiples factores: la contención del apetito comprador debido a los altos precios de la plata (que representa aproximadamente el 30-40 % del coste de las células solares), la tradicional temporada baja de producción y la previsible cancelación en abril de la política de devolución del impuesto a la exportación de módulos fotovoltaicos. Algunas empresas experimentaron un repunte temporal en abril debido a un aluvión de exportaciones. Al entrar en T2, los abundantes pedidos de módulos fotovoltaicos centralizados, junto con la entrada en vigor oficial de la política ALMM de India el 1 de junio, llevaron a las empresas a adelantar las exportaciones antes de que se cerrara la ventana de la política, impulsando continuamente los programas de producción. La producción del T2 mostró una tendencia alcista mensual, subiendo lentamente.

Desde la perspectiva del uso total de plata en células solares, el avance en la sustitución de plata por cobre se mantuvo en niveles medios. Según datos de SMM, se espera que el consumo medio de plata por GW de células solares en 2026 sea de 9 toneladas métricas, un 5% menos interanual, manteniéndose la tasa de descenso anual en torno al 5% hasta 2030. No obstante, debido a la caída de la producción de módulos para usuarios finales, se prevé revisar a la baja la producción anual de células solares. El uso de plata en células solares en 2026 será de aproximadamente 4.935 toneladas métricas, un 21% menos interanual.

En cuanto a la estructura general de la demanda para 2026, la demanda de plata del sector de células solares se contrajo significativamente, mientras que la demanda de inversión dominó en el primer trimestre. La demanda industrial se mantuvo rígida, impulsada por los chips de SiC, las placas de circuito impreso y el mercado de vehículos de nueva energía. Sin embargo, a juzgar por el comportamiento de las primas en el segundo trimestre, el mercado ha pasado de la fase anterior de sobrecalentamiento de la demanda de inversión al tema principal de la demanda industrial. Sumada a la menor demanda del sector fotovoltaico, la demanda general fue débil. Afectada por la temporada baja tradicional de julio y agosto, el respaldo de la demanda industrial será insuficiente. A partir de septiembre-octubre, se espera que la demanda industrial se recupere gradualmente, y la narrativa del consumo de plata impulsado por el desarrollo de la IA se materialice paso a paso.

Perspectivas del mercado

En general, el mercado de la plata en el primer semestre de 2026 fue esencialmente un reequilibrio de valoración tras la disminución de las expectativas de liquidez, con anomalías extremas en el lado del contado amplificando aún más la magnitud de la volatilidad del mercado. Las expectativas monetarias laxas de principios de año adelantaron el margen de valoración, mientras que la presión en el mercado al contado llevó los precios a un máximo extremo desvinculado de los fundamentales. Posteriormente, las expectativas de recortes de tipos de interés se invirtieron por completo, y el entorno de tipos altos suprimió persistentemente los atributos monetarios de los metales preciosos, sirviendo como el principal motor de la tendencia bajista durante el primer semestre.

De cara al segundo semestre, las señales de inflexión de los datos de inflación de EE. UU. en el tercer trimestre y los cambios marginales en el tono de la política de la Reserva Federal siguen siendo las ventanas clave de observación macro. La trayectoria del índice del dólar y de los rendimientos reales de los bonos del Tesoro de EE. UU. determinará directamente el ritmo y el margen para la recuperación de la valoración de la plata. Hasta que surja un punto de inflexión claro en los vientos macro en contra, se espera que la plata mantenga en general un patrón fluctuante y moderado. Al mismo tiempo, variables fundamentales como el patrón de oferta y demanda al contado también podrían monitorearse, ya que podrían convertirse en desencadenantes importantes de repuntes alcistas puntuales.