22 de mayo de 2026, 7:07 AM EDT
Puntos clave
- Los bancos centrales vendieron oro para defender sus monedas en medio del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán en 2026 y la crisis energética.
- Jeffrey Currie predice que el oro podría caer a 3.750 dólares antes de repuntar con el regreso de los compradores estructurales.
- A largo plazo, la demanda impulsada por la IA y la falta de inversión podrían llevar el precio del oro hacia los 10.000 dólares por onza.
El oro siempre ha sido el activo al que acuden los inversores cuando dejan de creer en todo lo demás.
Es la operación que da frutos cuando los bancos centrales pierden credibilidad, cuando las divisas tambalean, cuando la geopolítica se intensifica y cuando el resto del mercado bursátil finalmente se quiebra.
Durante la mayor parte de los últimos tres años, esa estrategia funcionó a la perfección. Compradores soberanos desde Pekín hasta Varsovia y Ankara acumularon lingotes a un ritmo no visto en medio siglo. Los inversores minoristas se sumaron detrás de ellos. El metal superó un máximo histórico tras otro, y los bajistas se callaron.
Entonces llegó 2026.
Una guerra de EE. UU. e Israel contra Irán cerró el estrecho de Ormuz, disparó los precios de la energía y obligó a algunos de los mismos bancos centrales que impulsaron el rally a comenzar a deshacerse de su oro para defender sus monedas en colapso.
El metal amarillo ha devuelto casi todas sus ganancias en lo que va del año, rondando los 4.534 dólares por onza el 19 de mayo, según .
Ahora, una de las voces más respetadas de en materias primas está diciendo a sus clientes que el dolor está lejos de terminar. Y la recompensa eventual, si su pronóstico se cumple, eclipsará cualquier cosa que el mercado del oro haya producido jamás.
Por qué esta venta masiva de oro apenas comienza
El bajista en cuestión es Jeffrey Currie, exdirector global de investigación de materias primas en Goldman Sachs (), quien pasó 27 años en la firma antes de irse en 2023 y ahora es director de estrategia de vías energéticas en Carlyle Group (), según .
Es conocido principalmente por anticipar el superciclo de materias primas de la década de 2000 y predecir la subida del petróleo por encima de los 100 dólares el barril.
En un reciente , anteriormente Twitter, Currie escribió que ha estado "corto en oro" desde marzo a pesar de describirse a sí mismo como un "alcista permanente del oro". Su tesis es mecánica, no filosófica.
El conflicto con Irán y el cierre prolongado del Estrecho de Ormuz han elevado los costos de importación de energía y presionado las divisas de mercados emergentes. Para defender esas divisas y pagar el combustible, algunos de los compradores de oro más prolíficos del mundo se han convertido en vendedores.
Turquía es el ejemplo más claro. Su banco central vendió o intercambió aproximadamente 79 toneladas de oro solo en el primer trimestre, con "las mayores ventas provenientes de Turquía (60 toneladas) y Rusia (16 toneladas) [compensando] las compras en otros lugares", según el .
"Cuando el banco central marginal pasa de comprador estructural a vendedor forzado para pagar energía, la mayor demanda del oro desaparece", escribió Currie en .
Esa dinámica, en su opinión, apunta a un retroceso más profundo. Prevé que el oro caiga hasta los 4.000 dólares, con un posible exceso hacia el rango de 3.750 dólares, antes de que los compradores soberanos, particularmente China, regresen y reinicien el rally.
La tesis más amplia detrás del objetivo de 10.000 dólares para el oro
La previsión de Currie sobre el oro se enmarca en un argumento mucho más amplio sobre cómo una década de flujos de capital ha dejado los mercados de materias primas peligrosamente subinvertidos. Tras analizar los números con su marco de referencia, el desequilibrio es más extremo de lo que la mayoría de los inversores en renta variable perciben.
El argumento comienza con adónde ha ido el dinero. Se proyecta que los Siete Magníficos más Oracle () gasten aproximadamente 820.000 millones de dólares en inversión de capital en inteligencia artificial solo en 2026, lo que Currie calificó como "la mayor demanda de materias primas físicas jamás reunida en ocho estados de resultados", según .
Mientras tanto, los proveedores no pueden seguir el ritmo. Las cifras que Currie presentó pintan un panorama claro:
- Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación representan aproximadamente el 43% del , mientras que Energía y Materiales juntos representan alrededor del 6%.
- La inversión upstream en petróleo y gas ha caído un 35% desde su máximo de 2015.
- Las 20 principales empresas mineras del mundo gastan un 40% menos que durante el ciclo máximo de 2012, según el análisis de Currie.
- Los bancos centrales compraron un neto de 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026, un 3% más interanual.
Fuente: Análisis de Currie vía
Currie denomina esta transición como el paso de "HAGO" (Hard Assets, Global Operations) a "" (Hard Assets, Local Operations), donde las materias primas físicas se revalorizan al alza a medida que la oferta lucha por satisfacer la demanda impulsada por la .
"El precio se disparará primero. El gasto de capital seguirá después. Luego vendrá la nueva oferta", escribió Currie en su hilo de .
Esa secuencia, en su marco analítico, es lo que eventualmente impulsa el oro a 10.000 dólares. Una vez que los bancos centrales dejen de combatir la , giren hacia políticas más flexibles y reanuden la compra de metal físico, los mismos vendedores forzados de hoy se convertirán de nuevo en compradores estructurales.
Qué significa esta previsión sobre el oro para su cartera
Nada de esto garantiza que Currie tenga razón. Muchos estrategas veteranos han hecho predicciones de precios audaces que envejecieron mal, y el camino de 4.000 a 10.000 dólares casi con certeza llevará años en lugar de trimestres.
Iris Cibre, fundadora de Phoenix Consultancy en Estambul, ha señalado que las recientes operaciones con oro de Turquía fueron diseñadas principalmente para respaldar la lira durante una crisis de específica provocada por la guerra, no como un veredicto sobre el valor a largo plazo del oro, según el .
Esa distinción es importante. La venta forzada no es venta fundamental, y una encuesta de 2025 reveló que el 95% de los bancos centrales esperaban que las reservas globales de oro aumentaran en los próximos 12 meses, según el .
En mi análisis, lo que hace interesante el marco de Currie es el argumento estructural detrás de la cifra titular. Los mercados han infrafinanciado sistemáticamente el mundo físico durante una década mientras inundaban el digital con capital.
Si al menos tiene razón en la dirección, el próximo ciclo del oro no se trata tanto de joyería, coberturas contra la inflación o operaciones por miedo. Se trata de revalorizar cada tonelada de metal que un centro de datos de IA, una planta de vehículos eléctricos o una de defensa necesita en última instancia, un argumento que se hace eco de las propias perspectivas a largo plazo de Goldman para el resto de esta década.
Para los inversores que poseen el ETF SPDR Gold Shares (), que subió un 3,32% en lo que va del año hasta la semana pasada, la configuración a corto plazo no pinta bien. Currie se posiciona primero para una caída más profunda. Pero la misma operación que hoy está vendiendo en corto es la que espera invertir agresivamente en largo una vez que el shock energético comience a afectar el crecimiento.
Si posee oro, el próximo capítulo de esta historia probablemente lo escribirán los bancos centrales, no los operadores intradía. Y los bancos centrales tienen una memoria muy larga.
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