19 de mayo de 2026
Conclusiones clave.
- La reciente consolidación del precio del oro no socava, en nuestra opinión, los argumentos a medio plazo a favor de precios más altos
- El soporte estructural permanece intacto, con una demanda resiliente de bancos centrales e inversores privados, reflejo de la amplia incertidumbre fiscal y las preocupaciones cambiarias
- Los principales riesgos a vigilar serían un giro hacia políticas más restrictivas de los bancos centrales que impulse los rendimientos reales al alza durante más tiempo, o un deterioro en los flujos de fondos pasivos
- Mantenemos una visión constructiva sobre el oro, conservamos nuestra asignación sobreponderada en carteras y mantenemos nuestro objetivo de precio a 12 meses en 5.400 USD/oz.
El oro ha sido uno de los activos financieros más destacados de los últimos 12 meses. Sin embargo, tras un sólido desempeño, especialmente en la segunda mitad de 2025, los precios se han estancado. El impulso se ha enfriado y, en ocasiones, el metal ha quedado rezagado respecto a lo que los inversores podrían haber esperado de un activo refugio durante un período de tensión geopolítica.
El oro ha sido uno de los activos financieros más destacados de los últimos 12 meses. Sin embargo, tras un sólido desempeño, especialmente en la segunda mitad de 2025, los precios se han estancado. El impulso se ha enfriado y, en ocasiones, el metal ha quedado rezagado respecto a lo que los inversores podrían haber esperado de un activo refugio durante un período de tensión geopolítica.
El precio del oro se duplicó con creces en el año hasta enero de 2026, alcanzando un récord de 5.595 USD por onza antes de descender tras el conflicto de Oriente Medio hasta un mínimo de 4.099 USD/oz a mediados de marzo, situándose más recientemente en 4.560 USD/oz. A diferencia de períodos comparables de tensión geopolítica —como la Revolución Iraní de 1979, la primera y segunda Guerra del Golfo, o la invasión rusa de Ucrania—, el oro ha registrado una caída mayor con niveles de volatilidad mucho más elevados. Ha descendido más de un 10 % desde el inicio del conflicto.
Creemos que esto refleja las preocupaciones del mercado sobre la inflación y el posicionamiento saturado de los inversores a principios de 2026. Como activo sin rendimiento, el oro se comporta mejor cuando los rendimientos reales disminuyen y el dólar estadounidense se deprecia. Sin embargo, un shock en el suministro energético puede tener el efecto contrario, provocando que los mercados descuenten mayores expectativas de tipos de los bancos centrales, rendimientos más altos y un dólar estadounidense más firme. Por tanto, no sorprende que el oro haya mostrado una fuerte relación negativa con el aumento de los precios de la energía. Si el conflicto de Oriente Medio se desescala y los precios de la energía caen, en línea con nuestro escenario base, el oro podría recuperarse, respaldado por cierta normalización del posicionamiento inversor previamente elevado.
Los precios del oro se duplicaron con creces en el año transcurrido hasta enero de 2026, alcanzando un récord de 5.595 USD por onza…
Aun así, el conflicto en Oriente Medio no es la única variable para los precios. Las perspectivas a medio plazo también dependen de si la demanda y el entorno geopolítico y macroeconómico fundamental más amplio han cambiado. En este sentido, no observamos un cambio y, por tanto, mantenemos una visión constructiva sobre el oro, con nuestro objetivo de precio a 12 meses en 5.400 USD/oz y nuestra asignación de sobreponderar en carteras.
Para entender la reciente pérdida de impulso del oro, conviene separar los factores estructurales de los de corto plazo. A nivel estructural, la demanda tanto de bancos centrales como de inversores privados sigue siendo resiliente. Esto explica cómo los vientos en contra a corto plazo —incluidos un dólar más fuerte y mayores rendimientos de los bonos— pueden generar debilidad temporal sin socavar la demanda a largo plazo. En otras palabras, la desaceleración del impulso no debe confundirse con un cambio estructural.
Incentivos estructurales para mantener oro
El argumento estructural más convincente a favor del oro reside en los incentivos para que los inversores, tanto privados como públicos, mantengan un activo real. Sin embargo, a diferencia de la mayoría de las divisas, cuya oferta puede expandirse debido a la flexibilización monetaria y fiscal, la oferta de oro ha sido estable a lo largo de la historia: las estimaciones del sector sugieren que se han extraído unas 220.000 toneladas de oro a lo largo de la historia, y la nueva producción minera añade poco más del 1 % a las .
Además, a diferencia de las divisas, el oro no está sujeto a sanciones financieras. Las sanciones de EE. UU. a Rusia aceleraron el deseo de los bancos centrales de mantener activos de reserva como el oro, que están protegidos de tales amenazas y preservan su valor. A medida que más países diversifican gradualmente su uso del dólar estadounidense y liquidan operaciones comerciales en otras divisas, aumenta la demanda de activos de reserva neutrales como el oro.
A nivel estructural, la demanda tanto de bancos centrales como de inversores privados sigue siendo resiliente
Al mismo tiempo, la menor confianza en algunas divisas ha respaldado la demanda de los inversores privados, especialmente porque el oro contribuye a la diversificación de carteras. La persistente incertidumbre fiscal y la inflación aún elevada refuerzan esta tendencia. Cuando los inversores cuestionan la trayectoria a largo plazo de la deuda pública, la capacidad de financiar déficits o la credibilidad de las políticas, aumenta la demanda de activos diversificados. En este entorno, el oro puede ofrecer cobertura frente a riesgos difíciles de gestionar, incluidas sorpresas inflacionarias, una mala gestión de las finanzas públicas que termine restringiendo la política monetaria o una pérdida de confianza en las instituciones. El precio del oro, por ejemplo, ha correlacionado recientemente con los temores en torno a la independencia de la Reserva Federal.
Las tendencias persistentes de demanda contribuyen a la apreciación de los precios
Durante la última década, ha existido una fuerte relación entre los volúmenes totales de oro adquiridos tanto por inversores privados como por bancos centrales y los precios reales del oro.
Una demanda trimestral de aproximadamente 400 toneladas métricas es consistente con la estabilidad de precios, y cada 100 toneladas adicionales se asocian con un aumento de aproximadamente tres puntos porcentuales en los precios trimestrales. Desde 2023, la demanda ha promediado unas 620 toneladas por trimestre, muy por encima del promedio de 450 toneladas entre 2010 y 2022. A pesar de las preocupaciones sobre una demanda más débil este año, los datos del Consejo Mundial del Oro muestran una demanda total de 790 toneladas en el primer trimestre de 2026, de las cuales los bancos centrales compraron un neto de 244 toneladas, un aumento interanual del 3 %. La demanda privada se mantuvo aproximadamente en línea con el promedio de 2025. Los menores flujos de ETF se compensaron con una mayor demanda de oro físico, con China representando el 40 % del total.
Los bancos centrales pueden crear un «suelo» más alto
Entre 1980 y 2005, los bancos centrales redujeron sus reservas de oro, y esa tendencia se aceleró tras la Guerra Fría con la globalización y las garantías de seguridad de EE. UU. a sus aliados. Sin embargo, los últimos años han reconfigurado las relaciones internacionales, y los . La razón es clara: las compras de oro por parte de los gestores de reservas reflejan preocupaciones sobre las sanciones financieras estadounidenses, una incertidumbre geopolítica más amplia y políticas comerciales impredecibles.
La proporción de oro en las reservas totales de los bancos centrales de mercados emergentes sigue siendo inferior a la de sus homólogos de mercados desarrollados
Si bien la demanda ha sido más fuerte en los países emergentes, una de compras por parte de bancos centrales en muchos países puede reducir la profundidad y duración de cualquier caída de precios, especialmente si los flujos de inversores privados se vuelven volátiles. Es importante destacar que la proporción de oro en las reservas totales de los bancos centrales de mercados emergentes sigue siendo inferior a la de sus homólogos de mercados desarrollados, lo que sugiere un mayor margen de compra.
En consecuencia, es probable que dicha demanda se mantenga. Recientemente, algunos países de mercados emergentes, como Turquía, han vendido o intercambiado reservas de oro para gestionar las presiones de depreciación cambiaria agravadas por el conflicto en Oriente Medio. Consideramos que tales movimientos son excepciones a la tendencia más amplia de compras en países con tipos de cambio de libre flotación.
Rendimientos reales y credibilidad monetaria
Las perspectivas de los tipos de interés y su impacto en los flujos de inversores privados serán otro factor clave para los precios del oro. El oro es sensible a los rendimientos reales: cuando estos caen, el coste de oportunidad de mantener oro disminuye, lo que respalda los precios. Esta relación se ha reafirmado en los últimos meses.
En principio, una política monetaria más restrictiva de la Reserva Federal podría presionar a la baja los precios del oro si resultara en rendimientos reales persistentemente más altos. Sin embargo, consideramos que este riesgo es limitado. Es probable que la Fed mantenga los tipos de interés sin cambios durante gran parte de 2026, y cualquier recorte de tipos sería más probable hacia finales de año.
Los movimientos de tipos son relevantes para los flujos de inversores hacia el mercado del oro. Los ETF respaldados físicamente, que permiten a los inversores obtener exposición al oro sin poseer el metal, tienden a ser sensibles a las expectativas de tipos. Incluso tras fuertes entradas de capital, las tenencias totales de ETF no han vuelto a sus máximos históricos. Unos flujos en general estables respaldarían la demanda.
Por lo tanto, mantenemos una visión constructiva sobre el oro, con nuestra asignación de sobreponderación y nuestro objetivo de precio a 12 meses de 5.400 USD/oz.
Los argumentos estructurales permanecen intactos
No esperamos que la reciente consolidación del precio del oro altere su trayectoria a medio plazo. El enfriamiento del sentimiento inversor no socava los argumentos estructurales a favor del oro, sino que redirige la atención hacia factores de evolución más lenta, como la demanda de los bancos centrales, la asignación de carteras y la incertidumbre fiscal.
Tres factores respaldan esta visión. En primer lugar, la demanda sigue siendo resiliente a pesar de la volatilidad. En segundo lugar, el contexto macroeconómico sigue favoreciendo los activos reales en un entorno de incertidumbre fiscal y erosión gradual del poder adquisitivo. En tercer lugar, los vientos en contra recientes parecen ser a corto plazo más que estructurales, incluidos los mayores rendimientos y un dólar estadounidense más fuerte, que consideramos temporales.
Los riesgos persisten. Entre los factores negativos a vigilar se encuentran unos rendimientos reales elevados durante más tiempo, un descenso prolongado de la demanda de ETF o una menor demanda física, por ejemplo de joyería, incluso si esto se viera parcialmente compensado por las compras de los bancos centrales.
Por lo tanto, mantenemos una visión constructiva sobre el oro, con nuestra asignación de sobreponderación y nuestro objetivo de precio a 12 meses de 5.400 USD/oz. Nuestros argumentos estructurales a favor del metal precioso se basan en una demanda resiliente, la incertidumbre fiscal y la erosión gradual del poder adquisitivo del dólar estadounidense.
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