Los precios del cobre se dispararon recientemente. En apariencia, los temas candentes actuales en el mercado del cobre se centran en las siguientes áreas: ampliación del diferencial de precios LME-COMEX, mínimos históricos del TC de concentrados de cobre, la crisis energética de Perú, los reiterados retrasos en el ritmo de reanudación de la producción de Grasberg y el efecto de sustitución entre cátodo de cobre y chatarra de cobre en China. Sin embargo, a un nivel más profundo, todos estos eventos pueden entenderse bajo un tema principal:El énfasis global en la seguridad de los recursos de cobre sigue en aumento, y el mercado está revalorando toda la industria.
Desde 2025, EE. UU. ha reforzado continuamente los atributos estratégicos del cobre. En la investigación de importaciones de cobre bajo la Sección 232, EE. UU. incluyó explícitamente el cobre, los concentrados de cobre, el cátodo de cobre, la chatarra de cobre y los derivados relacionados dentro del alcance de la revisión de seguridad nacional, y exigió una evaluación del impacto de la dependencia estadounidense de las importaciones de cobre sobre la seguridad nacional y la resiliencia industrial. Políticas posteriores también propusieron que parte de la chatarra de cobre de alta ley estadounidense debería priorizarse para la venta nacional en EE. UU. En este contexto, la prima del COMEX sobre el LME ya no es simplemente un diferencial de precios de futuros, sino una señal de precios para que el mercado estadounidense atraiga recursos de cátodo de cobre entregables a nivel global. Si el diferencial de precios LME-COMEX continúa ampliándose y es suficiente para cubrir los costos de transporte, financiamiento, almacenamiento, entrega y riesgos de política, atraerá parte de la carga disponible hacia EE. UU. Aunque esta ronda de movimiento del mercado difiere de 2025, el mercado ya está operando sobre la ampliación del diferencial de precios. En medio de rumores generalizados en el mercado, la prima del COMEX ya refleja el atractivo de los recursos estadounidenses, pero si esto realmente se traduce en cambios en los flujos físicos aún requiere monitorear los inventarios regionales del LME en EE. UU., los inventarios del COMEX y la proporción de warrants cancelados. Si posteriormente los inventarios del LME en EE. UU. disminuyen, la proporción de warrants cancelados aumenta y los inventarios del COMEX se incrementan simultáneamente, esto sugeriría que la carga podría estar desplazándose del sistema LME al sistema COMEX. En ese momento, los recursos entregables en el LME disminuirían y habría margen alcista para la estructura de backwardation en el tramo corto del LME.
Una vez que el LME pase de contango a backwardation, el impacto se transmitirá además a la estructura LME-SHFE. Un tramo corto más fuerte en el LME comprimirá la relación de precios SHFE/LME de China, e incluso podría empujar el diferencial de precios LME-SHFE a invertirse, abriendo potencialmente de forma pasiva la ventana de exportación de China. Por un lado, una estructura LME más fuerte elevará los costos de materias primas y de adquisición en LME para las fundiciones; por otro lado, si la relación de precios SHFE/LME de China se mantiene débil, también obligará a China a reparar los diferenciales de precios regionales mediante exportaciones. En condiciones extremas de mercado, se debe prestar especial atención a las estructuras inter-mensuales del LME, especialmente al diferencial de precios TOM-NEXT. Si el TOM-NEXT se fortalece rápidamente, generalmente indica que la presión sobre los recursos entregables en el corto plazo está aumentando, y los futuros pueden pasar de operaciones ordinarias de spread a una fase de valoración de riesgo de squeeze.
En el lado de China, la lógica central es asegurar el suministro de materias primas. El TC del concentrado de cobre cayó a alrededor de -$107 a -$103/t, lo que indica que el lado minero aún mantiene un fuerte poder de negociación y la presión de adquisición de materias primas de las fundiciones continúa aumentando. A corto plazo, los elevados precios del ácido sulfúrico aún pueden compensar parcialmente los beneficios de las fundiciones, pero en el contexto de la restricción o prohibición de algunas exportaciones de ácido sulfúrico por parte de China después de mayo, el margen alcista para los precios domésticos del ácido puede ser limitado. Si los precios del ácido sulfúrico retroceden posteriormente mientras el TC permanece en territorio profundamente negativo, las estructuras de beneficios de las fundiciones se distorsionarán aún más. Si a esto se suma un debilitamiento de la estructura LME-SHFE y un deterioro de la relación de precios SHFE/LME, las fundiciones enfrentarán simultáneamente presión por el aumento de costos de materias primas, pérdidas por TC y disminución de ingresos por subproductos.
Otro hilo clave en China es la chatarra de cobre. Aunque el inventario social de cátodo de cobre de China aún se está reduciendo debido a la debilitada sustitución entre cátodo de cobre y chatarra de cobre, el aumento sustancial del inventario de chatarra de cobre también es una realidad. Afectados por la facturación inversa y las Regulaciones de Revisión de Competencia Leal, los costos fiscales para las empresas procesadoras de chatarra de cobre han aumentado. La chatarra de cobre facturada es escasa y fluye cada vez más hacia las fundiciones, reduciendo la chatarra de cobre realmente disponible para el segmento de procesamiento, apoyando así el consumo de cátodo de cobre. Sin embargo, este soporte no es ilimitado. Si los precios del cobre continúan subiendo, la diferencia de precio entre el cátodo de cobre y la chatarra de cobre se amplía nuevamente, y la presión del inventario de chatarra de cobre continúa acumulándose, el incentivo para que la chatarra de cobre sustituya al cátodo de cobre se fortalecerá nuevamente. En ese momento, la demanda de cátodo de cobre puede disminuir notablemente bajo el efecto combinado de "los altos precios del cobre suprimiendo el consumo" y "la recuperación de la sustitución por chatarra de cobre", y el ritmo de desestocaje de China también puede desacelerarse o incluso convertirse en acumulación de inventario.
La crisis energética de Perú y los retrasos en la reanudación de la producción de Grasberg, recientemente discutidos, son más bien detonantes de sentimiento bajo este tema de seguridad de recursos, más que variables decisivas que ya hayan alterado el balance actual de cátodos de cobre; en otras palabras, son meros pretextos. Los problemas energéticos de Perú han intensificado la atención del mercado sobre la estabilidad energética de las minas sudamericanas. Respecto a Grasberg, PT Freeport Indonesia mencionó previamente que la recuperación total podría retrasarse hasta 2028, pero Freeport-McMoRan posteriormente declaró que mantiene el plan de restaurar la producción plena para finales de 2027, lo que indica que el impacto real aún presenta brechas con las expectativas. Estos eventos no han causado daños graves al balance físico global de cátodos de cobre en el corto plazo, pero en un contexto de TC profundamente negativos, competencia por recursos entre EE. UU. y China, y ampliación de los diferenciales de precios entre mercados, cualquier incertidumbre en el lado del mineral será amplificada por el mercado como una prima de seguridad de suministro.
De cara al futuro, cuatro conjuntos de indicadores requieren atención estrecha. Primero, el diferencial de precios LME-COMEX, los inventarios estadounidenses en LME, los inventarios en COMEX y la proporción de warrants cancelados. Si el diferencial se amplía acompañado de transferencias de LME a COMEX, la estructura de backwardation en el tramo corto del LME aún tiene margen alcista; si los inventarios estadounidenses se mantienen elevados, el diferencial permanecerá más en el nivel de valoración política y financiera. Segundo, las estructuras intermensuales del LME, especialmente Cash/3M y TOM-NEXT. Si el TOM-NEXT se fortalece de manera anormal, deben vigilarse los riesgos estructurales del tramo corto. Tercero, la diferencia de precio entre cátodos de cobre y chatarra de cobre, y los inventarios de chatarra de cobre en China. Si la diferencia de precio entre cátodos y chatarra se amplía y la circulación de chatarra se recupera, el soporte para el consumo de cátodos de cobre se debilitará. Cuarto, los TC, los precios del ácido sulfúrico y la relación de precios SHFE/LME. Si los TC continúan deteriorándose, los precios del ácido retroceden y la relación SHFE/LME se debilita, la presión operativa de las fundiciones aumentará notablemente.
En conjunto, el mercado actual del cobre está experimentando una revaluación de precios impulsada por la competencia en seguridad de recursos, generando una relación de transmisión de precios COMEX-LME-SHFE, que es la causa directa del alza en los precios del cobre. Bajo la interferencia de diversos indicadores, los flujos de capital y de carga física están a punto de ser reconfigurados una vez más. En este contexto, garantizar la seguridad de la cadena de suministro y de los costes sigue siendo un camino largo y arduo.
![Las preocupaciones del lado de la oferta intensifican las disrupciones, los precios del cobre fluctúan al alza intradía [Comentario SMM BC sobre el cobre]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/kvwSZ20251217171710.jpg)
