T1 de 2026: el mercado chino de lingotes de plata al contado pasa del frenesí a la racionalidad en medio del enfriamiento de la inversión y el auge de las importaciones

En el primer trimestre de 2026, el mercado chino de lingotes de plata al contado experimentó un marcado cambio, pasando de una euforia extrema a una vuelta a la racionalidad. A medida que el entusiasmo inversor se enfrió de forma significativa y entraron grandes volúmenes de lingotes de plata importados, la estructura de las primas al contado sufrió un ajuste fundamental, mientras el patrón de oferta y demanda del mercado siguió reconfigurándose.
I. Fuertes oscilaciones de los precios y de las primas al contado
Según datos de SMM, el precio de la plata T+D en la Bolsa de Oro de Shanghái (SGE) registró fluctuaciones históricas en el primer trimestre de 2026. El precio medio ponderado en enero fue de 23.156,5 yuanes/kg, con un máximo histórico de 29.797 yuanes/kg; el precio medio en febrero retrocedió a 20.796,1 yuanes/kg; y el precio medio acumulado en marzo se situó en 21.836,8 yuanes/kg.
Las primas al contado fluctuaron con aún más fuerza. En enero, la prima media al contado frente a T+D fue de solo 304,25 yuanes/kg; en febrero, se disparó a 2.018,21 yuanes/kg, con un pico de 3.650 yuanes/kg; en marzo, retrocedió rápidamente a 907,5 yuanes/kg y, para el 13 de marzo, ya había caído a 500 yuanes/kg.
II. Enfriamiento del apetito inversor, rotación del capital y evolución del patrón de oferta y demanda
En enero de 2026, el entusiasmo inversor en el mercado de la plata alcanzó su punto álgido. En ese momento, la capitalización de mercado de la plata superó los 5 billones de dólares, superando a Nvidia y convirtiéndose en el segundo mayor activo del mundo, y el entusiasmo de los inversores minoristas incluso superó al del tema de negociación vinculado a la inteligencia artificial. Sin embargo, a medida que las bolsas elevaron drásticamente los requisitos de margen e implementaron otras medidas de control de riesgos, el antes frenético sentimiento alcista se enfrió visiblemente en febrero. Aunque los conflictos geopolíticos impulsaron brevemente la demanda de refugio en marzo, los metales preciosos ya no eran el objetivo de la persecución de capital: la ajustada oferta de petróleo llevó a los fondos especulativos a rotar hacia los mercados del crudo y de derivados químicos.
El seguimiento de SMM mostró que, desde finales de enero hasta principios de febrero, la demanda de inversión en el mercado de Shuibei, en Shenzhen, retrocedió de forma significativa desde el nivel observado antes de Año Nuevo, mientras que disminuyó la demanda de los consumidores finales de “comprar cuando sube”. Desde febrero, el diferencial de precios entre los lingotes físicos de plata dentro y fuera de China ha mantenido abierta la ventana de importación, y los lingotes de plata importados han comenzado a entrar a gran escala. Según la encuesta de SMM, las primeras importaciones consistieron principalmente en plata bruta, pero la capacidad ociosa nacional para procesarla era limitada, y las fundiciones priorizaron sus calendarios de producción existentes, posponiendo la programación de nuevos negocios de procesamiento por encargo de plata bruta añadida, por lo que la plata refinada procesada a partir de plata bruta importada solo empezó a entrar lentamente en el mercado a finales de febrero. Además, lingotes de plata exportados previamente bajo comercio de procesamiento fueron reimportados y devueltos, ya fuera en forma de lingotes grandes o transformados en lingotes pequeños que cumplían las normas nacionales, impactando directamente en el mercado a precios ligeramente inferiores a las primas al contado nacionales. Hasta el 12 de marzo, las primas de los lingotes de plata estándar en el mercado de Shanghái frente a T+D habían caído a 600-700 yuanes/kg, y en operaciones de gran volumen podían negociarse aún más hasta 400-500 yuanes/kg; algunos proveedores aceptaron transacciones a precios más bajos debido al estrechamiento del diferencial entre contado y futuros y a la presión de costes. Como los lingotes de plata importados se concentraron en el mercado de Shenzhen, el ritmo y la magnitud de la caída de las primas allí fueron más rápidos que en Shanghái, lo que llevó a algunos proveedores a liquidar posiciones por temor a nuevas bajadas.

III. Perspectivas: corrección racional y ajuste estructural
El análisis de SMM sugirió que el mercado chino al contado de lingotes de plata mostrará las siguientes tendencias:
1. Las primas seguirán reduciéndose
Los lingotes de plata importados seguirán entrando al mercado entre mediados y finales de marzo, y muchos operadores señalaron que aún había pedidos de importación ya contratados pero todavía no recibidos, lo que aliviará la anterior situación de escasez de oferta. La demanda rígida industrial de los sectores aguas abajo fue completando gradualmente el aprovisionamiento tras las vacaciones del Año Nuevo chino y, ante la debilidad de los precios de la plata y la caída de las primas a corto plazo, los participantes del mercado se mantuvieron cautelosamente al margen. Tanto la demanda de inversión física como la demanda de compras industriales se debilitaron, y se espera que las primas nacionales de los lingotes de plata sigan reduciéndose.

2. Ajuste estructural de la demanda de inversión
La demanda de inversión, antes sobrecalentada, se enfrió claramente, y el mercado volvió a estar liderado por la demanda rígida industrial. Las expectativas de que a principios de abril se cancelen las devoluciones fiscales a la exportación para la industria fotovoltaica respaldaron la demanda derivada de los pedidos urgentes de exportación y de los pedidos pendientes de entrega. En marzo, el entusiasmo por el aprovisionamiento entre las empresas aguas abajo de nitrato de plata y polvo de plata se mantuvo moderado, respaldando la oferta y la demanda industriales, mientras que la posterior recuperación de la demanda en el mercado fotovoltaico de China aún merece atención.

3. Las fluctuaciones de precios serán más racionales
La Bolsa de Oro de Shanghái (SGE) ajustó repetidamente el coeficiente de margen y el rango de límite diario de variación de precios para los contratos diferidos de plata, con el objetivo de prevenir riesgos de mercado. A medida que se refuercen las medidas regulatorias y los participantes del mercado recuperen la racionalidad, se espera que las fluctuaciones del precio de la plata se estabilicen.

4. El impacto de las importaciones seguirá haciéndose notar
La continua entrada de lingotes de plata importados no solo alivió la escasez de oferta interna, sino que también afectó el ritmo de las exportaciones de comercio de procesamiento de las fundiciones chinas: las fundiciones ya habían ajustado su ritmo de exportación, aumentando la oferta interna a corto plazo.

Conclusión
Los profundos cambios en el mercado chino al contado de lingotes de plata en el primer trimestre de 2026 marcaron el paso del mercado de una euforia irracional de vuelta a fundamentos racionales. Bajo el doble efecto de la pérdida de impulso de la demanda de inversión y del impacto de las importaciones, el mercado atravesó un ajuste estructural. En el futuro, el mercado pondrá mayor énfasis en el equilibrio entre los fundamentos de oferta y demanda, y las fluctuaciones de precios serán más racionales. Durante este proceso de transformación, los participantes del mercado deberán ajustar sus estrategias de manera oportuna para adaptarse al nuevo entorno.