[Bajista para los metales preciosos]
El simposio de Jackson Hole emitió señales agresivas de forma intensiva y las expectativas de una subida de tipos en septiembre se calentaron rápidamente
En el simposio de bancos centrales globales de Jackson Hole a finales de agosto, el presidente de la Fed, Walsh, pronunció un discurso de tono agresivo, reafirmando explícitamente que el objetivo de inflación del 2 % sigue siendo inquebrantable, subrayando que el actual proceso de desaceleración de la inflación aún no es sólido y afirmando que, si la rigidez de la inflación supera las expectativas, la Fed no dudará en adoptar nuevas medidas de endurecimiento, sin descartar una subida de tipos en septiembre. Al mismo tiempo, el gobernador de la Fed, Hammack, y el presidente de la Fed de Mineápolis, Goolsbee, también hicieron declaraciones agresivas; ambos sostuvieron que el tipo de interés oficial actual no es suficiente para garantizar una desaceleración sostenida de la inflación y apoyaron mantener abierta la opción de subir los tipos para hacer frente al riesgo de un repunte de los precios.
Golpeado por las intensas declaraciones agresivas, la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en septiembre descontada por el mercado saltó rápidamente del 35 % antes de la reunión a alrededor del 60 %, mientras que el mercado de futuros sobre tipos de interés también retrasó el momento del primer recorte de tipos, reforzando aún más las expectativas de tipos "más altos durante más tiempo". Como activos que no devengan intereses, los metales preciosos están muy correlacionados negativamente con la evolución de los tipos de interés, y el resurgimiento de las expectativas de subida de tipos eleva directamente el coste de oportunidad de mantenerlos, ejerciendo una clara presión sobre los futuros.
El conflicto entre EE. UU. e Irán se intensificó de nuevo y el repunte del precio del petróleo reforzó la cadena de transmisión de inflación a subida de tipos
Esta semana, las tensiones geopolíticas en Oriente Medio se intensificaron de nuevo, con claros signos de escalada en el conflicto entre EE. UU. e Irán. EE. UU. lanzó múltiples rondas de ataques aéreos contra objetivos militares dentro de Irán y en los alrededores del estrecho de Ormuz, mientras que Irán respondió con ataques con misiles contra bases militares estadounidenses en Oriente Medio y petroleros en tránsito. La seguridad del transporte marítimo en el estrecho de Ormuz volvió a verse amenazada y el conflicto regional corre el riesgo de escalar hacia una confrontación a gran escala.
La escalada del conflicto geopolítico impulsó directamente un repunte de los precios internacionales del petróleo, con el crudo Brent rebotando rápidamente desde menos de 80 dólares hasta más de 85 dólares por barril. El aumento de los precios de la energía intensificó de nuevo la preocupación del mercado por una segunda ronda de inflación, reforzando la lógica subyacente para que la Fed mantenga tipos altos o incluso los suba más. Aunque el conflicto geopolítico en sí tiene atributos de refugio seguro, en el actual período de sensibilidad a la política de la Fed, domina la cadena de transmisión de "subida del precio del petróleo → rigidez de la inflación → calentamiento de las expectativas de subida de tipos", ejerciendo una presión indirecta sobre los metales preciosos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen altos y la presión de la oferta fiscal sigue pesando
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrentó esta semana una doble presión de oferta y política, con los rendimientos a largo plazo consolidándose en máximos históricos. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se mantuvo estable en el rango del 4,65 %-4,7 %, mientras que el rendimiento del bono a 30 años permaneció por encima del 5,2 %, cerca de su nivel más alto en 19 años. Por un lado, las declaraciones agresivas de la Fed estadounidense empujaron al alza las expectativas sobre el tipo de interés oficial; por otro, la emisión de deuda a gran escala del Tesoro continuó avanzando en el tercer trimestre. La presión del lado de la oferta, combinada con las perturbaciones del mercado de financiación al inicio del trimestre, deprimió conjuntamente los precios de los bonos y empujó los rendimientos al alza.
Los rendimientos de la deuda soberana de las principales economías mundiales también se mantuvieron altos, con los rendimientos de los bonos europeos y japoneses cerca de máximos de varios años. El desplazamiento al alza del centro del tipo libre de riesgo global permaneció intacto. El coste de oportunidad de mantener metales preciosos siguió elevado, amortiguando su atractivo para los fondos institucionales, y las valoraciones continuaron enfrentando una presión persistente.
India vuelve a pedir restricciones al consumo de oro, con un debilitamiento marginal del soporte de la demanda física
El primer ministro indio, Modi, pronunció un discurso a la nación esta semana, pidiendo al público por segunda vez este año que "evite comprar oro salvo que sea necesario", orientando una reducción de las importaciones de oro para aliviar la presión sobre la balanza de pagos. Como el mayor consumidor de oro del mundo, India representa más del 20 % del consumo privado mundial de oro. La orientación política, combinada con la presión inflacionaria interna, frenará directamente la demanda de consumo de oro de los hogares. Mientras tanto, la demanda de consumo de plata de India tampoco mostró mejoría, con una demanda tanto industrial como de joyería que sigue siendo débil.
La demanda física es un suelo importante para los precios de los metales preciosos. Las políticas de consumo más restrictivas en India, junto con la débil demanda industrial en medio de una desaceleración económica mundial, debilitarán marginalmente el soporte que las compras físicas proporcionan a los precios, creando un viento en contra de la demanda a medio y largo plazo para los metales preciosos.
[Alcista para los metales preciosos]
El empleo ADP quedó muy por debajo de las expectativas, con una valoración prudente de las nóminas no agrícolas en medio de expectativas de enfriamiento laboral
Los datos de empleo privado ADP de EE. UU. de agosto mostraron un aumento de solo 38.000 puestos de trabajo, muy por debajo de las expectativas del mercado de 72.000, alcanzando un mínimo de casi cinco años desde 2021. La cifra anterior también se revisó a la baja hasta 61.000, lo que indica que el mercado laboral estadounidense se está enfriando a un ritmo significativamente más rápido de lo que esperaba el mercado. Como indicador adelantado de las nóminas no agrícolas, los decepcionantes datos del ADP llevaron al mercado a reducir ampliamente las expectativas para los datos de nóminas no agrícolas de agosto que se publicarán el viernes. La previsión media de las instituciones se recortó de 150.000 a 120.000, y algunas instituciones incluso proyectaron un aumento del empleo inferior a 100.000. El mercado laboral es uno de los anclajes centrales de las decisiones de política de la Fed estadounidense, y el continuo enfriamiento laboral limitará el margen de la Fed para subir los tipos e incluso podría abrir una ventana para un giro de política. Tras la publicación de los datos, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. retrocedieron a corto plazo, el índice del dólar se debilitó y los futuros de metales preciosos subieron rápidamente, ya que el mercado se anticipó a la lógica de "debilitamiento del empleo → relajación marginal de la política", convirtiéndose en el impulsor alcista más directo de la semana.
La repentina subida intradía del yen despertó especulaciones de intervención, y la fuerte caída del índice del dólar puso de relieve la preocupación por los bonos del Tesoro de EE. UU.
El miércoles, el yen se disparó repentinamente en la negociación intradía, con el USD/JPY desplomándose casi un 2 % en un corto período, rompiendo por debajo del nivel de 145 y registrando su mayor caída diaria en casi tres meses. El mercado especuló ampliamente con que el Ministerio de Finanzas de Japón intervino de nuevo en el mercado de divisas, vendiendo dólares y comprando yenes. Impulsado por la fuerte apreciación del yen, el índice del dólar cayó un 0,7 % intradía, alcanzando un mínimo de casi un mes, y los metales preciosos cotizados en dólares se beneficiaron directamente del efecto de conversión del tipo de cambio.
Detrás de este movimiento del yen subyace una lógica más profunda: la preocupación del mercado por la deuda estadounidense y la solvencia del dólar sigue latente. Como el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., la venta continuada de bonos del Tesoro por parte de Japón para estabilizar el yen intensificaría la presión vendedora en el mercado de bonos del Tesoro. Mientras tanto, la tolerancia pasiva de EE. UU. a la apreciación del yen para evitar un desplome de los bonos del Tesoro confirma indirectamente la fragilidad del sistema del dólar. La creciente preocupación por el riesgo de deuda proporcionará un soporte a largo plazo para el valor de cobertura del oro frente al crédito no soberano.
El efecto de respaldo de las recompras sigue mostrándose y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. tienen impulso de reparación a la baja
Las operaciones ampliadas de recompra de bonos a largo plazo del Tesoro de EE. UU. entrarán oficialmente en vigor el 9 de septiembre, con un tamaño máximo de recompra única de 4.000 millones de dólares, proporcionando un apoyo de liquidez sostenido al mercado de bonos del Tesoro a largo plazo. Al mismo tiempo, el saldo de la facilidad de recompra inversa a un día (ON RRP) de la Fed continúa retrocediendo, la liquidez a corto plazo del mercado se está relajando marginalmente y la presión alcista sobre los tipos a corto plazo se está aliviando.
Con el efecto combinado del respaldo de la herramienta de recompra y la relajación marginal de la liquidez, el impulso para una subida sostenida y pronunciada de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha debilitado, y los rendimientos a largo plazo tienen margen para una reparación a la baja por fases. Si los tipos reales retroceden junto con los rendimientos, esto reducirá directamente el coste de oportunidad de mantener metales preciosos y proporcionará un soporte de reparación para las valoraciones.
Los alcistas especulativos nacionales entraron con fuerza en el mercado, y los mercados nacional e internacional impulsaron conjuntamente el sentimiento alcista
Esta semana, el mercado nacional de futuros de metales preciosos de China superó significativamente al mercado extranjero, con un fuerte impulso comprador de los alcistas en el mercado chino. El interés abierto en los contratos de futuros de oro y plata más negociados en la SHFE continuó subiendo, mientras que el volumen de negociación se expandió considerablemente, mostrando claros signos de que los fondos especulativos añadían posiciones largas. Los ETF de oro nacionales mantuvieron entradas netas, con entradas semanales superiores a 200 millones de yuanes, a medida que la demanda de asignación de los inversores nacionales seguía liberándose.
En el contexto de un tira y afloja entre alcistas y bajistas en el mercado mundial, el fuerte comportamiento del mercado nacional de futuros creó un efecto de vinculación entre los mercados nacional e internacional, proporcionando una retroalimentación positiva a los precios internacionales de los metales preciosos. La entrada concentrada de fondos especulativos amplificó la elasticidad a corto plazo del mercado, convirtiéndose en una fuerza marginal importante que impulsó el mercado de futuros al alza.
[Resumen macro]
Esta semana, el mercado de metales preciosos registró una intensa competencia entre factores alcistas y bajistas, con precios que mostraron un patrón de fuertes oscilaciones. A principios de semana, los metales preciosos estuvieron bajo presión y retrocedieron debido a la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y a las declaraciones agresivas del simposio de Jackson Hole. A mediados de semana, los datos de empleo ADP resultaron sorprendentemente débiles y la volatilidad del yen provocó una fuerte caída del dólar, impulsando un rápido repunte del mercado de futuros a medida que el equilibrio de fuerzas entre alcistas y bajistas se desplazaba por fases.
A corto plazo, los datos de nóminas no agrícolas de agosto que se publicarán el viernes son el ancla central de valoración para la próxima fase, que determinará directamente la dirección final de las expectativas de subida de tipos de septiembre y orientará la dirección a corto plazo de los metales preciosos. A medio plazo, las presiones fiscales de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la preocupación por la solvencia del dólar siguen haciéndose más visibles, con las compras de oro de los bancos centrales mundiales y la demanda de asignación nacional sosteniendo el suelo. Sin embargo, la postura agresiva de la Fed estadounidense permanece sin cambios, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. fluctúan en máximos y la demanda física se está debilitando marginalmente, todo lo cual sigue planteando vientos en contra. De cara al futuro, habrá que prestar especial atención a los datos de nóminas no agrícolas, a la evolución de la situación entre EE. UU. e Irán y a los cambios marginales en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.
