Tras las vacaciones del Año Nuevo chino, el primer indicador fundamental a observar después de las fiestas es, sin duda, el inventario. SMM recopila los últimos datos de inventario de tres mercados (LME, COMEX, SHFE) y la lógica en evolución para las perspectivas futuras.
SMM compara los inventarios de las tres principales bolsas (dado que los datos de inventario del SHFE solo se actualizan hasta el 13 de febrero, el inventario de SMM sirve como representante del inventario visible nacional de cátodos de cobre). Durante el período festivo, los inventarios en los tres mercados continuaron aumentando.
El aumento en el inventario de la LME fue impulsado principalmente por suministros chinos previamente exportados, lo que generó incrementos principalmente en los almacenes asiáticos. Además, cabe destacar que, debido a una reducción significativa en el diferencial de precios entre COMEX y LME, algunos envíos originalmente destinados a EE. UU. se desviaron a los almacenes de la LME en América, causando un aumento notable en los niveles de los almacenes de la LME en América después de un prolongado período de calma.
El inventario de COMEX continuó aumentando a pesar de que el diferencial de precios C-L se redujo o incluso se volvió negativo. El inventario de COMEX ha aumentado ahora en más de 540.000 toneladas, aunque el ritmo de crecimiento se ha desacelerado en comparación con períodos anteriores, y las importaciones estadounidenses han mostrado una tendencia a la baja. Según SMM, las ofertas de importación de marzo desde China han incluido suministros de Perú, Chile, Australia, entre otros. Anteriormente, estos suministros habían ingresado al mercado chino en cantidades mínimas durante varios meses, guiados por el alto diferencial de precios C-L.
Según datos de SMM, el inventario social en las regiones nacionales principales aumentó en más de 150.000 toneladas durante el período festivo, alcanzando las 508.500 toneladas. Los datos del SHFE mostraron que los warrants de futuros de cobre aumentaron en 80.409 toneladas respecto a los niveles previos a las vacaciones, hasta 277.089 toneladas al 24 de febrero, lo que indica que la mayoría de los suministros quedaron bloqueados en forma de warrants de futuros.
Con el inventario aumentando más de lo esperado, ¿cómo ha cambiado la lógica fundamental de negociación?
La mayor incertidumbre en el mercado sigue siendo si Trump impondrá aranceles al cobre a mediados de año, pero el mercado ya está preparado desde hace tiempo para cualquier resultado. Mientras los precios del cobre no se disparen bruscamente (refiriéndose a ser impulsados a 110.000 por flujos de capital) y el diferencial C-L no se mantenga negativo durante un período prolongado, el mercado aún prefiere enviar cobre a EE. UU. Según la comunicación de mercado de SMM, la mayoría de los contratos a largo plazo de cobre denominados en dólares estadounidenses para 2026 se firman de forma semestral, principalmente debido a los desafíos de fijación de precios para los envíos del segundo semestre a EE. UU. Sin embargo, actualmente, las primas elevadas de los contratos a largo plazo son difíciles de aceptar. La mayoría de los suministros de Japón, Corea del Sur, Australia, etc., siguen siendo aceptados por los compradores chinos con primas de contratos semestrales a largo plazo de 80-100 USD. Anteriormente, el mercado apostaba por continuos recortes de tasas por parte de la Fed estadounidense. Bajo la lógica de un flujo optimista de suministro hacia EE.UU., impulsado por la demanda eléctrica, de IA y otros factores en China, el Sudeste Asiático, India, etc., los precios del cobre aumentaron de manera constante; el inventario nacional se redujo al ser absorbido por la región del Sudeste Asiático, potentially realizando las expectativas de "apretón" durante la temporada alta de "Marzo Dorado, Abril Plateado".
No obstante, en la actualidad, la lógica del flujo acelerado de cobre hacia EE.UU. ha cambiado. Los inventarios de SHFE y LME han aumentado más de lo esperado, con un inventario visible que presiona los fundamentos, llevando los precios del cobre de vuelta a un rango racional. En el mercado nacional, dado que el primer día de negociación después del Año Nuevo chino fue el último día de negociación del contrato SHFE 2602, la mayoría de las fundiciones ya habían enviado suministros entregables a los almacenes de entrega antes de las vacaciones, lo que provocó un aumento inesperado de los warrants de futuros. Después de las vacaciones, el inventario social también mostró una acumulación mucho mayor en comparación con años anteriores.
Actualmente, la pérdida por importación del contrato SHFE 2603 frente al LME se está reduciendo gradualmente, incluso mostrando ganancias por importación antes de las vacaciones. Se espera que las importaciones aumenten en marzo, ejerciendo una doble presión sobre el inventario nacional proveniente de las importaciones y la producción doméstica, con pocas posibilidades de salida a corto plazo. El continuo aumento del inventario del LME añade más presión a todo el mercado asiático, y es poco probable que la estructura de contango del LME cambie a corto plazo.
Por lo tanto, la expectativa previa del mercado de que el SHFE y el LME comenzarían a reducir inventarios en marzo se retrasará. Según comunicaciones de SMM, el mantenimiento concentrado de las fundiciones nacionales en el primer semestre está programado para marzo-mayo, y el impacto probablemente se haga evidente a partir de abril. Si el consumo se mantiene, el mercado nacional podría comenzar una reducción significativa de inventarios a finales de marzo o en abril. Sin embargo, debido a la alta base de inventario, es poco probable que ocurra un alto backwardation y una prima elevada en mayo-junio. La estructura del mercado del LME podría ver una expansión del backwardation TOM-NEXT cerca de la fecha, pero no se espera que CASH-3M muestre tal tendencia.
La negociación en el segundo semestre aún conlleva una incertidumbre significativa, con factores macro y fundamentales relativamente poco claros, requiriendo más información para validar la lógica.
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