La estructura Back es difícil de mantener [Análisis de SMM]

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SMM cree que la estructura de backwardation (contango inverso) de SHFE se debilitará en el mercado posterior. La premisa de la siguiente discusión se basa en el nivel arancelario actual de EE. UU.

En primer lugar, en el lado de la oferta, la tasa de interferencia del suministro nacional de cobre refinado es menor de lo esperado, la producción nacional sigue siendo alta y la mejora marginal del chatarra importada, combinada con el ajuste de inventarios de los grandes usuarios de cátodos de cobre importados, aumenta la expectativa de acumulación de inventarios de SHFE, debilitando la estructura de backwardation:

1. SMM prevé que la producción anual de cátodos de cobre de China sea de 12,57 millones de toneladas en 2025. Se espera que la producción de enero a junio de 2025 sea de 6,5946 millones de toneladas, y la producción en la segunda mitad del año sigue siendo de aproximadamente 6 millones de toneladas. La posibilidad de una reducción de la producción nacional de cobre electrolítico es baja. Al coincidir con el último año del XIV Plan Quinquenal, las fundiciones de cobre chinas tienen más motivación para garantizar el nivel de producción de cobre electrolítico.
2. Desde mayo, la cantidad de chatarra importada por China ha seguido aumentando, complementando en gran medida las fuentes de materia prima de los cátodos de cobre. A partir de finales del año pasado, limitados por las expectativas pesimistas del mercado sobre la política arancelaria del nuevo Gobierno de EE. UU., los comerciantes de chatarra han comenzado desde hace mucho tiempo a reducir la cantidad de chatarra importada de EE. UU. Anteriormente, los medios extranjeros informaron que los inventarios de chatarra de EE. UU. eran altos. Independientemente de si la cantidad es precisa, esto puede indicar indirectamente que el mercado interno de EE. UU. no puede digerir su propio suministro de chatarra. Por un lado, la disminución marginal de las importaciones de chatarra de EE. UU. provenientes de Canadá y México ha llevado a que estos países tengan que buscar salidas alternativas para sus exportaciones de chatarra, siendo los países asiáticos, representados por China, la principal opción para las exportaciones de chatarra de América del Norte. Por otro lado, las exportaciones de chatarra de EE. UU. a Honduras, República Dominicana, Tailandia y Pakistán han aumentado. Estos países procesan la chatarra y luego la transbordan a China, por lo que las importaciones de chatarra de China provenientes de estos países están aumentando marginalmente.
3. Recientemente, los medios extranjeros informaron que Glencore ha estado comprando cobre ruso en la LME y planea enviarlo a China. Según los datos de la LME, en los últimos días de negociación, el almacén de entrega de la LME en Rotterdam recibió aproximadamente 15.000 toneladas de solicitudes de entrega de cobre ruso. Esta medida exacerbará el agotamiento aún mayor de las existencias de la LME, continuará profundizando la estructura de backwardación de la LME e inevitablemente debilitará la estructura de backwardación de la SHFE.

En segundo lugar, en el lado de la demanda, el alto consumo de cobre es difícil de mantener, y la posterior aplicación de las políticas arancelarias estadounidenses, que conducirá al regreso del patrón logístico mundial del cátodo de cobre, indican ambos la evolución hacia una estructura de backwardación débil.

1. La anticipación del consumo de cobre en la primera mitad de este año ha agotado la demanda para la segunda mitad, lo que dificulta que la demanda de cobre vuelva a mostrar un desempeño sobresaliente en la segunda mitad del año. En la primera mitad de este año, factores como la inversión récord en las dos redes, la fuerte promoción de la "ola de instalaciones aceleradas" fotovoltaica, la llegada de la temporada alta tradicional de consumo de cobre, el aumento de la demanda de cobre refinado debido a la escasez de suministro de chatarra de cobre y la aceleración de las exportaciones de 90 días causada por la suspensión de los aranceles del 24 % de Estados Unidos sobre China, todos ellos actuaron conjuntamente de enero a abril. Sin embargo, los buenos tiempos no duraron mucho, y esa considerable demanda no puede repetirse en la segunda mitad del año. El consumo de cobre en la segunda mitad del año es como un arco al final de su recorrido, por lo que es difícil que tenga nuevos aspectos destacados.
2. Desde finales del año pasado, el flujo logístico mundial del cátodo de cobre ha cambiado con las inestables expectativas arancelarias de Estados Unidos. En consecuencia, la política arancelaria pendiente de Estados Unidos ha llevado directamente a una diferencia de precios excesivamente grande entre la LME y el COMEX. Como resultado, Estados Unidos ha absorbido una gran cantidad de cátodo de cobre de Sudamérica, China, África y Europa, causando indirectamente brechas de suministro locales en Asia. Por ejemplo, los países del sudeste asiático han recurrido a buscar suministros de cátodo de cobre de China, Japón y otros países para compensar sus escaseces internas, lo que ha llevado al aumento de las primas del cátodo de cobre en el sudeste asiático. China ha buscado cobre africano y cobre EQ para cubrir sus propias brechas. Por un lado, a medida que la política arancelaria se vuelve más clara y la investigación arancelaria 232 avanza, la diferencia de precios entre la LME y el COMEX ya no fluctuará debido a las expectativas arancelarias, y el cátodo de cobre previamente absorbido y almacenado por Estados Unidos volverá a fluir a regiones fuera de Estados Unidos. Por otro lado, el aumento de la producción de las fundiciones Manyar y PT Amman en Indonesia y de las fundiciones Adani en India aumentará la oferta en el sudeste asiático, lo que, conjuntamente, conducirá a una reducción de la demanda de cátodos de cobre chinos en las regiones asiáticas locales en el segundo semestre del año.

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