Về mặt vĩ mô, giá đồng tuần này giảm từ mức cao. Đầu tuần, Mỹ bác bỏ đề xuất hòa bình của Iran, làm dấy lên bất ổn về việc mở lại eo biển Hormuz, giá dầu tăng làm gia tăng lo ngại lạm phát. Ngoài ra, 12:00 giờ Bắc Kinh ngày 29 tháng 9 được một số thành phần thị trường coi là thời điểm quan sát quan trọng đối với thuế quan đồng cathode của Mỹ. Trước đó, Bộ Thương mại Mỹ đã đệ trình bản cập nhật thị trường đồng vào ngày 30 tháng 6, và thị trường tham chiếu chu kỳ xem xét 90 ngày phổ biến theo Mục 232, suy đoán rằng quyết định liên quan có thể xuất hiện vào khoảng ngày 28 tháng 9 theo giờ Mỹ. Tuy nhiên, tài liệu này là bản cập nhật thị trường theo yêu cầu của thông báo thuế ban đầu, không được xác định rõ là báo cáo điều tra chính thức mới theo Mục 232, và giải trình bằng văn bản sau khi tổng thống ra quyết định có thể được công bố sau, nên thời điểm đó không phải là hạn chót ràng buộc pháp lý rõ ràng. Tính đến thời điểm đưa tin, chưa có thêm tin tức về chính sách liên quan, thị trường phần lớn vẫn trong trạng thái chờ đợi, và giao dịch liên quan đến thuế quan không có dấu hiệu tăng đáng kể. Sau đó, Chủ tịch Fed New York Williams cho biết vẫn có khả năng tăng lãi suất thêm một lần trong năm, nhưng không cần vội vàng, điều này làm hạ nhiệt kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường và giúp giá đồng dần ổn định. Trong tuần, đồng LME đạt mức cao 14.585 USD/tấn và mức thấp 14.342 USD/tấn; sau kỳ nghỉ Tết Trung thu, hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE tăng lên mức cao 109.960 nhân dân tệ/tấn và mức thấp 108.970 nhân dân tệ/tấn. Tính đến 11:00 sáng ngày 30 tháng 9, đồng LME chốt ở mức 14.457 USD/tấn, và hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE chốt ở mức 109.620 nhân dân tệ/tấn.
Về mặt cơ bản, tồn kho COMEX và LME đều tăng nhẹ trong tuần này. Sự tích tụ tồn kho COMEX vẫn là kết quả của việc nguồn đồng tiếp tục chảy vào Mỹ trong giai đoạn trước, và lượng tồn kho này khó có khả năng chảy ngược lại các thị trường ngoài Mỹ trong ngắn hạn; tuy nhiên, kể từ cuối tháng 8, chênh lệch giá LME/COMEX liên tục thu hẹp. Tính đến thời điểm đưa tin, hợp đồng COMEX 2610 đang chiết khấu 27,69 USD/tấn so với LME 3M, và phí bảo hiểm hợp đồng 2611 chỉ còn 62,21 USD/tấn, cả hai đều không đủ để bù đắp chi phí vận chuyển, tài chính, lưu kho và chuyển đổi giao hàng, khiến cửa sổ chênh lệch giá để vận chuyển đồng vật chất mới sang Mỹ về cơ bản đã đóng lại. Tại Trung Quốc, tính đến ngày 30 tháng 9, tồn kho đồng SMM tại các khu vực chính trên toàn quốc tăng 900 tấn so với tuần trước, đạt 73.700 tấn. Mặc dù vẫn ở mức thấp, nhưng sự tích lũy trong giai đoạn dự trữ trước kỳ nghỉ phản ánh nguồn cung nhập khẩu và nội địa đã bắt đầu bổ sung cho thị trường lưu thông. Trong khi đó, mức lỗ nhập khẩu thu hẹp còn 650 nhân dân tệ/tấn và cửa sổ nhập khẩu vẫn đóng. Khi việc dự trữ cho kỳ nghỉ kép về cơ bản đã hoàn tất, giá đồng cao và cấu trúc bù hoãn bán sâu càng kìm hãm hoạt động mua vào của các nhà máy hạ nguồn, và tình trạng thắt chặt cung cầu trong nước đã dịu bớt so với trước đó.
Nhìn sang tuần tới, dữ liệu lạm phát PCE và báo cáo việc làm của Mỹ công bố trong kỳ nghỉ Quốc khánh sẽ tái định chuẩn đánh giá của thị trường về lộ trình lãi suất của Fed trong năm và định hướng giá đồng sau kỳ nghỉ. Nếu lạm phát và việc làm tiếp tục cho thấy sức mạnh, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ nóng trở lại, đồng đô la Mỹ mạnh hơn và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao hơn sẽ gây áp lực lên đồng LME. Khi không có tiến triển rõ ràng về thuế quan đối với đồng cathode của Mỹ sau giai đoạn quan sát quan trọng, kịch bản cơ sở là chênh lệch LME/COMEX sẽ duy trì ở mức không đủ bù đắp chi phí chênh lệch giá liên thị trường, và sức hấp dẫn bổ sung của Mỹ đối với nguồn tài nguyên đồng toàn cầu sẽ tiếp tục suy giảm. Nếu tín hiệu rõ ràng về thuế quan được đưa ra sau đó, việc mở rộng nhanh chóng của phí bảo hiểm kỳ hạn COMEX sẽ lại thu hút đồng về Mỹ, làm gia tăng tình trạng thắt chặt nguồn cung ở các khu vực ngoài Mỹ. Trong kỳ nghỉ dài trong nước, việc ngừng hoạt động của các nhà máy hạ nguồn sẽ gia tăng, trong khi sản lượng luyện kim và lượng hàng nhập khẩu vẫn tiếp tục, khiến tồn kho xã hội đối mặt với áp lực tăng sau kỳ nghỉ. Nhìn chung, trung tâm giá đồng dự kiến sẽ giảm vào tuần tới, với đồng LME dự kiến giao dịch ở mức 14.200-14.650 đô la Mỹ/tấn và đồng SHFE ở mức 108.800-110.800 nhân dân tệ/tấn.
![Dự trữ trước kỳ nghỉ giảm dần và đơn hàng mới giảm rõ rệt; tỷ lệ vận hành ngành giảm theo lịch sản xuất kỳ nghỉ [Đánh giá thị trường dây tráng men hàng tuần của SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/Fxolk20251217171712.jpg)
