SMM, ngày 24 tháng 9:
Khi tháng 9 dần khép lại, nhìn lại thị trường phôi nhôm Trung Quốc tháng này, “phục hồi” và “giằng co” nổi lên như hai từ khóa định hình xu hướng. Một mặt, gián đoạn nguồn cung gia tăng theo từng giai đoạn, tồn kho chuyển từ tích lũy liên tục sang giảm dần, đánh dấu sự cải thiện biên. Nhờ hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ của hạ nguồn, lượng xuất kho phục hồi trong hai tuần liên tiếp trong tháng. Mặt khác, phí gia công lại giảm sau đợt phục hồi hình chữ V, khi cuộc giằng co giữa bên bán và bên mua chưa từng dừng lại. Bước vào giai đoạn “kỳ nghỉ kép”, quỹ đạo gián đoạn nguồn cung trong suốt tháng 9 và các biến số nguồn cung quanh kỳ nghỉ Quốc khánh đã trở thành mạch chính để đánh giá triển vọng thị trường.
1. Giá nhôm giảm sau đà tăng nhanh; phí gia công trở lại trạng thái giằng co sau phục hồi hình chữ V
Trong nửa đầu tháng 9, giá nhôm duy trì đà mạnh, với giá giao ngay nhôm A00 của SMM có lúc leo lên mức cao 24.800 nhân dân tệ/tấn. Mức độ chấp nhận giá nhôm cao của hạ nguồn giảm rõ rệt, kết hợp với đà mở rộng nguồn cung theo quán tính, phí gia công phôi nhôm φ120 tại Phật Sơn có lúc lao dốc xuống mức chiết khấu hơn 100 nhân dân tệ/tấn, khiến “chiết khấu theo khối lượng” trở thành chuẩn mực thị trường. Bước vào giữa tháng, giá nhôm điều chỉnh giảm từ mức cao, nhu cầu mua vào của hạ nguồn phục hồi tương ứng, và hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ dần khởi động. Phí gia công phục hồi từ mức quá bán, và đến ngày 17 tháng 9, phí gia công tại cả ba khu vực đều trở lại mức dương. Tuy nhiên, đà phục hồi không kéo dài: tuần này, giá nhôm ổn định quanh mức 24.200 nhân dân tệ/tấn, trong khi các nhà máy phôi tại Quảng Tây và Vân Nam vừa trải qua bảo trì ngắn hạn trước đó đã khôi phục sản xuất. Nguồn cung phục hồi nhẹ, áp lực hàng về kho tái xuất hiện, khiến phí gia công tại cả ba khu vực một lần nữa giảm xuống, trong đó Nam Xương ghi nhận mức giảm lớn nhất.
Sự sụt giảm phí gia công trong nửa cuối tháng do hai yếu tố chính: thứ nhất, hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ của hạ nguồn bước vào giai đoạn cuối và chủ yếu là ép giá và mua ở mức thấp, làm suy yếu nhu cầu mua. Tại Hoa Nam, mức chênh lệch giá kỳ hạn cao kích thích các vị thế phòng hộ chốt lời ở mức cao và bán với giá thấp hơn, khiến bên cung không thể giữ giá và buộc phải hạ giá chào một cách bị động. Thứ hai, quy mô tổng thể cắt giảm sản lượng phôi nhôm tại Trung Quốc trong tháng 9 là hạn chế, và sự phục hồi quá mức của phí gia công sau đợt bán tháo tuần trước đã trải qua điều chỉnh hợp lý, phản ánh rằng tình trạng dư cung vẫn chưa được đảo ngược về cơ bản. Đáng chú ý, sự điều chỉnh giảm của phí gia công cho thấy tính bền vững của đà phục hồi là không đủ. Nếu việc tích trữ tồn kho do kỳ nghỉ lễ diễn ra như thường lệ, nhu cầu dự trữ sau kỳ nghỉ bị rút cạn sớm, và nhu cầu có sự điều chỉnh giảm, phí gia công sẽ vẫn chịu áp lực giảm.
2. Tồn kho chuyển từ tích trữ sang giảm tồn; mức tuyệt đối vẫn ở mức cao nhất cùng kỳ trong ba năm qua
Từ góc độ tồn kho, tồn kho phôi nhôm tại Trung Quốc trong tháng 9 đã diễn ra theo đúng mô hình "tích trữ trước, giảm tồn sau". Trong nửa đầu đến giữa tháng 9, việc mở rộng nguồn cung theo quán tính kết hợp với nhu cầu yếu hơn kỳ vọng trong mùa cao điểm đã đẩy tồn kho xã hội phôi nhôm lên mức cao theo giai đoạn. Tại Phật Sơn, lượng hàng đến bằng đường sắt tập trung và lượng nhập kho thụ động từ các chuyến xe tải giao hàng trực tiếp đã dẫn đến mức tăng tồn kho lớn nhất trong số các khu vực tiêu thụ. Điểm ngoặt xuất hiện vào giữa đến cuối tháng 9. Thứ nhất, sự điều chỉnh giảm của giá nhôm đã kích thích nhu cầu mua vào của các doanh nghiệp hạ nguồn. Khi kỳ nghỉ Tết Trung thu và Quốc khánh đến gần, hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ dần khởi động. Từ ngày 15 đến ngày 21 tháng 9, lượng xuất kho phôi nhôm tại Trung Quốc đạt 45.100 tấn, tăng 6.200 tấn so với tuần trước, đánh dấu tuần phục hồi thứ hai liên tiếp, với Phật Sơn là nguồn chính thúc đẩy sự phục hồi của lượng xuất kho. Thứ hai, về phía nguồn cung, việc bảo trì theo giai đoạn tại các nhà máy phôi nhôm ở Tây Nam Trung Quốc và tốc độ tăng trưởng sản lượng chậm lại đã giảm bớt áp lực nhập kho ở mức biên.
Tính đến ngày 24 tháng 9, tồn kho phôi nhôm tại các khu vực tiêu thụ chính của Trung Quốc ở mức 149.000 tấn, chấm dứt chuỗi tích trữ tồn kho trước đó, nhưng vẫn cao hơn khoảng 26.000 tấn so với cùng kỳ năm 2025, mức cao nhất cùng kỳ trong ba năm qua. Phía nhu cầu cũng cho thấy sự cải thiện. Tuần này, tỷ lệ vận hành tại các doanh nghiệp gia công nhôm hạ nguồn hàng đầu Trung Quốc tiếp tục phục hồi. Trong đó, phân khúc ép đùn nhôm phục hồi tương đối rõ rệt, được thúc đẩy bởi các đơn hàng ép đùn công nghiệp, trong khi ép đùn xây dựng vẫn yếu. Hiệu ứng dồn nhu cầu trước kỳ nghỉ đối với nhu cầu không thể bị bỏ qua, và tính bền vững của quá trình giảm tồn kho vẫn cần được kiểm chứng. Trong bối cảnh hoạt động dự trữ trước kỳ nghỉ tiếp tục diễn ra và tăng trưởng nguồn cung hạn chế, tồn kho dự kiến sẽ duy trì xu hướng giảm vào tuần tới trước kỳ nghỉ. Cần chú ý đến cường độ dự trữ của hạ nguồn, việc thực hiện cắt giảm sản lượng ở Tây Nam Trung Quốc, cũng như áp lực từ lượng hàng về tập trung sau kỳ nghỉ và tình trạng tích tụ tồn kho thường thấy trong các kỳ nghỉ.
III. Toàn cảnh phía cung: cuộc giằng co giữa quán tính nền cao và sự thu hẹp theo giai đoạn
Thứ nhất, nền tảng nguồn cung vẫn ở mức cao. Theo thống kê của SMM, tổng sản lượng phôi nhôm sơ cấp của Trung Quốc đạt 11,487 triệu tấn trong tháng 1-8 năm 2026, tăng 0,4% so với cùng kỳ năm trước. Nhờ phí gia công duy trì ở mức cao trong quý II, nguồn cung phôi nhôm của Trung Quốc tiếp tục đà tăng trong tháng 7-8, với tỷ lệ vận hành đạt mức cao nhất trong năm và cũng là mức cao nhất cùng kỳ trong ba năm qua. Tính trễ của việc điều chỉnh phía cung trong phân khúc phôi nhôm khiến sản lượng vẫn ở giai đoạn giải phóng cao vào đầu tháng 9, với tỷ lệ nhôm lỏng tại các doanh nghiệp nhôm duy trì ở mức cao và tính cứng nhắc của nguồn cung vẫn mạnh.
Thứ hai, hoạt động bảo trì ở Tây Nam Trung Quốc và gián đoạn logistics là những yếu tố cắt giảm biên chính trong tháng. Vào đầu đến giữa tháng 9, thông tin về việc cắt giảm sản lượng và ngừng hoạt động tại các nhà máy phôi lần lượt xuất hiện ở Tây Nam Trung Quốc: tại Quảng Tây, 5-6 nhà máy phôi tạm thời ngừng sản xuất do sửa chữa đường ống khí tự nhiên và bảo trì luân phiên, trong khi tại Vân Nam, 1-2 nhà máy phôi ghi nhận sản lượng hàng ngày giảm do vệ sinh lò và các lý do khác. Đây chủ yếu là các nhà máy phôi vật liệu xây dựng nằm ở hạ nguồn hoạt động nhôm lỏng của một số doanh nghiệp nhôm lớn, các hệ thống khác cũng bị ảnh hưởng ở mức độ nhất định. Xét theo chu kỳ bảo trì, phần lớn là các đợt bảo trì ngắn hạn từ 5-10 ngày, tương ứng với mức cắt giảm sản lượng biên. Đến cuối tháng 9, chỉ còn một số ít nhà máy phôi chưa khôi phục sản xuất, trong khi các nhà máy còn lại đã trở lại lịch trình sản xuất bình thường. Một số doanh nghiệp nhôm ghi nhận khối lượng đúc thỏi tăng nhẹ do hoạt động bảo trì tại các nhà máy phôi hạ nguồn. Ngoài ra, trong tháng còn có gián đoạn ở khâu logistics đầu ra tại Tây Nam Trung Quốc—chi phí vận tải tăng kết hợp với việc ưu tiên phân bổ xe luồng xanh khiến năng lực vận tải phù hợp trở nên khan hiếm. Một số lô hàng bị chặn, mắc kẹt thụ động hoặc chuyển hướng sang kho bãi, khách quan làm trì hoãn việc hàng hóa tập trung đến các khu vực tiêu thụ. Nhìn chung, SMM dự báo tỷ lệ vận hành phôi nhôm của Trung Quốc sẽ giảm từ mức cao xuống khoảng 56,9% trong tháng 9, nguồn cung giảm nhẹ. Tuy nhiên, do chu kỳ bảo trì tương đối ngắn và quá trình khôi phục sản xuất nhanh, mức giảm nguồn cung hàng tháng sẽ tương đối hạn chế, và mô hình dư cung vẫn chưa được đảo ngược về cơ bản.
Thứ ba, các biến số phía cung đang xuất hiện quanh kỳ nghỉ Quốc khánh.Theo phản hồi từ thị trường, trong kỳ nghỉ Quốc khánh, các nhà máy phôi ở hạ nguồn của một số nhà máy luyện nhôm lớn tại Trung Quốc, đặc biệt là ở Tây Nam Trung Quốc, có thể mở rộng cắt giảm sản xuất. Nếu được thực hiện, đây sẽ là biến số thắt chặt nguồn cung đáng kể nhất cho tháng 10, nhưng vẫn đang ở giai đoạn kỳ vọng và chưa có tác động trước kỳ nghỉ. Trong khi đó, tốc độ chuyển đổi nhôm lỏng tại hầu hết các nhà máy luyện dự kiến sẽ duy trì ổn định trong kỳ nghỉ. Các khảo sát cho thấy một số ngành hạ nguồn không có kế hoạch ngừng hoạt động trong kỳ nghỉ và sẽ tiếp tục sản xuất, trong khi các sắp xếp nghỉ lễ của các ngành hạ nguồn trực tiếp của phôi nhôm như ép đùn vẫn còn khác biệt. Nếu lịch sản xuất của các nhà máy phôi được duy trì trong khi tình trạng ngừng hoạt động ở hạ nguồn gia tăng, sự mất cân đối cung cầu trong kỳ nghỉ sẽ làm tăng áp lực tích lũy tồn kho.
IV. Triển vọng "Lễ kép" và sau kỳ nghỉ: quán tính tích lũy tồn kho trong kỳ nghỉ so với kỳ vọng thắt chặt nguồn cung
Nhìn về giai đoạn quanh Lễ kép, tốc độ gián đoạn phía cung vẫn là biến số cốt lõi chi phối động lực thị trường. Trong kỳ nghỉ, các mô hình mùa vụ lịch sử cho thấy tồn kho phôi nhôm của Trung Quốc thường có xu hướng tích lũy trong kỳ nghỉ Quốc khánh, và năm nay khó có khả năng là ngoại lệ: lượng xuất kho sẽ suy yếu rõ rệt do các nhà máy hạ nguồn ngừng hoạt động hoặc cắt giảm sản xuất trong kỳ nghỉ, trong khi lượng hàng đến đối mặt với sự không chắc chắn từ gián đoạn vận chuyển ở Tây Nam Trung Quốc và điều chỉnh phân bổ hàng hóa trước kỳ nghỉ. Tuy nhiên, hướng tích lũy tồn kho tổng thể là tương đối rõ ràng, và mức tồn kho tuyệt đối có thể tăng thêm, gây áp lực lên thị trường giao ngay sau kỳ nghỉ.
Sau kỳ nghỉ, ba biến số chính sẽ quyết định độ co giãn của thị trường: Thứ nhất, việc thực hiện cắt giảm sản xuất ở Tây Nam Trung Quốc. Nếu việc mở rộng cắt giảm sản xuất tại các nhà máy phôi ở hạ nguồn của một số nhà máy luyện lớn diễn ra như kỳ vọng trong kỳ nghỉ Quốc khánh, cùng với sự suy yếu về ý chí sản xuất tại các nhà máy phôi trong bối cảnh biên lợi nhuận gia công bị nén, sự thắt chặt phía cung sẽ mang lại một số hỗ trợ cho phí gia công sau kỳ nghỉ. Thứ hai, tốc độ tiêu hóa tồn kho sau kỳ nghỉ. Nếu việc dự trữ trước kỳ nghỉ đã hấp thụ một phần nhu cầu mùa cao điểm, thì độ dốc phục hồi xuất kho sau kỳ nghỉ có thể chậm lại, cần thận trọng trước khả năng xác nhận lần thứ hai về "hiệu suất kém trong mùa cao điểm". Thứ ba, thay đổi trung tâm giá nhôm. Giá nhôm hiện đang giao dịch quanh mức 24.200 nhân dân tệ/tấn. Nếu trung tâm giá nhôm tiếp tục tăng sau kỳ nghỉ, ý chí mua hàng của hạ nguồn sẽ vẫn bị kìm hãm, và dư địa tăng phí gia công cũng sẽ bị hạn chế.
Nhìn chung, thị trường phôi nhôm trong tháng 9 đã đạt được sự chuyển dịch từ tích lũy tồn kho sang giảm tồn kho và phục hồi hình chữ V về phí gia công, nhờ sự cộng hưởng của gián đoạn nguồn cung và dự trữ trước kỳ nghỉ. Tuy nhiên, mô hình dư cung cơ bản vẫn không thay đổi, với tồn kho vẫn cao hơn so với cùng kỳ năm trước và phí gia công quay lại mức thấp. Tích lũy tồn kho trong kỳ nghỉ "Lễ kép" gần như là điều chắc chắn. Chìa khóa cho xu hướng thị trường sau kỳ nghỉ nằm ở cuộc đua giữa việc thực hiện cắt giảm sản lượng thực tế ở tây nam Trung Quốc và tốc độ phục hồi nhu cầu tiêu dùng cuối. Chúng tôi khuyến nghị các bên tham gia thị trường tập trung vào mức độ chênh lệch giữa kế hoạch sản xuất của nhà máy phôi và sắp xếp kỳ nghỉ của hạ nguồn trong kỳ nghỉ, áp lực hàng về tập trung sau kỳ nghỉ, và tác động thực tế của việc cắt giảm sản lượng ở tây nam Trung Quốc đối với phía cung.
Nguồn dữ liệu: SMM
![Các nhà chế biến nhôm duy trì hoạt động ổn định giữa đợt dự trữ trước kỳ nghỉ [Khảo sát hàng tuần của SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/nkdst20251217171652.jpg)
