Về mặt vĩ mô, giá đồng tuần này sau khi tăng nhanh đã quay đầu giảm rồi lại phục hồi. Đầu tuần, thị trường tiêu hóa phát biểu diều hâu của Warsh tại hội nghị Jackson Hole, ông nhấn mạnh lạm phát vẫn rõ ràng cao hơn mục tiêu, củng cố kỳ vọng Fed Mỹ duy trì chính sách thắt chặt. Đồng USD mạnh lên kéo giá đồng đi xuống. Cùng lúc đó, căng thẳng leo thang giữa Mỹ và Iran cùng rủi ro an ninh gia tăng tại eo biển Hormuz làm tăng thêm bất ổn cho thị trường, trong khi kỳ vọng tăng lãi suất đẩy đồng USD lên cao, khiến giá đồng LME sau khi tăng vọt ban đầu đã quay đầu giảm. Trong tuần, giá đồng LME giảm xuống mức thấp 14.102 USD/tấn, còn hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE giảm xuống mức thấp 108.150 nhân dân tệ/tấn. Cuối tuần, số liệu việc làm ADP tháng 8 của Mỹ chỉ tăng 38.000, thấp hơn kỳ vọng thị trường, đồng USD suy yếu đã thúc đẩy giá đồng phục hồi. Sách Be cho thấy hoạt động kinh tế Mỹ vẫn duy trì sức bật, dù bất ổn có phần gia tăng, thị trường vẫn chưa chuyển sang giao dịch theo kịch bản suy thoái. Tính đến 10 giờ sáng giờ Bắc Kinh ngày 4 tháng 9, giá đồng LME chốt ở mức 14.356 USD/tấn, còn hợp đồng đồng được giao dịch nhiều nhất trên SHFE chốt ở mức 109.260 nhân dân tệ/tấn.
Về mặt cơ bản, kỳ vọng thuế quan của Mỹ trước đó đã thúc đẩy dòng đồng chảy về COMEX, tạo ra sự lệch pha khu vực với đặc điểm tồn kho COMEX tích lũy trong khi nguồn cung LME tương đối thắt chặt. Khi chênh lệch giá COMEX-LME thu hẹp mạnh, động lực cho hoạt động chênh lệch giá xuyên thị trường tiếp tục thu hút đồng về Mỹ đã suy yếu, nhưng tồn kho COMEX vẫn chưa chảy ngược lại LME, nghĩa là sự lệch pha khu vực chưa biến mất, và nguồn cung gần hạn thắt chặt của LME tiếp tục hỗ trợ giá đồng LME. Tại Trung Quốc, tính đến thứ Năm ngày 3 tháng 9, dữ liệu SMM cho thấy tồn kho đồng tại các khu vực chính trên toàn quốc giảm 20.600 tấn so với tuần trước xuống còn 88.900 tấn, tổng tồn kho giảm 51.700 tấn so với mức 140.600 tấn cùng kỳ năm ngoái. Ngoài ra, sự phục hồi của tỷ giá SHFE/LME đã thúc đẩy mức lỗ nhập khẩu thu hẹp đáng kể, với mức lỗ nhập khẩu giao ngay của đồng cathode thu hẹp xuống còn 53,51 nhân dân tệ/tấn, đã gần chạm mức hòa vốn. Điều kiện nhập khẩu đã cải thiện rõ rệt, nhưng lượng hàng về hiện tại chủ yếu là các lô hàng đã đặt trước đó chứ không phải đợt tăng trưởng nhập khẩu mới. Hàng hóa bị trì hoãn trước đó đã lần lượt cập cảng, làm tăng nhẹ nguồn cung trong nước. Về phía cầu, giá đồng vẫn ở mức cao, việc bổ sung hàng đầu tháng cùng kỳ vọng mùa cao điểm truyền thống vẫn chưa chuyển hóa thành đơn hàng bền vững, hoạt động mua vào của hạ nguồn tập trung vào hàng giá thấp. Tuần này, tồn kho trong nước ở mức thấp kéo dài, chủ yếu do nguồn cung bổ sung không đủ, trong khi vai trò hỗ trợ giá đồng của tồn kho đang chuyển từ thúc đẩy tăng giá sang hạn chế đà giảm.
Nhìn sang tuần tới, trọng tâm chính sẽ là báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ công bố vào thứ Sáu tuần này, báo cáo này sẽ định hướng cho phiên mở cửa tuần tới. Bảng lương phi nông nghiệp dự kiến quay lại tăng trưởng dương, dù mức tăng vẫn ở mức thấp. Việc làm chậm lại sẽ kìm hãm kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, làm suy yếu đà tăng của đồng đô la Mỹ và hỗ trợ phần nào cho giá đồng. Nếu bảng lương phi nông nghiệp mạnh hơn đáng kể so với dự kiến, thị trường sẽ tăng đặt cược tăng lãi suất trở lại, và đồng đô la mạnh hơn sẽ đẩy giá đồng xuống sâu hơn. Nếu dữ liệu việc làm xấu đi rõ rệt, thị trường sẽ chuyển sang giao dịch theo kịch bản suy thoái kinh tế Mỹ, và kỳ vọng nhu cầu đồng cũng sẽ chịu áp lực. CPI tháng 8 của Mỹ tuần tới sẽ tiếp tục kiểm tra áp lực lạm phát. Với PCE đã ở mức 3,7% và Warsh rõ ràng duy trì lập trường diều hâu, chỉ cần mức giảm CPI hạn chế, lập trường diều hâu của Fed khó có thể hạ nhiệt đáng kể. Về phía các yếu tố cơ bản, hàng nhập khẩu bị trì hoãn trước đó sẽ tiếp tục bổ sung cho thị trường Trung Quốc, và nhu cầu dịch chuyển vị thế cũng như chuyển thành tiền mặt của nhà cung cấp sẽ tiếp tục gây sức ép lên phí bảo hiểm giao ngay. Tuy nhiên, với cửa sổ nhập khẩu vẫn đóng, tồn kho trong nước ở mức thấp, cùng bão tuyết tại Chile và hoạt động bảo trì mỏ ảnh hưởng đến sản lượng, dư địa giảm của cả SHFE và LME đều hạn chế. Nhìn chung, áp lực vĩ mô sẽ chi phối hướng đi của giá đồng, trong khi tồn kho thấp chủ yếu tạo hỗ trợ đáy. Giá đồng LME dự kiến có trung tâm dịch chuyển nhẹ lên cao hơn vào tuần tới, với biên độ giao dịch dự kiến 14.150-14.500 USD/tấn. Hợp đồng đồng SHFE được giao dịch nhiều nhất sẽ đi theo đà tăng, giao dịch trong biên độ 108.000-109.900 nhân dân tệ/tấn.
![Sẵn sàng bán của người bán tăng theo lượng hàng xuất; phí bảo hiểm giao ngay tại Bắc Trung Quốc tiếp tục giảm [SMM đồng giao ngay Bắc Trung Quốc]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/xKfXl20251217171711.jpg)
![Tồn kho lại chạm mức thấp mới, phí bảo hiểm tiếp tục tăng [SMM Đồng giao ngay Nam Trung Quốc]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/HAuaN20251217171710.jpg)
