[SMM Analysis] Phí bảo hiểm giao ngay đồng tinh luyện cao tạo dư địa định giá: Vì sao một số thương nhân phế liệu nâng giá chào mua?

Theo khảo sát thị trường của SMM, báo giá Millberry toàn cầu gần đây có sự phân hóa. Trong cùng giai đoạn, thị trường ghi nhận các mức chào mua khoảng 98,5%, 99,5%, thậm chí gần ngang giá. Biên độ rộng như vậy không hẳn phản ánh khác biệt đáng kể về chất lượng nguyên liệu hay điều kiện cung cầu. Thay vào đó, nguyên nhân chính đến từ khác biệt về loại hình người mua, cơ sở định giá và chiến lược giao dịch.

Thương nhân và người dùng cuối theo đuổi logic định giá khác nhau

Phần lớn mức chi trả phổ biến đối với phế liệu đồng toàn cầu phản ánh giá chào mua từ thương nhân. Thương nhân thông thường phải tính đến rủi ro tài chính, vận tải, phòng hộ, chất lượng và bán lại, khiến biên lợi nhuận của họ hạn chế. Do đó, hầu hết thương nhân có mức chấp nhận tương đối thấp đối với mức chi trả trên 99%, và giá chào mua của họ có xu hướng thận trọng.

Hoạt động mua trực tiếp của người tiêu dùng hạ nguồn có thể được định giá cao hơn đáng kể. Theo khảo sát thị trường của SMM, một số nhà sản xuất thanh đồng và bán thành phẩm đồng có thể chấp nhận mức chi trả Millberry khoảng 99,5% để đảm bảo nguyên liệu đầu vào và giảm phụ thuộc vào đồng tinh luyện. Một số ít nhà sản xuất lá đồng có biên lợi nhuận sản phẩm cao hơn và yêu cầu chất lượng khắt khe hơn thậm chí có thể chào mua gần ngang giá.

Ngoài biên lợi nhuận sản phẩm, yêu cầu của các thương hiệu điện tử tiêu dùng về sản xuất xanh, hàm lượng tái chế và khử cacbon trong chuỗi cung ứng đang củng cố nhu cầu từ một số nhà sản xuất lá đồng đối với đồng tái chế chất lượng cao. Ví dụ, Apple yêu cầu các nhà cung cấp trực tiếp đạt mức trung hòa cacbon cho hoạt động sản xuất liên quan đến Apple vào năm 2030. Một số sản phẩm mới chọn lọc cũng sử dụng 100% đồng tái chế trong một số bảng mạch in và linh kiện dây đồng, lá đồng. Những yêu cầu như vậy đang dần được truyền lên thượng nguồn, mang lại giá trị bổ sung cho đồng tái chế có chất lượng ổn định, nguồn gốc truy xuất được và dấu chân cacbon thấp hơn.

Những người dùng cuối này có thể xử lý trực tiếp phế liệu đồng và không cần dành biên lợi nhuận cho việc bán lại. Họ cũng có thể cần nguyên liệu tái chế để đáp ứng yêu cầu của khách hàng về hàm lượng tái chế, dấu chân cacbon và khả năng truy xuất nguồn gốc. Do đó, mức giá mua chấp nhận được của họ thường cao hơn so với thương nhân thông thường. Tuy nhiên, những mức chào mua cao như vậy thường áp dụng cho các yêu cầu cụ thể về chất lượng, chứng nhận, khối lượng và giao hàng, và không thể đại diện cho mức giao dịch chung của Millberry toàn cầu.

Phí bảo hiểm giao ngay nội địa cao và định giá theo LME 3M tạo dư địa cho một số thương nhân

Nguồn cung đồng tinh luyện thắt chặt tại Trung Quốc đã duy trì phí bảo hiểm giao ngay nội địa ở mức cao, nâng giá bán phế liệu đồng trong nước. Do đó, thương nhân nắm giữ hàng tồn kho vật chất có thể bán lượng hàng hiện có với giá nội địa tương đối cao trước khi mua hàng nhập khẩu đến sau để bổ sung tồn kho.

Khác biệt chính nằm ở chuẩn định giá. Giá Millberry nội địa chủ yếu tham chiếu giá giao ngay đồng tinh luyện Trung Quốc, phí bảo hiểm hoặc chiết khấu giao ngay, và chênh lệch giá đồng tinh luyện - phế liệu đồng. Tuy nhiên, phế liệu đồng nhập khẩu thường được định giá theo LME 3M nhân với mức chi trả đã thỏa thuận.

Khi đường cong giá đồng LME ở trạng thái backwardation, giá 3M thấp hơn giá Cash gần hạn. Do đó, thương nhân có thể bán phế liệu vật chất giá cao hơn trên thị trường giao ngay nội địa trong khi mua hàng thay thế được định giá theo chuẩn LME 3M tương đối thấp hơn. Bằng cách cố định giá LME hoặc phòng hộ rủi ro, thương nhân có thể khóa chi phí mua và hoàn tất chiến lược thay thế tồn kho: bán hàng vật chất với giá cao và bổ sung bằng hàng đến sau được định giá theo LME 3M.

Vào ngày 1 tháng 9, giá đồng LME Cash ở mức 14.395,5 USD/tấn, trong khi giá 3M là 14.215 USD/tấn. Do đó, giá Cash giao dịch ở mức phí bảo hiểm 180,5 USD/tấn so với 3M, tương đương khoảng 1,27% giá 3M. Chỉ dựa trên cấu trúc giá LME:

• 14.215 USD/tấn × 99,5% ÷ 14.395,5 USD/tấn ≈ 98,25%

Nói cách khác, mặc dù mức chi trả 99,5% theo LME 3M có vẻ cao, giá mua thu được chỉ tương đương khoảng 98,25% giá LME Cash ngày hôm đó. Việc nâng mức chi trả từ 98,5% lên 99,5% sẽ làm tăng chi phí mua khoảng 142,15 USD/tấn, vẫn thấp hơn chênh lệch Cash-3M là 180,5 USD/tấn. Về lý thuyết, backwardation do đó có thể hấp thụ phần lớn chi phí bổ sung do nâng mức chi trả thêm một điểm phần trăm.

So sánh với giá nội địa thực tế đã bao gồm thuế mang lại một góc nhìn khác. Dựa trên mức chi trả 99,5% theo LME 3M, tỷ giá USD/CNY là 6,7809 và cộng thêm 13% VAT nhập khẩu, giá lý thuyết của Millberry nhập khẩu sẽ là:

• 14.215 USD/tấn × 99,5% × 6,7809 × 1,13 ≈ 108.377 nhân dân tệ/tấn

Trong cùng giai đoạn, giá Millberry trung bình đã bao gồm thuế tại Chiết Giang do SMM đánh giá ở mức 109.100 nhân dân tệ/tấn, tạo ra chênh lệch giá lý thuyết khoảng 723 nhân dân tệ/tấn. Ở mức chi trả 98,5%, giá tương đương sẽ vào khoảng 107.287 nhân dân tệ/tấn, tạo ra chênh lệch lý thuyết khoảng 1.813 nhân dân tệ/tấn.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là thương nhân có thể trực tiếp kiếm được 723 nhân dân tệ/tấn hay 1.813 nhân dân tệ/tấn. Phép tính này chưa bao gồm chi phí thông quan, bốc dỡ tại cảng, vận tải nội địa, tài chính, phòng hộ, chênh lệch cơ sở và hao hụt chất lượng. Sau khi trừ các khoản chi phí này, biên lợi nhuận thực tế dành cho thương nhân thông thường có thể đã hạn chế ở mức chi trả 98,5%. Ở mức 99,5%, chi phí thậm chí có thể vượt quá biên lợi nhuận tiềm năng dựa trên giá trung bình tại Chiết Giang.

Do đó, phí bảo hiểm giao ngay cao và backwardation LME chỉ tạo điều kiện cho phép một số thương nhân nâng mức chi trả; chúng không đảm bảo rằng mức chào mua 99,5% sẽ có lãi. Thương nhân có thể đưa ra mức giá như vậy thường cần có hàng tồn kho vật chất có thể bán ngay với giá cao, kênh bán hàng được đảm bảo trên mức trung bình thị trường, và năng lực tài chính và phòng hộ mạnh. Mục tiêu của họ thường là thay thế hàng tồn kho đã bán và đảm bảo nguồn cung trong tương lai, thay vì chỉ đơn thuần mua hàng để bán lại khi hàng về.

Đối với thương nhân thông thường không có hàng tồn kho vật chất hoặc giá bán đã xác nhận, phí bảo hiểm giao ngay nội địa và backwardation LME có thể đã thu hẹp vào thời điểm hàng nhập khẩu về đến. Do đó, việc mua với mức chi trả cao tiềm ẩn rủi ro đáng kể về giá và chênh lệch cơ sở. Mức chi trả gần 99,5% vì vậy nên được xem là mức giá thay thế tồn kho dành cho một số ít thương nhân trong các điều kiện cụ thể, thay vì mức thị trường chung của Millberry.

Vì sao các mức chào mua cao chưa thay thế giao dịch ở mức 98,5%?

Sự cùng tồn tại của các mức chào mua 98,5%, 99,5% và gần ngang giá phản ánh những người mua và điều khoản giao dịch khác nhau.

Mức chi trả khoảng 98,5% chủ yếu đại diện cho giá chào mua của thương nhân thông thường. Mức chào mua gần 99,5% có thể đến từ các nhà sản xuất thanh đồng hoặc bán thành phẩm đồng mua trực tiếp, hoặc từ thương nhân có khả năng thực hiện thay thế tồn kho trong cấu trúc thị trường backwardation. Mức giá gần ngang giá chủ yếu liên quan đến một số nhà sản xuất lá đồng chọn lọc mua nguyên liệu chất lượng cao cụ thể.

Báo giá cũng có thể khác nhau tùy theo việc người mua hay người bán nắm quyền chọn định giá, giao dịch được thực hiện trên cơ sở FOB hay CIF, và các điều khoản thanh toán, lịch giao hàng và quy cách chất lượng áp dụng. Ngay cả ở cùng mức chi trả, giá trị giao dịch cuối cùng có thể khác biệt đáng kể. Do đó, việc đánh giá giá thị trường chỉ dựa trên mức chi trả được báo giá có thể gây hiểu lầm.

Các mức chi trả cao có thể duy trì được không?

Đối với thương nhân sử dụng cấu trúc backwardation để nâng giá thu mua, tính bền vững của mức chào mua cao phụ thuộc chủ yếu vào chênh lệch Cash-3M và phí bảo hiểm giao ngay đồng tinh luyện nội địa. Nếu backwardation tiếp tục thu hẹp và phí bảo hiểm giao ngay nội địa giảm, dư địa định giá hỗ trợ mức chi trả cao hơn sẽ co lại, có khả năng đẩy giá chào mua của thương nhân xuống thấp hơn.

Tuy nhiên, nguồn cung Millberry chất lượng cao vẫn thắt chặt, tồn kho tại các thị trường chính vẫn ở mức thấp, và một số nhà sản xuất thanh đồng, bán thành phẩm đồng và lá đồng tiếp tục mua trực tiếp. Do đó, giá phế liệu đồng chất lượng cao dự kiến sẽ vẫn duy trì khả năng phục hồi. Thị trường nhiều khả năng duy trì cấu trúc giá phân tầng hơn là chứng kiến tất cả người mua đồng loạt chấp nhận mức chi trả 99,5% hoặc gần ngang giá.

SMM cho rằng sự phân hóa trong báo giá Millberry toàn cầu không cho thấy một thị trường hỗn loạn. Thay vào đó, thương nhân thông thường, thương nhân có khả năng thay thế tồn kho và người dùng cuối hạ nguồn đã hình thành các tầng định giá riêng biệt. Mặc dù các mức chào mua gần 99,5% hoặc ngang giá không đại diện cho thị trường chung, chúng làm nổi bật nguồn cung phế liệu đồng chất lượng cao thắt chặt và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa một số người dùng cuối đối với nguyên liệu tái chế cao cấp.