Hợp đồng tương lai
LME: Giá thiếc kỳ hạn 3 tháng trên LME ngày 28/8 chốt giá chính thức ở 55.223 USD/tấn, giảm 305 USD, tương đương 0,55%, với mức cao trong phiên là 55.885 USD/tấn và mức thấp là 55.195 USD/tấn; trong ngày phần lớn kim loại cơ bản tại London giảm giá, mức giảm của thiếc ở mức trung bình (kẽm -1,09%, niken -1,23%, thiếc -0,55%, đồng -0,70%, nhôm -0,71%). Tồn kho thiếc LME ở mức 5.590 tấn (+470 tấn ngày 27/8, sau đó đi ngang ngày 28/8), với chứng chỉ hủy là 690 tấn và tỷ lệ hủy 12,34%—sự phục hồi tồn kho sau chuỗi giảm tồn kho liên tiếp đã được thị trường hấp thụ; tại 5.590 tấn, vẫn ở mức thấp lịch sử tuyệt đối, và “bối cảnh siết cung” của tồn kho thấp cộng tỷ lệ hủy trung bình-cao vẫn còn, dù mức cấp bách đã hạ nhiệt ở biên.
Trung Quốc): Hợp đồng được giao dịch nhiều nhất 2610 đóng cửa phiên đêm tại 417.760 nhân dân tệ/tấn, giảm 4.240 nhân dân tệ, tương đương 1,00%; mở cửa tại 423.850, chạm mức cao 424.980 và mức thấp 414.760, khối lượng giao dịch 108.800 lô và hợp đồng mở 42.400 lô (thay đổi trong ngày -316 lô); hợp đồng 2609 cũng ở mức 416.960, giảm 0,99%—sau bài phát biểu của Warsh, chỉ số đô la Mỹ vọt lên trên 99,7 (mức cao mới kể từ ngày 14/8).
Vĩ mô: Warsh thể hiện giọng điệu diều hâu trong lần đầu dự hội nghị Jackson Hole, đẩy xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng vọt từ 35% lên 57% và giữ ngỏ cánh cửa chính sách cho đợt tăng tháng 9
. (1) Bài phát biểu quan trọng của Warsh lúc 22:00 ngày 28/8 mang tính “diều hâu” và vượt kỳ vọng. Đây là lần đầu tiên Warsh xuất hiện tại hội nghị Jackson Hole kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed vào ngày 22/5, và bài phát biểu của ông nhắc đến “lạm phát” 25 lần. Các tín hiệu diều hâu chính: ① mục tiêu PCE 2% là “cứng rắn và cố định”, và không nên bị hiểu sai; ②số liệu PCE và CPI mùa hè này tốt hơn kỳ vọng, “nhưng chúng không cho tôi biết xu hướng cơ bản đã cải thiện đáng kể”; ③ PCE tăng 3,7% so với cùng kỳ và 4,1% theo tốc độ năm hóa sáu tháng; trong 199 cấu phần, 54% vẫn tăng hơn 3% trong 12 tháng qua (đỉnh hậu đại dịch 77%, bình quân 20 năm trước đại dịch 32%); ④ “Khó có thể mô tả điều kiện tài chính tổng thể là thắt chặt”—chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay đòn bẩy ở mức thấp lịch sử, tiêu chuẩn cho vay thương mại và công nghiệp tháng 7 tương đối nới lỏng, và tiêu dùng thực tế tăng hơn 2% trong bốn quý qua; ⑤ “Lãi suất ngắn hạn là công cụ chính để đạt được nhiệm vụ kép”, và ông nói rõ lạm phát cao hơn sẽ đòi hỏi lãi suất quỹ liên bang cao hơn.
(2) Xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng vọt từ 35% lên khoảng 57%. Sau bài phát biểu của Warsh, dữ liệu CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 tăng vọt từ khoảng 35% trước cuộc họp lên gần 60%—“tăng lãi suất tháng 9” chuyển từ “sự kiện xác suất thấp” thành “một trong các kịch bản cơ sở”. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng 10 điểm cơ bản trong phiên lên trên 4,33% (cao nhất trong khoảng một tháng), chỉ số USD vượt lên trên 99,70 (cao nhất kể từ ngày 14/8), giá vàng giao ngay đóng cửa giảm 3,20% xuống 4.454,23 USD/oz, và giá vàng tương lai COMEX giảm 3,4%.
(3) Warsh “không đưa ra định hướng chính sách rõ ràng” nhưng vẫn để ngỏ cánh cửa chính sách. Nói về cấu trúc bài phát biểu, ông tự giễu: “Có thể gọi nó là bản phác thảo hoặc lộ trình—nhưng chắc chắn đừng gọi nó là định hướng chính sách”—phù hợp với phong cách truyền đạt “mơ hồ mang tính xây dựng” mà thị trường kỳ vọng;
(4) Ba rào cản trước cuộc họp FOMC tháng 9: ① bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ vào ngày 4/9 (Warsh đã nói rõ “lạm phát chưa cải thiện đáng kể + các điều kiện tài chính chưa mang tính thắt chặt”; nếu bảng lương vẫn mạnh, xác suất tăng lãi suất tháng 9 sẽ tăng thêm lên trên 70%); ② CPI tháng 8 của Mỹ vào ngày 11/9; ③ quyết định của FOMC vào ngày 15–16/9—bài phát biểu của Warsh đã chừa sẵn dư địa cho việc tăng lãi suất, nhưng liệu có tăng hay không còn phụ thuộc vào hai dữ liệu nêu trên.
(5) Chuỗi cung ứng AI và địa chính trị: Sau kết quả kinh doanh của Nvidia, chi tiêu vốn cho AI vượt kỳ vọng, hỗ trợ trung và dài hạn cho “alpha từ chất hàn” của thiếc; căng thẳng Mỹ-Iran vẫn trong “giai đoạn yên tĩnh”, nhưng lập trường diều hâu của Warsh và đồng USD mạnh hơn đang gây sức ép lên định giá hàng hóa tổng thể.
Các yếu tố cơ bản: các ràng buộc cứng về nguồn cung quặng chưa dịu bớt, nhưng mùa thấp điểm truyền thống của nhu cầu và phản hồi tiêu cực từ giá cao vẫn tiếp diễn
(1) Với việc Yinman Mining bị tạm dừng toàn bộ, lệnh cấm quặng ở bang Wa vẫn còn hiệu lực và xuất khẩu của Indonesia ở mức thấp, các ràng buộc cứng về phía cung chưa dịu bớt: ① Hoạt động khai thác, tuyển quặng và xử lý quặng đuôi của Yinman Mining đều bị tạm dừng toàn bộ; thời gian tạm dừng tại mỏ thiếc-bạc chủ lực công suất 1,65 triệu tấn/năm vẫn chưa được xác định. Trên cơ sở một đợt ngừng hoạt động ngắn 1–2 tháng, tác động ước tính khoảng 1.000 tấn hàm lượng thiếc kim loại (chiếm 3–4% tinh quặng thiếc của Trung Quốc); ② lệnh cấm quặng tại bang Wa của Myanmar vẫn tiếp diễn; trần khôi phục sản lượng cả năm vẫn ở mức 40–50% so với mức trước lệnh cấm, và việc khôi phục hoàn toàn bị lùi sang năm 2027; ③ hạn ngạch xuất khẩu của Indonesia ở mức thấp và phê duyệt giấy phép xuất khẩu tiến triển chậm; ④ nhập khẩu tinh quặng thiếc tháng 7 giảm 13,81% so với tháng trước, và tình trạng thắt chặt nguồn cung quặng đã thực sự hiện hữu.
(2) Phía cầu: Sự phân hóa “Cơn sốt AI + Trái vụ truyền thống” vẫn tiếp diễn: nhiệt huyết AI bùng lên trở lại; đơn hàng quang điện và năng lực tính toán AI bùng nổ. Tuy nhiên, điện tử tiêu dùng truyền thống, vật liệu hàn, ô tô và đồ gia dụng vẫn trong mùa thấp điểm, và phản hồi tiêu cực từ giá cao thể hiện rõ.
Thị trường giao ngay
Ngày 28/8, giá giao ngay: phiên ngày của hợp đồng tương lai tăng 1.620 lên 421.880; phiên đêm giảm mạnh xuống 417.760 sau bài phát biểu của Warsh; phần bù giá giao ngay giữ ổn định, và giao dịch trầm lắng.
Giao dịch: các giao dịch trên thị trường chủ yếu là bổ sung hàng cho nhu cầu tức thời; tâm lý chờ đợi của hạ nguồn tương đối mạnh, và nhà cung cấp hạn chế bán ở mức giá thấp; 421.000–423.000 là khoảng báo giá giao ngay chủ đạo; hầu như không có giao dịch nào trên 430.000; 415.000–420.000 là khoảng mà người mua hạ nguồn sẵn sàng chốt giá sau.
[Tuyên bố nguồn dữ liệu: Mọi dữ liệu khác ngoài thông tin công khai đều do SMM xử lý dựa trên thông tin công khai, trao đổi thị trường và mô hình cơ sở dữ liệu nội bộ của SMM, chỉ để tham khảo và không cấu thành tư vấn ra quyết định. Thông tin được cung cấp chỉ để tham khảo. Bài viết này không cấu thành tư vấn trực tiếp cho quyết định nghiên cứu đầu tư. Khách hàng nên thận trọng khi ra quyết định và không nên dùng nội dung này thay thế cho đánh giá độc lập của chính mình. Mọi quyết định của khách hàng đều không liên quan đến SMM]
![Áp lực vĩ mô và hạn chế nguồn cung giằng co, giá thiếc chủ yếu đi ngang [Biên bản họp sáng về thiếc của SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/pyewj20251217171752.jpg)
