I. Tổng quan tồn kho: 850.000 tấn hàng về như kỳ vọng; tốc độ giảm tồn kho chậm lại đôi chút
Tồn kho xã hội nhôm thỏi Trung Quốc giảm đều đặn từ mức đỉnh giai đoạn 1,13 triệu tấn vào đầu tháng 7, với mức giảm tồn kho hơn 170.000 tấn chỉ tính riêng tháng 7. Sang tháng 8, tốc độ giảm tồn kho chậm lại đôi chút, với tổng mức giảm cả tháng là 106.000 tấn. Tính đến ngày 27/8, tồn kho nhôm thỏi tại các khu vực tiêu thụ chính đạt 852.000 tấn, giảm 8.000 tấn so với thứ Hai và giảm 23.000 tấn so với thứ Năm tuần trước. Tổng mức giảm tồn kho từ tháng 7 đến nay đạt 278.000 tấn, đưa khối lượng tuyệt đối xuống còn khoảng 850.000 tấn, phù hợp với kỳ vọng chung trước đó của thị trường, nhưng vẫn ở mức cao so với cùng kỳ trong gần bốn năm...
Bằng chứng từ phía xuất kho cũng rõ ràng không kém: trong tuần qua, lượng nhôm thỏi xuất kho nội địa tăng 12.200 tấn so với tuần trước, lên 135.400 tấn, trở lại mức cao so với cùng kỳ trong gần bốn năm. Nguyên nhân chính là sau khi giá nhôm xuống dưới mức trung bình tháng, nhu cầu mua của hạ nguồn phục hồi và lượng xuất kho hồi phục rõ rệt. Tuần trước đó, lượng xuất kho đã giảm nhẹ về 123.200 tấn, và lượng hàng về tập trung ngắn hạn tại Vô Tích giữa tuần từng khiến tồn kho tăng trở lại trong ngắn hạn. Tuần này, khi giá nhôm phục hồi, lượng xuất kho nội địa dự kiến sẽ giảm nhẹ.
II. Động lực giảm tồn kho: Nguồn cung tăng hạn chế và lượng xuất kho do giá giảm kích thích cùng hội tụ
Đà giảm tồn kho tiếp diễn trong nửa cuối tháng 8 chủ yếu do nhịp độ cung - cầu không khớp.
Về phía cung, nguồn cung tăng thêm thực tế hạn chế trong nửa cuối tháng 8. Mặc dù một số lò luyện nhôm phía bắc tăng sản lượng đúc thỏi, tỷ trọng nhôm lỏng trong nước vào cuối tháng 8 lại có dấu hiệu tăng nhẹ, và tỷ lệ cung ứng trực tiếp nhôm lỏng cao hơn đã thu hẹp sản lượng ở công đoạn đúc thỏi. Trong khi đó, các doanh nghiệp thượng nguồn nhìn chung giảm tốc độ giao hàng trong tuần này, nên áp lực hàng về đối với tồn kho xã hội không tăng cùng với mức tăng đúc thỏi.
Về phía cầu, cửa sổ giá giảm đã kích hoạt sự linh hoạt trong mua hàng. Giữa tháng 8, giá nhôm lùi từ mức cao 24.285 NDT/tấn, có lúc xuống dưới mức trung bình tháng và chạm vùng 23.585 NDT/tấn. Điều này đã thực sự giải phóng nhu cầu bổ sung tồn kho của hạ nguồn vào giai đoạn then chốt của quá trình chuyển mùa—lượng xuất kho tăng vọt từ 123.200 tấn lên 135.400 tấn, phản ánh trực tiếp chuỗi “giá giảm – bổ sung tồn kho”. Tuy nhiên, cầu vẫn đang trong giai đoạn chuyển tiếp theo mùa, và sự suy giảm mạnh của cửa sổ xuất khẩu tiếp tục đè nặng lên độ co giãn của cầu, khiến lượng xuất kho khó lại vượt đỉnh trước đó. Ngoài ra, tồn kho xã hội phôi nhôm của Trung Quốc đã dẫn trước với các đợt tích tồn liên tiếp, và rủi ro áp lực từ phía phôi nhôm lan sang tồn kho thỏi đáng được theo dõi.
III. Phân hóa khu vực: Phật Sơn nổi bật, Vô Tích diễn biến trái chiều, Củng Nghĩa yếu
Đợt giảm tồn kho này có mô hình rất không đồng đều, và “chênh lệch nhiệt độ” giữa các khu vực là chìa khóa để hiểu con đường phía trước.
Phật Sơn ở Hoa Nam là động lực chính tuyệt đối: tồn kho ở đây giảm đều từ 219.000 tấn vào ngày 20/7 xuống 153.000 tấn vào ngày 27/8, tổng mức giảm 66.000 tấn trong năm tuần và mức giảm khoảng 30%. Sự kết hợp “hàng về khan hiếm + tiêu thụ nội địa khỏe mạnh” đã củng cố lẫn nhau, trực tiếp đẩy mức phí cộng giao ngay tại Phật Sơn so với hợp đồng nhôm SHFE 2609 nới rộng thêm 125 NDT/tấn trong tuần tính đến ngày 27/8 lên mức cộng 220 NDT/tấn, trở thành thị trường giao ngay mạnh nhất cả nước.
Ngược lại, Vô Tích ở Hoa Đông liên tục dao động giữa giảm tồn kho và tích tồn kho: sau khi tồn kho giảm từ 385.000 tấn xuống 332.000 tấn vào ngày 17/8, nơi đây có lúc phục hồi lên 335.000 tấn khi hoạt động đúc thỏi phía bắc tăng và giao hàng thượng nguồn tăng tốc, trước khi giảm trở lại còn 326.000 tấn. Dưới áp lực hàng về tập trung, mức phí cộng/chiết khấu giao ngay A00 dao động giữa mức chiết khấu 20 NDT/tấn và ngang bằng so với hợp đồng tháng 9, tạo nên sự tương phản rõ rệt với mức phí cộng cao ở Hoa Nam.
Củng Nghĩa ở miền Trung Trung Quốc giảm tồn kho với tốc độ tương đối vừa phải, giảm 35.000 tấn trong năm tuần xuống còn 209.000 tấn. Tuy nhiên, giao dịch giao ngay tại địa phương vẫn trì trệ và tâm lý mua của hạ nguồn ảm đạm, với mức chiết khấu giao dịch nới rộng lên 80-130 NDT/tấn so với hợp đồng tháng 9, khiến nền tảng cơ bản khu vực yếu cùng tồn tại với tốc độ giảm tồn kho chậm.
IV. Triển vọng tháng 9: Hướng giảm tồn kho không đổi, cấu trúc dịch chuyển theo hướng tái cân bằng
Nhìn sang tháng 9, chủ đề chính của tồn kho nhôm thỏi Trung Quốc vẫn là giảm tồn kho, nhưng cấu trúc sẽ khác đáng kể so với tháng 8.
Ở cấp tổng thể, mức tăng đúc thỏi tiếp tục bị bù trừ bởi sự phục hồi của tỷ lệ nhôm lỏng và tốc độ giao hàng chậm lại. Trong kỳ vọng “mùa cao điểm tháng 9”, tỷ lệ vận hành của hạ nguồn dự kiến phục hồi nhẹ; nếu cửa sổ xuất khẩu phục hồi ở biên, điều đó sẽ tiếp tục khơi thông độ co giãn của cầu. SMM dự báo xu hướng giảm tồn kho nhôm thỏi của Trung Quốc sẽ tiếp tục trong nửa đầu tháng 9, dù khó tránh khỏi biến động ngắn hạn trong quá trình này.
Ở cấp cấu trúc, dịch chuyển hàng hóa liên vùng sẽ thúc đẩy tái cân bằng khu vực về tồn kho và chênh lệch giá giao ngay. Tại Hoa Nam, áp lực hàng về sẽ tăng và phí cộng giao ngay sẽ hạ nhiệt từ mức cao. Tại Hoa Đông, sau khi một phần hàng hóa địa phương chuyển đi, áp lực nội địa sẽ giảm ở biên và mức chiết khấu dự kiến sẽ thu hẹp. Chênh lệch giá giữa ba khu vực sẽ có xu hướng hội tụ, và mức giảm tồn kho toàn quốc sẽ ngày càng chuyển từ “màn độc diễn” của Hoa Nam sang đóng góp cân bằng hơn giữa các khu vực.
Người tham gia thị trường nên theo dõi chặt chẽ tốc độ hàng về thực tế của hàng đang vận chuyển tại Hoa Nam, mức độ lan truyền sang tồn kho thỏi sau khi tồn kho xã hội phôi nhôm bước vào xu hướng tích tồn, và mức độ mà sức mạnh nhu cầu mùa cao điểm thực tế xác nhận tốc độ giảm tồn kho.
![Cửa sổ chuyển hướng hàng hóa liên vùng mở ra? Premium Nam Trung Quốc đối mặt điều chỉnh giảm trong tháng 9 [Phân tích SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/ppauU20251217171651.jpg)
