[Phân tích SMM] Hợp đồng tương lai thép không gỉ Trung Quốc giảm xuống dưới 14.000 NDT/tấn khi hoạt động bổ sung tồn kho mùa cao điểm chưa khởi động

Hợp đồng tương lai thép không gỉ của Trung Quốc đã phá vỡ xu hướng giảm một cách dứt khoát trong tuần này, lần đầu tiên trong chu kỳ hiện tại đóng cửa dưới mốc 14.000 NDT/tấn. Hợp đồng chuẩn trên Sở Giao dịch Hàng hóa Kỳ hạn Thượng Hải (SHFE) chốt phiên thứ Sáu ở mức 13.985 NDT/tấn (khoảng 2.081 USD/tấn), giảm 220 NDT/tấn (xấp xỉ 33 USD/tấn), tương đương 1,55%, so với mức đóng cửa tuần trước. Điều đáng chú ý không nằm ở biên độ giảm mà ở thời điểm: khi mùa cao điểm truyền thống tháng 9–10 chỉ còn vài ngày, người mua hạ nguồn không có dấu hiệu tích trữ, và tồn kho đang tăng thay vì giảm.

Nhịp hồi giữa tuần không đủ lực

Diễn biến tuần tạo thành một cung rõ rệt. Hợp đồng mở cửa thứ Hai ở mức 14.260 NDT/tấn (khoảng 2.122 USD/tấn) và giảm nhẹ xuống 14.145 NDT/tấn (khoảng 2.105 USD/tấn) vào thứ Ba. Thứ Tư, thông tin gián đoạn nguồn cung ở mảng gang niken (NPI) trong chốc lát làm dấy lên lo ngại về khả năng sẵn có của nguyên liệu, kéo hợp đồng lên 14.270 NDT/tấn (khoảng 2.124 USD/tấn). Tuy nhiên, nhịp hồi chỉ kéo dài chưa đầy một phiên — bức tranh giảm giá nền tảng không thay đổi — và giá lùi về 14.070 NDT/tấn (khoảng 2.094 USD/tấn) vào thứ Năm trước khi xuyên thủng 14.000 NDT/tấn vào thứ Sáu.

Fed trở nên “diều hâu” hơn; dữ liệu lại đi theo hướng ngược lại

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đưa ra thông điệp “diều hâu” nhất quán một cách bất thường trong tuần này. Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack cho rằng mức lãi suất hiện tại vẫn chưa đủ thắt chặt. Chủ tịch Fed Boston Susan Collins lập luận rằng nếu không có bằng chứng giảm lạm phát bền vững, lãi suất nên tăng “càng sớm càng tốt”. Jeff Schmid của Kansas City nhận định chính sách vẫn mang tính hỗ trợ khi lạm phát còn cao hơn mục tiêu, trong khi Austan Goolsbee của Chicago coi lạm phát mất kiểm soát là mối lo ngại lớn nhất trong ngắn hạn, đồng thời cảnh báo các đợt tăng giá do thuế quan và chiến tranh là thách thức đặc biệt. Tom Barkin của Richmond cảnh báo rằng nếu nợ Mỹ tiếp tục tăng, nhà đầu tư cuối cùng sẽ ngừng mua trái phiếu Kho bạc.

Dữ liệu lại không ủng hộ. Lạm phát PCE tháng 7 giữ ở mức 3,7% so với cùng kỳ, cao hơn đồng thuận 3,6%, khiến kỳ vọng tăng lãi suất trong tháng 9 nhích lên. Nhưng doanh số bán nhà mới tháng 7 giảm xuống mức thấp nhất 6 tháng, niềm tin người tiêu dùng rơi xuống mức yếu nhất trong năm, và thâm hụt thương mại hàng hóa nới rộng lên mức lớn nhất kể từ tháng 3/2025. Biên bản họp của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng cho tín hiệu tương tự, cho thấy có thể cần thêm một đợt tăng lãi suất nếu triển vọng lạm phát không cải thiện đáng kể.

Hormuz hạ nhiệt, nhưng chưa dứt khoát

Ông Trump nói Hải quân Mỹ đã xác nhận rằng toàn bộ thủy lôi trong vùng biển quốc tế thuộc Eo biển Hormuz đã được rà phá hoặc kích nổ. Iran và Oman ra tuyên bố chung nêu một hành lang hàng hải an toàn qua Eo biển theo thỏa thuận song phương, dù Tehran nhấn mạnh tuyến đường thủy này sẽ chưa mở lại ngay và đến thứ Sáu, hai bên vẫn đang đàm phán các điều khoản. Một ủy ban quốc hội Iran đã thông qua phí dịch vụ quá cảnh đối với tàu thuyền đi qua Eo biển, chờ bỏ phiếu toàn thể, và Iran đồng ý cho một số tàu chở dầu của Iraq đi qua. Xuất khẩu dầu thô của Kuwait và Qatar qua Eo biển đã phục hồi lên khoảng 70% so với mức trước xung đột.

Đi ngược lại, Bộ Tài chính Mỹ mở rộng các lệnh trừng phạt thứ cấp để bao phủ các thực thể và quốc gia trên toàn cầu vẫn giao dịch với Iran — trải rộng từ công nghệ, vàng, hàng không đến vận tải biển — và trừng phạt gần 60 thực thể, cá nhân và tàu thuyền. Iran đáp trả rằng bất kỳ quốc gia nào tham gia các hạn chế kinh tế chống lại họ sẽ bị coi là đối thủ. Morgan Stanley nâng dự báo Brent lên mức đỉnh quý IV gần 100 USD/thùng.

Căng thẳng thương mại cũng leo thang theo hướng riêng. Canada từ chối hoàn tất thỏa thuận với Washington và sẽ áp thuế trả đũa 15%, 25% hoặc 50% lên khoảng 20 tỷ USD hàng hóa Mỹ từ ngày 8/9. Mỹ đang cân nhắc áp thêm 7,5% thuế lên hàng hóa Trung Quốc; Bộ Thương mại Trung Quốc, lưu ý rằng Washington đã mở điều tra theo Mục 301 đối với 16 nền kinh tế với lý do “dư thừa công suất”, gọi động thái này là chủ nghĩa đơn phương và bảo hộ kiểu sách giáo khoa, đồng thời tuyên bố phản đối mạnh mẽ.

Bắc Kinh tiếp tục duy trì nới lỏng chính sách

Bộ Tài chính Trung Quốc ban hành hướng dẫn về phối hợp chặt chẽ hơn giữa chính sách tài khóa và tài chính nhằm hỗ trợ nhu cầu trong nước, đồng thời công bố đã triển khai 187,5 tỷ NDT (khoảng 27,9 tỷ USD) trợ cấp đổi cũ lấy mới cho tiêu dùng trong năm nay, tạo ra khoảng 1,32 nghìn tỷ NDT (khoảng 196 tỷ USD) doanh số bán lẻ liên quan trên 178 triệu giao dịch. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) thực hiện nghiệp vụ cho vay trung hạn (MLF) kỳ hạn 1 năm trị giá 500 tỷ NDT (khoảng 74,4 tỷ USD) vào ngày 25/8, cùng với các nghiệp vụ repo đảo ngược qua đêm hằng ngày với trần 600 tỷ NDT (khoảng 89,3 tỷ USD) từ 27/8 đến 1/9.

Một điểm đáng chú ý với bất kỳ ai giao dịch các sản phẩm liên quan đến niken: Thượng Hải công bố kế hoạch mở rộng khối lượng giao dịch đồng, nhôm và các kim loại chủ chốt khác, đồng thời đẩy nhanh xây dựng các hợp đồng tương lai cho lithium, cobalt và niken — yếu tố tích cực mang tính cấu trúc đối với thanh khoản trung hạn của nhóm hàng này.

Các nhà máy ngừng “đỡ giá” khi tồn kho lại tăng

Vấn đề cốt lõi tuần này là nhu cầu không xuất hiện. Tháng 8 sắp kết thúc và mùa tháng 9–10 đã cận kề, nhưng hoạt động bổ sung tồn kho trước mùa gần như chưa bắt đầu. Nhu cầu cứng từ người dùng hạ nguồn vẫn yếu, giao dịch thưa thớt và tâm lý toàn thị trường thấp.

Khi mua vào của người dùng cuối yếu và áp lực giao hàng lớn, các nhà sản xuất thép không gỉ Trung Quốc chuyển chiến lược — ưu tiên sản lượng để giảm tồn kho của chính họ, qua đó đẩy thêm hàng vào các kênh phân phối. Dữ liệu tuần của SMM cho thấy tồn kho xã hội dòng 300 ở mức 588.000 tấn vào ngày 27/8, tăng 2.000 tấn so với 586.000 tấn một tuần trước, tăng 0,34% và là tuần tăng thứ hai liên tiếp.

Tín hiệu đáng nói hơn nằm ở giá. Các nhà máy lớn phát hành khoản hoàn tiền/chiết khấu cho đại lý đối với các lô phân bổ trước đó — một bước lùi rõ rệt khỏi lập trường “bảo vệ giá” mà họ duy trì nhiều tuần. Điều này gỡ bỏ một trong những điểm tựa cuối cùng của giá giao ngay, khiến giá trượt theo cú gãy của thị trường kỳ hạn.

Biên lợi nhuận hiện ở sát ngưỡng đảo chiều chi phí

Cả thành phẩm lẫn nguyên liệu đầu vào dựa trên niken đều giảm trong tuần này, nhưng không cùng tốc độ. NPI giảm từ 1.131,5 NDT/điểm niken (khoảng 168 USD) vào thứ Hai xuống 1.126 NDT/điểm niken (khoảng 167,5 USD) vào thứ Sáu — “điểm niken” là đơn vị định giá tại Trung Quốc cho mỗi 1 điểm phần trăm hàm lượng niken. Mức bình quân tuần của ferô crôm cacbon cao, công bố gần nhất cho tuần kết thúc ngày 21/8, là 7.925 NDT cho mỗi tấn cơ sở 50 mt (khoảng 1.179 USD), giảm 10 NDT so với 7.935 NDT (khoảng 1.181 USD) của tuần trước đó.

So với mức giảm 1,55% theo tuần của hợp đồng thành phẩm, mức giảm nguyên liệu này là nhẹ. Chênh lệch giữa giá thành phẩm và chi phí đầu vào tiếp tục thu hẹp, nén biên lợi nhuận luyện kim đến mức các nhà sản xuất Trung Quốc hiện vận hành sát ngưỡng đảo chiều chi phí. Sự “cứng” này đang phát huy tác dụng: nó bù đắp một phần áp lực giảm từ cả thị trường kỳ hạn lẫn bức tranh nhu cầu, và đó là lý do giá giao ngay đang trôi xuống thay vì sụp đổ.

Triển vọng

Tuần này tạo ra một thế giằng co thực sự. Một bên: thị trường kỳ hạn tăng rồi gãy, bỏ lỡ nhu cầu trước mùa cao điểm, các nhà máy từ bỏ bảo vệ giá, và tồn kho tăng. Bên còn lại: chi phí sát mức đảo chiều đến mức đóng vai trò như một “sàn cứng”. Sự cố gián đoạn nguồn cung NPI từng gợi ý khả năng thắt chặt, nhưng trước nhu cầu yếu và tồn kho tăng, một sự kiện nguồn cung đơn lẻ không thể đảo chiều hướng đi của thị trường.

Trong ngắn hạn, các yếu tố giảm giá chiếm ưu thế và xu hướng yếu có vẻ khó phá vỡ. Rủi ro đảo chiều chi phí có thể khiến đà giảm diễn ra có trật tự hơn thay vì dốc, hàm ý một thị trường yếu và đi ngang trong biên độ. Các điểm cần theo dõi: liệu lực bán có tiếp diễn sau cú phá vỡ kỹ thuật hay không, tốc độ bổ sung tồn kho mùa cao điểm thực sự diễn ra ở hạ nguồn, thay đổi trong chính sách giao hàng và định giá của nhà máy, biến động chênh lệch giữa thành phẩm và nguyên liệu, quỹ đạo tăng tồn kho, và liệu thỏa thuận hành lang an toàn Hormuz có được hoàn tất hay không và điều đó tác động thế nào đến phía chi phí.