PCE tăng kìm hãm đà tăng; tồn kho thấp tại Trung Quốc hỗ trợ giá đồng củng cố ở vùng cao [Tổng quan vĩ mô hàng tuần SMM]

Về mặt vĩ mô, giá đồng tuần này tăng trước rồi giảm, cuối tuần hồi phục phần nào, với mặt bằng giá dịch chuyển lên cao hơn so với tuần trước. Đầu tuần, USD tăng vọt rồi điều chỉnh, đồng LME theo đó mạnh lên; tại Trung Quốc, tồn kho giảm nhanh, nguồn cung giao ngay thắt chặt và chênh lệch giá Back kỳ hạn gần tiếp tục nới rộng giữa các hợp đồng tương lai đã đẩy đồng SHFE tăng. Trong tuần, đồng LME chạm mức cao 14.384 USD/tấn, và hợp đồng đồng SHFE giao dịch nhiều nhất tăng lên mức cao 109.030 NDT/tấn. Sau đó, PCE tháng 7 của Mỹ tăng 3,7% so với cùng kỳ, áp lực lạm phát quay trở lại, thị trường nâng kỳ vọng Fed Mỹ tăng lãi suất, và USD mạnh hơn kéo giá đồng đi xuống. Về cuối tuần, USD không tăng thêm; sau khi tác động tiêu cực của PCE được thị trường hấp thụ một vòng, cùng với phe mua tăng vị thế trở lại, giá đồng thu hồi một phần mức giảm. Về địa chính trị, thỏa thuận Mỹ–Iran xuất hiện bất định mới, nhưng chưa gây gián đoạn nguồn cung thực tế; tác động lên giá đồng yếu hơn so với USD. Tính đến 9:30 sáng (giờ Bắc Kinh) ngày 28/8, đồng LME đóng cửa ở mức 14.301 USD/tấn, và hợp đồng đồng SHFE giao dịch nhiều nhất đóng cửa ở mức 108.590 NDT/tấn.

Về yếu tố cơ bản, tính đến ngày 27/8, tồn kho đồng SMM tại các khu vực trọng điểm trên toàn quốc giảm 24.900 tấn so với thứ Năm tuần trước, xuống còn 109.500 tấn, giảm 17.600 tấn so với cùng kỳ. Ngoài ra, tồn kho trên các sở giao dịch ở nước ngoài tiếp tục phân hóa: tồn kho COMEX tiếp tục tích lũy, trong khi tồn kho LME sau khi tăng tuần trước đã giảm trở lại trong tuần này. Tính đến ngày 28/8, chênh lệch giá COMEX–LME đã thu hẹp còn -11,17 USD/tấn. Động lực arbitrage liên thị trường trước đây thúc đẩy dòng đồng chảy sang Mỹ suy yếu, nhưng “đệm” tồn kho LME đang bị bào mòn; vẫn cần cảnh giác rủi ro bị siết nguồn cung trong ngắn hạn, qua đó hỗ trợ giá đồng LME. Tỷ giá giá SHFE/LME suy yếu khiến mức lỗ nhập khẩu tiếp tục nới rộng; tại thời điểm viết, lỗ nhập khẩu của hợp đồng tháng 9 khoảng 1.900 NDT/tấn, và cửa sổ xuất khẩu đã mở lại. Tuy nhiên, việc cửa sổ mở lại vẫn chưa chuyển hóa thành tăng trưởng xuất khẩu thực tếTình trạng tắc nghẽn cảng tại nhiều khu vực ở Trung Quốc đã khiến việc đặt chỗ trở nên khan hiếm và giao hàng bị chậm trễ; đồng thời, tồn kho xã hội ở mức thấp và nguồn cung từ các nhà luyện kim thắt chặt cũng hạn chế lượng hàng xuất khẩu sẵn có. Do đó, nguồn cung lưu thông trong nước eo hẹp chủ yếu bắt nguồn từ việc bổ sung hàng nhập khẩu bị cản trở và nguồn cung sẵn có không đủ, thay vì do chuyển hướng quy mô lớn sang xuất khẩu. Về phía nhu cầu, giá đồng cao tiếp tục kìm hãm hoạt động mua vào của khối hạ nguồn; các doanh nghiệp thanh đồng thứ cấp ghi nhận đơn hàng ở mức trung bình, và việc tích trữ cho mùa cao điểm vẫn chưa khởi động rõ rệt. Mức giảm tồn kho trong nước tuần này chủ yếu do bổ sung nguồn cung không đủ, chứ không phải do cải thiện diện rộng trong tiêu thụ cuối.

Nhìn sang tuần tới, trước hết cần theo dõi bài phát biểu của Chủ tịch Fed Walsh tại hội nghị thường niên Jackson Hole vào ngày 28/8, vì lập trường chính sách của ông sẽ ảnh hưởng đến phiên mở cửa tuần tới. Ngoài ra, áp lực vĩ mô do PCE tuần này tăng lên 3,7% vẫn sẽ kéo dài. Lạm phát phục hồi củng cố cơ sở để Fed duy trì lập trường chính sách tương đối thắt chặt; kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất và sức mạnh của USD sẽ tiếp tục được nâng đỡ trước khi công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp. Tuần tới, trọng tâm then chốt sẽ là báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 8. Số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm trong tháng 8 của Mỹ được kỳ vọng quay lại tăng trưởng dương, nhưng mức tăng vẫn thấp; đà hạ nhiệt tiếp diễn của thị trường lao động sẽ gây áp lực lên kỳ vọng Fed tăng lãi suất, và USD điều chỉnh giảm sẽ hỗ trợ giá đồng. Ngược lại, nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh hơn đáng kể so với dự báo, kỳ vọng Fed tăng lãi suất sẽ nóng lên hơn nữa, và USD mạnh lên sẽ khiến mức giảm của đồng nới rộng. Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tiếp tục xấu đi và thị trường bắt đầu lo ngại suy thoái tại Mỹ cùng sự suy giảm nhu cầu từ sản xuất và đầu tư, thì ngay cả khi USD suy yếu, giá đồng vẫn sẽ giảm do kỳ vọng nhu cầu xấu đi. Việc giảm tồn kho trở lại trên LME và tồn kho thấp tại Trung Quốc sẽ hạn chế dư địa giảm của giá đồng, nhưng giá đồng cao vẫn sẽ kìm hãm hoạt động mua vào của khối hạ nguồn. Áp lực vĩ mô sẽ chi phối hướng đi của giá đồng, trong khi tồn kho thấp chủ yếu đóng vai trò hỗ trợ đáy. Dự kiến mặt bằng giá đồng LME sẽ nhích tăng nhẹ trong tuần tới, giao dịch ở mức 14.100–14.450 USD/tấn; hợp đồng đồng SHFE giao dịch nhiều nhất được kỳ vọng tăng theo, giao dịch ở mức 107.500–109.600 nhân dân tệ/tấn