Về mặt vĩ mô, giá đồng đã giảm sau khi tăng nhanh và sau đó phục hồi nhẹ trong tuần này. Đầu tuần, khi hợp đồng gần đến ngày giao hàng, chênh lệch giá giao ngay LME so với hợp đồng đồng ba tháng đã mở rộng lên tới 478 USD/tấn, việc mua vào để bù short do nguồn cung có thể giao hàng eo hẹp cho các vị thế gần hạn, và đồng LME đã tăng vọt lên 14.394,5 USD/tấn. Sau khi giao hàng, giao dịch squeeze nhanh chóng hạ nhiệt. Kết hợp với việc tồn kho LME tăng liên tiếp và tình hình Trung Đông không xấu đi thêm, đồng LME đã giảm xuống mức thấp 13.856,5 USD/tấn, giảm 538 USD/tấn so với mức cao trong tuần, tương đương mức giảm khoảng 3,74%. Vào tối thứ Tư, sau khi thị trường tiêu hóa biên bản cuộc họp của Fed, kỳ vọng về việc tăng lãi suất không trở nên mạnh hơn. Trong khi đó, Bộ Tài chính Mỹ đã mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, với mức trần mua lại một lần có thể vượt quá 4 tỷ USD, làm giảm bớt lo ngại của thị trường về áp lực cung cầu trái phiếu dài hạn của Mỹ. Điều này dẫn đến lợi suất dài hạn giảm, và đồng USD giảm xuống gần mức thấp nhất trong ba tháng, đồng LME quay trở lại trên 14.000 USD/tấn. Vào ngày hôm đó, đồng LME tăng với khối lượng mở giảm 8.415 lots, cho thấy một số nhà đầu cơ giá xuống đã đóng vị thế sau khi đồng USD yếu đi, thúc đẩy giá đồng phục hồi, đây không phải là cùng một pha với việc mua vào bù short thụ động đầu tuần do hạn chế giao hàng. Sự phục hồi vào cuối tuần chủ yếu dựa vào sự yếu đi của đồng USD, và tính bền vững của nó vẫn phụ thuộc vào lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và kỳ vọng chính sách của Fed.
Về mặt cơ bản, tồn kho COMEX tiếp tục tăng, trong khi tồn kho LME và nguồn cung có thể giao hàng trước đó đã giảm. Sự mất cân bằng tồn kho khu vực đã đẩy cấu trúc backwardation ngắn hạn của LME lên mức cực đoan. Mặc dù tổng tồn kho LME đã phục hồi trong tuần này, nhưng tổng số bao gồm cả tồn kho đã bị hủy và đang chờ lấy hàng, không thể coi trực tiếp là sự gia tăng nguồn cung có thể giao hàng. Điều thực sự làm giảm bớt áp lực giao hàng trong tuần này là sự phục hồi của các warrant đã đăng ký và tỷ lệ warrant bị hủy giảm. Tại Trung Quốc, tính đến ngày 20 tháng 8, tồn kho đồng SMM tại các khu vực chính trên cả nước đã tăng 16.400 tấn so với tuần trước lên 134.400 tấn, với hàng nhập khẩu quay trở lại và đồng nội địa về kho cùng thúc đẩy sự tích tụ tồn kho. Trước khi giao hàng, khối lượng hợp đồng mở của hợp đồng đồng SHFE 2608 quy đổi ra hàm lượng kim loại cao hơn so với chứng chỉ kho đồng đăng ký trên SHFE, phản ánh áp lực giao hàng tiềm ẩn, nhưng mối quan hệ giữa khối lượng hợp đồng mở và chứng chỉ kho không phải là nguyên nhân duy nhất khiến chênh lệch giá backwardation giữa các hợp đồng tương lai mở rộng. Việc bổ sung hàng nhập khẩu hạn chế tại Trung Quốc, nguồn cung giao ngay khan hiếm đáp ứng thông số kỹ thuật giao hàng, cùng với nhu cầu giao hàng tập trung giải phóng, đã đẩy giá các hợp đồng tháng gần lên cao. Sau khi giao hàng, hàng hóa chứng chỉ kho dần được đưa vào thị trường giao ngay, nguồn cung tăng, và các nhà cung cấp hạ giá chào bán. Về phía cầu, với giá đồng gần 110.000 nhân dân tệ/tấn vào đầu tuần, hoạt động mua vào của các doanh nghiệp hạ nguồn bị kìm hãm đáng kể. Sau khi giá đồng giảm, hoạt động tồn kho đúng hạn và mua vào của các nhà giao dịch tăng lên. Đơn đặt hàng của một số doanh nghiệp cải thiện so với tuần trước, nhưng điều này chưa hình thành tăng trưởng tiêu dùng bền vững. Về đồng thứ cấp, giá đồng giảm đã thúc đẩy ý định mua vào của các doanh nghiệp sử dụng phế liệu, nhưng các nhà cung cấp nguyên liệu ngại bán, dẫn đến tăng trưởng hạn chế trong giao dịch thị trường.
Nhìn về tuần tới, tình trạng siết chặt thanh khoản tiền mặt vốn hỗ trợ giá đồng đầu tuần đã kết thúc. Tồn kho đồng LME phục hồi, trong khi Trung Quốc chứng kiến tồn kho tăng và dòng chảy ra của chứng chỉ kho, điều này sẽ tiếp tục gây áp lực lên giá. Việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu và kỳ vọng tăng lãi suất của Fed không tăng thêm có nghĩa là đồng USD vẫn hỗ trợ đáy cho giá đồng trong ngắn hạn. Một trận bão tuyết tại Chile khiến các mỏ hạ thấp kỳ vọng sản xuất, điều này cũng sẽ hạn chế đà giảm của đồng LME. Nếu Fed phát đi tín hiệu tăng lãi suất mạnh mẽ trở lại, đồng USD phục hồi sẽ đẩy giá đồng giảm sâu hơn. Nhìn chung, áp lực cơ bản lớn hơn hỗ trợ vĩ mô, do đó giá đồng dự kiến giảm nhẹ trong tuần tới, với đồng LME giao dịch trong khoảng 13.950-14.200 USD/tấn và hợp đồng đồng giao dịch nhiều nhất trên SHFE giao dịch trong khoảng 106.500-108.000 nhân dân tệ/tấn. Đồng SHFE, chịu ảnh hưởng bởi tồn kho trong nước tăng và giải phóng nguồn giao hàng, sẽ hoạt động kém hơn đồng LME.
![Giá đồng phục hồi từ mức thấp, các nhà kinh doanh đồng phế liệu bán ở mức cao [Đánh giá hàng ngày về đồng thứ cấp của SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/NUcrH20251217171713.jpeg)
