[Phân tích SMM]Các nhà cung cấp năng lực tính toán chuyển từ cho thuê sang token trong bối cảnh biên lợi nhuận bị thu hẹp và nhu cầu tăng vọt

Từ tháng 7/2026, nhiều nhà cung cấp dịch vụ năng lực tính toán mà SMM liên hệ đã chuyển trọng tâm vận hành từ cho thuê bare-metal sang dịch vụ tính phí dựa trên Token, thậm chí có bên nói thẳng rằng “cho thuê năng lực tính toán chỉ là thứ yếu”.Một mặt, giá cho thuê bị “làm phẳng” bởi các mốc neo công khai, còn các tầng trung gian cộng biên làm bào mòn biên lợi nhuận gộp của bên giao hàng; mặt khác, khối lượng gọi Token trung bình ngày tăng hơn 1.000 lần trong hai năm, và việc tăng giá API chính thức đã nới rộng không gian chênh lệch giá cho khâu trung chuyển/bán lại—đằng sau sự dịch chuyển đơn vị tính phí từ “bán giờ-card” sang “bán Token” là thực tế kép: biên lợi nhuận gộp cho thuê chạm đáy và nhu cầu suy luận tăng vọt.

I. Hiện tượng: Nhiều nhà cung cấp nói “cho thuê là thứ yếu”, Token trở thành trọng tâm chính

Theo SMM, từ tháng 7, các nhà cung cấp dịch vụ năng lực tính toán được tiếp cận qua nhiều kênh đã chủ động thu hẹp hoạt động ghép nối cho thuê và chuyển sang mảng Token, với mức độ chuyển dịch tăng dần theo từng tháng:

Một nhà cung cấp dịch vụ IDC ở miền Đông Trung Quốc(ba trung tâm dữ liệu tự xây): nêu rõ hiện naychủ yếu thúc đẩy Token, còn cho thuê năng lực tính toán là thứ yếu; đã ra mắt nền tảng Token riêng và công bố đầy đủ cấu trúc chiết khấu—ban đêm từ nửa đêm trở đi bằng 40% giá niêm yết, các mẫu khác nhau có mức chiết khấu khác nhau, và “mẫu càng phổ biến thì chiết khấu càng thấp”; mức chiết khấu Token của các nhà cung cấp đám mây khoảng 46%–80% giá niêm yết.

Một nhà cung cấp dịch vụ năng lực tính toán: khi nhận thông tin ghép nối nguồn cung card, đã trả lời trực tiếp rằng “trọng tâm nằm ở hướng mô hình Token”, và không còn nhận ghép nối cho thuê.

Một nhà cung cấp dịch vụ đám mây tính toán thông minh: mảng Token áp dụng mô hình đại lý trung chuyển, mua theo50%–60%giá chào của nhà sản xuất gốc rồi bán lại; khách hàng hiện tại chủ yếu là người dùng doanh nghiệp nhỏ và người dùng cá nhân, và mảng này mới bắt đầu.

Một nhà mạng: triển khai mô hình Token dạng triển khai riêng, cung cấp cho khách hàng trọng điểm các đường truyền chuyên dụng an toàn kết nối trực tiếp tới trung tâm dữ liệu; chiết khấu cho khách hàng trọng điểm là 8,5–80% giá niêm yết, điều chỉnh giá khoảng mỗi tháng một lần.

Một nhà sản xuất đám mây hàng đầu: phản hồi từ kênh cho thấy trọng tâm của họ đã chuyển sang Token, và họ “không mấy quan tâm” đến mảng cho thuê card.

Ấn tượng trực tiếp của SMM qua trao đổi thường kỳ là nhiều nhà cung cấp dịch vụ thực tế đã không còn làm cho thuê nữa và đang chuyển sang Token.Thị trường thậm chí đã xuất hiện các đối tác nhắm tới “chia sẻ doanh thu Token” — đưa khách hàng và tài nguyên mô hình đi tìm năng lực tính toán nhàn rỗi, với điểm khởi đầu hợp tác là 200 triệu TPM (lượt gọi Token mỗi phút), và nêu rõ rằng “hợp tác dựa trên mô hình thuê theo tháng sẽ không hiệu quả”.

Biểu đồ-1: Toàn cảnh cấu trúc chiết khấu Token: định giá theo bậc từ 40% giá niêm yết vào ban đêm đến mức chiết khấu 8,5% do nhà vận hành đưa ra

II. Phía cung: Biên lợi nhuận gộp cho thuê bị san phẳng bởi neo giá, trong khi định giá Token cho phép tự chủ cao hơn

Động lực chính thúc đẩy sự dịch chuyển là biên lợi nhuận ở mảng cho thuê tiếp tục bị nén.

Phía cho thuê — logic “bán sỉ”, doanh thu theo tháng bị trần hóa. Lấy máy chủ 4090 tám GPU làm ví dụ, mức neo giao dịch thị trường hiện tại khoảng 7.200 nhân dân tệ/đơn vị·tháng. Trong môi giới sơ cấp, mỗi lần bán lại tăng thêm khoảng 300–400 nhân dân tệ/đơn vị·tháng; sau 2–3 lần sang tay, giá chào có thể bị đẩy lên 8.500 nhân dân tệ. Tuy nhiên, mức neo giá là công khai và minh bạch, và lợi nhuận từ các bước đội giá chảy vào chuỗi môi giới, khiến biên lợi nhuận gộp phía chủ tài sản bị hạn chế. Đồng thời, thị trường thiếu báo giá thống nhất tiêu chuẩn hóa; môi giới chiếm tỷ trọng cao, còn chủ tài sản thực sự có ít quyền mặc cả trong đàm phán giá.

Biểu đồ-2: Giá thuê theo tháng 4090 tám GPU — dưới cơ chế neo giá, độ lệch giữa phần đội giá của môi giới và biên lợi nhuận gộp của chủ tài sản

Phía Token — logic “bán lẻ”, doanh thu gắn với mức sử dụng. Cơ chế định giá Token linh hoạt: giảm 60% từ nửa đêm, chiết khấu biến động theo độ phổ biến của mô hình, và định giá lại hằng tháng theo thị trường. Với cùng một máy chủ, doanh thu thuê theo tháng bị giới hạn, trong khi tính phí Token theo mức sử dụng cho phép độ co giãn sản lượng trên mỗi GPU lớn hơn khi nhu cầu tăng vọt; chiết khấu giai đoạn thấp điểm cũng có thể “cắt đỉnh bù đáy”, nâng mức sử dụng lên tải đầy đủ.

Quan điểm SMM: Khi giá thuê, một khi nguồn cung trở nên đồng nhất, được neo theo thị trường; đơn vị định giá Token là “đầu ra suy luận thực tế”, với quyền định giá nằm trong tay chính các nhà cung cấp dịch vụ—điều này thể hiện sự chuyển dịch trong logic kinh doanh từ bán tài nguyên sang bán đầu ra, và cấu trúc biên lợi nhuận gộp được tái cấu trúc tương ứng.

III. Chất xúc tác giá: Tăng giá API chính thức đã được triển khai, mở rộng cửa sổ chênh lệch giá qua kênh trung chuyển

DeepSeek chính thức triển khai một vòng điều chỉnh giá API mới từ ngày 17/8, trong đó các mô hình cốt lõi tăng 3–5 lần và một số hạng mục lên tới 10 lần; giá đầu ra bản Pro tăng từ 6 NDT mỗi triệu token lên 27 NDT. Ở phía kênh, SMM được biết một số đơn vị vận hành diễn giải bản chất là quay về mức giá gốc trước các chương trình khuyến mại giảm giá khoảng 2,5 lần trước đó, thay vì một đợt tăng giá hoàn toàn mới.

Sau khi tăng giá được triển khai, chênh lệch giữa giá niêm yết chính thức và mức giá mua 50–60% qua các kênh trung chuyển nới rộng, tạo ra không gian arbitrage dày hơn cho mô hình trung chuyển Token và mô hình đại lý—đây cũng là lý do cơ chế chiết khấu Token liên tục được nhắc tới trong trao đổi kênh từ giữa tháng 8:các nhà cung cấp dịch vụ đang nghiêm túc tính toán bài toán này.

Biểu đồ-3: Giá đầu ra DeepSeek Pro—Tăng giá chính thức mở rộng cửa sổ arbitrage qua kênh trung chuyển

Thông tin công khai cho thấy từ năm 2026, giá API của các mô hình năng lực cao đã tăng theo từng giai đoạn:giá API quý I của Zhipu tăng 83%, trong khi lượng gọi vẫn tăng 400%; với dòng Hunyuan của Tencent Cloud, giá một số mô hình tăng hơn 4 lần. Định giá Token đang chuyển từ logic giảm giá đơn lẻ sang định giá phân tầng: Token phân khúc thấp tiến gần trạng thái hàng hóa và cạnh tranh bằng giá, trong khi Token phân khúc cao tăng giá dựa trên năng lực khan hiếm; các nhà cung cấp dịch vụ có năng lực bán lại và tích hợp hưởng lợi đáng kể.

Quan điểm SMM: Mục đích ban đầu của việc tăng giá chính thức là sửa chữa hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị của chính họ, nhưng trên thực tế lại nâng “cổ tức chênh lệch giá” cho các kênh trung gian—mỗi lần OEM điều chỉnh giá, đều tạo cơ hội để các nhà phân phối kênh Token định giá lại.

IV. Phía cầu: Số lượt gọi Token trung bình hằng ngày tăng hơn 1.000 lần trong hai năm; khách hàng cần API, không cần máy

Dữ liệu ngành đã bổ sung một chú thích cho sự dịch chuyển này.Dữ liệu từ Cục Quản lý Dữ liệu Quốc gia cho thấy số lượt gọi Token trung bình hằng ngày của Trung Quốc đã tăng từ khoảng 100 tỷ vào đầu năm 2024 lên hơn 140 nghìn tỷ vào tháng 3 năm 2026, tăng hơn 1.000 lần trong hai năm. Tại hội nghị WAIC 2026 năm nay, “nhà máy Token” trở thành từ khóa nóng nhất, và trọng tâm của ngành mở rộng từ huấn luyện tập trung sang suy luận quy mô lớn.

Biểu đồ-4: Số lượt gọi Token trung bình hằng ngày của Trung Quốc: nhảy vọt từ mức 100 tỷ lên mức 100 nghìn tỷ

Diễn biến phía cung cũng quyết liệt không kém:

• cả ba nhà mạng viễn thông lớn đều đã tung ra các gói Token, bán Token dưới dạng gói dữ liệu; vào tháng 5, Shanghai Telecom trở thành nhà mạng địa phương đầu tiên công bố gói cước Token, với 1 nhân dân tệ tương ứng hạn mức 250.000 điểm quota, và các API tiêu chuẩn cho phép gọi hơn 30 mô hình lớn chủ đạo

• Sau khi một doanh nghiệp điện toán niêm yết nâng cấp mô hình cung ứng từ cho thuê năng lực tính toán sang tính phí theo mức sử dụng Token thực tế, doanh thu nửa đầu năm tăng 497% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng tăng 540% so với cùng kỳ và chuyển từ lỗ sang lãi

• Một số trung tâm điện toán thông minh áp dụng cấu trúc vận hành “một nửa cho thuê trọn gói bán sỉ, một nửa bán lẻ Token”, với hơn 2.000 người dùng ở mảng bán lẻ Token

• Ngoài Trung Quốc, cũng xuất hiệnmô hình hạ tầng suy luận với cơ chế điều phối tự động GPU nhàn rỗi cộng chia sẻ doanh thu Token, trong đó việc thương mại hóa năng lực tính toán nhàn rỗi trở thành điểm vào mới của kinh tế Token

Quan điểm SMM: Cấu trúc phía cầu đã thay đổi—khách hàng SMB và người tiêu dùng không quan tâm đến GPU và không muốn bare metal; họ chỉ cần một khóa API.Các nhà cung cấp dịch vụ cho thuê bị kẹt ở giữa: họ không thể đảm bảo nguồn cung GPU giá thấp ở thượng nguồn, trong khi khách hàng hạ nguồn không còn cần “cả một máy”. Token là lời giải cho sự lệch pha cấu trúc này.

V. Quan sát ranh giới: Cho thuê GPU cao cấp vẫn bền bỉ, và sự dịch chuyển tập trung ở ba nhóm người chơi

Cần lưu ý rằng “chuyển từ cho thuê sang Token” không phải là hiện tượng trên toàn ngànhBằng chứng phản bác mà SMM thu thập được cũng rõ ràng không kém: các mẫu card cao cấp như H200 vẫn khan hiếm nghiêm trọng trên thị trường cho thuê—bao gồm các trường hợp nhà cung cấp vi phạm hợp đồng trong thời hạn thuê và bán lại năng lực (chỉ báo trước một tuần), một cụm 128 card được cho thuê trọn gói với giá 116.000 nhân dân tệ/card-tháng và không cho tách thành đơn nhỏ, cùng một trung tâm điện toán thông minh ở Lingang nơi 2.000 card nội địa Muxi C500 bị hai công ty thầu lại toàn bộ, và họ “vẫn cảm thấy chưa đủ”.

Những bên thực sự xoay trục triệt để thuộc ba nhóm: IDC quy mô nhỏ và vừa và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây điện toán thông minh không có lợi thế về nguồn card, các bên kênh vốn khởi đầu là đại lý trung gian, và các nhà cung cấp đám mây dẫn đầu vốn ngay từ đầu không dựa vào card thuê. Nhà cung cấp dịch vụ càng ít bị “thắt chặt” về card thì xoay trục càng triệt để; còn các chủ sở hữu đối mặt tình trạng khan hiếm cực độ vẫn dùng hợp đồng dài hạn để khóa mức tiền thuê khan hiếm.

VI. Kết luận và Triển vọng: Sự chuyển dịch đơn vị tính phí là sửa chữa biên lợi nhuận gộp, không phải thay thế mô hình

SMM cho rằng: trong vòng này, việc các nhà cung cấp dịch vụ chuyển sang Token là sự cộng hưởng của lực đẩy và lực kéo—ở phía lực đẩy là neo giá khi hết hạn thuê và biên lợi nhuận gộp của chủ sở hữu card bị nén do phần chênh của trung gian; ở phía lực kéo là nhu cầu suy luận tăng theo cấp số nhân, việc tăng giá chính thức làm nới rộng chênh lệch giá giữa chính thức và trung gian, và độ co giãn doanh thu cao hơn dưới cơ chế tính phí theo mức sử dụng; cộng với việc khách hàng Token phải chịu chi phí chuyển đổi cao sau khi kết nối qua API và có độ bám dính mạnh hơn đáng kể so với khách thuê có thể rời đi bất cứ lúc nào, logic kinh doanh của việc nhà cung cấp dịch vụ chuyển từ “bán tài nguyên” sang “bán đầu ra” là rõ ràng. Với cùng một lô máy chủ, bán sỉ thu tiền thuê theo tháng còn bán lẻ tính theo Token—hợp đồng không đổi; thứ thay đổi là đơn vị đo lường: một bên nói biên lợi nhuận gộp cho thuê đã chạm đáy, bên kia nói nhu cầu suy luận đang bùng nổ.

Triển vọng:

Ngắn hạn (3–6 tháng): hiệu ứng tăng giá của DeepSeek được kỳ vọng sẽ tiếp tục lan tỏa; lợi tức từ chênh lệch giá giữa chính thức và trung gian được kỳ vọng sẽ duy trì; việc mở rộng các mô hình trung gian và đại lý Token được kỳ vọng sẽ tăng tốc; và các nhà cung cấp dịch vụ nhỏ và vừa được kỳ vọng sẽ tiếp tục ra mắt nền tảng Token liên tiếp với tốc độ cao.

Trung hạn (6–12 tháng): dự kiến định giá Token theo bậc sẽ sâu hơn; xu hướng hàng hóa hóa Token phân khúc thấp được kỳ vọng sẽ làm gia tăng tái cơ cấu kênh; nếu các hãng gốc khởi động lại các chương trình khuyến mại và giảm giá quy mô lớn, dư địa chênh lệch trung gian sẽ bị thu hẹp, qua đó kiểm nghiệm mức độ “khóa” khách hàng và năng lực tạo giá trị gia tăng của các nhà cung cấp dịch vụ.

Dài hạn (trên 1 năm): biến số cốt lõi nằm ở nguồn cung card cao cấp—nếu nguồn cung card NVIDIA vẫn bị thắt chặt và việc cho thuê card cao cấp tiếp tục là thị trường nghiêng về bên bán, cấu trúc hai đường “thu tiền thuê trên các card khan hiếm + bán Token trên các card không khan hiếm” sẽ song hành trong dài hạn

Nguồn dữ liệu

1. Cục Quản lý Dữ liệu Quốc gia — dữ liệu khối lượng gọi Token trung bình ngày của Trung Quốc (khoảng 100 tỷ lượt vào đầu năm 2024 → vượt 14 nghìn tỷ lượt vào tháng 3/2026)
2. People’s Daily Online (2026-07-31), “Ngành đang đưa dịch vụ sức mạnh tính toán vào ‘Kỷ nguyên Token’” — “Token Factory” tại WAIC 2026, và dữ liệu báo cáo bán niên về tính phí theo Token từ các doanh nghiệp sức mạnh tính toán niêm yết
3. Báo cáo nghiên cứu của Guojin Securities (2026-06) — các gói cước Token của Shanghai Telecom, các gói Token của ba nhà mạng lớn, và mô hình chia sẻ doanh thu Token từ GPU nhàn rỗi
4. Thông tin thị trường công khai — điều chỉnh giá API và lưu lượng gọi Q1/2026 của Zhipu, cùng các điều chỉnh giá của dòng Tencent Cloud Hunyuan

Thông tin do SMM thu thập:

1. Trao đổi thường xuyên với một nhà cung cấp dịch vụ IDC tại miền Đông Trung Quốc — chủ yếu thúc đẩy Token, cho thuê sức mạnh tính toán là bổ trợ; cấu trúc chiết khấu Token (giảm 60% ban đêm, dao động theo mô hình, và giảm 46–80% cho các nhà cung cấp đám mây)
2. Trao đổi thường xuyên với một nhà cung cấp dịch vụ đám mây tính toán thông minh — mô hình trung chuyển Token mua ở mức 50–60% giá của hãng gốc, và cơ cấu khách hàng B/C-end quy mô nhỏ
3. Trao đổi thường xuyên với một nhà mạng — mô hình triển khai riêng Token, khách hàng trọng điểm ở mức 85–80% giá niêm yết, và việc DeepSeek tăng giá về cơ bản là khôi phục mức giá gốc trước mức chiết khấu 2,5 lần
4. Trao đổi kênh với một nhà cung cấp dịch vụ sức mạnh tính toán — “trọng tâm nằm ở hướng mô hình Token”
5. Phản hồi kênh — trọng tâm của một nhà cung cấp đám mây hàng đầu nằm ở Token; mốc giao dịch 4090 ở mức 7.200 nhân dân tệ/card-tháng, với trung gian cộng thêm 300–400 nhân dân tệ mỗi lô; và dự án Lingang 2.000 card Muxi C500 được thầu phụ toàn bộ