Giá nhôm trên LME đã kéo dài đà tăng trong các phiên gần đây. Ngày 10/8, nhôm giao ngay trên LME chốt ở mức 3.327,5 USD/tấn, trong khi hợp đồng kỳ hạn 3 tháng ở mức 3.320,5 USD/tấn. Tồn kho nhôm trên LME tiếp tục giảm xuống 254.900 tấn, nối dài xu hướng sụt giảm mạnh trong vài tháng qua.
So với mức 262.650 tấn ngày 3/8, tồn kho nhôm trên LME đã giảm 7.750 tấn chỉ trong một tuần. Đáng chú ý hơn, tồn kho đã giảm mạnh từ 416.775 tấn vào cuối tháng 3, khiến thị trường chỉ còn một “đệm” tồn kho hữu hình mỏng hơn nhiều.
Đợt tăng mới nhất được hỗ trợ bởi sự kết hợp giữa tồn kho trên sàn giảm, lo ngại về khả năng sẵn có nguồn cung trong ngắn hạn, tâm lý tích cực hơn trên toàn bộ nhóm kim loại cơ bản và bất định địa chính trị kéo dài. Tuy nhiên, nhu cầu hạ nguồn vẫn chưa mạnh lên tương xứng, cho thấy đợt tăng này chủ yếu được dẫn dắt bởi yếu tố nguồn cung và tâm lý hơn là bởi nhu cầu.
Tồn kho LME thấp làm khuếch đại độ nhạy của thị trường
Việc tồn kho trên sàn tiếp tục suy giảm là một trong những động lực trực tiếp nhất đứng sau sức mạnh gần đây của giá nhôm.
Tồn kho nhôm trên LME đã giảm xuống khoảng 255.000 tấn, trong khi tồn kho tại Trung Quốc cũng cho thấy dấu hiệu rút kho dù đang trong giai đoạn trái mùa truyền thống. Khi lượng tồn kho hữu hình vẫn ở mức thấp, thị trường ngày càng nhạy cảm với những thay đổi nhỏ trong nguồn cung vật chất và kỳ vọng về cung–cầu.
Khi tồn kho dồi dào, các gián đoạn nguồn cung tạm thời có thể được hấp thụ tương đối dễ dàng. Tuy nhiên, khi tồn kho hữu hình giảm xuống mức thấp, thị trường có ít “đệm” hơn trước các tổn thất sản lượng bất ngờ, gián đoạn logistics hoặc nhu cầu vật chất tăng mạnh hơn dự kiến.
Vì vậy, ngay cả những thay đổi tương đối nhỏ trong kỳ vọng nguồn cung cũng có thể tạo ra phản ứng giá lớn hơn nhiều.
Tuy nhiên, việc tồn kho LME giảm không nên tự động được hiểu là bằng chứng cho sự cải thiện mạnh của tiêu thụ từ người dùng cuối. Một phần kim loại có thể được rút khỏi kho LME và chuyển sang lưu trữ ngoài chứng quyền hoặc giao trực tiếp cho người tiêu dùng. Do đó, biến động của chứng quyền hủy, tồn kho ngoài chứng quyền và cấu trúc chênh lệch giữa giá giao ngay và kỳ hạn 3 tháng trên LME vẫn là các chỉ báo quan trọng khi đánh giá mức độ thắt chặt thực sự của thị trường vật chất
Độ co giãn nguồn cung ngắn hạn vẫn hạn chế
Trước đây, kỳ vọng là nguồn cung nhôm toàn cầu sẽ dần cải thiện khi công suất bị gián đoạn ở Trung Đông được khôi phục và công suất luyện mới tại Indonesia tăng tốc.
Dù vẫn dự kiến có thêm nguồn cung gia nhập thị trường, tốc độ phục hồi vẫn là một ẩn số quan trọng.
Indonesia đang nổi lên như một nguồn cung nhôm nguyên sinh mới ngày càng quan trọng, trong khi một số nhà máy luyện ở Trung Đông đang dần khôi phục sản lượng. Tuy nhiên, công suất mới đưa vào vận hành cần thời gian để đạt mức hoạt động ổn định, đồng nghĩa các tấn bổ sung có thể chưa ngay lập tức bù đắp các gián đoạn nguồn cung ngắn hạn ở nơi khác.
Phản ứng nguồn cung của Trung Quốc cũng trở nên kém linh hoạt hơn so với các chu kỳ trước.
Công suất vận hành nhôm nguyên sinh của Trung Quốc đã ở mức cao, trong khi trần công suất và các ràng buộc về năng lượng của nước này hạn chế dư địa cho một làn sóng mở rộng nội địa lớn khác.
Trong lịch sử, giá nhôm cao hơn có thể khuyến khích Trung Quốc nhanh chóng bổ sung công suất, qua đó đưa thêm nguồn cung ra thị trường và kìm giá.
Cấu trúc hiện tại ngày càng khác:
Giá cao hơn → công suất vận hành của Trung Quốc đã gần mức cao → nguồn cung tăng thêm ngày càng phụ thuộc vào các dự án ở nước ngoài → phản ứng nguồn cung ngắn hạn chậm hơn.
Thay đổi cấu trúc này khiến giá nhôm toàn cầu có thể nhạy cảm hơn với các gián đoạn nguồn cung, đặc biệt khi tồn kho trên các sở giao dịch vốn đã thấp.
Sức mạnh lan tỏa của nhóm kim loại cơ bản tạo thêm động lực
Các yếu tố cung–cầu riêng của nhôm không phải là yếu tố duy nhất đứng sau đợt tăng gần đây.
Sự mạnh lên của đồng và các kim loại cơ bản khác đã cải thiện tâm lý nhà đầu tư đối với nhóm kim loại công nghiệp, khuyến khích dòng vốn bổ sung chảy vào nhôm. Điều này khuếch đại phản ứng giá vốn đã hình thành do tồn kho thấp và lo ngại về nguồn cung.
Vì vậy, đợt tăng hiện tại có thể được mô tả là sự kết hợp của:
Tồn kho thấp + phần bù rủi ro nguồn cung + tâm lý tích cực hơn đối với kim loại cơ bản + mua vào theo đà.
Điều này cũng giúp lý giải vì sao giá nhôm trên LME tăng nhanh hơn so với mức cải thiện quan sát được ở một số thị trường vật chất hạ nguồn
Rủi ro địa chính trị tiếp tục làm tăng “phần bù” nguồn cung
Bất định địa chính trị vẫn là một biến số quan trọng khác đối với thị trường nhôm quốc tế.
Trung Đông vẫn là trung tâm sản xuất và xuất khẩu lớn đối với nhôm nguyên sinh. Do đó, những bất định xoay quanh hạ tầng năng lượng khu vực, các tuyến vận tải biển và Eo biển Hormuz tiếp tục tác động đến kỳ vọng của thị trường.
Ngay cả khi không xảy ra thêm một gián đoạn sản xuất lớn, các rủi ro dai dẳng liên quan đến vận chuyển và nguồn cung năng lượng vẫn có thể duy trì phần bù địa chính trị trong giá nhôm.
Tuy nhiên, cần phân biệt điều này với sự suy giảm thực tế của sản lượng vật chất. Nếu căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt và logistics khu vực trở lại bình thường, một phần phần bù rủi ro này có thể được “tháo gỡ” tương đối nhanh.
Đợt tăng giá hiện vẫn thiên về yếu tố nguồn cung hơn là do nhu cầu dẫn dắt
Dù giá nhôm trên LME tăng mạnh, tiêu thụ nhôm toàn cầu vẫn chưa cho thấy sự tăng tốc tương ứng.
Một số khu vực châu Á vẫn đang trong giai đoạn giảm tốc theo mùa truyền thống, trong khi các khách hàng hạ nguồn tiếp tục mua chủ yếu theo kiểu “mua đến đâu dùng đến đó”. Giá nhôm cao hơn cũng có thể khiến các nhà gia công và người dùng cuối ngại tích trữ mạnh tay.
Vì vậy, SMM cho rằng đợt tăng gần đây phù hợp hơn khi được mô tả bởi:
Tồn kho thấp + lo ngại nguồn cung + cải thiện vĩ mô và tâm lý thị trường
thay vì một đợt tăng điển hình:
Đợt tăng do nhu cầu mạnh dẫn dắt.
Sự khác biệt này sẽ mang tính then chốt trong việc xác định liệu nhôm có thể duy trì mức tăng gần đây hay không.
Nếu nhu cầu vật chất bắt đầu cải thiện trong khi tồn kho trên sàn vẫn thấp, giá có thể nhận thêm hỗ trợ. Tuy nhiên, nếu nhu cầu hạ nguồn vẫn trầm lắng trong khi sản lượng Indonesia tăng tốc và nguồn cung Trung Đông dần phục hồi, động lực tăng hiện tại có thể bắt đầu suy yếu.
Giá LME cao hơn hỗ trợ thị trường nhôm phế liệu
Đà tăng của giá nhôm nguyên sinh cũng đang bắt đầu lan tỏa sang thị trường nhôm phế liệu toàn cầu.
Một số chủng loại phế liệu được giao dịch quốc tế, bao gồm UBC và phế liệu đùn 6063 sạch, thường được định giá theo tỷ lệ phần trăm của giá nhôm LME hoặc theo mức cộng/trừ dựa trên LME. Do đó, giá LME cao hơn có thể trực tiếp nâng giá mua danh nghĩa của phế liệu nhôm ngay cả khi tỷ lệ phần trăm cơ bản không đổi.
Ngoài ra còn có hiệu ứng thay thế.
Khi nhôm nguyên sinh trở nên đắt hơn, giá trị kinh tế của việc sử dụng nhôm tái chế tăng lên. Các nhà sản xuất có thể tìm cách tối ưu hóa cơ cấu nguyên liệu bằng cách tăng tiêu thụ phế liệu ở những nơi khả thi về mặt kỹ thuật, qua đó hỗ trợ thêm cho nhu cầu phế liệu.
Hiệu ứng này có thể đặc biệt đáng kể đối với phế liệu chất lượng cao có thành phần hóa học ổn định, ít tạp gắn kèm và mức nhiễm bẩn hạn chế.
Tuy nhiên, giá phế liệu nhôm có thể không tăng cùng tốc độ với nhôm LME.
Nhu cầu đối với hợp kim nhôm thứ cấp vẫn tương đối thận trọng tại một số khu vực Đông Nam Á. Người mua ADC12 ở Malaysia và Thái Lan vẫn chủ yếu mua theo nhu cầu trước mắt. Nếu giá LME và phế liệu tiếp tục tăng trong khi giá ADC12 không tăng tương ứng, các nhà sản xuất nhôm thứ cấp có thể đối mặt với việc biên lợi nhuận tiếp tục bị thu hẹp.
Điều này, đến lượt nó, sẽ hạn chế mức sẵn sàng của các nhà luyện kim trong việc chấp nhận giá phế liệu cao hơn.
Vì vậy, dù giá nhôm LME cao hơn được kỳ vọng sẽ hỗ trợ phế liệu nhôm cả về chi phí lẫn hiệu ứng thay thế, mức độ tăng vẫn sẽ tiếp tục phụ thuộc vào nhu cầu nhôm thứ cấp ở hạ nguồn.
Phế liệu đang trở thành một nguyên liệu thô ngày càng mang tính chiến lược
Mối quan hệ giữa nhôm nguyên sinh và phế liệu cũng đang trải qua một thay đổi cấu trúc dài hạn.
Tăng trưởng sản xuất nhôm tái chế được kỳ vọng sẽ vượt nhôm nguyên sinh trong vài thập kỷ tới, khi các nhà sản xuất tìm cách giảm tiêu thụ năng lượng và phát thải carbon, đồng thời tăng hàm lượng tái chế.
Trong lịch sử, phần lớn hoạt động tái chế của ngành nhôm tập trung vào phế liệu tiền tiêu dùng phát sinh trong quá trình sản xuất. Loại vật liệu này vốn đã có tỷ lệ thu hồi tương đối cao.
Tuy nhiên, nguồn tăng trưởng lớn tiếp theo được kỳ vọng sẽ đến từ phế liệu hậu tiêu dùng.
Khi khối lượng nhôm lớn hơn được sử dụng trong xe cộ, công trình xây dựng, bao bì, máy móc, thiết bị năng lượng mặt trời và các ứng dụng khác đi đến cuối vòng đời sử dụng, nguồn nhôm có thể thu hồi trên toàn cầu sẽ tiếp tục mở rộng
Điều này có nghĩa là phế liệu nhôm đang dần chuyển từ việc chủ yếu được xem như nguyên liệu bổ trợ sang trở thành nguồn nguyên liệu đầu vào mang tính chiến lược hơn cho ngành nhôm.
Khi năng lực tái chế mở rộng trên toàn cầu, cạnh tranh đối với phế liệu sau tiêu dùng chất lượng cao, có thể truy xuất nguồn gốc và dễ tái chế có thể gia tăng, qua đó có thể làm chặt chẽ hơn mối liên hệ giữa giá nhôm nguyên sinh và giá trị phế liệu cao cấp.
Triển vọng: Nhôm có thể giữ trên 3.300 USD/tấn không?
Nhìn về phía trước, ba yếu tố sẽ đặc biệt quan trọng.
Thứ nhất, thị trường sẽ tiếp tục theo dõi liệu tồn kho trên LME và tại Trung Quốc có giảm thêm hay không. Việc tiếp tục rút tồn kho sẽ củng cố lo ngại về nguồn cung hữu hình hạn chế và tạo thêm lực hỗ trợ cho giá.
Thứ hai, tốc độ phục hồi nguồn cung vẫn sẽ mang tính then chốt. Sự phục hồi sản lượng nhanh hơn dự kiến ở Trung Đông hoặc tăng trưởng sản lượng mạnh hơn từ công suất mới đưa vào vận hành tại Indonesia có thể dần làm dịu các lo ngại nguồn cung hiện tại.
Thứ ba, và quan trọng nhất, thị trường cần được xác nhận từ nhu cầu vật chất.
Nếu đơn hàng hạ nguồn và hoạt động bổ sung tồn kho mạnh lên, mức tồn kho thấp có thể khuếch đại tác động của tiêu thụ cải thiện và tạo thêm dư địa tăng. Ngược lại, nếu nhu cầu người dùng cuối vẫn yếu, chính mức giá nhôm cao có thể bắt đầu kìm hãm hoạt động mua vào.
SMM cho rằng đợt tăng giá nhôm gần đây trên LME chủ yếu được thúc đẩy bởi tồn kho tại sở giao dịch giảm, độ co giãn nguồn cung ngắn hạn hạn chế, bất định địa chính trị và tâm lý tích cực hơn trên toàn bộ nhóm kim loại cơ bản. Tồn kho hữu hình thấp nhiều khả năng sẽ tiếp tục hỗ trợ trong ngắn hạn, nhưng nhu cầu hạ nguồn vẫn chưa xác nhận đầy đủ sức mạnh của đợt tăng này.
Khi sản xuất ở nước ngoài dần phục hồi và công suất mới đi vào hoạt động, tính bền vững của giá nhôm trên 3.300 USD/tấn sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc nhu cầu vật chất có thể bắt kịp đà tăng gần đây của giá hợp đồng tương lai hay không.
![Hàng về tập trung ở miền Đông Trung Quốc, phí bảo hiểm giao ngay nhôm SHFE phục hồi chậm [Đánh giá giữa phiên Nhôm giao ngay SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/YYogD20251217171650.jpg)
