Bản tin SMM ngày 30 tháng 7:
Tính đến ngày 28 tháng 7, tồn kho kẽm LME (bao gồm chứng từ chưa đăng ký) đã giảm xuống còn 101,8 nghìn tấn, mức giảm lũy kế khoảng 20 nghìn tấn so với giữa tháng 6. Trong bối cảnh tồn kho nước ngoài liên tục giảm, cấu trúc thị trường kẽm LME chuyển từ contango sang backwardation, và cấu trúc backwardation tiếp tục mở rộng. Vào ngày 28 tháng 7, chênh lệch giá giao ngay - kỳ hạn 3 tháng của kẽm LME đã mạnh lên tới 61,09 USD/tấn. Trái ngược hoàn toàn, tiêu thụ kẽm của Trung Quốc vẫn trong mùa thấp điểm truyền thống. Tồn kho xã hội kẽm thỏi tại bảy khu vực ở Trung Quốc theo thống kê của SMM tiếp tục duy trì ở mức cao khoảng 260 nghìn tấn. Tình hình cung cầu trong và ngoài Trung Quốc phân kỳ rõ rệt, và tỷ lệ giá kẽm SHFE/LME suy yếu liên tục. Trong bối cảnh này, cửa sổ xuất khẩu kẽm thỏi Trung Quốc vốn im ắng từ lâu đã xuất hiện trở lại, và các cuộc thảo luận trên thị trường về giao dịch chênh lệch giá đảo chiều ‘mua kẽm SHFE, bán kẽm LME’ trở nên sôi động đáng kể.
Nguồn cung cầu kẽm thỏi nước ngoài vẫn thắt chặt liên tục, và tỷ lệ giá kẽm SHFE/LME tiếp tục xấu đi.
Kể từ tháng 7 năm 2025, cửa sổ nhập khẩu kẽm thỏi của Trung Quốc vẫn đóng. Dữ liệu hải quan cho thấy nhập khẩu ròng kẽm tinh luyện lũy kế cả năm 2025 của Trung Quốc đạt 210 nghìn tấn, giảm 51% so với cùng kỳ năm ngoái, với khối lượng nhập khẩu ròng thu hẹp đáng kể.
Bước sang năm 2026, theo tính toán của SMM, mặc dù phí chế biến (TC) tinh quặng kẽm trong nước tiếp tục giảm xuống mức thấp lịch sử mới, nhưng được hỗ trợ bởi giá axit sulfuric cao và lợi nhuận từ các kim loại phụ khác, các nhà máy luyện kim trong nước chưa rơi vào tình trạng thua lỗ chung cho đến tháng 6. Nhìn chung, các nhà máy luyện kim trong nước thể hiện sự nhiệt tình sản xuất trong nửa đầu năm. Hơn nữa, sự phục hồi tiêu thụ cuối cùng trong nửa đầu năm yếu hơn dự kiến. Đặc biệt sau khi bước vào quý 2, ngành hạ nguồn bước vào mùa thấp điểm tiêu thụ truyền thống, với các đơn hàng từ ngành mạ kẽm, đúc khuôn và các ngành khác suy yếu. Trong khi đó, các nhà máy luyện kim trong nước chủ yếu tiến hành bảo trì định kỳ, dẫn đến nguồn cung kẽm tinh luyện giảm hạn chế. Trong tình trạng cung ổn định, cầu yếu, tồn kho xã hội kẽm thỏi tại Trung Quốc theo thống kê của SMM liên tục duy trì ở mức khoảng 260 nghìn tấn, với quá trình giảm tồn kho chậm hơn rõ rệt so với các thị trường bên ngoài Trung Quốc.
Ngược lại, nguồn cung trên thị trường kẽm nước ngoài liên tục bị gián đoạn. Kể từ đầu năm nay, các lò luyện như Kazzinc, Cajamarquilla và YP liên tiếp gặp gián đoạn sản xuất. Cùng với nguồn cung tinh quặng kẽm ở nước ngoài cũng eo hẹp, điều này đã hạn chế phần nào sản lượng kẽm tinh luyện toàn cầu. Kể từ tháng 6, tồn kho kẽm trên LME giảm liên tục, nguồn cung giao ngay thắt chặt đẩy mạnh chênh lệch Cash-3M tăng nhanh, trong khi phí bảo hiểm giao ngay ở nước ngoài không ngừng leo thang.
Trong bối cảnh thị trường nước ngoài thắt chặt và trong nước yếu ớt, tỷ giá kẽm SHFE/LME liên tục giảm sâu kể từ năm 2026. Tính đến ngày 28 tháng 7, giá giao ngay trung bình kẽm SMM 0# là 24.670 nhân dân tệ/tấn, tỷ giá kẽm SHFE/LME đã giảm xuống khoảng 6,8. Mức lỗ nhập khẩu lý thuyết đối với kẽm tinh luyện của Trung Quốc đã nới rộng lên khoảng 4.600 nhân dân tệ/tấn.
Logic kinh doanh chênh lệch giá ngược đang dần thành hiện thực: cửa sổ xuất khẩu đã mở, và thời điểm giao hàng lên LME đang đến gần.
Xét từ góc độ kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận từ vị thế bán chênh lệch đến từ sự suy yếu của tỷ giá kẽm SHFE/LME, trong khi xuất khẩu thực tế và giao hàng vào kho là con đường hiện thực hóa cuối cùng để chuyển lợi nhuận trên giấy tờ thành lợi nhuận giao dịch giao ngay. Do đó, việc cửa sổ xuất khẩu mở ra và lợi nhuận từ vận chuyển đến kho giao hàng chuyển biến dương là chìa khóa để khép kín logic kinh doanh chênh lệch ngược trong đợt này.
Theo tính toán của SMM, tính đến ngày 28 tháng 7, lợi nhuận lý thuyết khi xuất khẩu kẽm thỏi Trung Quốc sang thị trường giao ngay Đông Nam Á vào khoảng 300 nhân dân tệ/tấn; cửa sổ xuất khẩu giao ngay đã mở, và con đường hiện thực hóa đầu tiên của chênh lệch ngược đã được khai thông. Cùng lúc đó, dưới tác động của cấu trúc backwardation (giá tương lai thấp hơn giá giao ngay) ngày càng mở rộng trên LME, lợi nhuận lý thuyết từ việc vận chuyển kẽm thỏi Trung Quốc tới kho LME ở Đông Nam Á để giao hàng cũng đã tiệm cận điểm hòa vốn—trong cấu trúc backwardation, giá giao ngay và giá hợp đồng tháng gần tương đối vững; sau khi giao hàng vào kho, có thể hiện thực hóa lợi nhuận ở các tháng gần với mức phí bảo hiểm cao hơn, và cửa sổ giao hàng đang tiến đến ngưỡng mở. Đáng lưu ý, đây là lần thứ ba trong gần hai thập kỷ qua, cửa sổ xuất khẩu kẽm thỏi của Trung Quốc mở ra một cách có giai đoạn, một cơ hội hiếm hoi khiến thị trường đặc biệt quan tâm.
Dựa trên phản hồi thị trường, kể từ tháng 7, một số nhà cung cấp trong nước đã tích cực tìm kiếm cơ hội xuất khẩu. Hiện tại, xuất khẩu chủ yếu hướng đến thị trường giao ngay Đông Nam Á, trong khi khối lượng xuất khẩu thực tế vẫn ở mức tương đối hạn chế. Tuy nhiên, nếu cấu trúc backwardation của LME tiếp tục mở rộng và tỷ giá kẽm SHFE/LME duy trì xu hướng suy yếu, lợi nhuận từ việc vận chuyển kẽm thỏi Trung Quốc đến kho LME để giao hàng có thể mở rộng thêm. Được thúc đẩy bởi lợi nhuận, khối lượng xuất khẩu thực tế tương ứng với giao dịch chênh lệch giá ngược dự kiến tăng trưởng đáng kể, trong khi sự tái cân bằng giữa thị trường trong và ngoài nước sẽ hạn chế dư địa giảm của tỷ giá.
Tất nhiên, chiến lược chênh lệch giá ngược không phải không có rủi ro. Nếu tồn kho bên ngoài Trung Quốc phục hồi từ mức thấp, cấu trúc backwardation thu hẹp, hoặc tiêu thụ trong nước phục hồi vượt kỳ vọng, thúc đẩy sự mạnh lên tương đối của kẽm SHFE, tỷ giá SHFE/LME có thể hồi phục, và các vị thế chênh lệch giá ngược sẽ đối mặt với áp lực thoái lui. Ngoài ra, các yếu tố như biến động tỷ giá, chu kỳ hậu cần xuất khẩu và phạm vi thương hiệu giao hàng LME cũng sẽ ảnh hưởng đến việc hiện thực hóa lợi nhuận xuất khẩu thực tế cuối cùng—các biến số liên quan cần được theo dõi liên tục.
Triển vọng Thị trường
Nhìn sang nửa cuối năm nay, tiêu thụ kẽm của Trung Quốc dự kiến vẫn khó cải thiện đáng kể. Trong khi đó, các thị trường bên ngoài Trung Quốc, trong bối cảnh nguồn cung quặng thắt chặt và tiêu thụ tăng trưởng tại một số khu vực, có khả năng tiếp tục duy trì trạng thái nguồn cung giao ngay khan hiếm. SMM dự kiến trong nửa cuối năm, tỷ giá kẽm SHFE/LME sẽ tiếp tục giao dịch ở mức thấp, cửa sổ xuất khẩu giao ngay đối với kẽm thỏi Trung Quốc có thể vẫn mở theo từng giai đoạn, và theo logic chênh lệch giá ngược, sự gia tăng xuất khẩu thực tế sẽ thúc đẩy tăng trưởng xuất khẩu kẽm thỏi của Trung Quốc trong nửa cuối năm. SMM sẽ tiếp tục theo dõi các diễn biến tiếp theo của tỷ giá SHFE/LME, những thay đổi trong cấu trúc LME và việc hiện thực hóa lợi nhuận xuất khẩu thực tế.
(Thông tin trên dựa trên thu thập dữ liệu thị trường và đánh giá tổng hợp của nhóm nghiên cứu SMM. Thông tin trong bài viết này chỉ mang tính tham khảo. Nó không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu hay ra quyết định trực tiếp. Khách hàng nên đưa ra quyết định thận trọng và không sử dụng nó thay thế cho phán đoán độc lập của chính mình. Mọi quyết định của khách hàng không liên quan đến SMM.)
![[Phân tích SMM] Xuất khẩu kẽm của Trung Quốc trở lại? Cơ hội hiếm có chưa từng thấy trong gần hai thập kỷ mở ra](https://imgqn.smm.cn/usercenter/EMwoI20251217171753.jpg)
