Ngày 24 tháng 7 năm 2026
Vào thứ Tư, ngày 29 tháng 7, lúc 2:00 chiều giờ ET, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố quyết định lãi suất. Thị trường hợp đồng tương lai nhận thấy gần như không có khả năng thay đổi biên độ mục tiêu. Đối với , sự kiện thực sự đến sau ba mươi phút – khi Chủ tịch Fed Kevin Warsh bước tới micro.
Điểm khởi đầu: bốn lần giữ nguyên liên tiếp
Biên độ mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang duy trì ở mức 3,50% đến 3,75% kể từ tháng 12 năm 2025. FOMC hiện đã giữ nguyên trong bốn cuộc họp liên tiếp – gần đây nhất vào ngày 17 tháng 6, đồng thuận nhất trí và là lần đầu tiên dưới thời tân Chủ tịch Kevin Warsh.
Điều nổi bật tại cuộc họp tháng 6 không phải là quyết định mà là biểu đồ chấm đi kèm. Lần đầu tiên kể từ khi chu kỳ nới lỏng bắt đầu, dự báo trung vị chỉ hướng tăng lãi suất thay vì cắt giảm: chín trong số mười tám thành viên nhận thấy ít nhất một lần tăng trước cuối năm, tám người thấy không thay đổi, và chỉ một người dự báo cắt giảm. Warsh không đưa ra dự báo chấm của riêng mình – một tín hiệu chủ ý rằng tân Chủ tịch không có ý định bị ràng buộc vào một lộ trình. Đồng thời, Fed nâng đáng kể dự báo lạm phát năm 2026 và hạ dự báo tăng trưởng.
Đối với vàng, đó là tin không được hoan nghênh. Kim loại này đạt đỉnh kỷ lục khoảng 5.600 USD một ounce vào tháng 1 và từ đó đến nay đã mất từ một phần tư đến gần ba mươi phần trăm giá trị. Hiện giao dịch quanh mốc 4.100 USD; vào thứ Tư tuần này, giá chạm mức khoảng 4.130 USD trong phiên, cao nhất hai tuần.
Lợi suất thực là đòn bẩy – không phải lạm phát tổng thể
Vàng không phản ứng với lạm phát tổng thể. Nó phản ứng với lợi suất thực, tức là những gì trái phiếu Kho bạc trả sau khi trừ đi lạm phát dự kiến. Khi lợi suất thực tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không sinh lời cũng tăng theo. Cơ chế đó lý giải sự suy yếu của vàng năm nay: không phải lạm phát làm tổn thương kim loại này, mà là kỳ vọng Fed sẽ đối phó với lạm phát đó bằng lãi suất cao hơn.
Đây chính là lý do cuộc họp ngày 28–29 tháng 7, đối với vàng, trên hết là một sự kiện truyền thông. Lần này không có bản cập nhật Tóm tắt các Dự báo Kinh tế và không có biểu đồ chấm mới – cuộc họp dự báo tiếp theo là vào ngày 15–16 tháng 9. Những gì còn lại là tuyên bố và họp báo. Và Warsh trước đây đã nói rõ rằng ông muốn ít định hướng trước hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu. Đối với các nhà đầu tư, điều đó có nghĩa là ít tín hiệu báo trước, nhiều dư địa để diễn giải, và có khả năng biến động cao hơn xung quanh thông báo.
Số liệu: giảm phát không vững chắc
Các báo cáo lạm phát gần đây đã làm giảm bớt kỳ vọng của thị trường. Sau khi giá tiêu dùng Mỹ đạt 4,2% vào tháng Năm, mức cao nhất ba năm, tỷ lệ hàng năm giảm xuống 3,5% trong tháng Sáu và lạm phát lõi giảm từ 2,9% xuống 2,6%. Cả hai đều thấp hơn dự báo.
Điểm đáng lưu ý: sự sụt giảm hầu như hoàn toàn do năng lượng. Sau lệnh ngừng bắn ở Trung Đông vào giữa tháng Sáu, giá dầu và xăng giảm mạnh, với chỉ số năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước. Đó không phải là sự giảm nhẹ mang tính cơ cấu – mà là hiệu ứng nền có thời hạn. Giá năng lượng đã bắt đầu phục hồi trở lại vào đầu tháng Bảy, và tình hình địa chính trị xung quanh Iran vẫn mong manh, với các báo cáo về khả năng ngừng bắn tạm thời xen kẽ với các tiêu đề leo thang mới.
Trong khi đó, thị trường lao động đang hạ nhiệt. Bảng lương phi nông nghiệp tháng Sáu chỉ đạt khoảng 57.000, thấp hơn nhiều so với mức dự kiến khoảng 110.000, và hai tháng trước đó bị điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000. Do đó, Fed đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển: thắt chặt quá muộn và kỳ vọng lạm phát có nguy cơ mất neo; thắt chặt quá sớm và thị trường lao động vốn đang suy yếu có thể sụp đổ.
Thị trường đang định giá điều gì
Sau báo cáo lạm phát tháng Sáu, xác suất ngầm định về việc không thay đổi lãi suất vào cuối tháng Bảy đã tăng lên trên 85%. Một đợt tăng lãi suất vào ngày 29 tháng Bảy sẽ thực sự là bất ngờ – và chính vì lý do đó, nó sẽ giáng đòn mạnh vào vàng.
Tháng Chín mới là câu hỏi thú vị hơn. Xác suất tăng lãi suất ngầm định đã dao động trong khoảng từ khoảng 50% đến dưới 70% tùy theo ngày giao dịch. Đó mới là biến số thực sự: bất kỳ phát biểu nào trong cuộc họp báo của Warsh mở ra hay đóng lại cánh cửa cho tháng Chín sẽ chuyển thẳng thành lợi suất thực, và từ đó tác động đến giá vàng.
Bốn kịch bản cho ngày 29 tháng Bảy
Kịch bản
Xác suất
Phản ứng kỳ vọng của vàng
Giữ nguyên diều hâu – lãi suất không đổi, tuyên bố nhấn mạnh rủi ro lạm phát, tháng Chín rõ ràng đang để ngỏ
cao
Áp lực hướng tới $4.000, mức hỗ trợ được kiểm tra
Giữ nguyên trung lập – lãi suất không đổi, nhấn mạnh vào sự phụ thuộc dữ liệu mà không có tín hiệu định hướng
cao
Đi ngang đến tăng nhẹ, biến động xung quanh cuộc họp báo
Giữ nguyên ôn hòa – lãi suất không đổi, tập trung vào thị trường lao động yếu và lạm phát giảm
trung bình
Phục hồi lên mức $4.300 đến $4.400 có thể xảy ra
Tăng lãi suất – tăng 25 điểm cơ bản
thấp
Sụt giảm mạnh, khả năng di chuyển về $3.900
Để có bối cảnh: khung định giá của Hội đồng Vàng Thế giới hiện đặt giá trị hợp lý vào khoảng $4.100 một ounce, với biên độ khoảng 5% – và tính toán đó đã giả định một đợt tăng lãi suất vào tháng Mười. Nếu động thái này không thành hiện thực, vẫn có tiềm năng tăng giá so với giá trị mô hình.
Mặt bên kia của cán cân: nhu cầu cấu trúc
Giữa lúc giá giảm do lãi suất, thật dễ bỏ qua việc nhu cầu vật chất vẫn vững. Các ngân hàng trung ương đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý đầu năm 2026 – quý mạnh nhất trong hơn một năm và vượt mức trung bình 5 năm. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc kéo dài chuỗi mua vào lên 19 tháng liên tiếp. Những người mua này không hành động dựa trên xác suất từ FedWatch mà vì đa dạng hóa dự trữ, và sàn cầu đó sẽ hoàn toàn không bị ảnh hưởng bởi diễn biến ngày 29 tháng 7.
Dòng vốn ETF lại chỉ hướng ngược lại, với dòng tiền chảy ròng ra ngoài trong những tháng gần đây. Nói đơn giản: nhà đầu tư tài chính phương Tây hiện là bên bán, còn ngân hàng trung ương là bên mua. Về mặt dự báo, các tổ chức lớn vẫn giữ quan điểm lạc quan – JP Morgan dự kiến khoảng 4.500 USD trong quý 4, trong khi Goldman Sachs đặt mục tiêu 4.900 USD vào cuối năm.
Điều này có ý nghĩa gì với cổ phiếu vàng và nhà thám hiểm nhỏ
Với độc giả của chúng tôi, đạo hàm bậc hai quan trọng hơn đạo hàm bậc nhất. Các nhà sản xuất vẫn đang vận hành với biên lợi nhuận lớn trong lịch sử ở mức vàng 4.100 USD; vị thế dòng tiền hoạt động của ngành vẫn vững chắc dù giá giảm.
Với các công ty thăm dò và phát triển, bức tranh lại khác. Họ không có doanh thu, chỉ có yêu cầu về vốn. Lộ trình lãi suất ảnh hưởng đến họ qua hai kênh: chiết khấu dòng tiền tương lai trong mô hình NPV, và cửa sổ huy động vốn. Tín hiệu diều hâu vào ngày 29 tháng 7 khiến vốn rủi ro đắt đỏ hơn và thu hẹp cửa sổ phát hành riêng lẻ; giọng điệu trung lập hoặc ôn hòa sẽ mở rộng cửa sổ này. Đó là lý do các cổ phiếu nhỏ thường phản ứng với các cuộc họp của Fed với hệ số beta cao hơn chính kim loại – cả khi giảm lẫn khi tăng.
Do đó, bất kỳ ai đầu tư vào không gian công ty nhỏ nên coi ngày 29 tháng 7 ít như một sự kiện dự báo mà hơn là một sự kiện biến động. Triển vọng cấu trúc – một đường ống dự án sẵn sàng phát triển mỏng, nhu cầu ngân hàng trung ương kiên cường, và khẩu vị M&A hồi phục từ các nhà sản xuất – không phụ thuộc vào bất kỳ cuộc họp đơn lẻ nào.
Kết luận
Bản thân quyết định lãi suất có lẽ sẽ không có gì đột biến. Điều quan trọng là cách Kevin Warsh mô tả cán cân rủi ro giữa lạm phát dai dẳng và thị trường lao động suy yếu, và liệu ông ấy để ngỏ hay đóng sập cánh cửa tới tháng 9. Sau đó, sự chú ý chuyển sang báo cáo lạm phát tiếp theo vào ngày 12 tháng 8 và cuộc họp dự báo vào 15–16 tháng 9.
Nguồn:
