[Phân tích SMM] Vì sao NPI đứng vững trong khi phí bảo hiểm FeNi sụt giảm?

Hai hệ thống định giá đang kéo thị trường nguyên liệu niken của Trung Quốc theo hai hướng trái ngược.

Thị trường nguyên liệu niken của Trung Quốc đã tạo ra sự phân kỳ giá bất thường trong hai tháng qua.

Về lý thuyết, feroniken cấp cao hơn sẽ ổn định hơn. Nó chứa nhiều niken hơn, thường ít bị ràng buộc bởi tạp chất và có thể hiệu quả hơn khi sử dụng trong các nhà máy thép không gỉ. Vậy mà FeNi lại giảm mạnh hơn nhiều so với gang niken, hay NPI.

Phí chênh lệch của FeNi chứa ít nhất 30% niken so với NPI 8–12% đã giảm từ 231,5 RMB mỗi điểm niken vào giữa tháng 5 xuống còn 86,5 RMB vào ngày 8 tháng 7—mức thu hẹp 62,6% trong tám tuần. Sau đó đã phục hồi nhẹ lên khoảng 98 RMB.

Trong khi đó, NPI gần như không biến động. Giá xuất xưởng trung bình của SMM duy trì trong phạm vi hẹp 1.122–1.138 RMB mỗi điểm niken, dao động dưới 2%, ngay cả khi giá niken chuẩn giảm.

Lý do không phải là FeNi đã mất đi các ưu điểm kỹ thuật. Thay vào đó, hai sản phẩm này đang bị chi phối bởi các hệ thống định giá khác nhau.

NPI phần lớn được định giá như một hàng hóa giao ngay vật chất tại Trung Quốc, nơi nguồn cung thắt chặt cho phép người bán từ chối các chào giá thấp hơn. FeNi gắn chặt hơn với giá niken quốc tế, thường thông qua các công thức dựa trên giá trung bình tháng trễ. Đồng thời, niken tinh luyện rẻ hơn đã bắt đầu thay thế một phần nhu cầu FeNi ở biên.

Cùng nhau, những yếu tố này đã làm giảm mạnh khoản phí chênh lệch mà các nhà máy sẵn sàng trả cho FeNi.

Trước hết, “điểm niken” là gì?

Nguyên liệu niken chứa các tỷ lệ phần trăm niken khác nhau, nên việc so sánh giá theo tấn tổng có thể gây nhầm lẫn. Do đó, thị trường Trung Quốc thường niêm yết NPI và FeNi bằng nhân dân tệ mỗi điểm niken.

Một điểm niken đại diện cho một điểm phần trăm niken chứa trong một tấn vật liệu. Nếu NPI chứa 10% niken có giá 1.120 RMB mỗi điểm niken, thì giá trị tổng xấp xỉ là 11.200 RMB mỗi tấn.

Quy ước này giúp có thể so sánh các vật liệu ở các cấp độ khác nhau trên cơ sở hàm lượng niken.

Điều này cũng có nghĩa là phí chênh lệch FeNi không đơn thuần là khoản thanh toán cho “nhiều niken hơn”. Hàm lượng niken đã được tính đến. Khoản chênh lệch thể hiện giá trị bổ sung mà các nhà máy gán cho cấp độ cao hơn và lợi thế xử lý của FeNi.

So với NPI, FeNi thường cần ít nguyên liệu vật lý hơn để cung cấp cùng lượng niken. Nó cũng có thể kiểm soát tốt hơn carbon và các tạp chất khác, cải thiện quá trình phối trộn và hiệu suất lò, đồng thời mang lại chất lượng đồng đều hơn.

Chính phần phụ trội trên mỗi đơn vị niken chứa—chứ không phải giá trị của niken—đã bị thu hẹp.

Còn một điểm cần lưu ý nữa. Chênh lệch quan sát được so sánh giá FeNi giao hàng đã trả thuế vào Trung Quốc với giá NPI xuất xưởng. Do đó, nó bao gồm cả khác biệt về cước phí, phí cảng và địa điểm giao hàng.

Những yếu tố này ảnh hưởng đến mức chênh lệch tuyệt đối. Nhưng vì chi phí hậu cần tương đối ổn định, chúng không thể giải thích mức thu hẹp 63% trong tám tuần.

Sản phẩm tương tự, điểm neo giá khác nhau

Cả NPI và FeNi đều được dùng làm nguyên liệu chứa niken trong sản xuất thép không gỉ. Ứng dụng của chúng chồng chéo, nhưng điểm neo giá ngắn hạn lại khác nhau.

NPI hoạt động chủ yếu như một hàng hóa vật chất nội địa. Giá của nó bị ảnh hưởng bởi nguồn cung giao ngay sẵn có, nhu cầu thép không gỉ, chi phí quặng, hàng tồn kho và chi phí tiền mặt của các nhà sản xuất cận biên.

FeNi thường được bán theo công thức gắn với giá niken LME. Nguồn cung truyền thống thường được thanh toán dựa trên giá trung bình tháng trễ hơn là giá giao ngay mới nhất.

Do đó, sự sụt giảm giá niken dần dần ảnh hưởng đến giá trị hợp đồng FeNi. NPI không nhất thiết phải đi theo nếu thị trường vật chất Trung Quốc vẫn thắt chặt.

Dữ liệu ủng hộ sự phân biệt này. Từ 1/4 đến 21/7, mối tương quan đồng thời giữa FeNi và giá niken tinh luyện Trung Quốc là 0,66, so với -0,15 của NPI.

Mối quan hệ trở nên mạnh hơn khi thêm độ trễ. Tương quan của FeNi với giá niken tinh luyện trung bình 20 ngày giao dịch trước đó đã tăng lên 0,94, nhất quán với định giá theo công thức trung bình tháng.

Giá niken tinh luyện số 1 của SMM được sử dụng ở đây như một biến đại diện nội địa có thể so sánh. Nó không chỉ bị ảnh hưởng bởi LME mà còn bởi tỷ giá hối đoái và phụ phí vật chất Trung Quốc, vì vậy mối quan hệ này không nên được hiểu là tương quan trực tiếp một-đối-một với LME.

Tuy nhiên, cơ chế rộng hơn vẫn rõ ràng:

FeNi chủ yếu neo theo giá niken; NPI chủ yếu neo theo khả dụng vật lý.

Khi giá niken giảm nhanh trong khi NPI vẫn khan hiếm, hai đường giá tách biệt. FeNi giảm, NPI giữ vững và mức chênh lệch giữa chúng thu hẹp.

Tại sao NPI không chịu giảm?

Ban đầu, sự hỗ trợ của NPI đến từ chi phí sản xuất. Sau đó chuyển sang tồn kho.

Vào đầu tháng 4, giá NPI xuất xưởng trung bình ở mức 1.080,5 NDT/điểm niken. Mức này thấp hơn khoảng 37 NDT so với chi phí tiền mặt ước tính là 1.117,7 NDT cho một hoạt động lò quay-điện RKEF Sơn Đông sử dụng quặng nhập khẩu.

Chi phí này không đại diện cho toàn bộ nguồn cung của Indonesia. Nó là mức tham chiếu cho năng lực sản xuất cận biên của Trung Quốc phục vụ thị trường nội địa.

Với một số nhà sản xuất hoạt động dưới chi phí tiền mặt, đà giảm thêm dường như khó duy trì. Sau đó, giá NPI phục hồi từ 1.074 NDT ngày 13 tháng 4 lên 1.132,5 NDT vào đầu tháng 5.

Sự phục hồi không đến từ việc cắt giảm sản lượng ngay lập tức. Sản lượng NPI cao cấp của Trung Quốc ổn định ở mức 19.400 tấn niken trong tháng 3 và 19.300 tấn trong tháng 4. Giá niken tinh chế cũng tăng 13,6%, từ 135.000 NDT/tấn lên 153.350 NDT/tấn, góp phần nâng cao tâm lý chung trong toàn ngành niken.

Tuy nhiên, sau tháng 5, bức tranh chi phí đã thay đổi.

Chi phí sản xuất giảm, nhưng giá NPI thì không.

Quặng laterite Philippines chứa 1,4% niken giảm từ 71 USD/tấn ướt, CIF Trung Quốc, vào đầu tháng 4 xuống còn 57 USD vào ngày 21 tháng 7, tức giảm 19,7%.

Giá giao quặng nội địa Indonesia chứa 1,6% niken cũng giảm, từ mức đỉnh giữa tháng 5 là 79,3 USD/tấn ướt xuống 66,1 USD, tức giảm 16,6%.

Giá quặng thấp hơn đã giảm chi phí tiền mặt ước tính của lò RKEF Sơn Đông từ 1.117,7 NDT/điểm niken xuống 989,9 NDT, tức giảm 11,4% trong bốn tháng.

Giá NPI hầu như không phản ứng.

Do đó, biên lợi nhuận tiền mặt ngầm định chuyển từ khoản lỗ khoảng 37 NDT sang lợi nhuận khoảng 133 NDT/điểm niken.

Nếu chi phí sản xuất cao vẫn là lý do chính khiến NPI giữ vững, giá lẽ ra phải giảm khi chi phí hạ xuống. Việc giá không giảm cho thấy một yếu tố hỗ trợ khác đã thay thế.

Ràng buộc thực sự là lượng tồn kho sẵn có.

Tổng tồn kho NPI của Trung Quốc không nói lên toàn bộ câu chuyện. Vị trí của nó rất quan trọng.

Từ đầu tháng 1 đến ngày 16 tháng 7, tồn kho tại các nhà máy thép không gỉ hạ nguồn duy trì ổn định ở mức 63.000–67.000 tấn niken.

Trong cùng kỳ, tồn kho ở các khâu dễ tiếp cận hơn của chuỗi cung ứng—bao gồm tồn kho nhà sản xuất, cảng, hoạt động tích hợp và các kênh thị trường khác—giảm từ 67.100 xuống 27.600 tấn niken, tương đương mức giảm 59%.

Riêng tồn kho tại cảng giảm 61%, từ 56.700 xuống 22.200 tấn niken.

Điều này có nghĩa các nhà máy không chỉ đơn thuần sử dụng cạn kiệt dự trữ nguyên liệu nội bộ. Lượng nguyên liệu sẵn có để mua ngay trên thị trường đã thực sự thu hẹp.

Tồn kho sẵn có tự do giảm từ khoảng một nửa tổng dự trữ vào đầu năm xuống chỉ còn 29%.

Nhập khẩu cùng lúc suy yếu. Trung Quốc đã nhập 81.400 tấn NPI trong tháng 6, giảm 17% so với tháng 5 và 35% so với cùng kỳ năm 2025. Đây là khối lượng tháng thấp nhất trong năm.

Điều này mang lại cho những người nắm giữ nguyên liệu vật chất sức mạnh định giá đáng kể, ngay cả khi chi phí sản xuất của họ giảm.

Diễn biến bất đối xứng của NPI—tăng theo thị trường niken vào tháng 4 nhưng không chịu giảm theo từ tháng 5 đến tháng 7—là điển hình của một thị trường mà nguyên liệu giao ngay giao dịch được khan hiếm.

Tại sao nhập khẩu NPI của Trung Quốc giảm?

Một phần câu trả lời nằm ở sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm của Indonesia.

Indonesia là nguồn cung NPI bên ngoài quan trọng nhất cho thị trường Trung Quốc. Nhưng một số dây chuyền RKEF linh hoạt của Indonesia đã chuyển đổi từ NPI sang niken matte cao cấp, một sản phẩm trung gian được sử dụng ở khâu xa hơn trong chuỗi cung ứng pin.

Sản lượng NPI Indonesia giảm từ 134.700 tấn niken trong tháng 3 xuống 127.500 tấn vào tháng 6, giảm khoảng 7% so với cùng kỳ năm trước.

Sản lượng niken matte cao cấp diễn biến theo hướng ngược lại. Sản lượng tháng 6 đạt 28.700 tấn niken, tăng khoảng 126% so với cùng kỳ năm trước.

Indonesia không sản xuất ít niken hơn về tổng thể. Nước này chỉ sản xuất niken ở dạng khác.

Tổng sản lượng NPI và matte cao cấp vẫn tăng khoảng 4,5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, tỷ trọng NPI trong tổng sản lượng này giảm từ khoảng 92% xuống 82%.

Do đó, sự chuyển đổi này thể hiện sự chuyển hướng cơ cấu các đơn vị niken ra khỏi NPI.

Yếu tố kinh tế quyết định hướng chuyển đổi.

Một số dây chuyền RKEF Indonesia có thể linh hoạt giữa sản xuất NPI và matte cao cấp. Khi biên lợi nhuận chuyển đổi sang matte thuận lợi, các nhà sản xuất có động lực chuyển hướng sản lượng NPI sang matte.

Trong giai đoạn giá niken phục hồi từ giữa tháng 4 đến giữa tháng 5, biên lợi nhuận chuyển đổi đó tạm thời chuyển sang dương. Vào ngày 13 tháng 5, sản xuất matte cao cấp thay vì bán trực tiếp NPI mang lại lợi thế ước tính 2.936 nhân dân tệ mỗi tấn niken.

Do đó, các dây chuyền linh hoạt ưu tiên matte. Sau khi tính đến thời gian sản xuất và vận chuyển, tác động thể hiện qua lượng hàng nhập khẩu tháng 6 của Trung Quốc, giảm xuống mức thấp nhất trong năm.

Do đó, sự sụt giảm nhập khẩu không chỉ là gián đoạn vận chuyển tạm thời. Nó phản ánh sự thay đổi trong bài toán kinh tế sản xuất của Indonesia.

Hỗ trợ nguồn cung cho NPI bắt đầu suy yếu

NPI vẫn được hỗ trợ bởi tồn kho sẵn có thấp, nhưng bức tranh cung ứng đang thay đổi ở cả hai phía thị trường.

Tại Trung Quốc, các hoạt động có lãi đang gia tăng sản xuất. Sản lượng tăng từ 19.300 tấn niken trong tháng 4 lên 21.300 tấn vào tháng 5 và 23.000 tấn vào tháng 6—tăng khoảng 19% trong hai tháng.

Biên lợi nhuận tiền mặt ước tính hơn 130 nhân dân tệ mỗi điểm niken tạo động lực trực tiếp cho các đợt tăng tiếp theo.

Bài toán kinh tế của việc chuyển đổi sản phẩm tại Indonesia cũng đã đảo ngược.

Khi giá niken giảm trong khi NPI vẫn duy trì vững, việc chuyển đổi NPI thành matte cao cấp trở nên kém hấp dẫn hơn. Biên lợi nhuận tương đối chuyển sang âm vào đầu tháng 6 và giảm xuống âm 18.074 nhân dân tệ mỗi tấn niken vào ngày 8 tháng 7. Mức này duy trì gần âm 12.500 nhân dân tệ vào cuối tháng 7.

Đối với các nhà sản xuất linh hoạt Indonesia, động lực chuyển công suất trở lại NPI hiện đã rõ ràng.

Tác động sẽ không tức thời. Thay đổi sản xuất phải được tiếp nối bởi chế biến, bốc xếp và vận chuyển trước khi nguyên liệu bổ sung đến Trung Quốc. Nhưng khả năng lượng hàng nhập khẩu cao hơn vào khoảng tháng 8 đang gia tăng.

Tổng tồn kho NPI của Trung Quốc tăng khoảng 1.600 tấn niken trong tuần tính đến ngày 16 tháng 7. Tuy nhiên, phần lớn mức tăng này phản ánh việc các nhà máy bổ sung dự trữ, trong khi tồn kho sẵn có tự do tiếp tục giảm. Tình trạng thiếu hụt vật chất vẫn chưa đảo ngược.

Tín hiệu chính sẽ là sự phục hồi bền vững của tồn kho nhà sản xuất và cảng.

Một khi sản lượng Trung Quốc cao hơn và nguồn cung Indonesia quay trở lại bắt đầu tái thiết tồn kho khả dụng, sức mạnh định giá của người bán có thể suy yếu nhanh chóng. Bởi vì chi phí sàn ước tính của Trung Quốc đã giảm hơn 120 nhân dân tệ mỗi điểm niken kể từ tháng 4, mức giảm cuối cùng của NPI có thể lớn hơn đáng kể so với giả định đơn giản “giá luôn gần chi phí”.

Tại sao FeNi giảm mạnh hơn?

Lý do đầu tiên mang tính kỹ thuật.

Giá niken tinh luyện Trung Quốc giảm từ 153.350 nhân dân tệ/tấn vào ngày 6 tháng 5 xuống 125.600 nhân dân tệ vào ngày 1 tháng 7, giảm khoảng 18%, trước khi phục hồi lên 130.250 nhân dân tệ.

Khi giá niken giảm được đưa vào công thức thanh toán có độ trễ, giá FeNi giao trung bình giảm từ 1.380 nhân dân tệ mỗi điểm niken vào giữa tháng 5 xuống 1.225 nhân dân tệ vào giữa tháng 7, giảm khoảng 11%.

Điều này giải thích tại sao FeNi đi theo đà giảm của niken. Nó không giải thích đầy đủ tại sao mức giá ưu việt của FeNi so với NPI giảm từ 231,5 nhân dân tệ xuống dưới 90 nhân dân tệ.

Áp lực bổ sung đến từ sự thay đổi trong cách một số nhà máy thép không gỉ Trung Quốc thu mua các đơn vị niken cận biên của họ.

Niken tinh luyện rẻ hơn bắt đầu thay thế nhu cầu FeNi

Các nhà máy thép không gỉ kết hợp nhiều nguyên liệu để đạt được hàm lượng niken mục tiêu.

Khi phẩm cấp trung bình của NPI giảm, các nhà máy cần thu được nhiều niken hơn từ các nguồn khác. Những đơn vị bổ sung đó có thể đến từ FeNi, niken tinh luyện hoặc các nguyên liệu phù hợp khác.

Phẩm cấp trung bình của NPI cao cấp Trung Quốc giảm từ 11,33% trong tháng 1 xuống 11,00% vào cuối tháng 6, trước khi phục hồi nhẹ lên 11,11% vào tháng 7.

Điều này tạo ra nhu cầu bổ sung niken rộng hơn, nhưng bản thân sự thay đổi phẩm cấp không kích hoạt sự điều chỉnh gần đây trong mua sắm. Giá tương đối mới là nguyên nhân.

Mức chiết khấu của NPI so với niken tinh luyện thu hẹp từ 380,5 nhân dân tệ mỗi điểm niken vào ngày 27 tháng 4 xuống 110,5 nhân dân tệ vào ngày 30 tháng 6—mức thu hẹp khoảng 70%.

Trên cùng cơ sở hàm lượng niken, mức giá ưu việt của niken tinh luyện so với FeNi giảm từ khoảng 154 nhân dân tệ mỗi điểm niken vào đầu tháng 5 xuống khoảng 72 nhân dân tệ vào cuối tháng 7.

Đối với các nhà máy có hệ thống phối trộn linh hoạt và không thiếu hụt đơn vị sắt đặc biệt, niken tinh luyện ngày càng trở nên cạnh tranh.

Nó đòi hỏi khối lượng vật chất ít, ít bị hạn chế về tạp chất và có tính thanh khoản cao. Khi mức giá tăng thêm cần thiết cho những lợi thế này giảm hơn một nửa, việc sử dụng niken tinh luyện cho các phần bổ sung niken cận biên bắt đầu có ý nghĩa kinh tế.

Điều này không có nghĩa niken tinh luyện có thể thay thế FeNi ở mọi nhà máy.

Một số nhà máy cần các đơn vị sắt chứa trong FeNi. Số khác có độ linh hoạt phối trộn hạn chế hoặc bài toán lò nung khác nhau. Quyết định của họ cũng phụ thuộc vào tỷ lệ thu hồi niken, giá trị quy cho sắt, mức sử dụng năng lượng và toàn bộ chi phí hiệu quả của việc bổ sung niken—chứ không chỉ đơn thuần là giá niêm yết trên mỗi điểm niken.

Do đó, sự thay thế chỉ xảy ra ở mức cận biên.

Nhưng người mua cận biên thường quyết định mức giá ưu việt. Khi các nhà máy trước đây sẵn sàng trả tiền cho sự tiện lợi của FeNi giảm mua, người bán FeNi mất khả năng thương lượng. Điều đó đủ để thu hẹp mức giá ưu việt cho toàn thị trường rộng lớn hơn.

Trong một số giao dịch FeNi cấp thấp hoặc giao ngay, giá mỗi điểm niken chứa trong đó do đó tiến gần hoặc thậm chí giảm xuống dưới mức của NPI.

Cửa sổ thay thế mở rộng nhất vào cuối tháng 6. Kể từ đó, mức chiết khấu của NPI so với niken tinh luyện lại mở rộng lên khoảng 165 nhân dân tệ mỗi điểm niken.

Nếu mức chiết khấu đó tiếp tục mở rộng, lợi thế kinh tế của việc sử dụng niken tinh luyện sẽ giảm đi, và một phần nhu cầu cận biên có thể quay trở lại FeNi.

Điều gì có thể đảo ngược sự phân kỳ?

Ba biến số sẽ quyết định liệu chênh lệch FeNi–NPI có bình thường hóa hay không.

1. Sự phục hồi của tồn kho NPI sẵn có tự do

Sản lượng NPI Trung Quốc đã tăng khoảng 19% kể từ tháng 4. Tại Indonesia, bài toán kinh tế của việc chuyển đổi NPI thành matte cao cấp đã chuyển sang âm sâu, tạo động lực chuyển công suất linh hoạt trở lại NPI.

Tính đến thời gian vận chuyển, tháng 8 có thể trở thành cửa sổ quan trọng để nguồn cung Indonesia cao hơn đến Trung Quốc.

Nếu tồn kho nhà sản xuất và cảng bắt đầu tăng bền vững, NPI có thể điều chỉnh giảm. Chênh lệch khi đó sẽ thu hẹp từ phía NPI.

2. Sự phục hồi của giá niken chuẩn

FeNi phản ứng với giá niken có độ trễ do công thức định giá trung bình tháng.

Nếu giá niken LME ổn định và phục hồi, giá chuẩn mạnh hơn sẽ dần đi vào các hợp đồng thanh toán FeNi. Khi đó, mức giá ưu việt của FeNi có thể cải thiện khoảng một tháng sau đó, ngay cả khi NPI không thay đổi.

3. Mức chiết khấu của NPI so với niken tinh luyện

Đây là chỉ báo trực tiếp nhất về lựa chọn nguyên liệu cận biên của các nhà máy.

Nếu mức chiết khấu của NPI vẫn hẹp, sự thay thế niken tinh luyện sẽ vẫn hấp dẫn và mức giá ưu việt của FeNi sẽ khó phục hồi.

Nếu mức chiết khấu mở rộng, niken tinh luyện sẽ mất một phần lợi thế kinh tế, giảm áp lực lên nhu cầu FeNi.

Nguyên liệu tốt hơn không đảm bảo mức giá ưu việt cố định

FeNi không mất đi những lợi thế cơ bản của nó.

Phẩm cấp cao hơn của nó vẫn làm giảm yêu cầu đầu vào vật chất, thường giúp kiểm soát carbon và tạp chất dễ dàng hơn, và có thể cải thiện hiệu quả phối trộn và nấu luyện.

Nhưng giá trị kỹ thuật và mức giá ưu việt trên thị trường không phải là một.

NPI có thể vẫn đắt đỏ khi nguồn cung sẵn có ngay lập tức khan hiếm, ngay cả khi chi phí sản xuất của nó giảm. FeNi có thể mất mức giá ưu việt khi giá niken chuẩn giảm và các nhà máy có được một lựa chọn thay thế rẻ hơn cho nhu cầu niken cận biên của họ.

Do đó, sự phân kỳ hiện tại chủ yếu không phải là câu chuyện về chất lượng sản phẩm. Đó là sự định giá lại sự tiện lợi theo hai hệ thống giá khác nhau.

Để đánh giá liệu mức giá ưu việt của FeNi có thể phục hồi hay không, thị trường phải nhìn xa hơn phẩm cấp và nguồn cung của chính FeNi. Các chỉ báo quan trọng hơn là tồn kho NPI sẵn có tự do của Trung Quốc, mức giá niken trung bình có độ trễ và chi phí tương đối của việc sử dụng niken tinh luyện ở mức cận biên.

Phẩm cấp quyết định mức độ hữu ích của nguyên liệu. Người mua cận biên quyết định bao nhiêu giá trị đó có thể chuyển thành giá.

Được viết bởi Bruce Chew
Chuyên gia phân tích niken & thép không gỉ, Shanghai Metals Market
Email: bruce.chew@metal.com
Điện thoại: +601167087088