(Phân tích SMM) Chuỗi mở rộng của JSW Steel tăng tốc nhờ nhu cầu Ấn Độ bù đắp áp lực nhập khẩu

JSW Steel bước vào FY27 với hiệu quả vận hành mạnh mẽ, nhưng cuộc họp công bố kết quả quý tháng 6 cho thấy câu chuyện tăng trưởng của công ty nay đã vượt xa lợi nhuận theo quý. Chi phí nguyên liệu đầu vào cao hơn, giá thép dài suy yếu và nhập khẩu tăng đã tạo lực cản ngắn hạn, song công ty vẫn tin rằng nhu cầu thép mang tính cấu trúc của Ấn Độ sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng, nhờ mở rộng công suất, cải thiện mức độ đảm bảo nguồn nguyên liệu và cơ cấu sản phẩm giá trị cao hơn.

Quý này đánh dấu một cột mốc quan trọng trong chiến lược mở rộng của JSW Steel với việc tái vận hành thành công lò cao Vijayanagar số 3 (BF-3) đã nâng cấp, hoàn tất đợt thứ hai trong khoản đầu tư của JFE Steel vào liên doanh và tiếp tục tiến triển trên các dự án mở rộng tại cơ sở hiện hữu và dự án mới. Khi BF-3 đã bắt đầu tăng công suất, công ty kỳ vọng sản lượng cao hơn từ quý tháng 9 và tái khẳng định mục tiêu đạt 62 triệu tấn/năm công suất luyện thép tại Ấn Độ, bao gồm các liên doanh, vào FY32.

Tuy vậy, môi trường hoạt động đã trở nên thách thức hơn. Tiêu thụ thép biểu kiến của Ấn Độ tăng 8,3% so với cùng kỳ trong quý, nhưng nước này quay lại trạng thái nhập khẩu ròng thép khi nhập khẩu tăng 22% so với quý trước trong khi xuất khẩu giảm 16%. Lượng hàng vào cao hơn từ Trung Quốc, Nhật Bản và Nga, cùng với các lô hàng chuyển hướng từ Trung Đông, đã thúc đẩy mức tăng. Dù vậy, JSW Steel dự báo nhu cầu thép nội địa sẽ tăng 7–9% trong FY27, tương đương tăng thêm 12–13 triệu tấn tiêu thụ, được hỗ trợ bởi chi tiêu hạ tầng, đầu tư tư nhân cải thiện, hoạt động sản xuất và nhu cầu ô tô bền bỉ.

Mở rộng công suất vẫn đúng tiến độ

Ngoài BF-3, JSW Steel tiếp tục thúc đẩy chương trình mở rộng tổng thể, với một số dự án chuyển từ giai đoạn lập kế hoạch sang triển khai. Công tác chuẩn bị mặt bằng đã hoàn tất cho lò hồ quang điện (EAF) công suất 1 triệu tấn/năm tại Kadapa, dự kiến vận hành trong FY29, trong khi các dự án mở rộng tại Dolvi, Utkal và tuyến ống bùn quặng vẫn đúng tiến độCác khoản đầu tư hạ nguồn sẽ bổ sung 0,44 triệu tấn công suất trên khắp Vijayanagar, Khopoli và Rajpura, cùng với năng lực mới về thép cường độ cao, sản phẩm tráng phủ và sản xuất đường sắt.

Công ty cũng tái khẳng định lộ trình công suất dài hạn của mình.

Kế hoạch tăng trưởng trong tương lai bao gồm mở rộng 10 triệu tấn tại Utkal, các dự án thép xanh brownfield tại Salav, mở rộng lò hồ quang điện tại Kadapa, cơ hội greenfield tại Odisha và Maharashtra, mở rộng liên doanh JSW-JFE Steel lên 15 triệu tấn/năm, và nhà máy thép tích hợp 6 triệu tấn/năm JSW–POSCO được đề xuất tại Odisha. Đồng thời, JSW Steel tiếp tục tăng tỷ trọng sản phẩm giá trị gia tăng và đặc biệt (VASP) lên hơn 50% tổng doanh số bán hàng, được hỗ trợ bởi các khoản đầu tư hạ nguồn.

Dự kiến chi tiêu vốn cho năm tài chính 27 là ₹220–240 tỷ, trong đó ₹49 tỷ đã được chi trong quý tháng Sáu. Việc hoàn tất khoản bơm vốn cổ phần ₹78,75 tỷ của JFE Steel càng củng cố bảng cân đối kế toán, giảm đòn bẩy xuống 1,46x và tỷ lệ vay nợ xuống 0,42x. Công ty tiếp tục đặt mục tiêu tỷ lệ đòn bẩy dưới 2,5x ngay cả khi hoạt động đầu tư tăng tốc.

Nhu cầu trong nước vẫn kiên cường bất chấp nhập khẩu gia tăng

Bất chấp nhập khẩu tăng, các yếu tố cơ bản về nhu cầu của Ấn Độ vẫn vững mạnh. Tiêu thụ thép trong nước dự kiến tăng 7–9% trong năm tài chính 27, bổ sung 12–13 triệu tấn nhu cầu, được thúc đẩy bởi chi tiêu cơ sở hạ tầng, hoạt động sản xuất, doanh số bán ô tô phục hồi và đầu tư liên tục vào bất động sản thương mại, năng lượng tái tạo, trung tâm dữ liệu, quốc phòng và cơ sở hạ tầng hàng hải.

Mặc dù Ấn Độ trở lại thành nước nhập khẩu ròng thép trong quý, công ty lập luận rằng năng lực sản xuất thép trong nước vẫn đủ để đáp ứng nhu cầu. Sự gia tăng nhập khẩu được cho là do lượng hàng nhập khẩu từ Nhật Bản theo các hiệp định thương mại tự do, cùng với dòng hàng gia tăng từ Trung Quốc và Nga. Các cuộc điều tra chống bán phá giá đang diễn ra, cùng với các biện pháp tự vệ, dự kiến sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc giải quyết thương mại không công bằng.

Sản xuất

Bất chấp việc lò BF-3 dự kiến ngừng hoạt động trong phần lớn quý, JSW Steel đã đạt sản lượng thép thô kỷ lục trong quý, phản ánh khả năng phục hồi của nền tảng vận hành. Tỷ lệ sử dụng cao hơn trên toàn bộ hoạt động tại Ấn Độ đã bù đắp phần lớn cho sự cố gián đoạn tạm thời, trong khi việc đưa BF-3 trở lại hoạt động dự kiến sẽ hỗ trợ sản lượng cao hơn từ quý tháng 9. Nếu không tính thời gian ngừng hoạt động, sản lượng thép thô cơ bản sẽ tăng khoảng 15% so với cùng kỳ.

Kết quả cho thấy tăng trưởng sản lượng trong tương lai sẽ ngày càng đến từ công suất mới hơn là từ các cải thiện hiệu suất tăng thêm, với BF-3 dự kiến sẽ trở thành yếu tố đóng góp chính trong phần còn lại của FY27.

Doanh số

JSW Steel ghi nhận doanh số thép quý 1 kỷ lục 6,25 triệu tấn, tăng 4% so với cùng kỳ từ 6,01 triệu tấn, nhờ nhu cầu mạnh đối với sản phẩm thép dẹt bù đắp cho sự suy yếu theo mùa của thép dài. Công ty đã đạt được doanh số thép dẹt quý 1 cao nhất từ trước đến nay, với khối lượng sản phẩm dẹt tăng 9% so với cùng kỳ. Doanh số thép cuộn cán nóng (HRC) tăng 18%, trong khi khối lượng sản phẩm giá trị gia tăng và đặc biệt (VASP) tăng 8%, chiếm 61% tổng doanh số, phản ánh sự chuyển dịch liên tục sang các sản phẩm có giá trị cao hơn.

Nhu cầu vẫn mạnh mẽ trên các phân khúc tổ chức và liên quan đến sản xuất. Doanh số bán cho các tổ chức đạt mức cao kỷ lục trong quý, tăng 5%, trong khi lượng hàng giao cho ngành ô tô và năng lượng tái tạo tăng lần lượt 18% và 25%. Doanh số bán cho khách hàng quốc phòng, vòng bi, thiết bị xây dựng và doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa (MSME) cũng ghi nhận mức tăng trưởng lành mạnh.

Tuy nhiên, các sản phẩm dài đã trải qua một quý yếu hơn khi hoạt động xây dựng chậm lại trong mùa mưa. Tình trạng thiếu lao động liên quan đến bầu cử bang, sự cố tạm thời về nguồn cung dầu diesel từ xung đột Trung Đông và cạnh tranh gia tăng từ thép thứ cấp giá rẻ cũng gây áp lực lên nhu cầu. Các nhà phân phối bán lẻ đã giảm lượng hàng tồn kho trong bối cảnh bất ổn về giá thép và diễn biến địa chính trị, mặc dù nhu cầu từ các tổ chức vẫn ổn định. Với việc lò cao BF-3 đang tăng công suất và hoạt động xây dựng dự kiến phục hồi sau mùa mưa, công ty kỳ vọng sản lượng bán hàng sẽ tăng lên trong phần còn lại của năm tài chính 27.

Kết quả tài chính

Sản lượng bán hàng cao hơn, cơ cấu sản phẩm được cải thiện và giá bán thép mạnh hơn đã giúp JSW Steel đạt được kết quả tài chính vững vàng bất chấp chi phí than cốc và quặng sắt tăng cao. Hiệu quả hoạt động được nâng cao trên khắp các cơ sở tại Ấn Độ cũng hỗ trợ lợi nhuận, bù đắp một phần áp lực từ giá thép dài yếu hơn và việc tạm dừng hoạt động của lò cao BF-3.

Bảng cân đối kế toán tiếp tục được củng cố sau khoản đầu tư vốn cổ phần trị giá ₹78,75 tỷ của JFE Steel vào liên doanh. Nợ ròng giảm xuống còn khoảng ₹457,5 tỷ, cải thiện tỷ lệ nợ ròng/EBITDA xuống 1,46 lần, trong khi tỷ lệ đòn bẩy giảm còn 0,42 lần.

Giá thép và nguyên liệu thô

Môi trường giá trong nước vẫn hỗn hợp trong quý tháng Sáu, với các sản phẩm thép dẹt cho thấy sức chống chịu tốt hơn đáng kể so với thép dài. Giá HRC giảm khoảng ₹1.000/tấn từ đầu đến cuối quý 1 năm tài chính 27, với chỉ một đợt điều chỉnh giảm nhẹ nữa dự kiến trong tháng Bảy. Nhu cầu lành mạnh từ các ngành ô tô, kỹ thuật và sản xuất tiếp tục hỗ trợ giá thép dẹt, cho phép JSW Steel ưu tiên các sản phẩm thép dẹt giá trị cao hơn trong quý.

Mức điều chỉnh mạnh hơn đáng kể ở thép xây dựng. Giá thép thanh TMT giảm khoảng ₹7.000-8.000/tấn từ đầu đến cuối quý và vẫn chịu áp lực trong tháng Bảy, trong khi giá thép cuộn giảm khoảng ₹750-1.000/tấnSự điều chỉnh mạnh hơn phản ánh tình trạng xây dựng yếu kém theo mùa trong mùa mưa, tình trạng thiếu lao động sau các cuộc bầu cử cấp bang, sự cạnh tranh gia tăng từ thép thứ cấp giá rẻ hơn và hoạt động mua hàng thận trọng của các nhà phân phối. Các vấn đề tạm thời về khả năng cung cấp dầu diesel liên quan đến xung đột Trung Đông càng làm gián đoạn hoạt động hậu cần và xây dựng. Bất chấp những trở ngại này, nhu cầu từ các tổ chức vẫn ở mức lành mạnh, cho thấy sự chậm lại chủ yếu chỉ giới hạn ở các kênh phân phối chứ không phải ở tiêu dùng của người dùng cuối.

Về mặt chi phí, giá than cốc tăng khoảng 20 đô la Mỹ/tấn trong quý 1 do gián đoạn nguồn cung, giá cước vận tải cao hơn và căng thẳng địa chính trị. Một mức tăng khác 12-15 đô la Mỹ/tấn dự kiến sẽ được phản ánh trong quý tháng Chín trước khi giảm dần từ quý tháng Mười Hai khi giá than chuẩn của Úc giảm. Giá quặng sắt cũng tăng trong quý 1 nhưng dự kiến sẽ giảm nhẹ vào cuối năm khi nguồn cung trong nước được cải thiện sau mùa mưa. Chi phí vận tải, vận chuyển và năng lượng cũng tăng do xung đột Trung Đông, tạm thời làm tăng chi phí nguyên liệu thô giao hàng.

Bất chấp những áp lực ngắn hạn này, công ty kỳ vọng giá thép và biên lợi nhuận sẽ tăng cường trong nửa cuối năm tài chính 2027, được hỗ trợ bởi chi phí nguyên liệu thô thấp hơn, việc đưa vào vận hành lò cao số 3 (BF-3), việc nối lại hoạt động xây dựng sau mùa mưa, chi tiêu cơ sở hạ tầng liên tục của chính phủ và nhu cầu mạnh mẽ trong mùa lễ hội.

Thương mại và xuất khẩu

Mặc dù Ấn Độ quay trở lại thành nước nhập khẩu ròng thép trong quý, JSW Steel kỳ vọng nhu cầu trong nước sẽ tiếp tục hấp thụ các đợt bổ sung công suất trong tương lai. Nhập khẩu từ Trung Quốc, Nhật Bản và Nga tăng đáng kể, với các lô hàng bổ sung chuyển hướng từ Trung Đông vào thị trường Ấn Độ. Công ty khẳng định rằng năng lực sản xuất thép trong nước vẫn đủ để đáp ứng nhu cầu và lập luận rằng các cuộc điều tra chống bán phá giá, cùng với các biện pháp tự vệ, sẽ rất quan trọng trong việc đảm bảo cạnh tranh công bằng.

Trong khi các cơ hội xuất khẩu trở nên kém hấp dẫn hơn tương đối khi các nhà sản xuất ưu tiên thị trường trong nước, châu Âu dự kiến vẫn là một điểm đến cao cấp quan trọng sau khi triển khai theo từng giai đoạn Cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM). Chi phí tuân thủ cao hơn dự kiến sẽ hỗ trợ giá thép khu vực theo thời gian, cho phép các nhà sản xuất hiệu quả duy trì sức cạnh tranh bất chấp các quy định môi trường chặt chẽ hơn.

Triển vọng

Công ty kỳ vọng cải thiện tuần tự trong phần còn lại của năm tài chính 27 khi lò cao BF-3 đóng góp sản lượng cao hơn, áp lực chi phí nguyên liệu thô giảm dần và hoạt động xây dựng phục hồi sau mùa mưa. Nhu cầu thép kết cấu của Ấn Độ tiếp tục được hỗ trợ bởi đầu tư cơ sở hạ tầng, mở rộng sản xuất, năng lượng tái tạo, quốc phòng, trung tâm dữ liệu và nhu cầu ô tô, làm nền tảng cho dự báo của công ty về mức tăng trưởng nhu cầu thép 7-9% trong năm tài chính 27.

Đối với JSW Steel, quý tháng 6 ít mang ý nghĩa về lợi nhuận hàng quý mà chủ yếu là câu chuyện về khả năng thực thi. Với việc lò cao BF-3 đã hoạt động trở lại, một trong những dự án mở rộng thép lớn nhất của Ấn Độ đang tiến triển đúng tiến độ và nhu cầu nội địa dự kiến vẫn duy trì tính phục hồi, thách thức tiếp theo của công ty sẽ là bảo toàn biên lợi nhuận trước tình trạng nhập khẩu gia tăng và chi phí nguyên liệu thô biến động, đồng thời chuyển đổi năng lực mới thành tăng trưởng có lợi nhuận.