Tập đoàn NLMK nằm trong top 20 nhà sản xuất thép toàn cầu và là nhà sản xuất thép số 1 tại Nga. Báo cáo thường niên năm 2025 của tập đoàn không kể câu chuyện hai tốc độ của Tata Steel về mở rộng tại Ấn Độ và chuyển đổi tại châu Âu, mà là câu chuyện phòng thủ dựa trên tích hợp dọc và chi phí cực thấp — duy trì sản lượng và thanh khoản trước sức ép kết hợp từ nhu cầu suy giảm, xuất khẩu kỷ lục của Trung Quốc và đồng rúp mạnh lên, đồng thời để ngỏ các phương án khử cacbon thông qua lộ trình kéo dài đến năm 2050. Lưu ý: kể từ sau các lệnh trừng phạt năm 2022, NLMK không còn công bố báo cáo kết quả kinh doanh hợp nhất, do đó chi tiết tài chính ở đây còn hạn chế và các số liệu USD được quy đổi từ rúp theo tỷ giá trung bình năm 2025 là 83,8 RUB/USD, chỉ mang tính tham khảo.

1. Bối cảnh ngành: nhu cầu yếu, dư cung sâu sắc, xuất khẩu kỷ lục của Trung Quốc

Ngành thép toàn cầu đối mặt với những trở ngại mang tính cơ cấu trong năm 2025. Sản lượng thép thô toàn cầu giảm xuống còn 1,85 tỷ tấn, giảm khoảng 2% so với cùng kỳ (Worldsteel báo cáo 1.849,4 triệu tấn). Nhu cầu yếu của Trung Quốc cộng với việc chuyển hướng dòng chảy thương mại đã đẩy xuất khẩu thép của Trung Quốc lên mức kỷ lục 119 triệu tấn, lan truyền tình trạng dư cung vào giá toàn cầu, khiến giá giảm khoảng 3%. Nga chịu ảnh hưởng nặng nề hơn: sản lượng thép thô giảm xuống 67,8 triệu tấn (giảm 4,5%), mức thấp nhất trong 15 năm; lãi suất cơ bản cao của ngân hàng trung ương kìm hãm xây dựng và các nhu cầu khác, giá nội địa tính bằng USD giảm 5%, và nhu cầu thép cán nội địa giảm 13% (khoảng 2,7 triệu tấn). Đồng rúp mạnh lên làm xói mòn năng lực cạnh tranh xuất khẩu trong khi các nhà máy Trung Quốc thâm nhập vào các thị trường truyền thống của Nga.

2. Hiệu suất hoạt động: tích hợp dọc chính là hào phòng thủ thực sự

Trong một năm chứng kiến biến động hai chiều của cả giá thép và nguyên liệu thô, khả năng phục hồi của NLMK đến từ việc kiểm soát toàn bộ chuỗi — khả năng tự cung cấp nguyên liệu thô lên đến 100%, tiêu thụ gần các nhà máy, giảm thiểu các cú sốc bên ngoài và rủi ro hậu cần. Công suất thép hàng năm tại các cơ sở chính của họ vào khoảng 14,3 triệu tấn, và cơ cấu sản phẩm trải dài từ thép cuộn cán nóng thông thường đến các loại thép đặc biệt giá trị cao như thép điện, đa dạng hóa nhu cầu ở nhiều lĩnh vực. Từ cuối quý I/2025, công ty đã cắt giảm giá mua, đàm phán lại đơn giá nhà thầu, hoãn các sửa chữa không quan trọng và giảm lượng hàng tồn kho, giải phóng khoảng 72 triệu USD vốn lưu động — bảo vệ thanh khoản trong khi vẫn duy trì sản lượng ở mức mục tiêu.

3. Hiệu quả tài chính: vận dụng đòn bẩy chi phí và vốn lưu động

Không giống như các nhà máy thép khác, trong điều kiện bị trừng phạt, NLMK không công bố báo cáo kết quả kinh doanh hợp nhất, vì vậy tình hình tài chính của họ chỉ có thể được phác thảo từ các công bố chi tiêu và rủi ro rời rạc. Logic ở đây là bảo vệ chi phí, bảo vệ thanh khoản: doanh thu bị giới hạn bởi giá thép toàn cầu, và vì doanh thu bằng ngoại tệ trong khi chi phí bằng rúp, đồng rúp mạnh lên trực tiếp bào mòn biên lợi nhuận xuất khẩu. Trong các khoản chi tiêu được công bố, môi trường và khí hậu là những điểm đến chính của vốn — chi tiêu cho môi trường năm 2025 vượt 430 triệu USD, trong đó khoảng 161 triệu USD cho các dự án khí hậu/khí nhà kính, 149 triệu USD cho đầu tư xã hội và 55 triệu USD cho sức khỏe và an toàn — phản ánh cả Chương trình Khí hậu 2030 lẫn nghĩa vụ nâng cấp công nghệ tốt nhất hiện có.

4. Hoạt động kinh doanh chính: khử cacbon là cuộc đua marathon gắn với chu kỳ đại tu lò cao

Cường độ CO2 trên mỗi tấn thép của NLMK từ lâu đã nằm trong khoảng 2,0–2,4 tấn. Cường độ năm 2025 — 2,20 theo vị trí và 2,08 theo thị trường — đã thấp hơn mục tiêu năm 2030 (theo vị trí) là 2,27, cho thấy một mục tiêu thận trọng, trong đó mức giảm thực sự phải đến từ cuộc cách mạng quy trình sau năm 2030. Lộ trình dài hạn: chuyển đổi hoàn toàn sang HBI+EAF (sắt hoàn nguyên nóng + lò hồ quang điện) sử dụng quặng sắt tự khai thác vào năm 2050, cắt giảm cường độ xuống không quá 1,2 tấn (khoảng −40%); và khi quá trình khử dựa trên hydro công nghiệp và nguồn điện cacbon thấp dồi dào sẵn có, kết hợp với CCUS hoặc các biện pháp bù trừ, xuống còn 0,2 tấn (khoảng −90%) và tiến tới trung hòa cacbon.

Trong khi đó, NLMK sử dụng hai đòn bẩy sẵn có. Năm 2025, điện hạt nhân đáp ứng gần như toàn bộ nhu cầu điện bên ngoài của các cơ sở tại Nga (khoảng 5,4 tỷ kWh, cắt giảm 1,8 triệu tấn CO2 phạm vi 2), đưa phạm vi 2 theo thị trường về gần bằng 0; họ cũng sử dụng 19,6 tỷ m3 khí lò cao và khí cốc (chứa khoảng 2,8 tỷ m3 hydro tinh khiết), với nguồn điện tự sản xuất đáp ứng hơn 60% nhu cầu điện của Lipetsk. Sản phẩm của họ cũng giúp cắt giảm phát thải của khách hàng — khối lượng sản phẩm mục tiêu được cung cấp trong năm 2025 giúp khách hàng tránh được 2,4 triệu tấn CO2 mỗi năm, tương đương khoảng 29,9 triệu tấn trong toàn bộ vòng đời. Về môi trường, Lipetsk đạt được mức xả thải nước thải bằng 0 (lần đầu tiên ở Nga), tái sử dụng vật liệu tái chế vượt 99%, và tần suất chấn thương (LTIFR) giảm 18% với các ca nghiêm trọng giảm 29%.

Kết luận: liệu pháo đài chi phí thấp có thể trụ vững lâu hơn cuộc đua marathon khử cacbon?

Năm 2025 của NLMK không phải là câu chuyện mở rộng, mà là câu chuyện về khả năng phục hồi trong điều kiện bị ràng buộc. Trong khi đề xuất của Tata Steel là sử dụng dòng tiền từ Ấn Độ để tài trợ cho quá trình chuyển đổi xanh tại châu Âu, NLMK đối mặt với bài toán lạnh lùng hơn: làm thế nào, trong môi trường bị trừng phạt với khả năng tiếp cận hạn chế đối với hydro xanh và thiết bị cacbon thấp, để dành các lựa chọn về vốn và công nghệ cho một lộ trình chỉ thực sự bắt đầu sau năm 2030. Mục tiêu cường độ năm 2030 (2,27) đã bị vượt qua một cách khiêm tốn bởi thực tế năm 2025 (2,20), báo hiệu mức giảm ngắn hạn hạn chế — bước nhảy vọt thực sự chờ đợi công nghệ HBI+EAF hoàn thiện và quá trình khử dựa trên hydro công nghiệp. Câu hỏi cuối cùng: khi các yếu tố hỗ trợ bên ngoài vẫn còn thiếu, liệu khả năng tạo tiền mặt từ pháo đài chi phí thấp của NLMK có thể duy trì kỷ luật tài chính và dẫn dắt cuộc đua marathon khử cacbon kéo dài đến năm 2050 này đến cùng hay không?