[Phân tích SMM] Giai đoạn then chốt của cuộc điều tra Mục 232 về đồng Mỹ vào ngày 30/6: Ba kịch bản mô phỏng

Kịch bản 1: Áp dụng đầy đủ thuế quan từng bước đối với cathode đồng

Nếu Bộ Thương mại Mỹ xác nhận vào ngày 30 tháng 6 về lộ trình áp thuế quan cathode đồng, thị trường sẽ không giao dịch dựa trên mức thuế suất, mà là sự định giá lại tài nguyên đồng của Mỹ.

Thuế quan Mục 232 về đồng hiện đang có hiệu lực chủ yếu bao gồm các sản phẩm bán thành phẩm đồng và các sản phẩm phái sinh chứa nhiều đồng, trong khi cathode đồng (đồng tinh luyện), tinh quặng đồng, anode đồng và phế liệu đồng vẫn chưa bị đưa vào phạm vi áp thuế 50%. Biến số quan trọng vào ngày mai là: liệu Mỹ có xác nhận lộ trình áp thuế nhập khẩu chung theo từng giai đoạn đối với cathode đồng, bắt đầu ở mức 15% từ năm 2027 và 30% từ năm 2028 hay không.

Nếu được thực thi, phí bảo hiểm giao ngay nội địa Mỹ sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên . Trước đó, sự gia tăng mạnh mẽ của tồn kho COMEX về bản chất là kết quả của việc tích trữ hàng để đón đầu thuế quan và hoạt động kinh doanh chênh lệch giá xuyên thị trường. Sau khi thuế quan được xác nhận, thị trường Mỹ sẽ chuyển từ trạng thái nhập khẩu ồ ạt sang tiêu thụ nguồn cung nội địa, và lượng tồn kho khổng lồ sẽ được giải phóng trước tiên. Trong ngắn hạn, tồn kho sẽ đóng vai trò như một tấm đệm cho tình trạng thiếu hụt nguồn cung tại Mỹ, nhưng chi phí nhập khẩu gia tăng sẽ vẫn hỗ trợ cho mức phí chênh lệch cao của COMEX so với LME. Dòng chảy cathode đồng truyền thống từ các nước như Chile, Peru đến Mỹ sẽ bị ảnh hưởng. Nếu lợi nhuận sau thuế khi vào Mỹ bị xói mòn, một phần nguồn cung có thể được định tuyến lại sang thị trường châu Á và châu Âu, làm tăng áp lực nguồn cung tạm thời bên ngoài nước Mỹ. LME và SHFE sẽ chịu áp lực tương đối, và chênh lệch giá xuyên thị trường sẽ tiếp tục mở rộng. Đối với thị trường nội địa Mỹ, tác động cuối cùng sẽ truyền dẫn đến các ngành gia công hạ nguồn và người dùng cuối. Đồng không còn chỉ là kim loại công nghiệp; nó là một hạng mục chi phí cốt lõi trong cơ sở hạ tầng tính toán.

Kịch bản 2: Áp dụng thuế quan có mục tiêu hoặc theo từng giai đoạn

Nếu Mỹ không áp dụng thuế quan toàn diện đối với cathode đồng, mà thay vào đó áp đặt các hạn chế có mục tiêu dựa trên phân loại HTS, xuất xứ, độ tinh khiết hoặc hình thức sản phẩm, thì tác động thị trường sẽ tinh vi hơn nhưng mang tính hủy diệt cao hơn đối với chuỗi cung ứng.

Loại rủi ro đầu tiên nằm ở phế liệu đồng . Tác động chính sách trong phân khúc này không bắt nguồn từ thuế quan đối với xuất khẩu phế liệu đồng của Mỹ; thay vào đó, Mỹ có thể làm giảm nguồn cung phế liệu đồng dành cho các thị trường nước ngoài bằng cách tăng tỷ lệ tiêu thụ nội địa đối với phế liệu đồng chất lượng cao, thực thi giấy phép xuất khẩu hoặc các biện pháp kiểm soát xuất khẩu khác. Nếu các biện pháp như vậy được thực thi, dòng chảy thương mại phế liệu đồng toàn cầu có thể bị tái điều chỉnh. Phế liệu đồng chất lượng cao của Mỹ từ lâu đã là nguồn bổ sung quan trọng cho hệ thống đồng tái chế của Trung Quốc và Đông Nam Á. Một khi nguồn cung bên ngoài thắt chặt, các doanh nghiệp tháo dỡ, phân loại và gia công phế liệu ở Malaysia, Thái Lan, Việt Nam và các khu vực khác sẽ phải đối mặt với chi phí thu mua nguyên liệu thô tăng cao và biên lợi nhuận gia công bị thu hẹp, và chuỗi cung ứng phế liệu đồng được gia công tại Đông Nam Á rồi vận chuyển trở lại Trung Quốc cũng có thể bị thắt chặt.

Rủi ro thứ hai là arbitrage "gian lận xuất xứ" . Nếu các nước USMCA được miễn trừ, Mexico và Canada có thể trở thành trung tâm đóng gói lại đồng về mặt hậu cần. Các nhà giao dịch có thể sử dụng cathode đồng để trung chuyển khu vực, tái cấu trúc các tuyến giao hàng đến Mỹ. Khi đó, điều thị trường thực sự cần theo dõi không phải là thuế quan danh nghĩa, mà là quy tắc xuất xứ, tiêu chí chuyển đổi đáng kể và phân loại HTS.

Rủi ro thứ ba nằm ở sự phân tầng của chuỗi ngành. Tinh quặng là nguyên liệu thô từ mỏ, tác động thuế quan thể hiện nhiều hơn ở an ninh luyện kim nội địa Mỹ; cathode đồng là đầu vào cơ bản cho các ngành điện và sản xuất, chịu tác động trực tiếp nhất; phế liệu đồng liên kết với hệ thống arbitrage đồng thứ cấp toàn cầu, và một khi chính sách thắt chặt, cú sốc sẽ lan từ Mỹ sang các khu vực chế biến châu Á.

III. Kịch bản 3: Miễn trừ hoặc Hoãn vô thời hạn

Nếu khuyến nghị cuối cùng vào ngày 30 tháng 6 miễn trừ cathode đồng khỏi thuế nhập khẩu mới, kỳ vọng thuế quan trước đó của thị trường sẽ được điều chỉnh, và chênh lệch giá COMEX-LME sẽ chịu áp lực hội tụ; nếu chỉ đề xuất hoãn, kỳ vọng thuế quan sẽ duy trì, và chênh lệch COMEX-LME có thể tiếp tục biến động mạnh. Bất kể miễn trừ hay hoãn, nhu cầu arbitrage xuyên thị trường và dự trữ trước được hình thành dựa trên kỳ vọng thuế quan có thể hạ nhiệt. Phí bảo hiểm giao ngay của Mỹ đối mặt với áp lực giảm, và một phần hàng tồn kho trước đó tập trung tại Mỹ có thể dần trở lại tốc độ tiêu thụ bình thường, tạo áp lực cung nhất định cho thị trường giao ngay Mỹ trong ngắn hạn. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là logic trung và dài hạn của đồng đã thay đổi. Nếu thuế quan bị hoãn, nó chỉ có nghĩa là tốc độ tái cấu trúc thương mại bị đẩy lùi, mà không thay đổi khả năng cung cấp cathode đồng không đủ của Mỹ và sự phụ thuộc lâu dài vào nguồn nhập khẩu. Trong khi đó, sản xuất cao cấp và các lĩnh vực khác sẽ tiếp tục hỗ trợ tiêu thụ đồng, đồng thời nhu cầu hiệp đồng từ các kim loại quan trọng như thiếc, vonfram, tantalum và bạc với chuỗi ngành phần cứng AI đang củng cố thêm giá trị phân bổ dài hạn của đồng như một "kim loại sức mạnh tính toán."

IV. Chênh lệch giá COMEX-LME: Thị trường đã phản ánh kỳ vọng thuế quan

Kể từ tháng 4 năm 2026, chênh lệch giá đồng COMEX-LME liên tục mở rộng, nhiều lần vượt 400 USD/tấn, và vào đầu tháng 6 đã tiến gần 690 USD/tấn, phản ánh thị trường Mỹ đã định giá kỳ vọng thuế quan cathode đồng. Cuối tháng 6, khi một số hàng hóa arbitrage dần đến Mỹ, cuộc điều tra Mục 232 bước vào giai đoạn chính sách quan trọng, và đồng đô la Mỹ mạnh hơn gây áp lực rõ rệt hơn lên giá đồng COMEX, chênh lệch COMEX-LME thu hẹp nhanh chóng, có lúc giảm về gần mức 0, rồi sau đó phục hồi lên khoảng 200 USD/tấn, cho thấy thị trường vẫn đang chờ tín hiệu chính sách cuối cùng. Đợt biến động chênh lệch này không phải do thay đổi đáng kể trong cung cầu đồng toàn cầu, mà chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như kỳ vọng thuế quan, arbitrage xuyên thị trường và dự trữ hàng trước. Trước đó, để tránh thuế quan tiềm năng, các nhà giao dịch đã chuyển lượng lớn cathode đồng sang Mỹ trước, thúc đẩy tồn kho COMEX tăng nhanh và đẩy giá COMEX thường xuyên cao hơn LME, mở ra một cửa sổ arbitrage xuyên thị trường đáng kể trong thời gian ngắn.

Khi thị trường dần hoàn tất đợt nhập khẩu ồ ạt và bố trí tồn kho trước, chênh lệch giá gần đây đã giảm, cho thấy một số kỳ vọng thuế quan đã được định giá trước. Tuy nhiên, nếu Bộ Thương mại Mỹ cuối cùng xác nhận kế hoạch thuế lũy tiến cho cathode đồng vào ngày 30 tháng 6, chênh lệch COMEX-LME vẫn có thể mở rộng trở lại; ngược lại, nếu chính sách bị trì hoãn hoặc miễn trừ, số lượng lớn vị thế arbitrage được xây dựng trước đó có thể bị giải phóng tập trung, và cả Phí bảo hiểm COMEX lẫn chênh lệch xuyên thị trường đều đối mặt rủi ro điều chỉnh nhanh. Do đó, điều mà cuộc điều tra Mục 232 thực sự tác động không chỉ là giá đồng, mà là việc định giá lại các dòng chảy đồng toàn cầu, phí bảo hiểm giao ngay khu vực và chênh lệch xuyên thị trường COMEX-LME. Tuy nhiên, bất kể kịch bản nào xảy ra, vấn đề an ninh chuỗi cung ứng đồng của Mỹ sẽ không biến mất.