Đã đăng: 14/07/2026 - 3:56 SA
(Kitco News) – Đà giảm giá gần đây của vàng hé lộ một nghịch lý quan trọng: đồng USD mạnh lên có thể gây áp lực lên giá vàng trong ngắn hạn, nhưng cuối cùng lại củng cố triển vọng đầu tư dài hạn của vàng, theo nhận định của Paul Wong, đối tác quản lý kiêm chiến lược gia thị trường tại Sprott Inc.
Trong bản phân tích chuyên sâu hàng tháng mới nhất về thị trường vàng, Wong chỉ ra rằng giá vàng giao ngay đã mất 532,24 USD mỗi ounce trong tháng Sáu – gần 12% – kết thúc tháng ở mức 4.008 USD, đánh dấu tháng giảm liên tiếp thứ tư. “Mức giảm trong tháng Sáu là lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2008,” ông lưu ý. “Trong quý kết thúc vào ngày 30 tháng 6, vàng giảm 660,04 USD, tương đương -14,14%, là quý tồi tệ nhất kể từ quý II năm 2013, thời điểm Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất đầu tiên sau cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu năm 2008.”
Wong cho biết đợt điều chỉnh hàng tháng mới nhất và sâu nhất của vàng đã đẩy tâm lý thị trường vào vùng bi quan cực độ.
“Làn sóng bán tháo vàng trong tháng Sáu bắt đầu từ việc ký kết Bản ghi nhớ Islamabad giữa Mỹ và Iran, khiến giá dầu lao dốc và đồng USD tăng giá,” ông nói. “Đợt bán tháo thứ hai được kích hoạt bởi cách thị trường diễn giải theo hướng diều hâu các phát biểu của tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh sau cuộc họp tháng Sáu của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Đây là cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh trên cương vị Chủ tịch Fed.”
Wong cho rằng kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng đã đẩy lợi suất ngắn hạn lên cao, qua đó càng củng cố đồng USD. “Hầu hết các nhà giao dịch định lượng sẽ coi việc đồng USD bứt phá kết hợp với lãi suất ngắn hạn tăng là tín hiệu tiêu cực đối với vàng.”
“Các quỹ đầu tư đã bán vàng trong giai đoạn từ tháng Ba đến tháng Năm để cơ cấu lại các vị thế đòn bẩy quá mức,” ông lưu ý. “Họ tiếp tục bán ra trong tháng Sáu khi các chỉ số vĩ mô xấu đi và các tổ chức liên quan đến chính phủ giảm mua vàng. Chính các cố vấn giao dịch hàng hóa, quỹ định lượng và quỹ thuật toán đã chi phối đợt sụt giảm thác đổ trong tháng Sáu khi họ bán thêm hoặc mở các vị thế bán khiêm tốn.”
“Mức giảm của giá vàng dường như lớn hơn nhiều so với biến động thực tế của đồng USD và lãi suất quỹ liên bang,” ông nói thêm. “Điều này cho thấy phần lớn những tác động tiêu cực tiềm tàng từ sự kết hợp giữa lãi suất cao hơn và đồng đô la mạnh hơn đã được phản ánh vào giá.”
Wong viết rằng sự sụt giảm của vàng trong nửa đầu năm 2026 tương đồng với các giai đoạn tâm lý bi quan cực độ trước đây. “Vào tháng Sáu, vàng đã giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày lần đầu tiên kể từ tháng 10/2023 (xem Hình 1) và hiện đã chạm vùng quá bán cực đoan,” ông nói. “Trong thập kỷ qua, vàng có xu hướng tìm thấy hỗ trợ khi giá giảm xuống 90% đường trung bình động 200 ngày (Hình 1, bảng dưới). Mức sụt giảm đã đạt -26% (Hình 1, bảng giữa), là mức sụt giảm lớn nhất trong một thập kỷ kể từ mức đáy năm 2016.”
Trong khi đó, Chỉ số Đô la Mỹ đã tăng 2,91% từ đầu năm đến nay, còn lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm đã tăng 70 điểm cơ bản từ đầu năm. “Vào đầu năm, hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang đang định giá 2,3 đợt cắt giảm lãi suất cho phần còn lại của năm 2026”, Wong lưu ý. “Điều này hiện đã chuyển thành 1,5 đợt tăng lãi suất do kỳ vọng lạm phát thay đổi.”
Wong cho biết xung đột chính sách đang nổi lên tại Fed là một trong những câu chuyện quan trọng nhất đối với các thị trường.
“Một trong những câu hỏi lớn nhất mà các thị trường đang đối mặt hiện nay là liệu Chủ tịch Fed Kevin Warsh là người theo trường phái diều hâu hay là người thực dụng,” ông viết. “Liệu ông ấy sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát hay đáp ứng áp lực chính trị và thị trường về việc hạ lãi suất? Warsh thừa hưởng một nền kinh tế vẫn kiên cường một cách đáng ngạc nhiên. Thị trường lao động mạnh mẽ, tăng trưởng vững chắc, giá tài sản tăng cao và lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Đồng thời, Tổng thống Trump đã nhiều lần kêu gọi hạ lãi suất. Có sự căng thẳng giữa thực tế kinh tế và kỳ vọng chính trị.”
Wong lưu ý rằng cuộc tranh luận hiện đang chuyển từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất sang khả năng tăng lãi suất.
“Vấn đề thừa hưởng của Warsh là lạm phát chưa bao giờ thực sự biến mất,” ông nói. “Nền kinh tế đã từ chối chậm lại, số lượng việc làm còn trống vẫn ở mức cao, tăng trưởng bảng lương gây bất ngờ theo chiều hướng tích cực, chi tiêu tiêu dùng lành mạnh và hoạt động sản xuất, dịch vụ tiếp tục mở rộng. Trong khi đó, lạm phát vẫn dai dẳng. Lạm phát PCE lõi8 đang ở mức khoảng 3.3–3.4%, lạm phát CPI toàn phần vẫn trên 4% và lạm phát dịch vụ tiếp tục tỏ ra khó kiềm chế.”
Ông nói thêm: “Quá trình mở rộng AI cũng đang tạo ra áp lực lạm phát mới khi tình trạng thiếu bộ nhớ và chi phí linh kiện tăng cao đẩy giá tiêu dùng đi lên.” “Các nhà đầu tư ngày càng lo ngại rằng lạm phát có thể dai dẳng hơn so với dự kiến của giới hoạch định chính sách và thị trường.”
Tuy nhiên, bất chấp lạm phát dai dẳng này, giới đầu tư dường như nghi ngờ rằng Warsh sẽ thực sự theo đuổi chính sách tiền tệ thắt chặt. Wong cho biết: “Nhiều người vẫn tin vào ‘quyền chọn bán của Fed’, tức là suy yếu đáng kể trên thị trường rốt cuộc sẽ buộc các nhà hoạch định chính sách phải đảo ngược lộ trình và hạ lãi suất.” “Kết quả mà Trump ưa thích có vẻ rất rõ ràng: lãi suất thấp hơn, tăng trưởng mạnh mẽ, thị trường chứng khoán đi lên và đầu tư tiếp tục. Thách thức là bối cảnh kinh tế hiện tại không chứng minh rõ ràng cho một chính sách nới lỏng hơn. Vì vậy, Warsh thấy mình mắc kẹt giữa yêu cầu chính trị về chính sách tiền tệ nới lỏng và dữ liệu kinh tế có thể đòi hỏi chính sách thắt chặt hơn. Duy trì tính độc lập của Fed trong khi điều hướng những áp lực này có thể gặp nhiều khó khăn.”
Wong nói: “Căng thẳng gia tăng giữa lạm phát, chính trị và uy tín của ngân hàng trung ương tạo ra một môi trường mà trong lịch sử đã hỗ trợ cho vàng.” “Cuối cùng, câu hỏi là liệu Fed có còn sẵn sàng và có thể ưu tiên ổn định giá cả hơn áp lực chính trị và thị trường hay không. Câu trả lời cho câu hỏi này có thể quan trọng hơn nhiều đối với vàng so với lộ trình chính xác của lãi suất trong vài quý tới.”
Wong cũng cập nhật phân tích của mình về một câu chuyện thị trường quan trọng khác: Sức mạnh mang tính chu kỳ của đồng đô la Mỹ trong bối cảnh suy thoái dài hạn rộng lớn hơn.
“Trong nhiều năm, chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng đồng đô la Mỹ đang suy giảm dài hạn, không hẳn về mặt tỷ giá hối đoái, mà là về sức mua và vai trò là phương tiện lưu trữ giá trị tiền tệ thống trị,” ông viết. “Thâm hụt tài khóa khổng lồ, gánh nặng nợ gia tăng, mở rộng tiền tệ dai dẳng, các ngân hàng trung ương tăng cường mua vàng và sự phân mảnh địa chính trị ngày càng gia tăng, tất cả đều chỉ ra sự xói mòn dần dần của hệ thống lấy đồng đô la Mỹ làm trung tâm.”
Tuy nhiên, Wong nói, thực tế lại phức tạp hơn. “Bất chấp những dự đoán liên tục về sự sụp đổ của đồng đô la, đồng tiền này vẫn định kỳ có những đợt tăng giá mạnh mẽ,” ông nói. “Những đợt tăng này gây áp lực lên hàng hóa, kim loại quý, thị trường mới nổi và tài sản rủi ro.”
“Vàng có thể đang trong một thị trường tăng giá dài hạn, nhưng nó cũng đã trải qua những đợt điều chỉnh mạnh cùng với bạc, đồng, dầu và các tài sản cứng khác,” ông cảnh báo. “Một chế độ tiền tệ suy yếu không ngăn cản được các đợt tăng giá mạnh của đồng đô la Mỹ.”
Để hiểu được mâu thuẫn tưởng chừng như này, các nhà đầu tư phải tách biệt hai lực lượng thường bị gộp chung.
“Đồng đô la vẫn không thể thiếu về mặt cấu trúc đối với các giao dịch thanh toán của hệ thống tài chính toàn cầu ngay cả khi vai trò dự trữ tiền tệ dài hạn của nó đang dần suy yếu,” ông Wong nói. “Nói cách khác, đồng đô la có thể đang trải qua sự suy giảm dài hạn, nhưng nó vẫn có thể có những giai đoạn mạnh mẽ theo chu kỳ trong nhiều năm.”
Và mỗi đợt tăng giá mạnh của đồng đô la Mỹ đều tạo ra căng thẳng kinh tế và tài chính cho phần còn lại của thế giới. “Đồng đô la mạnh hơn làm tăng chi phí trả nợ cho người vay nước ngoài, thắt chặt thanh khoản toàn cầu, làm tăng chi phí huy động vốn và thường buộc các nhà giao dịch phải gỡ bỏ các vị thế đòn bẩy và giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade),” ông nói. “Đồng thời, sức mạnh của đồng đô la khuyến khích các ngân hàng trung ương đa dạng hóa dự trữ. Các quốc gia ngày càng tìm cách giảm sự phụ thuộc vào một hệ thống tài chính có thể bị ảnh hưởng và ép buộc bởi các mục tiêu chính sách của Mỹ. Trung Quốc đã mở rộng việc sử dụng các hệ thống thanh toán thay thế như CIPS và mBridge, trong khi nhiều quốc gia đang khám phá các thỏa thuận thương mại khu vực và các chiến lược đa dạng hóa dự trữ khác nhau.”
Ông Wong tin rằng vàng đang trở thành tài sản dự trữ của một thế giới đa cực mới.
“Nghịch lý là đồng đô la Mỹ càng mạnh, động lực để các quốc gia tìm kiếm các lựa chọn thay thế càng lớn,” ông nói. “Kết cục có khả năng nhất không phải là đồng đô la bị thay thế bởi một đồng tiền dự trữ duy nhất, mà là sự xuất hiện dần dần của một hệ thống đa dạng hóa hoặc đa cực hơn. Đồng đô la Mỹ có thể vẫn chiếm ưu thế trong dự trữ và tài trợ, trong khi các đồng tiền khác gia tăng ảnh hưởng trong thương mại, các đồng tiền khu vực trở nên quan trọng hơn, và vàng đóng vai trò là tài sản dự trữ trung lập giữa các khối cạnh tranh khác nhau. Do đó, các nhà quản lý dự trữ dường như tập trung vào việc đa dạng hóa hơn là thay thế. Họ vẫn cần đô la; chỉ là họ muốn ít chúng hơn.”
“Vàng chiếm một vị trí độc đáo trong khuôn khổ đang phát triển này vì nó là ‘tiền bên ngoài’,” ông Wong viết. “Không giống như các đồng tiền quốc gia, nó không mang bất kỳ sự trung thành chính trị nào. Không giống như trái phiếu chính phủ, vàng không có rủi ro đối tác. Không như tiền gửi ngân hàng, vàng không thể bị đóng băng hay trừng phạt nếu nắm giữ trong nước.”
“Khi căng thẳng địa chính trị leo thang và đa dạng hóa dự trữ tăng tốc, các ngân hàng trung ương ngày càng coi vàng là tài sản dự trữ chiến lược,” ông nói. “Vai trò của nó đang dần chuyển từ công cụ phòng ngừa lạm phát sang phòng ngừa rủi ro tiền tệ, thành tài sản dự trữ và có khả năng là một dạng tài sản thế chấp tiền tệ.”
Wong lưu ý rằng trước cuộc xâm lược toàn diện của Nga vào Ukraine, IMF tính toán dự trữ vàng trung bình chiếm 12% tổng dự trữ thế giới kể từ năm 2000, theo dữ liệu của IMF. “Kể từ khi dự trữ ngoại hối của Nga bị đóng băng hoặc tịch thu cùng với những lo ngại ngày càng tăng về sự mất giá của tiền tệ toàn cầu và trái phiếu chính phủ, tỷ trọng dự trữ vàng trong tổng dự trữ thế giới đã tăng vọt lên mức cao gần đây khoảng 34%, trước khi kết thúc quý ở mức 27%,” ông nói. “Xu hướng dài hạn của vàng trở lại làm tài sản dự trữ chiến lược vẫn còn nguyên vẹn.”
Wong cũng tìm hiểu những lý do trái ngược với trực giác giải thích tại sao vàng dường như bị bán tháo trong các cuộc khủng hoảng tài chính và thanh khoản.
“Nhà đầu tư thường kỳ vọng hỗn loạn sẽ tự động đẩy giá vàng lên cao, nhưng lịch sử cho thấy điều ngược lại,” ông nói. “Trong những giai đoạn căng thẳng cấp vốn nghiêm trọng, những người tham gia thị trường cần đô la. Để có được những đồng đô la đó, họ thường xuyên bán các tài sản thanh khoản nhất của mình. Vàng, là một trong những tài sản dự trữ có thanh khoản cao nhất và được ưa chuộng nhất thế giới, thường đóng vai trò là nguồn thanh khoản. Điều này đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cú sốc đại dịch tháng 3 năm 2020, và có thể tái diễn trong những đợt siết chặt đô la trong tương lai. Điều này không phải là sự thất bại của vàng. Đó chính là vàng đang thực hiện chức năng dự trữ của mình.”
Wong chỉ ra rằng ngay cả khi vàng tiếp tục xu hướng tăng dài hạn với tư cách là tài sản dự trữ, những biến động giá ngắn hạn của kim loại quý này vẫn phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ.
“Trong dài hạn, vàng và đồng đô la có thể tăng giá vì những lý do rất khác nhau: vàng phản ánh nhu cầu ngày càng tăng đối với một tài sản dự trữ trung lập và phương tiện lưu trữ giá trị, còn đồng đô la phản ánh vai trò trung tâm của nó trong hệ thống cấp vốn toàn cầu,” ông nói. “Tuy nhiên, trên cơ sở chu kỳ, vàng vẫn có xu hướng thể hiện mối tương quan nghịch với Chỉ số Đô la Mỹ (DXY). Như trong Hình 3 cho thấy, xu hướng dài hạn của vàng vẫn duy trì vững chắc ở mức cao hơn, nhưng các giai đoạn đồng đô la mạnh lên thường trùng với những đợt điều chỉnh tạm thời hoặc giai đoạn củng cố của giá vàng. Sự phân biệt giữa việc tái định giá tiền tệ dài hạn của vàng và độ nhạy cảm chu kỳ của nó với điều kiện thanh khoản đồng đô la là rất quan trọng để hiểu biến động ngắn hạn trong một thị trường tăng giá dài hạn.”
Wong cảnh báo đồng đô la Mỹ có thể vẫn mạnh ngay cả khi sự thống trị dài hạn của đồng đô la suy giảm. “Tương tự, vàng có thể trải qua những đợt điều chỉnh đáng kể nhưng vẫn duy trì thị trường tăng giá dài hạn,” ông nói. “Các đợt tăng giá đồng đô la theo chu kỳ, thanh khoản thắt chặt, điểm yếu của hàng hóa và sự điều chỉnh của vàng thúc đẩy xu hướng chu kỳ. Xu hướng dài hạn hướng đến đa dạng hóa dự trữ, mua vàng của ngân hàng trung ương, các hệ thống thanh toán thay thế và sự suy giảm dần tỷ trọng đồng đô la trong dự trữ toàn cầu.”
Hai lực lượng này thực ra không mâu thuẫn. “Mỗi đợt đồng đô la mạnh lên tạo thêm động lực cho đa dạng hóa, trong khi mỗi nỗ lực đa dạng hóa củng cố vai trò tiền tệ dài hạn của vàng,” Wong nói. “Mỗi đợt có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang một hệ thống tiền tệ đa dạng hơn, trong đó vàng ngày càng đóng vai trò tài sản dự trữ trung lập kết nối các khối tiền tệ cạnh tranh.”
Nguồn:
