【Phân tích SMM】 Tổng quan và Triển vọng Thị trường Tiêu dùng & Cobalt Nửa đầu năm 2026 — Tương lai liệu còn đáng kỳ vọng?

Những điểm chính

• Nguồn cung tái chế vượt kỳ vọng. Sản lượng coban tái chế của Trung Quốc dự kiến đạt 45.000–50.000 tấn (hàm lượng coban) vào năm 2026, đáp ứng khoảng 35% nhu cầu coban tinh luyện trong nước và trở thành mức tăng trưởng biên lớn nhất về phía cung trong nửa đầu năm.

• LCO đang bị thay thế nhanh chóng bởi vật liệu cathode NCM. Một số pin điện thoại thông minh đã sử dụng hỗn hợp LCO-NCM (tỷ lệ 8:2) và sự tiến bộ của cực dương silicon-carbon đang thu hẹp khoảng cách mật độ năng lượng — khiến các thiết bị điện tử tiêu dùng từ trung đến cao cấp có thể là cứ địa cuối cùng còn lại của coban oxit lithium (LCO).

• Hàng tồn kho dư thừa nghiêm trọng trong chuỗi cung ứng tiêu dùng. Tồn kho trên toàn chuỗi giá trị tiêu dùng (từ muối coban đến pin) vượt quá chu kỳ tái dự trữ bình thường khoảng 11.000 tấn hàm lượng coban. Hiệu ứng "hồ chứa" này là yếu tố chính kìm hãm giá.

• Nhu cầu thị trường cuối bị ảnh hưởng bởi áp lực chi phí kép. Việc tăng giá chip làm tăng chi phí thiết bị thành phẩm, trong khi giá coban và lithium tăng làm tăng chi phí pin.

• Không kỳ vọng điểm uốn trong nửa cuối năm 2026; năm 2027 phụ thuộc vào chiến lược xuất hàng của các công ty khai thác nước ngoài. Tình trạng dư cung sẽ kéo dài trong nửa cuối năm 2026, khiến giá chịu áp lực. Vào năm 2027, nếu các công ty khai thác nước ngoài chủ động cắt giảm lượng xuất hàng, cơ hội đảo chiều giá có thể xuất hiện vào khoảng cuối năm 2026 đến đầu năm 2027.

Phần I: Nhìn lại nửa đầu năm 2026

Phần II: Đánh giá chi tiết từng phân khúc nửa đầu năm 2026

Phần III: Triển vọng chi tiết từng phân khúc nửa cuối năm 2026

Phần IV: Dự báo cung cầu và giá cả

I. Nhìn lại nửa đầu năm 2026

Bước vào cuối năm 2025, tâm lý thị trường đồng loạt lạc quan — giá coban và nhu cầu điện tử tiêu dùng đều ở mức cao theo chu kỳ. Trong quý I/2026, khi xuất khẩu sản phẩm trung gian của CHDC Congo vẫn trì trệ kéo dài, niềm tin vào việc giá sẽ tiếp tục tăng lên rất cao. Tuy nhiên, đến tháng 3 và tháng 4, tồn kho trên toàn chuỗi giá trị không giảm như dự kiến; thay vào đó, lượng dự trữ vẫn ở mức cao dai dẳng bất chấp nỗ lực giảm tồn kho, và giá bắt đầu có dấu hiệu suy yếu sớm.

Nhìn lại hôm nay, hai chuyển dịch cơ cấu đã định hình lại thị trường: tái chế làm tăng nguồn cung, còn thay thế làm suy giảm nhu cầu — và cuối cùng cả hai đều biểu hiện qua việc tích lũy tồn kho. Một số diễn biến quan trọng đã không được dự đoán đầy đủ vào thời điểm đó:

1. Lượng Cung Coban Tái Chế Tăng Vọt

Năm 2025, nguồn cung coban tái chế của Trung Quốc chỉ ở mức hơn 20.000 tấn coban chứa. Chỉ riêng nửa đầu năm 2026, sản lượng coban tái chế đã đạt 21.000 tấn, với dự báo cả năm hiện ở mức 45.000–50.000 tấn — đủ đáp ứng 35% tổng nhu cầu coban của Trung Quốc. Đây là mức gia tăng cực lớn. Mặc dù sản xuất muối coban tái chế đã đạt 3.200 tấn coban chứa vào tháng 12 năm 2025, thị trường khi đó đã không chú ý đúng mức. Nhìn lại, đó mới chỉ là khởi đầu.

Hai yếu tố làm nền tảng cho quá trình tăng tốc tái chế nhanh hơn dự kiến này:

• Yếu tố chính sách: Vào tháng 10 năm 2025, Trung Quốc đã tự do hóa việc xuất nhập khẩu bột pin (black mass). Thời gian đầu, các bên tham gia thị trường vẫn đang làm quen với khuôn khổ quy định mới, và không ai có thể tự tin dự báo lượng vật liệu sẽ vào hệ thống hay lượng sản phẩm tái chế sẽ tạo ra.
• Vòng tuần hoàn chất thải nội bộ: Khoảng 70% bột pin hiện nay có nguồn gốc từ phế liệu sản xuất phát sinh trong quá trình chế tạo cell pin. Một phần đáng kể nguyên liệu này không lưu thông trên thị trường mở; thay vào đó, nó được tiêu thụ nội bộ thông qua các quan hệ đối tác trực tiếp giữa nhà sản xuất cell và các đơn vị tái chế thượng nguồn.

Sự kết hợp của hai yếu tố này đã đẩy nguồn cung coban tái chế vượt xa kỳ vọng ban đầu.

2. Sự Thay Thế LCO Bằng NCM

Năm 2025, tổng nhu cầu LCO là 124.000 tấn. Ngay cả với những giả định tương đối lạc quan, hiện chúng tôi dự báo chỉ còn 96.000 tấn cho năm 2026 — thể hiện mức suy giảm 17.000 tấn nhu cầu coban chứa. Sự sụt giảm này phản ánh cả nhu cầu thị trường điện tử tiêu dùng cuối cùng yếu ớt lẫn việc thay thế ngày càng nhanh bằng vật liệu catốt NCM.

Trước đây, tôi ước tính rằng đối với pin 20Wh, LCO đắt hơn NCM khoảng 5 Nhân dân tệ — một chênh lệch tưởng như không đáng kể. Dựa trên con số đó, tôi tin rằng điện tử 3C sẽ vẫn là cơ sở nhu cầu cốt lõi của LCO, và khoảng cách chi phí nhỏ như vậy sẽ không thay thế LCO một cách đáng kể trong các ứng dụng tiêu dùng. Vào thời điểm đó, tôi chỉ hạ dự báo nhu cầu LCO cho máy tính cá nhân và máy tính bảng.

Tuy nhiên, áp lực giảm chi phí pin đã khiến tất cả các nhà sản xuất nghiêm túc đánh giá các giải pháp thay thế NCM. Trong nửa đầu năm 2026, một số OEM điện thoại thông minh đã triển khai các chương trình pin NCM thuần túy, và ngày càng nhiều thiết bị áp dụng hỗn hợp hóa học LCO-NCM (80% LCO / 20% NCM) để cắt giảm chi phí.

Có thể hỏi: thế còn mật độ năng lượng? Về bản chất, NCM có mật độ năng lượng thấp hơn LCO — nhưng công nghệ cực dương silicon-carbon đang tiến triển nhanh chóng. Các giải pháp thương mại chín muồi hiện đạt hàm lượng silicon trên 30%, mang lại mật độ năng lượng cao hơn tới 40%, trong khi chỉ tăng thêm chưa đến 2 NDT cho chi phí cực dương mỗi cell. Tiến bộ của cực dương silicon-carbon đã thu hẹp một cách hiệu quả khoảng cách mật độ năng lượng từng ưu ái cho LCO.

Hãy cùng xem xét các con số. LCO cần 1.400–1.800 tấn mỗi GWh, tùy thuộc vào điện áp hoạt động. NCM dòng 6 cao áp cần khoảng 1.700 tấn mỗi GWh — vì vậy khối lượng trên mỗi GWh là tương đương. Tuy nhiên, sự khác biệt về hàm lượng coban lại rất đáng kể: LCO chứa 60% coban, trong khi NCM dòng 6 chỉ chứa 6,9%. Điều này có nghĩa là mỗi đơn vị LCO bị thay thế bởi NCM sẽ làm giảm nhu cầu coban theo bội số. Khi có thể đồng thời đạt được cả giảm chi phí và duy trì hiệu suất, các sản phẩm tiêu dùng trung và cao cấp có thể là tất cả những gì còn lại của thị trường cốt lõi của LCO.

3. Động thái hàng tồn kho

Vấn đề hàng tồn kho phải được xem xét ở hai cấp độ: tốc độ giảm tồn kho tổng thể, và phân bổ cơ cấu hàng tồn kho trên các phân khúc.

Ở cấp độ tổng thể, nguồn cung mới bổ sung cùng lúc với nhu cầu thu hẹp, liên tục làm chậm tốc độ giảm tồn kho trong toàn bộ chuỗi giá trị. Thị trường từng kỳ vọng hàng tồn kho sẽ được tiêu hóa hiệu quả vào quý 1, nhưng trên thực tế, lượng tồn kho chưa bao giờ được giảm đáng kể.

Tuy nhiên, yếu tố gây áp lực giảm giá kéo dài lại là khía cạnh cơ cấu. Trong khi mức tồn kho ở các thị trường cuối khác nhìn chung vẫn trong phạm vi hợp lý, tồn kho của phân khúc tiêu dùng rõ ràng đang ở mức cao. Trên toàn bộ chuỗi giá trị tiêu dùng — từ muối coban đến cell pin — lượng tồn kho chu kỳ nhập hàng thông thường vào khoảng 14.000 tấn coban quy đổi; ước tính hiện tại đưa con số này lên gần 25.000 tấn.

Trong Q1, tâm lý thị trường vẫn tương đối lạc quan, và lo ngại về gián đoạn xuất khẩu sản phẩm trung gian từ CHDC Congo đã tạo ra câu chuyện “thiếu hụt nguồn cung” giúp bù đắp phần nào áp lực tồn kho cao. Giá duy trì ổn định và thanh khoản thị trường vẫn ở mức đủ. Bước sang Q2, tuy nhiên, thực tế nhu cầu thị trường cuối yếu dần trở nên rõ ràng, và các kỳ vọng tương lai liên tục bị điều chỉnh giảm. Vào thời điểm đó, tồn kho cao không còn đóng vai trò là một vùng đệm mà trở thành lượng tồn kho dư thừa (hiệu ứng “đập ngăn nước”) — người mua hạ nguồn chậm mua sắm, tâm lý thận trọng chiếm ưu thế, thanh khoản thị trường co lại nhanh chóng, và giá suy yếu rõ rệt.

Bản thân tồn kho không phải là vấn đề. Nguy hiểm nằm ở chỗ tồn kho cao trùng với sự chuyển đổi tâm lý từ lạc quan sang bi quan — khi đó mỗi tấn hàng tồn đều trở thành gánh nặng thêm cho giá.

II. Đánh giá từng phân khúc nửa đầu năm 2026

1. Thị trường tiêu dùng: Tăng giá kìm hãm nhu cầu; sản xuất cũng suy giảm

1) Điện thoại thông minh

Từ góc độ sản xuất, phân khúc điện thoại thông minh đã hoạt động tương đối tốt trong nhóm điện tử tiêu dùng năm nay — thậm chí còn tốt hơn dự đoán của nhiều người. Trong nửa đầu năm 2026, tổng sản lượng điện thoại di động của Trung Quốc (bao gồm điện thoại thông minh và điện thoại cơ bản) đạt 689 triệu chiếc, giảm khoảng 1,4% so với 699 triệu chiếc của nửa đầu năm 2025, đánh dấu sản xuất rơi vào vùng suy thoái.

Giá chip tăng đã liên tục đẩy chi phí thiết bị thành phẩm lên cao, buộc các OEM tăng giá bán lẻ, càng làm giảm thêm nhu cầu thay thế của người tiêu dùng. Quỹ đạo Q2 cho thấy rõ: Q1 chỉ đạt mức tăng khiêm tốn 1,7% trên mức nền thấp, nhưng Q2 giảm xuống -4,5%, với mức giảm tăng tốc mạnh chỉ trong một quý. Doanh số bán lẻ thị trường cuối yếu đã lan truyền ngược lên kế hoạch sản xuất nhanh hơn dự kiến.

Về cơ cấu, điện thoại thông minh tiếp tục tăng trưởng, đạt 578 triệu chiếc trong nửa đầu năm, tăng khoảng 4,0% so với cùng kỳ năm trước. Điện thoại phổ thông, ngược lại, sụt giảm mạnh xuống còn 110 triệu đơn vị, giảm hơn 22%. Thị phần điện thoại thông minh tăng từ 79,6% trong nửa đầu năm 2025 lên 83,9%, phản ánh quá trình hợp nhất ngành sang điện thoại thông minh đang tiếp diễn. Tuy nhiên, mức tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc tiếp tục chuyển đổi người dùng phổ thông và các điều chỉnh cơ cấu sản phẩm chủ động từ OEM — chứ không phải do nhu cầu tổng thể mở rộng.

Tóm lại, dữ liệu nửa đầu năm xác nhận ngành điện thoại thông minh đã bước vào quỹ đạo đi xuống, với gia tốc trong quý 2 là tín hiệu cảnh báo đáng lưu ý. Dưới áp lực kép từ chi phí tăng cao và nhu cầu cuối yếu, sản lượng nửa cuối năm nhiều khả năng tiếp tục suy giảm so với cùng kỳ.

2) Máy vi tính (PC & Máy tính bảng)

Nếu thị trường điện thoại thông minh có thể được mô tả là “bị ảnh hưởng nhẹ”, thì thị trường máy tính lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác.

Trong nửa đầu năm 2026, sản lượng máy vi tính (PC và máy tính bảng) cộng dồn của Trung Quốc đạt 150 triệu đơn vị, giảm khoảng 9,4% so với 166 triệu đơn vị cùng kỳ năm 2025 — mức giảm sâu hơn đáng kể so với mức giảm 1,4% của điện thoại di động. PC và máy tính bảng vốn đã có chu kỳ thay thế dài; chi phí chip tăng càng làm giảm động lực nâng cấp, khiến sản lượng chỉ có thể đi xuống.

Hơn nữa, sự suy giảm diễn ra đồng đều rõ rệt: cả quý 1 và quý 2 đều ghi nhận mức giảm 9,4%. Sự suy giảm nhất quán và kéo dài này cho thấy nhu cầu sụt giảm về mặt cơ cấu, chứ không phải biến động theo mùa. Điều đáng lo ngại hơn là ngành này vẫn còn tăng trưởng trong nửa đầu năm 2025 (+5,8%) trước khi đảo chiều mạnh trong năm nay — cho thấy ngành không chỉ đang “điều chỉnh” mà thực sự thoái lui. Trong bối cảnh tiêu dùng 3C ảm đạm nói chung, sản lượng nửa cuối năm dự kiến duy trì ở vùng âm, và mức giảm cả năm sẽ còn nới rộng thêm.

2. Vật liệu cathode Lithium Cobalt Oxide (LCO)

Vật liệu thượng nguồn trụ vững hơn đôi chút so với sản phẩm cuối. Trong nửa đầu năm 2026, sản lượng LCO trong nước cộng dồn đạt khoảng 49.200 tấn, giảm khoảng 2,3% so với 50.300 tấn cùng kỳ năm 2025 — mức giảm nhỏ hơn đáng kể so với điện thoại thông minh và máy tính.

Điều này chưa hẳn là tin tốt.

Phân tích theo quý: Sản lượng quý 1 đạt tổng khoảng 25.900 tấn, chỉ giảm nhẹ 1,7% so với cùng kỳ năm trước và về cơ bản đi ngang. Q2 sản lượng giảm xuống còn khoảng 23.200 tấn, mức giảm so với cùng kỳ năm trước nới rộng lên khoảng 10,4%. Bước sang quý 2, áp lực từ nhu cầu cuối yếu bắt đầu truyền rõ lên thượng nguồn, các nhà sản xuất đã lên kế hoạch sản xuất thận trọng hơn.

Ngành tỷ lệ vận hành cũng cho thấy điều tương tự: tỷ lệ vận hành trung bình tháng trong nửa đầu năm 2026 khoảng 52%, giảm từ mức khoảng 56% của nửa đầu năm 2025. Tỷ lệ vận hành tháng quý 2 dao động trong khoảng 48% đến 52%, so với 57%–68% cùng kỳ năm 2025 — chênh lệch gần 15 điểm phần trăm về tỷ lệ vận hành, thể hiện mức cắt giảm sản xuất thực sự.

Bối cảnh cạnh tranh cũng đang thay đổi. Tỷ lệ tập trung CR3 của vật liệu cathode LCO tăng từ 73,2% trong nửa đầu năm 2025 lên 77,0% trong nửa đầu năm 2026, thị phần của nhà sản xuất dẫn đầu mở rộng từ 51,2% lên 57,8%. Giữa lúc nhu cầu hạ nguồn thu hẹp, các doanh nghiệp đầu ngành — tận dụng lợi thế công nghệ và quan hệ đối tác sâu rộng trong ngành — đang gây sức ép lên các nhà sản xuất nhỏ, củng cố quá trình hợp nhất ngành.

Nhìn chung, thị trường LCO nửa đầu năm mang đặc điểm cả cung và cầu đều yếu. Sản lượng sụt giảm phản ánh việc phía cung chủ động thu hẹp để ứng phó với nhu cầu hạ nguồn yếu, trong khi mức độ tập trung tăng cho thấy các doanh nghiệp đầu ngành đang đẩy nhanh việc giành thị phần trong chu kỳ điều chỉnh này.

3. Coban tetroxide (Co₃O₄)

Nếu như hiệu suất của LCO chỉ là "không tốt", thì coban tetroxide (tetra-coban) lại là phân khúc tệ nhất.

Trong nửa đầu năm 2026, tổng sản lượng coban tetroxide trong nước đạt khoảng 42.900 tấn, giảm 21,3% so với 54.500 tấn của nửa đầu năm 2025. Tại sao giảm mạnh như vậy? Vấn đề không nằm ở bản thân các nhà sản xuất tetra-coban — mà là nhu cầu.

Các bên hạ nguồn bắt đầu dự trữ từ cuối năm ngoái, và đến nửa đầu năm 2026, nhiều bên đã nắm giữ lượng tồn kho vượt quá nhu cầu. Khi tetra-coban tích tụ ở hạ nguồn, các nhà máy vật liệu cathode cuối cùng đã ngừng nhận hàng hoàn toàn.

Phân tích theo quý: sản lượng quý 1 tổng cộng khoảng 22.800 tấn, giảm 8,8% so với cùng kỳ, trong khi các nhà sản xuất vật liệu vẫn còn tồn kho cao và nhu cầu mua sắm đã suy yếu. Bước sang quý 2, các nhà máy nguyên liệu đẩy mạnh xả kho, sản lượng tetra-coban giảm mạnh xuống còn khoảng 18.100 tấn, tương đương mức giảm 39,4% so với cùng kỳ năm trước.

Mức độ tập trung ngành cũng gia tăng. CR3 tăng từ 67,4% trong nửa đầu năm 2025 lên 72,8% trong nửa đầu năm 2026, với CNGR (Trung Vĩ) chiếm khoảng một phần ba thị phần và củng cố vị thế dẫn đầu. Khi các hợp đồng mua hàng hạ nguồn thu hẹp mạnh, đơn hàng tập trung vào ít nhà sản xuất hơn, và sự phân hóa giữa các doanh nghiệp dẫn đầu và các doanh nghiệp tuyến hai cho thấy quá trình tái cơ cấu ngành đang diễn ra.

4. Coban Clorua

So với mức 'sụt giảm thê thảm' của tetra-coban, coban clorua có tình hình khả quan hơn đáng kể. Trong nửa đầu năm 2026, tổng sản lượng coban clorua nội địa đạt khoảng 29.500 tấn, giảm 14,2% so với 34.400 tấn của nửa đầu năm 2025.

Hai yếu tố lý giải cho khả năng phục hồi tương đối này:

• Nhu cầu hạ nguồn đa dạng: Coban clorua không chỉ cung cấp cho sản xuất coban tetroxit mà còn cho bột coban, phụ gia và các ứng dụng hóa chất khác — khiến nó ít bị tổn thương hơn trước sự sụp đổ nhu cầu của một sản phẩm đơn lẻ.
• Bố trí sản xuất tích hợp: Hầu hết các nhà sản xuất coban clorua đều tích hợp theo chiều dọc, cho phép họ linh hoạt điều chỉnh sản lượng dựa trên lịch trình hạ nguồn. Việc cắt giảm sản xuất và xả kho có thể tiến hành song song, ngăn áp lực tồn kho tích tụ quá mức tại bất kỳ khâu nào.

Phân tích theo quý: Sản lượng quý 1 đạt tổng cộng khoảng 16.300 tấn, tăng 3,2% so với 15.800 tấn của quý 1 năm 2025, về cơ bản duy trì mức của năm trước. Tuy nhiên, trong quý 2, việc cắt giảm sản xuất và xả kho đồng thời của các nhà sản xuất tetra-coban và vật liệu catốt khiến nhu cầu coban clorua co lại đột ngột. Sản lượng quý 2 giảm xuống còn khoảng 13.200 tấn, giảm 28,9% so với 18.600 tấn của quý 2 năm 2025 — theo cùng mô hình 'nửa đầu ổn định, nửa sau suy giảm' như tetra-coban.

Tuy nhiên, diễn biến đáng chú ý nhất đối với coban clorua là sự chuyển dịch sang nguyên liệu tái chế.

Trong nửa đầu năm 2025, nguyên liệu tái chế chiếm trung bình dưới 7% tổng sản lượng coban clorua, mức cao nhất chỉ hơn 10%. Đến nửa đầu năm 2026, tỷ trọng này đã tăng vọt — đạt 54,4% vào tháng 6, khi sản lượng từ tái chế lần đầu tiên vượt sản lượng từ quặng nguyên sinh. Trong vòng một năm, vật liệu tái chế đã chuyển từ vai trò hỗ trợ sang nguồn cung chính.

Hai động lực đang thúc đẩy sự chuyển dịch cơ cấu này:

• Sự thu hẹp nguyên liệu đầu vào sơ cấp: Bị hạn chế bởi nguồn cung sản phẩm trung gian eo hẹp, sản lượng từ quặng nguyên sinh đã giảm từ 5.192 tấn vào tháng 1 xuống còn 1.990 tấn vào tháng 6 — mức giảm trên 60%.
• Mở rộng nguyên liệu đầu vào tái chế: Với nguồn cung tương đối ổn định và ưu thế về chi phí, vật liệu tái chế đang nhanh chóng lấp đầy khoảng trống do sản lượng sơ cấp sụt giảm.

Về mặt tồn kho, cả tồn kho thượng nguồn và hạ nguồn đều liên tục được rút bớt. Tổng tồn kho giảm từ 9.356 tấn vào tháng 1 năm 2026 xuống còn 6.180 tấn vào tháng 5 — mức giảm khoảng 34%. Tồn kho nhà máy luyện kim thượng nguồn giảm từ 5.815 tấn xuống 3.745 tấn, trong khi tồn kho nhà máy nguyên liệu hạ nguồn giảm từ 3.541 tấn xuống 2.434 tấn.

Không giống như sự mất cân đối cơ cấu của coban tetroxit — nơi các nhà máy catốt tích lũy tồn kho dư thừa trong khi các nhà sản xuất coban tetroxit buộc phải cắt giảm sản lượng — clorua coban đã chứng kiến quá trình giảm tồn kho đồng bộ trên toàn chuỗi giá trị, phản ánh khả năng điều chỉnh chủ động của các mô hình sản xuất tích hợp.

III. Triển vọng từng phân khúc nửa cuối năm 2026

Triển vọng dưới đây dựa trên đồng thuận thị trường hiện tại: không có sự phục hồi theo mùa đáng kể nào về nhu cầu thị trường cuối cùng trong nửa cuối năm, và tốc độ giảm tồn kho hiện tại về cơ bản vẫn tiếp diễn không đổi.

1. Ôxít coban liti (LCO)

Trong nửa cuối năm 2026 (tháng 7–tháng 12), sản lượng LCO lũy kế dự kiến đạt khoảng 47.000 tấn, giảm khoảng 36% so với mức 74.000 tấn của nửa cuối năm 2025. Sản lượng hàng tháng dự kiến dao động từ 7.500 đến 8.000 tấn — thấp hơn hẳn mức 10.000–13.000 tấn/tháng ghi nhận nửa cuối năm 2025. Nửa cuối năm 2025 là giai đoạn các nhà máy catốt tích cực bổ sung tồn kho, với sản lượng trung bình 12.000 tấn/tháng; năm nay, ngay cả mức 8.000 tấn/tháng cũng khó duy trì.Một mùa cao điểm ảm đạm sẽ định hình thị trường LCO nửa cuối năm.

Hai ràng buộc cốt lõi đang chi phối:

• Cấp độ thị trường cuối cùng: Giá chip tăng liên tục đang làm đội chi phí thiết bị thành phẩm điện tử 3C. Các OEM điện thoại thông minh và PC buộc phải tăng giá, càng đè nặng lên nhu cầu tiêu dùng vốn đã yếu. Chu kỳ thay thế thiết bị đã kéo dài lên gần 38 tháng — mức cao lịch sử. Doanh số bán ra thị trường cuối yếu tất yếu lan truyền ngược lên thượng nguồn.
• Cấp độ vật liệu: Bản thân cell LCO đối mặt với áp lực chi phí ngày càng tăng. Trong khi giá nguyên liệu thô coban và lithium đã hạ nhiệt so với mức đỉnh đầu năm, giá trị tuyệt đối vẫn ở mức cao theo tiêu chuẩn lịch sử. Cùng lúc, bất lợi về chi phí của các hệ hóa học thay thế đang thu hẹp — thúc đẩy nhiều OEM thiết bị cuối cân nhắc nghiêm túc các giải pháp pha trộn NCM.

Khi nhu cầu cuối suy giảm và sự thay thế tăng tốc, chiến lược hạ nguồn trở nên rõ ràng: thu mua càng ít càng tốt, và giảm thiểu hàng tồn kho hiện có bất cứ khi nào có thể. Các nhà máy cathode khó có thể phục hồi nhu cầu thu mua cho đến khi đơn hàng tăng đáng kể và hàng tồn kho trở về mức hợp lý — khiến sản lượng LCO có ít động lực tăng.

Tính cả năm 2026, sản lượng LCO lũy kế dự báo khoảng 97.000 tấn, giảm gần 22% so với 124.000 tấn năm 2025. Sản lượng nửa cuối năm sẽ thấp hơn nửa đầu năm — đảo ngược mô hình mùa vụ thông thường khi nửa cuối năm cao hơn nửa đầu. Việc tăng giá do chi phí đẩy kìm hãm nhu cầu cuối, kết hợp với sự thay thế NCM tăng tốc về phía vật liệu — cả hai lực này sẽ tiếp tục đè nặng lên sản xuất LCO suốt nửa cuối năm.

2. Coban Tetroxit (Co₃O₄)

Giả định không có sự phục hồi mùa vụ đáng kể nào ở nhu cầu cuối và quá trình giảm tồn kho diễn ra với tốc độ hiện tại, việc bình thường hóa hàng tồn kho có thể chưa đến cho tới cuối năm.

Đối với nửa cuối năm 2026 (Tháng Bảy–Tháng Mười Hai), sản lượng coban tetroxit lũy kế dự kiến khoảng 32.800 tấn, giảm gần 52,1% so với 68.400 tấn nửa cuối năm 2025. Sản lượng hàng tháng sẽ duy trì ở phạm vi thấp 5.200–5.900 tấn. Ngay cả trong mùa cao điểm truyền thống từ tháng 9 đến tháng 12, sản lượng vẫn chỉ dự báo ở mức 5.200–5.900 tấn mỗi tháng — thấp xa so với phạm vi 10.900–11.850 tấn cùng kỳ năm 2025.

Tính cả năm 2026, sản lượng coban tetroxit lũy kế được dự báo khoảng 75.700 tấn, giảm gần 38,4% so với khoảng 122.900 tấn năm 2025. Cả năm vẽ nên mô hình ổn định lúc đầu rồi suy giảm mạnh sau đó: Q1 có hỗ trợ ngắn, sản lượng giảm dần từ Q2 trở đi, và nửa cuối năm sẽ lẹt đẹt ở mức thấp trong thời gian dài.

Hiệu ứng suy giảm truyền từ điện tử tiêu dùng thị trường cuối sang vật liệu cathode, và cuối cùng được khuếch đại mạnh ở giai đoạn tiền chất — với sự không khớp hàng tồn kho càng phóng đại tác động. Ngành coban tetroxit sẽ vẫn ảm đạm cho đến khi hàng tồn kho ngành về mức hợp lý.

3. Coban Clorua

Đối với nửa cuối năm 2026 (Tháng Bảy–Tháng Mười Hai), sản lượng coban clorua lũy kế dự kiến khoảng 31.000 tấn, giảm gần 31,4% so với khoảng 45.200 tấn nửa cuối năm 2025. Sản lượng hàng tháng sẽ ổn định trong phạm vi 4.300–5.300 tấn — một sự phục hồi khiêm tốn từ đáy nửa cuối năm nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức 6.000–7.600 tấn của nửa cuối năm 2025.

Tỷ trọng nguyên liệu tái chế đáng được theo dõi liên tục: nguyên liệu tái chế và nguyên sinh sẽ duy trì cân bằng tương đối suốt nửa cuối năm, với tỷ trọng tái chế dao động giữa 50% và 55% và không kỳ vọng tăng thêm đáng kể. Sản lượng từ quặng nguyên sinh sẽ hồi phục dần từ 1.960 tấn tháng Bảy lên 2.400 tấn tháng Mười Hai, chủ yếu nhờ nguồn cung nguyên liệu thô được cải thiện khi các sản phẩm trung gian từ DRC cập cảng Trung Quốc trong nửa cuối năm.

Tính cả năm 2026, sản lượng coban clorua lũy kế dự báo khoảng 60.500 tấn, giảm gần 24,0% so với khoảng 79.600 tấn năm 2025. Quỹ đạo cả năm chia ba giai đoạn: sản lượng ổn định trong Q1, giảm dốc đứng Q2, và chạm đáy không bật tăng đáng kể trong nửa cuối năm.

So với mức giảm 38,4% cả năm của coban tetroxit, sự suy giảm của coban clorua tương đối nhẹ — song cả hai đều chung quỹ đạo khởi đầu vững, xu hướng giảm, rồi đi ngang ở đáy. Sự chuyển dịch cơ cấu từ nguyên liệu nguyên sinh sang tái chế là chủ đề bao trùm cả năm.

IV. Dự báo Cung-Cầu và Giá

Trước khi bàn về giá, hãy xét nguồn nguyên liệu thô. Về phía cung, có ba nguyên liệu chính: sản phẩm trung gian, vật liệu tái chế, và MHP (kết tủa hydroxit hỗn hợp). Về phía cầu, tiêu thụ phân bố trên nhiều thị trường cuối: vật liệu cathode NCM, LCO, coban điện phân, bột coban, và các ứng dụng hóa chất khác.

Các phân khúc nhu cầu khác nhau có yêu cầu nguyên liệu khác nhau. Vật liệu cathode NCM có lựa chọn nguyên liệu linh hoạt nhất — có thể dùng sản phẩm trung gian, MHP, và vật liệu tái chế, dù một số nhà sản xuất có yêu cầu cứng với sản phẩm trung gian (được phản ánh trong mô hình của chúng tôi). Ngược lại, LCO chỉ có thể dùng sản phẩm trung gian và vật liệu tái chế hàm lượng coban cao. Coban điện phân và bột coban cũng phụ thuộc chính vào sản phẩm trung gian.

1. Giả định Cơ sở cho Nhập khẩu Sản phẩm Trung gian

2026:

• Đối với hạn ngạch sản phẩm trung gian Q4/25–Q3/26: Doanh nghiệp do Trung Quốc tài trợ sẽ gửi 100% phân bổ về Trung Quốc; doanh nghiệp do nước ngoài tài trợ sẽ gửi khoảng 50% về Trung Quốc.
• Do hạn ngạch Q2/2026 chưa dùng đã bị hủy và không thể thống kê toàn diện mức sản lượng đã mất trên từng công ty riêng lẻ, chúng tôi áp dụng kịch bản thận trọng nhất — xem khối lượng hạn ngạch Q2 gần như bằng không.

2027:

• Đối với hạn ngạch sản phẩm trung gian Q4/26–Q3/27: Doanh nghiệp do Trung Quốc tài trợ sẽ tiếp tục gửi 100% về Trung Quốc; tỷ lệ gửi hàng của doanh nghiệp nước ngoài dự kiến tăng lên 70%.

Dựa trên các giả định này, chúng tôi đã mô hình hóa cân bằng cung-cầu trong các quý tới. Theo kịch bản cơ sở này, kết luận rất rõ ràng: chế độ cung vượt cầu sẽ không thay đổi trong nửa cuối năm 2026, và giá sẽ tiếp tục chịu áp lực. Năm 2027, khi hàng tồn kho dần được tiêu hóa, các yếu tố cơ bản sẽ chuyển từ lỏng sang cân bằng chặt, tạo hỗ trợ cho giá.

Tuy nhiên, có một biến số dễ bị bỏ qua trong dự báo này — chiến lược gửi hàng của các công ty khai khoáng nước ngoài.

2. Ẩn số: Chiến lược Gửi hàng của Thợ mỏ Nước ngoài

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định tỷ lệ gửi hàng về Trung Quốc đồng đều 50% cho các thợ mỏ nước ngoài. Nhưng các thợ mỏ nước ngoài không đồng nhất — chiến lược rất khác biệt. Một số ưu tiên kiếm tiền nhanh, số khác muốn kiểm soát tốc độ gửi hàng khi giá thấp.

Nhân tố quan trọng duy nhất là công ty khai khoáng nước ngoài lớn nhất. Là một trong những nhà sản xuất coban lớn nhất thế giới, hạn ngạch của họ chiếm khoảng 60% tổng phân bổ nước ngoài — nghĩa là chỉ riêng nhịp gửi hàng của họ đã đủ làm xoay chuyển cân bằng thị trường.

Tách riêng hàng gửi của khối ngoại:

• Nửa cuối 2026: Tổng nhập khẩu từ nước ngoài vào Trung Quốc sẽ khoảng 10.000 tấn coban quy đổi. Ở khối lượng này — và với môi trường tồn kho cao hiện nay — chiến lược của từng thợ mỏ nước ngoài riêng lẻ sẽ không mang tính quyết định. Q3 là đáy nhu cầu theo mùa, và hàng tồn kho đã ở mức cao; các sản phẩm trung gian tiếp tục đến sẽ chỉ gia tăng áp lực giá.

• 2027: Tổng nhập khẩu từ nước ngoài vào Trung Quốc dự báo khoảng 22.000 tấn coban quy đổi. Khi đó, trọng lượng quyết định của nhà sản xuất lớn nhất thay đổi căn bản. Với gần 60% thị phần hạn ngạch nước ngoài, tốc độ gửi hàng của họ sẽ quyết định trực tiếp liệu thị trường duy trì cân bằng chặt hay chuyển sang thiếu hụt.

3. Một Quan sát Chính

Nếu một số công ty khai khoáng chọn cách áp dụng chiến lược gửi hàng thận trọng từ bây giờ — giảm tốc độ giao hàng và kiểm soát khối lượng giao ngay — quá trình giảm tồn kho có thể tiến triển nhanh hơn kịch bản cơ sở, ngay cả khi tính đến lượng tồn kho nội địa hiện gần 25.000 tấn coban quy đổi.

Theo lộ trình này:

• Tồn kho nội địa có thể về mức tương đối bình thường trước cuối năm.
• Bước sang 2027, nguồn cung sản phẩm trung gian thực tế sẽ chuyển từ “lỏng” sang “chặt.”
• Giá có thể không đợi các yếu tố cơ bản thực sự thắt chặt rồi mới phản ứng — kỳ vọng thị trường về thắt chặt cung thường thể hiện vào giá trước 1–2 tháng.

Điều này gợi ý khoảng thời gian cuối năm 2026 đến Q1/2027 có thể là giai đoạn then chốt khi tâm lý giá chuyển từ "bi quan" sang "ổn định hoặc thậm chí tăng."

Dĩ nhiên đây chỉ là một lộ trình khả dĩ. Kết cục sau cùng phụ thuộc vào tương tác của hai biến số:

1. Nhịp gửi hàng thực tế của thợ mỏ nước ngoài (đặc biệt là chiến lược của nhà sản xuất nước ngoài lớn nhất).
2. Tốc độ giảm tồn kho nội địa cao (phụ thuộc vào phục hồi nhu cầu cuối và tính bền vững của nguồn cung vật liệu tái chế).

Ở hiện tại, độ bất định của yếu tố trước lớn hơn yếu tố sau.

Robyn Wang   +86 15927163529