Tháng 7 bước vào mùa tiêu thụ thấp theo truyền thống, giá đồng SHFE dao động chủ yếu trong khoảng 102.000-104.000 nhân dân tệ/tấn. Yếu tố nào đang thúc đẩy sức mạnh của hợp đồng tháng gần?
Bài viết này tạm gác các yếu tố vĩ mô và tập trung vào các chỉ số cơ bản: tại sao mùa thấp điểm theo mùa lại thể hiện cấu trúc backwardation?
Thực ra, tất cả đều quy về nguồn cung. Chỉ báo trực tiếp nhất là sự thay đổi tồn kho (tồn kho xã hội đã giảm khoảng 60.000 tấn trong hai tuần qua). Mức giảm tồn kho mạnh qua nhiều kỳ thống kê liên tiếp phản ánh cả yếu tố cung-cầu thực tế và các yếu tố bất ngờ (như cơn bão gần đây đã đổ thêm dầu vào lửa đúng thời điểm).
Sự sụt giảm liên tục của phí chế biến (TC) quặng đồng giao ngay cho thấy các lò luyện vẫn đang khó khăn trong việc mua nguyên liệu thô. Cùng với việc giá đồng đang đi ngang trong một biên độ, phế liệu đồng bị gián đoạn bởi các vấn đề chính sách, lượng hàng xuất tương đối hạn chế, và chênh lệch giá giữa kim loại nguyên sinh và phế liệu không mang lại lợi thế cho tiêu dùng, nguồn cung anode cũng khá thắt chặt. Sự thắt chặt nguồn cung nguyên liệu thô vẫn không thể xem nhẹ. Thực tế, manh mối đã có thể thấy từ sản lượng đồng cathode của Trung Quốc trong tháng 6, bất ngờ giảm khoảng 20.000 tấn.
Từ tháng 7 đến tháng 8, các lò luyện lớn vẫn đang bảo dưỡng, chủ yếu ảnh hưởng đến khối lượng cung cấp cho miền đông Trung Quốc. Dù đã nỗ lực để giữ cho nguồn cung đồng cathode theo hợp đồng dài hạn ít bị ảnh hưởng nhất có thể, thị trường đơn hàng giao ngay thực sự khan hiếm. Hơn nữa, có dư địa cho nghiệp vụ giấy tờ trên thị trường đồng cathode giao ngay, điều này đã trói buộc một số hàng sẵn có, khiến hàng giao ngay thực tế càng khan hiếm hơn. Nhìn vào chênh lệch giá giữa đồng không đăng ký và đồng SX-EW, thời gian gần đây nó đã thu hẹp nhanh chóng. Ý định mua vào của người tiêu dùng đối với các loại hàng này đã gia tăng, một mặt do phế liệu đồng khan hiếm, mặt khác, khi mức tăng giá biên của đồng chất lượng tiêu chuẩn và đồng chất lượng cao đã nới rộng, hàng không đăng ký trở nên có chi phí cạnh tranh hơn.
Hiện tại, có sự phân kỳ về mức giá đồng SHFE 103.000 nhân dân tệ/tấn, nhưng hầu hết các bên ở hạ nguồn chỉ ra rằng đơn hàng mới xuất hiện khi giá đồng ở trong khoảng 101.800-102.800 nhân dân tệ/tấn. Trùng hợp với lo ngại về tác động của bão đối với việc lấy hàng, hoạt động lấy hàng tập trung vào các ngày làm việc tuần trước, và việc lấy hàng cũng diễn ra tích cực vào cuối tuần tại các khu vực không bị bão ảnh hưởng. Tỷ lệ vận hành của hạ nguồn đã cải thiện một phần trong tuần trước, chủ yếu ở các ngành dây và ống. Sự giảm tồn kho mạnh mẽ vào thứ Năm tuần trước và thứ Hai tuần này thực sự có yếu tố tiêu dùng, nhưng vấn đề nguồn cung vẫn là nguyên nhân chính gây ra sự sụt giảm tồn kho liên tục gần đây. Ngoài ra, do bão, một số hàng không thể cập cảng và vào kho một cách bình thường, do đó đẩy nhanh tốc độ giảm tồn kho trong hai kỳ thống kê gần đây. Nguồn cung thực sự thắt chặt, tiêu dùng được hỗ trợ, và kết hợp với các yếu tố tài chính cũng như sự gián đoạn do bão, các yếu tố này cùng góp phần thúc đẩy sự mở rộng của cấu trúc backwardation hợp đồng tháng gần. Nhưng thực tế, ngay cả khi không có sự gián đoạn do bão, sự gia tăng của cấu trúc backwardation, với các yếu tố cơ bản nêu trên, đã "được chuẩn bị từ lâu."
Thị trường lo ngại liệu có sự tích trữ tồn kho lớn sau khi tác động của bão kết thúc hay không, nhưng điều này không đúng. Gần đây, lượng hàng nhập khẩu về rải rác, và việc bảo dưỡng tập trung tại các lò luyện khó có thể kết thúc trong ngắn hạn, do đó nguồn cung nội địa sẽ không tăng mạnh. Ngay cả khi tâm lý tiêu dùng hạ nhiệt nhẹ, tồn kho cũng khó có khả năng tăng vọt tập trung. Hơn nữa, trong bối cảnh giá premium đồng giao ngay đang mạnh, hầu hết hàng hóa sẽ được giữ dưới dạng hàng giao ngay trong kho thay vì là chứng chỉ giao hàng tương lai.
Hiện tại, tỷ lệ tồn kho chứng chỉ tại khu vực Thượng Hải không ở mức thấp tuyệt đối so với các năm trước, điều này giới hạn sự mở rộng thêm của cấu trúc backwardation. Dự kiến khi gần ngày giao hàng, cấu trúc backwardation của hợp đồng tháng gần SHFE vẫn có thể nới rộng lên 300 nhân dân tệ/tấn, trong khi giá premium đồng giao ngay tại Thượng Hải hiện đang ở mức 200 nhân dân tệ/tấn. Kể từ khi giá đồng bắt đầu xu hướng tăng vào năm 2024, sự song hành mạnh mẽ giữa backwardation và premium giao ngay là hiếm thấy, vì vậy những thay đổi tinh vi gần đây trong các chỉ số cơ bản đã thu hút sự chú ý đáng kể.
