Thị trường nhôm Trung Quốc: Mô hình chữ V ngược trong nửa đầu năm; Trở ngại vĩ mô và cơ bản kìm hãm triển vọng nửa cuối năm.

Trong nửa đầu năm 2026, giá nhôm Thượng Hải diễn biến theo quỹ đạo cao trước thấp sau. Quý 1, kết hợp giữa kỳ vọng thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất và căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông đã đẩy giá nhôm lên mức cao nhất trong nhiều năm. Bước sang quý 2, việc xác nhận lập trường chính sách đồng USD mạnh của Mỹ, gián đoạn nguồn cung tại Trung Đông giảm bớt, cùng với giai đoạn trầm lắng theo mùa của tiêu thụ hạ nguồn trong nước đã đồng thời đẩy trung tâm giá nhôm xuống thấp liên tục.

Nhìn sang nửa cuối năm, tâm lý đồng USD mạnh dai dẳng và lo ngại về thanh khoản ở nước ngoài sẽ kìm hãm định giá kim loại màu. Về phía cung, giá nhôm cao đã khuyến khích các nhà sản xuất đẩy mạnh sản lượng; công suất vận hành trong nước dự kiến tăng theo tháng, trong khi công suất mới được đưa vào hoạt động ở Trung Đông và Indonesia sẽ dần tăng sản lượng. Về phía cầu, phục hồi tiêu thụ trong nước dự kiến vẫn ở mức khiêm tốn. Các đơn hàng xuất khẩu tồn đọng hiện tại vẫn sẽ hỗ trợ lượng xuất xưởng bán thành phẩm nhôm, song kỳ vọng thị trường đối với đơn hàng xuất khẩu mới đã suy yếu. Tựu trung lại, trung tâm giá nhôm Thượng Hải nhiều khả năng sẽ trượt sâu hơn trong nửa cuối năm, tạo nên mô hình giá cả năm cao trước thấp sau.

1. Diễn biến giá nhôm Thượng Hải nửa đầu năm 2026 theo từng giai đoạn

1.1 Quý 1: Kinh tế vĩ mô & Địa chính trị chi phối, giá nhôm tăng vọt rồi củng cố

Giá nhôm Thượng Hải trong quý 1 năm 2026 chủ yếu bị chi phối bởi tâm lý vĩ mô và gián đoạn nguồn cung ở nước ngoài, trong khi các yếu tố cơ bản yếu theo mùa lùi về phía sau.

Tháng 1: Kỳ vọng cắt giảm lãi suất & Dòng vốn đổ vào thúc đẩy giá tăng

Yếu tố cơ bản: Giai đoạn trầm lắng trước Tết Nguyên đán khiến nhu cầu suy yếu, dẫn đến tồn kho nhôm thỏi xã hội liên tục tăng. Đến cuối tháng 1, tồn kho xã hội do SMM theo dõi đạt 782.000 tấn, mức cao nhất cùng kỳ trong ba năm. Biên lợi nhuận nhôm cao liên tục đã thu hẹp lợi nhuận của các nhà gia công hạ nguồn, làm giảm sự sẵn sàng vận hành và hạn chế hoạt động mua nhôm nguyên liệu. Kinh tế vĩ mô: Thị trường đã định giá về một chu kỳ cắt giảm lãi suất sắp tới của Fed, khiến chỉ số đồng USD giảm mạnh và thu hút dòng vốn đầu cơ lớn đổ vào thị trường hàng hóa tương lai. Các chính sách kích thích tiêu dùng bổ sung được triển khai trong nước tiếp tục hỗ trợ giá nhôm. Giá nhôm A00 trung bình của SMM đạt 24.086 NDT/tấn trong tháng 1, mức trung bình tháng cao nhất nửa đầu năm.

Tháng 2: Hy vọng cắt giảm lãi suất hạ nhiệt gây ra suy yếu trong biên độ dao động

Yếu tố cơ bản: Kỳ nghỉ Tết Nguyên đán khiến hoạt động mua hàng hạ nguồn sụt giảm mạnh, trong khi các lò luyện đẩy mạnh đúc thỏi, đẩy tồn kho xã hội lên cao hơn nữa. Sau kỳ nghỉ, tồn kho xã hội do SMM theo dõi tăng lên 1,108 triệu tấn, mức tồn kho phình to không tạo được hỗ trợ đẩy giá lên. Kinh tế vĩ mô: Đặt cược vào khả năng Fed cắt giảm lãi suất suy yếu đã nâng chỉ số đồng USD, thúc đẩy hoạt động chốt lời khiến giá nhôm giảm và khóa thị trường trong trạng thái củng cố yếu. Giá nhôm A00 trung bình của SMM giảm xuống còn 23.385 NDT/tấn trong tháng 2, giảm khoảng 700 NDT so với tháng trước.

Tháng 3: Rủi ro nguồn cung Trung Đông & Lực cản nhu cầu thay phiên nhau khuếch đại biến động

Giao dịch tháng 3 tập trung vào các lực lượng thay phiên nhau giữa gián đoạn nguồn cung Trung Đông và lực cản từ phía cầu, khuếch đại biến động dài-ngắn và đẩy giá nhôm theo mô hình: tăng - điều chỉnh - phục hồi.

Về phía cung, có sự cắt giảm sản xuất trên diện rộng ở nước ngoài: Mozal bước vào bảo trì; Qatalum duy trì tỷ lệ vận hành 60% và loại trừ khả năng cắt giảm sản lượng hơn nữa; Alba đóng cửa Dây chuyền 1, 2 và 3 với tin đồn cắt giảm thêm; thiệt hại lớn tại các cơ sở EGA làm dấy lên lo ngại về việc đình chỉ sản xuất quy mô lớn. SMM ước tính tổng công suất nhôm nguyên liệu ở nước ngoài bị cắt giảm gần 4 triệu tấn, bao gồm lò luyện của Mozambique. Lo lắng về nguồn cung ở nước ngoài bị thu hẹp trở thành chất xúc tác cốt lõi cho các đợt tăng giá định kỳ. Rủi ro địa chính trị: Xung đột leo thang ở Trung Đông làm dấy lên lo ngại rộng rãi trên thị trường về an ninh vận tải biển tại eo biển Hormuz, nhúng phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị dai dẳng vào định giá nhôm. Lực cản từ phía cầu: Lo ngại đình lạm gia tăng làm tăng tâm lý né tránh rủi ro; giá nhôm cao ngất ngưởng cản trở hoạt động mua hàng hạ nguồn, trong khi chi phí năng lượng và vận tải tăng vọt bào mòn lợi nhuận của nhà gia công và kìm hãm phục hồi nhu cầu. Giá nhôm A00 trung bình của SMM phục hồi lên 24.386 NDT/tấn trong tháng 3, mức trung bình tháng cao thứ hai trong nửa đầu năm, cùng với biên độ dao động giá mở rộng rõ rệt.

1.2 Quý 2: Cung mở rộng & Nhu cầu yếu đi đẩy trung tâm giá xuống thấp

Trong quý 2, giá nhôm cao đã nâng tỷ lệ sử dụng công suất trong nước, trong khi thị trường dần định giá tác động của việc cắt giảm lò luyện ở nước ngoài, chuyển trọng tâm trở lại các yếu tố cơ bản trong nước. Giá trung bình của nhôm Thượng Hải giảm từ khoảng 24.665 NDT/tấn trong tháng 4 xuống 23.769 NDT/tấn trong tháng 6, với giá có lúc chạm mức thấp nhất trong năm là 22.665 NDT/tấn vào cuối tháng 6.

Về phía cung: Giá mạnh khuyến khích các lò luyện nhôm nguyên liệu tăng tỷ lệ vận hành và nâng sản lượng trong nước. Thị trường dần hấp thụ tác động của việc cắt giảm sản xuất tại Mozambique và Trung Đông, làm suy yếu tỷ giá nhôm Thượng Hải - LME. Trong khoảng tháng 6 đến tháng 7, có tin đồn rằng công suất bị cắt giảm ở Trung Đông sẽ khôi phục sản xuất, cùng với việc đưa vào hoạt động tuần tự các lò luyện mới của Indonesia, khuếch đại kỳ vọng về nguồn cung nước ngoài tăng lên. Các thông tin từ ngành cho thấy sản lượng nhôm nguyên liệu trong nước tăng khoảng 3,5% so với cùng kỳ trong năm tháng đầu năm.

Về phía cầu: Giá nhôm cao gây áp lực lên tiêu dùng cuối cùng trong nước, tuy nhiên mức phụ trội của LME cao hơn so với nhôm Thượng Hải đã thúc đẩy xuất khẩu bán thành phẩm nhôm, bù đắp cho lượng tiêu thụ nhôm nguyên liệu trong nước yếu. Dữ liệu của Tổng cục Hải quan ghi nhận xuất khẩu lũy kế nhôm chưa gia công và bán thành phẩm đạt 2,685 triệu tấn trong tháng 1-5, tăng 10,4% so với cùng kỳ. Xuất khẩu tháng 4 đạt 598.000 tấn, mức cao nhất trong hơn một năm, tiếp theo là lô hàng tháng 5 đạt 632.000 tấn, tăng 15,5% so với cùng kỳ. Khối lượng xuất khẩu mạnh mẽ đã lấp đầy hiệu quả khoảng trống do tiêu dùng trong nước trầm lắng để lại.

Về phía tồn kho: Quý 2 chứng kiến một chu kỳ giảm tồn rõ rệt. Tồn kho xã hội đạt đỉnh 1,465 triệu tấn vào đầu tháng 5 trước khi giảm xuống còn 1,165 triệu tấn vào cuối tháng 6, tổng mức giảm khoảng 300.000 tấn với tốc độ giảm tồn nhanh. Lượng tồn kho giảm hàng tuần có lúc tăng vọt lên 170.000 tấn, mức giảm tồn một tuần cao nhất trong bốn năm.

2. Phân tích cung - cầu cơ bản

2.1 Cung: Biên lợi nhuận luyện cao thúc đẩy tỷ lệ vận hành, công suất mới tăng sản lượng giữ cho nguồn cung nửa đầu năm dồi dào

Lợi nhuận luyện kim liên tục mạnh mẽ trong nửa đầu năm 2026 đã mở rộng đáng kể tính linh hoạt sản xuất, đóng vai trò là động lực cốt lõi cho điều kiện nguồn cung lỏng lẻo trong suốt nửa đầu năm. Một mặt, sức mạnh giá nhôm duy trì biên lợi nhuận trên mỗi tấn ở mức lành mạnh, tối đa hóa động cơ sản xuất của các lò luyện. Mặt khác, các dự án mới đưa vào hoạt động từ cuối năm 2025 đến nửa đầu năm 2026 bước vào giai đoạn tăng sản lượng tuần tự, mang lại mức tăng sản lượng hàng tháng ổn định. Tăng trưởng khối lượng liên tục từ công suất mới vận hành tiếp tục nâng sản lượng nhôm nguyên liệu trong nước. Các tác động kết hợp đã thúc đẩy sản lượng nhôm nguyên liệu quốc gia tăng đều đặn, dẫn đến nguồn cung nguyên liệu dồi dào trên toàn thị trường.

2.2 Cầu: Tiêu dùng trong nước trầm lắng, xuất khẩu đóng vai trò hỗ trợ chính

Nhu cầu nhôm nguyên liệu trong nước nửa đầu năm 2026 thể hiện sự phân kỳ rõ ràng: tiêu thụ nội địa yếu được bù đắp bởi cầu bên ngoài tăng mạnh. Giá nhôm cao dai dẳng đã kìm hãm hoạt động mua hàng hạ nguồn, nhưng xuất khẩu bán thành phẩm nhôm được hưởng lợi từ chênh lệch giá liên thị trường thuận lợi và đạt hiệu suất nổi bật. Dữ liệu của Tổng cục Hải quan cho thấy Trung Quốc đã xuất khẩu 1,435 triệu tấn sản phẩm bán thành phẩm nhôm trong tháng 1-5 năm 2026, tăng 13,7% so với cùng kỳ, với xuất khẩu tháng 5 riêng lẻ đạt 320.000 tấn (+14,7% so với cùng kỳ). Khối lượng xuất khẩu cao trong năm tháng đầu năm đã tạo ra lối thoát quan trọng cho tiêu hóa nhôm nguyên liệu trong nước. Động lực cốt lõi đằng sau sức mạnh xuất khẩu là chênh lệch giá LME trên Thượng Hải: thị trường nước ngoài đối mặt với kỳ vọng nguồn cung thắt chặt do cắt giảm sản xuất ở Trung Đông, trong khi tồn kho nội địa phình to đã đè nén giá nhôm Thượng Hải, tạo ra cửa sổ lợi nhuận hấp dẫn cho các nhà xuất khẩu bán thành phẩm nhôm.

2.3 Tồn kho: Tồn kho tăng lên mức cao nhất nhiều năm trong nửa đầu năm, sau đó giảm nhanh trong quý 2

Tồn kho nhôm nguyên liệu xã hội trong nước trải qua ba giai đoạn rõ rệt trong nửa đầu năm 2026: tích lũy nhanh, củng cố ở mức cao, sau đó giảm mạnh. Suy yếu theo mùa đầu năm trước Tết Nguyên đán kết hợp với giá nhôm cao kìm hãm nhu cầu đã dẫn đến tồn kho liên tục tăng, đạt đỉnh cao nhất trong nhiều năm là 1,465 triệu tấn vào đầu tháng 5. Sau đó, hoạt động tái dự trữ sau kỳ nghỉ của hạ nguồn và lượng xuất khẩu tăng vọt đã kích hoạt giảm tồn kho nhanh trong quý 2. Tốc độ giảm tồn mạnh bắt nguồn từ việc giao hàng xuất khẩu tập trung kết hợp với làn sóng nhu cầu bổ sung từ hạ nguồn.

3. Triển vọng nửa cuối năm 2026

3.1 Kinh tế vĩ mô: Đồng USD mạnh kìm hãm định giá kim loại

Mỹ sẽ duy trì lập trường chính sách đồng USD mạnh, giữ chỉ số đồng USD ở mức cao và kìm hãm biên độ tăng giá của kim loại màu. Phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị Trung Đông sẽ dần phai nhạt trong bối cảnh triển vọng vận tải biển tại eo biển Hormuz được cải thiện và lo ngại thanh khoản ở nước ngoài giảm bớt, tạo áp lực giảm giá dài hạn lên giá nhôm.

3.2 Cung: Phục hồi công suất nước ngoài & Vận hành mới song song

Diễn biến thị trường nước ngoài bao gồm việc khôi phục sản xuất tăng dần tại các lò luyện Trung Đông, cùng với lịch trình tăng sản lượng nhanh hơn cho công suất mới vận hành ở nước ngoài.

3.3 Cầu: Hỗ trợ từ đơn hàng xuất khẩu suy yếu

Trong ngắn hạn, các đơn hàng tồn đọng sẽ tiếp tục hỗ trợ khối lượng xuất khẩu bán thành phẩm nhôm, tuy nhiên chênh lệch giá liên thị trường thu hẹp đã làm giảm kỳ vọng của thị trường đối với đơn hàng xuất khẩu mới, chỉ ra rủi ro giảm tốc tăng trưởng xuất khẩu trong trung và dài hạn. Người tham gia thị trường sẽ theo dõi sát xu hướng tiêu thụ đỉnh điểm theo mùa trong nước và đà đặt hàng mới ở nước ngoài.

4. Đánh giá thị trường toàn diện

Xét tất cả các yếu tố, thị trường nhôm Thượng Hải sẽ đối mặt với lực cản kép từ áp lực định giá vĩ mô và khối lượng cung mở rộng trong suốt nửa cuối năm 2026.