Lượng nhôm thỏi xuất kho của Trung Quốc chạm mức cao nhất trong bốn năm. Mức tồn kho 1 triệu tấn có thể đạt tới không?

1. Tồn kho nhôm thỏi: Giảm 300.000 tấn từ đỉnh, đà giảm kho dốc hơn

Theo SMM, tính đến ngày 30/6, tồn kho nhôm thỏi tại các khu vực tiêu thụ chính của Trung Quốc ở mức 1.165.000 tấn, với mức giảm tồn trong một tuần lên tới 77.000 tấn. Lượng giảm cộng dồn từ mức đỉnh năm là 1.465.000 tấn vào đầu tháng 5 đã đạt 300.000 tấn. Hoạt động giảm tồn kho vẫn mạnh trong tuần này—ngoại trừ Thượng Hải bị gián đoạn bởi nguồn cung nhập khẩu, tất cả các khu vực khác đều chứng kiến giảm tồn trên diện rộng, với ba trung tâm tiêu thụ chính (Vô Tích, Phật Sơn và Củng Nghĩa) mỗi nơi ghi nhận mức giảm tồn trong tuần trên 10.000 tấn.

Xét về xu hướng theo mùa, trong ba năm qua, tồn kho nhôm thỏi luôn thể hiện đặc tính chu kỳ là tích trữ kho vào dịp Tết Nguyên đán, đạt đỉnh vào khoảng tháng 4-tháng 5, và giảm dần trong quý 2. Đỉnh năm 2024 vào khoảng 880.000 tấn, đỉnh năm 2025 khoảng 880.000 tấn (về cơ bản đi ngang so với năm 2024), trong khi đỉnh năm 2026 đạt khoảng 1,48 triệu tấn, cao hơn khoảng 600.000 tấn so với hai năm trước—mức cao lịch sử nếu so cùng kỳ, cho thấy áp lực tích lũy nguồn cung gia tăng rõ rệt kể từ đầu năm nay. Tuy nhiên, xu hướng tồn kho năm 2026 khác biệt rõ so với hai năm trước: mặc dù mức tồn kho tuyệt đối vẫn cao hơn nhiều so với cùng kỳ hai năm trước (cao hơn khoảng 400.000-450.000 tấn), nhưng khối lượng giảm tồn tuyệt đối (300.000 tấn) đã vượt đáng kể so với mức giảm tồn cả năm của cả năm 2024 và 2025. Độ dốc giảm tồn kho là lớn nhất trong ba năm qua.

Nhìn lại chu kỳ giảm tồn kho này, tốc độ đã chuyển từ từ sang tăng nhanh: sau khi tồn kho đạt đỉnh 1.465.000 tấn vào đầu tháng 5, tốc độ giảm ban đầu khá ôn hòa; từ giữa tháng 6 trở đi, tốc độ giảm tồn tăng tốc rõ rệt. Trong chưa đầy ba tuần từ ngày 11/6 đến 30/6, tồn kho tiếp tục giảm từ 1.312.000 tấn xuống 1.165.000 tấn, với mức giảm gần 150.000 tấn—trung bình mỗi ngày khoảng 7.500 tấn—cao gấp hơn hai lần so với mức trung bình ngày khoảng 3.000 tấn trong tháng 5.

II. Yếu tố thúc đẩy: Ba lực cộng hưởng, lượng xuất kho chạm mức cao nhất trong bốn năm

1. Phía cung: Tỷ lệ nhôm lỏng tăng, khối lượng đúc thỏi tiếp tục thu hẹp

Theo thống kê của SMM, sản lượng nhôm của Trung Quốc trong tháng 6/2026 (30 ngày) tăng 2,2% so với cùng kỳ và giảm 3,1% so với tháng trước. Dù nhu cầu nội địa yếu kéo các ngành nghề đi xuống, khiến chúng chịu áp lực chung, nhu cầu xuất khẩu nhôm bán thành phẩm đã hỗ trợ hiệu quả cho tiêu thụ nhôm lỏng nội địa. Tỷ lệ nhôm lỏng tăng nhẹ, với tỷ lệ trong tháng tăng 0,7 điểm phần trăm so với tháng trước lên 77,2%. Động lực chính là lợi nhuận được cải thiện ở một số sản phẩm nhôm gia công—đặc biệt là phí gia công phôi nhôm duy trì ở mức cao, thúc đẩy nhu cầu mua nhôm lỏng tăng nhẹ và theo đó nén khối lượng đúc thỏi. Trong khi đó, quá trình tiêu chuẩn hóa năng lực sản xuất nhôm của Trung Quốc tiếp tục tiến triển, hạn chế dư địa tăng trưởng nguồn cung thực tế của nhôm thỏi.

2. Phía cầu: Lượng xuất kho tăng vọt theo xung, chạm mức cao nhất gần bốn năm

Trong tuần này, lượng xuất kho nhôm thỏi của Trung Quốc tăng vọt lên 170.000 tấn (+28.700 tấn so với tuần trước), chạm mức cao nhất trong một tuần trong gần bốn năm. Nhìn vào mô hình theo mùa của lượng xuất kho trong ba năm qua, năm 2026 trước đó không thể hiện ưu thế rõ rệt so với cùng kỳ, nhưng dữ liệu gần đây đánh dấu sự bứt phá về chất.

Phân tích theo khu vực của đà tăng vọt:
Vô Tích: Dẫn đầu về mức tăng lượng xuất kho, đóng góp phần lớn vào tổng mức tăng;
Phật Sơn: Lượng xuất kho tăng đồng thời, phản ánh độ co giãn nhu cầu mạnh mẽ tại khu vực Hoa Nam;
Củng Nghĩa: Lượng xuất kho ổn định, tốc độ giảm tồn kho tương đối ôn hòa.

Tuy nhiên, sự tăng vọt trong lượng xuất kho không phản ánh sự phục hồi trên diện rộng của nhu cầu nội địa, mà là một hiện tượng cơ cấu được thúc đẩy bởi "hiệu ứng thay thế". Sau khi giá nhôm giảm, lợi thế chi phí của nhôm thỏi so với phôi nhôm trở nên nổi bật, thúc đẩy người mua hạ nguồn chuyển từ phôi nhôm sang nhôm thỏi. Đồng thời, sự thay thế giữa nhôm sơ cấp và nhôm phế liệu cũng đang diễn ra—với nguồn cung phế liệu khan hiếm và giá cao, một số doanh nghiệp nhôm thứ cấp đã tăng lượng mua nhôm sơ cấp, qua đó thúc đẩy hơn nữa lượng xuất kho nhôm thỏi.

3. Hiệu ứng Thay thế: Mối liên kết Tam giác giữa Nhôm Thỏi, Phôi Nhôm và Nhôm Phế liệu

Một trong những động lực cốt lõi trên thị trường hiện tại vẫn là sự thay thế nhu cầu giữa nhôm thỏi và phôi nhôm:

Phí gia công phôi nhôm ở mức cao, và các doanh nghiệp sản xuất thanh nhôm định hình ở hạ nguồn, dưới áp lực chi phí, có xu hướng mua trực tiếp nhôm thỏi để nấu lại và gia công;
Mức giá nhôm tuyệt đối giảm, chênh lệch giá giao ngay và kỳ hạn dự kiến sẽ mạnh lên, và tính hiệu quả chi phí của nhôm giao ngay được cải thiện;
Nguồn cung nhôm phế liệu khan hiếm, chênh lệch giá giữa kim loại nguyên sinh và phế liệu thu hẹp, và một số doanh nghiệp nhôm thứ cấp tăng tỷ lệ mua nhôm nguyên sinh (nhôm thỏi).
Logic thay thế này đã được phản ánh rõ ràng trong dữ liệu tồn kho: Trong khi quá trình giảm tồn kho nhôm thỏi tăng tốc, thì tốc độ giảm tồn kho phôi nhôm chậm lại rõ rệt. Sự phân kỳ giữa hai đường cong tồn kho chính là bằng chứng phụ xác nhận hiệu ứng thay thế đang có hiệu lực.

III. Triển vọng Tháng 7: Logic Giảm Tồn kho Không đổi, Ngưỡng 1 Triệu tấn trong Tầm ngắm

SMM cho rằng xu hướng giảm tồn kho nhôm thỏi của Trung Quốc đã hoàn toàn được thiết lập, với hướng đi không thay đổi. Các yếu tố cơ bản sau đây sẽ cùng thúc đẩy quá trình giảm tồn kho tiếp tục:

Tỷ lệ nhôm lỏng duy trì ở mức cao: Tỷ lệ nhôm lỏng đã tăng lên 77,2% trong tháng 6 và dự kiến sẽ có dư địa tăng nhẹ trong tháng 7, khiến sản lượng nhôm thỏi đúc liên tục bị nén lại;
Hỗ trợ từ nhu cầu xuất khẩu (đặc thù theo giai đoạn trong tháng 6): Tình trạng thiếu hụt nguồn cung nhôm ở nước ngoài trong tháng 6 đã thúc đẩy đơn hàng xuất khẩu bán thành phẩm nhôm tăng vọt, hấp thụ hiệu quả công suất nhôm lỏng; tuy nhiên, sang tháng 7, khi chênh lệch giá giữa thị trường Trung Quốc và quốc tế thu hẹp, đà xuất khẩu có thể suy yếu nhẹ;
Bình thường hóa nguồn cung: Tiến trình bình thường hóa công suất nhôm của Trung Quốc hạn chế dư địa tăng trưởng sản lượng, áp lực phía cung nhôm thỏi tương đối nhỏ;
Hiệu ứng thay thế tiếp diễn: Phí gia công phôi nhôm cao và nguồn cung nhôm phế liệu khan hiếm khó có thể hạ nhiệt trong ngắn hạn, mở ra dư địa cho nhu cầu thay thế nhôm thỏi thêm nữa.
Nếu tốc độ giảm tồn kho trong tháng 7 duy trì độ dốc hiện tại, tồn kho dự kiến sẽ rút xuống dưới 1,1 triệu tấn vào giữa tháng 7, và có thể đạt và giảm xuống dưới mốc 1 triệu tấn vào cuối tháng. Khi đó, mức tồn kho tuyệt đối sẽ chuyển từ trạng thái "cao nhất trong ba năm qua" sang trạng thái mà chênh lệch so với cùng kỳ năm 2024-2025 thu hẹp đáng kể. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tháng 7 là mùa tiêu thụ thấp điểm truyền thống, và liệu tốc độ giảm tồn kho có tiếp tục tăng tốc hay không vẫn chưa chắc chắn. Điểm kiểm chứng then chốt là liệu lượng xuất kho có duy trì được mức trên 130.000 tấn hay không.

Các chỉ số quan sát chính: ① Tỷ lệ vận hành hàng tuần của ngành đùn ép nhôm và các lĩnh vực hạ nguồn khác có ngừng giảm hay không; ② Lượng xuất kho tuyệt đối tại Trung Quốc, đặc biệt là ở miền Đông và miền Nam Trung Quốc, có duy trì ở mức cao hay không; ③ Xu hướng giá nhôm, thay đổi chênh lệch giá giữa thị trường Trung Quốc và quốc tế, và tính bền vững của sức mạnh đơn hàng xuất khẩu; ④ Dư địa tăng thêm tỷ trọng nhôm lỏng.