【Phân tích SMM】Sau vụ cháy Greenbushes CGP3: Các mỏ lithium của Úc định hình chu kỳ giá lithium như thế nào

Vào ngày 9 tháng 6, một đám cháy đã xảy ra tại Nhà máy Hóa chất Cấp 3 (CGP3) thuộc mỏ lithium Greenbushes. Ngọn lửa nhanh chóng được dập tắt, không có thương vong, và CGP1 cùng CGP2 vẫn hoạt động bình thường. Ngày hôm sau, IGO xác nhận hướng dẫn sản lượng tinh quặng spodumene năm tài chính 2026 ở mức 1,375–1,425 triệu tấn vẫn không thay đổi. Nhà máy Hóa chất Cấp 4 (CGP4) dự kiến khởi công vào năm 2027.

Xét riêng lẻ, đây là một sự cố vận hành được kiểm soát tốt. Tuy nhiên, vị trí đám cháy đáng được chú ý kỹ hơn.

CGP3 không thuộc cơ sở sản xuất hiện hữu của Greenbushes. Nó đại diện cho nguồn cung bổ sung đang gia tăng ở điểm cực trái của đường cong chi phí lithium toàn cầu. Dự án này cần khoản đầu tư khoảng 880 triệu đô la Úc và được thiết kế để bổ sung công suất tinh quặng spodumene khoảng 500.000 tấn mỗi năm. Đợt quặng đầu tiên được đưa vào nhà máy vào tháng 12 năm 2025, và cơ sở này ban đầu được kỳ vọng đạt công suất thiết kế vào khoảng giữa năm 2026.

Công tác đánh giá thiệt hại vẫn đang tiến hành. Cả chi phí sửa chữa lẫn thời gian khắc phục đều chưa được định lượng. Do đó, việc hướng dẫn sản lượng không đổi nên được hiểu là đánh giá ban đầu thay vì kết luận cuối cùng.

Câu hỏi then chốt không phải là liệu IGO có ngay lập tức điều chỉnh hướng dẫn sản lượng năm hay không. Mà là liệu lịch trình tăng tốc của CGP3 có bị trì hoãn không.

Thị trường có nên lo ngại khi một dây chuyền sản xuất bổ sung tại mỏ lithium có chi phí thấp nhất thế giới gặp gián đoạn vận hành?

Để trả lời câu hỏi này, cần xem xét vai trò của các mỏ lithium Úc trong cơ chế định giá lithium rộng hơn.

Lưu ý về lịch trình tăng tốc của CGP3: Tại cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 2 năm tài chính 2026 của IGO vào cuối tháng 1 năm 2026, ban lãnh đạo cho biết CGP3 đã nhận quặng đầu tiên vào tháng 12 năm 2025 và sẽ cần khoảng năm tháng để đạt công suất thiết kế. Một số bản ghi chép tiếng Anh dẫn lời ban lãnh đạo đề cập đến việc hoàn thành “vào cuối năm dương lịch”. Tuy nhiên, dựa trên thời điểm đưa quặng đầu tiên vào, giai đoạn tăng tốc năm tháng sẽ đồng nghĩa hoàn thành vào khoảng giữa năm 2026, trước khi kết thúc năm tài chính 2026 của Úc. Điều này cũng nhất quán với hướng dẫn trước đó của công ty. Do đó, bản ghi chép có thể đã định nói “vào cuối năm tài chính”. Bài viết này áp dụng giả định tăng tốc vào giữa năm 2026. Thời điểm này rất quan trọng vì đám cháy ngày 9 tháng 6 chỉ xảy ra vài tuần trước khi quá trình tăng tốc dự kiến hoàn thành. Tác động thực tế sẽ rõ hơn trong báo cáo quý 4 của IGO, dự kiến vào cuối tháng 7.

Greenbushes: Điểm Tham Chiếu ở Đáy Đường Cong Chi Phí

Lợi thế quan trọng nhất của Greenbushes bắt đầu từ hàm lượng quặng.

Đây là một trong những mỏ lithium đá cứng lớn nhất và có hàm lượng cao nhất thế giới đang hoạt động. Hàm lượng quặng của nó cao gấp khoảng hai lần mức trung bình ngành. Đối với hoạt động khai thác spodumene, hàm lượng ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả chế biến. Để sản xuất một tấn tinh quặng SC6, Greenbushes cần xử lý lượng quặng ít hơn đáng kể so với một mỏ thông thường. Điều này mang lại lợi thế cơ cấu về khai thác, tuyển khoáng, tiêu thụ năng lượng và quản lý chất thải.

Greenbushes cũng hưởng lợi từ quy mô. Hoạt động hiện có một số cơ sở chế biến, với tổng công suất xử lý quặng danh nghĩa khoảng 6,5 triệu tấn mỗi năm và công suất tinh quặng spodumene lên đến khoảng 1,5 triệu tấn mỗi năm. Khi CGP3 hoàn tất tăng tốc, mỏ sẽ bổ sung thêm 500.000 tấn công suất tinh quặng mỗi năm. Với tuổi thọ mỏ kéo dài đến năm 2045, Greenbushes kết hợp chi phí thấp với năng lực cung ứng dài hạn.

Điều này giải thích khả năng phục hồi của mỏ trong giai đoạn giá lithium xuống thấp.

Trong suốt năm 2024 và 2025, giá lithium giảm mạnh. Một số mỏ Úc có chi phí cao hơn và các dự án lepidolite Trung Quốc đã phải cắt giảm sản lượng hoặc tạm ngừng hoạt động. Tuy nhiên, Greenbushes vẫn duy trì lợi nhuận tương đối mạnh và tiếp tục triển khai mở rộng CGP3.

Greenbushes không đại diện cho chi phí trung bình của ngành. Nó đại diện cho phần cạnh tranh nhất của đường cong chi phí lithium đá cứng toàn cầu.

Vì lý do đó, Greenbushes được hiểu tốt hơn như một điểm tham chiếu cho đáy chu kỳ. Khi giá lithium giảm, nguồn cung chi phí cao hơn sẽ rút lui trước, trong khi các tài sản chi phí thấp vẫn tiếp tục hoạt động. Giá càng tiến gần đến phạm vi chi phí của Greenbushes, càng ít nhà sản xuất biên có thể hoạt động bình thường, và quá trình thanh lọc phía cung càng tiến triển.

Điều này không có nghĩa là giá lithium không bao giờ có thể giảm xuống dưới mức chi phí của Greenbushes. Trong ngắn hạn, áp lực tồn kho, điều kiện thanh khoản và tâm lý thị trường có thể đẩy giá xuống dưới mức chi phí ngụ ý từ đường cung biên. Greenbushes không phải là sàn giá tuyệt đối. Ý nghĩa của nó là cung cấp một điểm tham chiếu cơ cấu để đánh giá quá trình thanh lọc phía cung đã tiến triển đến đâu.

Greenbushes: Nhà Sản Xuất Lớn Nhất, nhưng Nguồn Cung Giao Dịch Tự Do Hạn Chế

Mặc dù Greenbushes sản xuất khối lượng lớn tinh quặng spodumene, nhưng tương đối ít nguyên liệu đó tham gia trực tiếp vào thị trường giao ngay.

Mỏ do Talison Lithium vận hành. Talison thuộc sở hữu của Tianqi Lithium Energy Australia (TLEA) và Albemarle. TLEA lại do Tianqi Lithium và IGO đồng sở hữu. Tinh quặng Greenbushes chủ yếu được phân phối thông qua các thỏa thuận bao tiêu của cổ đông và cung cấp vào hệ thống chuyển đổi hạ nguồn của Tianqi, Albemarle cùng các đối tác của họ. Trong điều kiện bình thường, nguyên liệu không được bán trực tiếp ra thị trường.

Do đó, Greenbushes cung cấp một ví dụ hữu ích về lý do nguồn cung lithium cần được phân tích qua nhiều lớp khác nhau:

Tài nguyên
→ Năng lực thiết kế
→ Sản lượng thực tế
→ Khối lượng có thể bán ra
→ Khối lượng giao dịch tự do trên thị trường giao ngay

Greenbushes là một trong những nhà sản xuất lớn nhất thế giới xét về sản lượng thực tế. Tuy nhiên, do phần lớn tinh quặng của mỏ này bị ràng buộc bởi các thỏa thuận bao tiêu từ cổ đông, lượng có sẵn để giao dịch trên thị trường mở vẫn tương đối hạn chế.

Điều này có nghĩa Greenbushes ảnh hưởng đến giá lithium chủ yếu qua các kênh gián tiếp.

Thứ nhất, mỏ này định quy mô cho phần nguồn cung lithium toàn cầu có chi phí thấp nhất, do đó đóng vai trò then chốt trong việc định hình đường cong chi phí hóa chất lithium.

Thứ hai, chi phí vận hành, cơ chế định giá bao tiêu và lịch trình mở rộng của Greenbushes cung cấp những tham chiếu cho đàm phán hợp đồng dài hạn và đánh giá giá trên thị trường spodumene.

Ngược lại, giá giao ngay ngắn hạn thường chịu ảnh hưởng trực tiếp hơn từ những nguồn tài nguyên cận biên, không bị khóa hoàn toàn trong các thỏa thuận cổ đông và phải tích cực tìm kiếm người mua trên thị trường. Những nguồn này bao gồm một số mỏ của Úc, tài nguyên lithium châu Phi và hàng hóa do thương nhân nắm giữ.

Điều này giải thích cho một nghịch lý rõ ràng.

Thêm 500.000 tấn công suất tinh quặng của Greenbushes có thể thay đổi đáng kể cán cân cung-cầu trung hạn, nhưng tác động tức thời lên thị trường giao ngay có thể bị hạn chế. Trong khi đó, việc đóng cửa hay khởi động lại một mỏ cận biên chỉ sản xuất 100.000–200.000 tấn mỗi năm có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến báo giá giao ngay và tâm lý thị trường nếu sản lượng của mỏ đó được bán dựa trên điều kiện thị trường.

Giá ngắn hạn không chỉ được quyết định bởi tổng sản lượng. Nó còn bị chi phối bởi khối lượng hàng hóa có sẵn để đàm phán và giao dịch ngay lập tức.

Logic tương tự cũng áp dụng cho lithium carbonate. Độ co giãn của giá không chỉ phụ thuộc vào tổng tồn kho mà còn vào lượng tồn kho thực sự có thể lưu thông.

Nhà sản xuất lớn nhất không nhất thiết gây ảnh hưởng trực tiếp nhất lên thị trường giao ngay. Việc định giá cận biên ngắn hạn thường được dẫn dắt bởi những nguồn tài nguyên có thể giao dịch, thương lượng và sẵn sàng giao ngay.

Tuy nhiên, bao tiêu cổ đông không có nghĩa là hàng của Greenbushes hoàn toàn tách biệt khỏi thị trường.

Nếu các nhà máy chuyển đổi lithium trong hệ thống Thiên Tề hoặc Albemarle giảm tỷ lệ vận hành, hoặc nếu tài sản chuyển đổi hạ nguồn gặp vấn đề về vận hành, một phần tinh quặng dự định cho tiêu thụ nội bộ có thể tái nhập thị trường một cách gián tiếp thông qua gia công, bán lại hoặc điều chỉnh tồn kho.

Những khối lượng này hiếm khi được ghi nhận trong thống kê công khai, nhưng chúng có thể ảnh hưởng đến thanh khoản thực tế của thị trường spodumene.

Việc theo dõi dòng hàng này đòi hỏi một bộ chỉ báo rộng hơn, bao gồm tỷ lệ vận hành nhà máy chuyển đổi của các cổ đông, tồn kho tinh quặng, thỏa thuận gia công và dòng nhập khẩu. Loại "nguồn cung giao ngay ngầm" này khó quan sát hơn sản lượng danh nghĩa của mỏ, nhưng nó có thể trở nên quan trọng tại những thời điểm cụ thể trong chu kỳ.

SC6 và Hóa chất Lithium: Chiều Hướng Truyền Giá Đảo Ngược Trong Vòng Một Năm

Mối quan hệ giữa giá tinh quặng spodumene Úc và giá hóa chất lithium Trung Quốc đã hoàn thành một chu kỳ đầy đủ trong năm qua.

Trong nửa đầu năm 2025, giá spodumene đi xuống theo giá hóa chất lithium.

Các công ty khai thác Úc đã cắt giảm đáng kể chi phí trong quý một nhưng phần lớn tránh giảm sản lượng. Các công ty khai khoáng vẫn sẵn sàng xuất hàng, và giá tinh quặng SC6 giảm xuống còn khoảng 620 USD/tấn. Giá tinh quặng giảm sau đó tạo thêm áp lực lên giá hóa chất lithium, củng cố vòng xoáy đi xuống.

Vào thời điểm đó, câu hỏi chính của thị trường rất đơn giản:

Khi nào thì ngành khai khoáng cuối cùng sẽ cắt giảm nguồn cung?

Chiều hướng truyền giá đã đảo ngược vào cuối quý ba.

Thông báo về khả năng 27 giấy phép khai thác tại Nghi Xuân có thể bị hủy bỏ, cùng với việc đình chỉ mỏ Jianxiawo, đã thắt chặt kỳ vọng về nguồn cung lithium nội địa Trung Quốc. Giá hóa chất lithium đã biến động trước. SC6 sau đó tăng theo, với độ co giãn lớn hơn. Đến tháng 12, giá trung bình hàng tháng đã phục hồi về khoảng 1.300 USD/tấn.

Cơ chế định giá theo công thức gắn với giá hóa chất lithium cho phép các công ty khai thác nắm giữ phần lớn lợi ích từ đà tăng, trong khi các nhà chuyển đổi Trung Quốc chứng kiến biên độ gia công bị siết lại.

Cùng lúc đó, điều chỉnh giảm giá trị tài sản và mở rộng tại dự án lithium hydroxide Kwinana đã làm nổi bật những thách thức đối với quá trình chuyển đổi hạ nguồn của Úc. Dự án này đối mặt với khó khăn trong kiểm soát chi phí, gia tăng sản lượng và ổn định vận hành. Nhà máy tinh chế lithium hydroxide Kwinana của TLEA đã bị giảm giá trị toàn bộ vào giữa năm 2025, dây chuyền thứ hai bị đình chỉ, và IGO tuyên bố rõ ràng sẽ ưu tiên khai thác mỏ.

Những diễn biến này củng cố vai trò của Úc như một nhà cung cấp tinh quặng spodumene hơn là một trung tâm chuyển đổi hóa chất lithium lớn.

Kết quả là, mối quan hệ giữa giá SC6 và giá hóa chất lithium Trung Quốc có khả năng vẫn mạnh mẽ. Tuy nhiên, tốc độ và mức độ truyền tác động sẽ tiếp tục phụ thuộc vào tồn kho, công thức hợp đồng, chu kỳ vận chuyển và tỷ lệ vận hành của nhà chuyển đổi.

Một trong những chỉ báo hữu ích nhất là biên độ chuyển đổi suy ra giữa tinh quặng SC6 và giá giao ngay hóa chất lithium.

Khi biên độ chuyển đổi suy ra chuyển sang âm, các nhà chuyển đổi Trung Quốc mua tinh quặng từ bên thứ ba thực sự đang thua lỗ dòng tiền cho mỗi đơn vị sản lượng gia tăng.

Thị trường sau đó cần tái cân bằng thông qua ít nhất một trong ba kênh:

• Giá tinh quặng spodumene giảm;

• Giá hóa chất lithium tăng;

• Các nhà chuyển đổi giảm tỷ lệ vận hành.

Chỉ báo này cung cấp một cách hữu ích để đánh giá liệu quyền lực thương lượng hiện đang thuộc về phía khai thác hay phía chuyển đổi.

Các Mỏ Úc Khởi Động Lại: Giá Lithium Hình Thành Giới Hạn Trên

Chủ đề chính cho các mỏ lithium Úc trong năm 2024 và 2025 là thanh lọc phía nguồn cung.

Đến năm 2026, chủ đề đã chuyển sang tái kích hoạt.

Khi giá lithium phục hồi trong nửa đầu năm và giá tương lai có lúc vượt 200.000 NDT/tấn, một loạt quyết định khởi động lại đã xuất hiện trong tháng 5 và tháng 6.

Tổng hợp lại, những trường hợp này cho thấy ngưỡng thực sự để khởi động lại mỏ phức tạp hơn một phép so sánh đơn giản giữa giá lithium và chi phí tiền mặt.

Bald Hill chuyển từ thông báo khởi động lại sang dự kiến sản xuất tinh quặng đầu tiên trong khoảng hai tháng. Mỏ vẫn trong trạng thái bảo trì-bảo dưỡng sẵn sàng sản xuất, và Mineral Resources có nền tảng dịch vụ khai khoáng riêng, cho phép tự huy động nội bộ các khâu khai thác, nghiền và vận chuyển mà không phụ thuộc nhiều vào nhà thầu bên ngoài.

Loại tài sản này đại diện cho phân khúc nguồn cung phản ứng nhanh nhất khi giá phục hồi.

Finniss là một trường hợp khác.

Dự án này trước tiên kiếm tiền từ tồn kho thông qua Glencore để cải thiện thanh khoản, sau đó tập hợp một gói tài trợ bao gồm nợ chuyển đổi, nợ vay bổ sung và phát hành cổ phiếu trước khi đạt được quyết định đầu tư cuối cùng.

Đối với các công ty khai thác có bảng cân đối tài chính yếu hơn, khởi động lại không chỉ là một quyết định vận hành. Đó là một sự kiện tài trợ.

Chu kỳ giá thấp không xóa sổ cơ sở tài nguyên. Nó xóa bỏ khả năng tài trợ cho sản xuất.

Tác động của làn sóng khởi động lại lên thị trường đã rõ ràng.

Giá tương lai lithium carbonate đạt mức cao nhất hai năm là 200.500 NDT/tấn vào ngày 13 tháng 5 trước khi lùi về khoảng 160.000–170.000 NDT/tấn vào tháng 6. Một lý do cho sự thoái lui là thị trường đã bắt đầu định giá sự quay trở lại của nguồn cung nhàn rỗi.

Cơ chế rất rõ ràng:

Giá tăng
→ Công suất dư thừa tái khởi động
→ Nguồn cung dự kiến tăng
→ Giá chịu sức ép

Danh sách các mỏ Úc đang tạm dừng, một khi được xếp hạng theo kinh tế tái khởi động và thời gian phản ứng, thực tế trở thành đường cung tăng đối với giá lithium.

Vụ cháy CGP3 và làn sóng tái khởi động tượng trưng cho hai mặt của cùng một thị trường.

Ở phía chi phí thấp của đường cong, nguồn cung bổ sung Greenbushes đã bị gián đoạn hoạt động, tạo tín hiệu tăng giá.

Ở phía chi phí cao hơn, các tài sản nhàn rỗi đang trở lại sản xuất, tạo tín hiệu giảm giá.

Từ góc độ tài nguyên, giá lithium năm 2026 đang tìm điểm cân bằng giữa hai lực lượng này.

Giá Lithium Năm 2026 Có Thể Biến Động Hơn, Nhưng Xu Hướng Một Chiều Có Thể Ngắn Hơn

Khi giá tăng, yếu tố cuối cùng giới hạn đà tăng là tốc độ mà công suất dư thừa quay lại thị trường.

Bald Hill, Finniss và Ngungaju đại diện cho một lượng lớn hơn các tài sản tạm dừng hoặc dự phòng có thể phản ứng khi giá lithium vượt đủ ngưỡng chi phí tiền mặt và duy trì ở đó đủ lâu.

Tuy nhiên, nguồn cung từ tái khởi động không diễn ra tức thời.

Kể từ thời điểm tái khởi động được công bố, các công ty cần tái triển khai nhân sự, kiểm tra thiết bị, nối lại khai thác và chế biến, tích trữ tinh quặng và sắp xếp vận chuyển. Tùy vào tài sản, tinh quặng có thể thâm nhập thị trường trong vòng hai tháng hoặc chỉ sau vài quý.

Sự chậm trễ này tạo ra khe hẹp mà trong đó gián đoạn nguồn cung có thể đẩy giá lên cao hơn.

Việc đình chỉ mỏ Jianxiawo và vụ cháy CGP3 tại Greenbushes quan trọng không phải vì tài nguyên lithium toàn cầu bỗng trở nên khan hiếm, mà bởi nguồn cung sẵn có ngắn hạn đã thắt chặt trong khi công suất dư thừa chưa quay lại hoàn toàn.

So với chu kỳ trước, khe hẹp phần bù rủi ro này dường như đang rút ngắn.

Ngày càng nhiều mỏ được đặt ở chế độ bảo quản và bảo dưỡng thay vì đóng cửa vĩnh viễn. Các công ty dịch vụ khai thác, thương nhân và khách hàng hạ nguồn cũng tham gia nhiều hơn vào tài trợ tái khởi động và thỏa thuận bao tiêu. Khi giá trở lại trên ngưỡng hòa vốn liên quan, một số tài sản nhàn rỗi có thể quay lại nhanh hơn.

Điều này không nhất thiết cho thấy giá lithium sẽ ổn định hơn.

Gián đoạn nguồn cung vẫn có thể kích hoạt tăng giá nhanh. Tuy nhiên, thời lượng và biên độ của các đợt tăng một chiều có thể đối mặt với những ràng buộc mạnh hơn từ kỳ vọng tái khởi động.

Giá có thể biến động hơn trong ngắn hạn, nhưng các xu hướng một chiều kéo dài có thể trở nên ngắn hơn.

Kết luận

Các mỏ lithium Úc tác động đến giá lithium qua một số kênh riêng biệt.

Greenbushes tạo ra điểm tham chiếu cấu trúc ở đáy đường cong chi phí lithium đá cứng. Tuy nhiên, vì phần lớn sản lượng được hấp thụ qua thỏa thuận bao tiêu giữa các cổ đông, nó không trực tiếp quyết định giá giao ngay ngắn hạn.

Mức độ thắt chặt của thị trường giao ngay chịu ảnh hưởng trực tiếp hơn bởi nguồn cung cận biên có thể bán: các mỏ Úc, tài nguyên châu Phi và hàng tồn kho do thương nhân nắm giữ sẵn sàng cho đàm phán và giao dịch tức thời.

Khi giá lithium tăng, tốc độ tái khởi động của các tài sản tạm dừng trở thành ràng buộc chính đối với thời lượng của đợt tăng.

Do đó, khuôn khổ này có thể được tóm tắt trong ba dòng:

Các mỏ chi phí thấp đưa ra điểm tham chiếu cấu trúc cho đáy của chu kỳ.
Nguồn cung giao dịch tự do quyết định tình trạng thắt chặt của thị trường giao ngay ngắn hạn.
Tốc độ khởi động lại các mỏ quyết định chu kỳ tăng giá có thể kéo dài bao lâu.

Vụ cháy CGP3 và làn sóng khởi động lại nằm ở hai đầu đối lập của khuôn khổ này.

Một đại diện cho sự gián đoạn đối với nguồn cung gia tăng chi phí thấp.

Cái còn lại đại diện cho sự trở lại của công suất nhàn rỗi chi phí cao hơn.

Giá lithium năm 2026 sẽ tiếp tục tìm kiếm sự cân bằng giữa hai lực lượng này.

Lesley Yang
Chuyên viên Phân tích Năng lượng Mới Cấp cao, SMM

yangle@smm.cn