Ngày 3 tháng 6 năm 2026
Một cột mốc lịch sử trong cấu trúc hệ thống tài chính toàn cầu: Đến cuối năm 2025, đã vượt qua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để trở thành thành phần lớn nhất trong tài sản dự trữ toàn cầu. Với tỷ trọng hiện khoảng 27% — tăng từ 20% vào cuối năm 2024 — kim loại quý này đã bỏ xa chứng khoán Hoa Kỳ, vốn giảm từ 25% xuống 22%. Sự dịch chuyển này không chỉ là một ghi chú bên lề. Đây là kết quả của đợt tăng giá chưa từng có, hoạt động mua vào liên tục của các ngân hàng trung ương và sự tái sắp xếp địa chính trị sâu sắc.
Hiệu ứng định giá so với nhu cầu vật chất
Sự vươn lên nhanh chóng của vàng lên vị trí hàng đầu chủ yếu được thúc đẩy bởi biến động giá. Mức tăng danh nghĩa khoảng 60% trong năm 2025 và khoảng 30% trong năm 2024 đã đẩy tỷ trọng của kim loại quý này trên bảng cân đối kế toán lên cao.
Nếu điều chỉnh theo hiệu ứng giá cực đoan này và sử dụng mức giá cuối năm 2023 làm cơ sở, bức tranh sẽ sắc thái hơn: Trong kịch bản này, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tiếp tục chiếm ưu thế rõ rệt với 26%, trong khi vàng và đồng euro ngang nhau ở mức 16%. Tuy nhiên, đằng sau các hiệu ứng định giá thuần túy là một nền tảng vật chất vững chắc.
Địa chính trị chi phối hoạt động mua vào
Các ngân hàng trung ương vẫn là động lực chính trên thị trường vật chất. Mặc dù nhu cầu của họ gần đây giảm nhẹ xuống 863 tấn — ngay dưới ngưỡng 1.000 tấn của ba năm trước đó — nhưng nhu cầu của khu vực chính thức vẫn chưa được thỏa mãn. Đáng chú ý, các giao dịch mua lớn nhất đến từ những khu vực đang chủ động trang bị để đối phó với rủi ro xung đột bên ngoài.
Kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022, một số bên đã thống trị thị trường: Trung Quốc tăng dự trữ hơn 350 tấn, tiếp theo là Ba Lan (320 tấn), Thổ Nhĩ Kỳ (220 tấn) và Ấn Độ (130 tấn). Riêng trong năm 2025, Ba Lan một lần nữa giữ vị trí đầu bảng với tư cách là bên mua lớn nhất với khoảng 100 tấn, tiếp theo là Kazakhstan, Brazil, Trung Quốc và Thổ Nhĩ Kỳ.
Động cơ đằng sau sự tích lũy khổng lồ này mang tính cấu trúc. Nitesh Shah, trưởng bộ phận phân tích hàng hóa tại WisdomTree, chỉ ra rằng việc đóng băng tài sản của ngân hàng trung ương Nga đã tạo ra một tiền lệ. Sự chính trị hóa đồng đô la Mỹ và các đồng tiền G7 khác tạo động lực mạnh mẽ để nhiều quốc gia giảm sự phụ thuộc vào các khu vực tiền tệ này.
Một yếu tố quan trọng khác: nợ chính phủ tăng vọt. Khác với trái phiếu hay , vàng vật chất không mang rủi ro đối tác—đơn giản nó không phải là nghĩa vụ nợ của bất kỳ con nợ nào khác.
Giới hạn cấu trúc của dự trữ vàng
Bất chấp đà tăng này, vàng không phải là vô hạn. Ở cấp độ chính sách tiền tệ, kim loại quý này đối mặt với những rào cản cấu trúc với tư cách là tài sản dự trữ chính thức so với các đồng tiền pháp định chủ chốt. Vàng biến động về giá, không mang lại thu nhập lãi suất hiện hành và phát sinh chi phí lưu trữ.
Tuy nhiên, khác biệt đáng kể nhất so với thị trường trái phiếu nằm ở tính thiếu co giãn: nguồn cung vàng vật chất vốn dĩ hữu hạn và không thể mở rộng tùy ý để đáp ứng những biến động ngắn hạn về thanh khoản quốc tế.
Triển vọng vàng
Điều này vẽ nên bức tranh phức tạp nhưng cực kỳ vững chắc cho thị trường vàng. Dù nhu cầu đã chậm lại phần nào kể từ đầu năm, Hội đồng Vàng Thế giới dự kiến các ngân hàng trung ương sẽ mua khoảng 850 tấn trong năm nay. Bất kể những biến động thuần túy do định giá, kim loại quý đã củng cố ấn tượng vai trò là tài sản tiền tệ không thể thiếu trong một thế giới đầy căng thẳng và khủng hoảng nợ. Với tỷ trọng hiện khoảng 27%—tăng từ 20% cuối năm 2024—kim loại quý đã rõ ràng vượt qua chứng khoán Mỹ, vốn giảm từ 25 xuống 22%. Sự dịch chuyển này không chỉ là chú thích bên lề. Đó là kết quả của đợt tăng giá chưa từng có, hoạt động mua vào bền bỉ của các ngân hàng trung ương và sự tái cấu trúc địa chính trị sâu sắc.
Hiệu ứng định giá so với nhu cầu vật chất
Sự vươn lên nhanh chóng của vàng lên vị trí hàng đầu phần lớn được thúc đẩy bởi biến động giá. Mức tăng danh nghĩa khoảng 60% trong năm 2025 và khoảng 30% trong năm 2024 đã đẩy tỷ trọng kim loại quý trên bảng cân đối kế toán lên cao.
Nếu điều chỉnh theo hiệu ứng giá cực đoan này và sử dụng mức giá cuối năm 2023 làm cơ sở, bức tranh trở nên sắc thái hơn: Trong kịch bản này, trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục chiếm ưu thế rõ rệt với 26%, trong khi vàng và đồng euro ngang nhau ở mức 16%. Tuy nhiên, đằng sau các hiệu ứng định giá thuần túy là một nền tảng vật chất vững chắc.
Địa chính trị chi phối hoạt động mua vào
Các ngân hàng trung ương vẫn là động lực chính trên thị trường vật chất. Dù nhu cầu gần đây giảm nhẹ xuống 863 tấn—ngay dưới ngưỡng 1.000 tấn của ba năm trước đó—nhu cầu của khu vực chính thức vẫn chưa được thỏa mãn. Đáng chú ý, các giao dịch mua lớn nhất đến từ những khu vực đang tích cực vũ trang để đối phó với rủi ro xung đột bên ngoài.
Kể từ khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022, một số bên đã thống trị lĩnh vực này: Trung Quốc tăng dự trữ hơn 350 tấn, tiếp theo là Ba Lan (320 tấn), Thổ Nhĩ Kỳ (220 tấn) và Ấn Độ (130 tấn). Riêng năm 2025, Ba Lan một lần nữa giữ vị trí đầu bảng với khoảng 100 tấn, tiếp theo là Kazakhstan, Brazil, Trung Quốc và Thổ Nhĩ Kỳ.
Động cơ đằng sau sự tích lũy khổng lồ này mang tính cấu trúc. Nitesh Shah, nhà phân tích hàng hóa trưởng tại WisdomTree, chỉ ra rằng việc đóng băng tài sản ngân hàng trung ương Nga đã tạo ra tiền lệ. Việc chính trị hóa đồng đô la Mỹ và các đồng tiền G7 khác tạo động lực mạnh mẽ cho nhiều quốc gia giảm sự phụ thuộc vào các khu vực tiền tệ này.
Một yếu tố quan trọng khác: nợ công tăng vọt. Không giống trái phiếu hay , vàng vật chất không mang rủi ro đối tác—nó đơn giản không phải là nghĩa vụ nợ của bên nào khác.
Giới hạn cấu trúc của dự trữ vàng
Bất chấp đà tăng này, vàng không phải là vô hạn. Ở cấp độ chính sách tiền tệ, kim loại quý đối mặt với những rào cản cấu trúc với tư cách là tài sản dự trữ chính thức so với các đồng tiền pháp định lớn. Vàng có biến động giá cao, không mang lại thu nhập lãi suất hiện hành và phát sinh chi phí lưu trữ.
Tuy nhiên, khác biệt quan trọng nhất so với thị trường trái phiếu nằm ở sự thiếu tính co giãn: nguồn cung vàng vật chất vốn dĩ hữu hạn và không thể mở rộng tùy ý để đáp ứng các biến động thanh khoản quốc tế trong ngắn hạn.
Triển vọng vàng
Điều này tạo nên bức tranh phức tạp nhưng cực kỳ vững chắc cho thị trường vàng. Mặc dù nhu cầu đã chậm lại phần nào kể từ đầu năm, Hội đồng Vàng Thế giới dự kiến các ngân hàng trung ương sẽ mua thêm 850 tấn trong năm nay. Bất kể những biến động thuần túy do định giá, kim loại quý đã khẳng định ấn tượng vai trò là tài sản tiền tệ không thể thiếu trong một thế giới đầy căng thẳng và khủng hoảng nợ.
Nguồn：
