Vàng chậm lại không có nghĩa là sụp đổ

Ngày 19 tháng 5 năm 2026

Những điểm chính.

Theo quan điểm của chúng tôi, việc giá vàng củng cố gần đây không làm suy yếu triển vọng trung hạn về mức giá cao hơn
Các yếu tố hỗ trợ mang tính cấu trúc vẫn được duy trì, với nhu cầu vững chắc từ ngân hàng trung ương và nhà đầu tư tư nhân, phản ánh sự bất định tài khóa rộng rãi và lo ngại về tiền tệ
Các rủi ro chính cần theo dõi là sự chuyển hướng sang chính sách thắt chặt hơn của ngân hàng trung ương đẩy lợi suất thực lên cao trong thời gian dài hơn, hoặc sự suy giảm dòng vốn quỹ thụ động
Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với vàng, giữ phân bổ tỷ trọng cao trong danh mục đầu tư và giữ nguyên mục tiêu giá 12 tháng ở mức 5.400 USD/oz.

Vàng là một trong những tài sản tài chính nổi bật nhất trong 12 tháng qua. Tuy nhiên, sau giai đoạn tăng giá mạnh, đặc biệt trong nửa cuối năm 2025, giá đã chững lại. Đà tăng đã hạ nhiệt, và kim loại này đôi khi tụt hậu so với kỳ vọng của nhà đầu tư đối với một tài sản trú ẩn an toàn trong giai đoạn căng thẳng địa chính trị.

Giá vàng đã tăng hơn gấp đôi trong năm tính đến tháng 1 năm 2026, đạt mức kỷ lục 5.595 USD/oz trước khi giảm sau xung đột Trung Đông xuống mức đáy 4.099 USD/oz vào giữa tháng 3, gần đây nhất đạt 4.560 USD/oz. Trái ngược với các giai đoạn căng thẳng địa chính trị tương đương – như Cách mạng Iran năm 1979, Chiến tranh Vùng Vịnh lần thứ nhất và thứ hai, hay cuộc xâm lược Ukraine của Nga – vàng đã chứng kiến mức sụt giảm lớn hơn với biến động cao hơn nhiều. Giá vàng đã giảm hơn 10% kể từ khi xung đột bắt đầu.

Chúng tôi cho rằng điều này phản ánh lo ngại của thị trường về lạm phát và vị thế đầu tư quá đông đúc vào đầu năm 2026. Là tài sản không sinh lời, vàng hoạt động tốt nhất khi lợi suất thực giảm và đồng USD mất giá. Tuy nhiên, cú sốc nguồn cung năng lượng có thể tạo ra tác động ngược lại, khiến thị trường định giá kỳ vọng lãi suất ngân hàng trung ương cao hơn, lợi suất cao hơn và đồng USD mạnh hơn. Do đó, không ngạc nhiên khi vàng thể hiện mối tương quan nghịch mạnh với giá năng lượng tăng. Nếu xung đột Trung Đông hạ nhiệt và giá năng lượng giảm, phù hợp với kịch bản cơ sở của chúng tôi, vàng có thể phục hồi, được hỗ trợ bởi sự bình thường hóa phần nào vị thế đầu tư vốn ở mức cao trước đó.

Giá vàng tăng hơn gấp đôi trong năm tính đến tháng 1/2026, đạt mức kỷ lục 5.595 USD/ounce…

Tuy nhiên, xung đột Trung Đông không phải là biến số duy nhất ảnh hưởng đến giá. Triển vọng trung hạn còn được quyết định bởi việc nhu cầu cùng bối cảnh địa chính trị và kinh tế vĩ mô rộng hơn có thay đổi hay không. Ở đây, chúng tôi không nhận thấy sự dịch chuyển nào và do đó vẫn giữ quan điểm tích cực đối với vàng, duy trì mục tiêu giá 12 tháng ở mức 5.400 USD/oz và tỷ trọng phân bổ vượt mức trong danh mục đầu tư.

Để hiểu được sự suy giảm đà tăng gần đây của vàng, cần phân tách các yếu tố cấu trúc khỏi các yếu tố ngắn hạn. Ở cấp độ cấu trúc, nhu cầu từ cả ngân hàng trung ương lẫn nhà đầu tư tư nhân vẫn vững vàng. Điều này giải thích tại sao các yếu tố bất lợi ngắn hạn – bao gồm đồng đô la mạnh hơn và lợi suất trái phiếu cao hơn – có thể tạo ra sự suy yếu tạm thời mà không làm suy giảm nhu cầu dài hạn. Nói cách khác, đà tăng chậm lại không nên bị nhầm lẫn với sự đảo chiều mang tính cấu trúc.

Động lực cấu trúc để nắm giữ vàng

Lập luận cấu trúc thuyết phục nhất cho vàng nằm ở động lực để các nhà đầu tư, cả tư nhân lẫn công, nắm giữ một tài sản thực. Tuy nhiên, không giống hầu hết các đồng tiền – nơi nguồn cung có thể mở rộng nhờ nới lỏng tiền tệ và tài khóa – nguồn cung vàng ổn định xuyên suốt lịch sử: các ước tính trong ngành cho thấy khoảng 220.000 tấn vàng đã được khai thác trong suốt lịch sử, với sản lượng khai thác mới chỉ bổ sung hơn 1% vào .

Hơn nữa, không giống các đồng tiền, vàng không chịu các biện pháp trừng phạt tài chính. Các lệnh trừng phạt của Mỹ đối với Nga đã thúc đẩy mong muốn của các ngân hàng trung ương nắm giữ tài sản dự trữ như vàng – vốn được cách ly khỏi các mối đe dọa đó đồng thời bảo toàn giá trị. Khi ngày càng nhiều quốc gia dần đa dạng hóa khỏi việc sử dụng đồng đô la Mỹ và thanh toán thương mại bằng các đồng tiền khác, nhu cầu đối với tài sản dự trữ trung lập như vàng tăng lên.

Ở cấp độ cấu trúc, nhu cầu từ cả ngân hàng trung ương lẫn nhà đầu tư tư nhân vẫn vững vàng

Đồng thời, niềm tin suy giảm vào một số đồng tiền đã hỗ trợ nhu cầu từ nhà đầu tư tư nhân, đặc biệt khi vàng giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư. Sự bất định tài khóa dai dẳng và lạm phát vẫn ở mức cao củng cố xu hướng này. Khi nhà đầu tư đặt câu hỏi về lộ trình dài hạn của nợ công, khả năng tài trợ thâm hụt, hay uy tín chính sách, nhu cầu đối với các tài sản đa dạng hóa tăng lên. Trong bối cảnh này, vàng có thể đóng vai trò phòng ngừa trước các rủi ro khó quản lý – bao gồm các cú sốc lạm phát bất ngờ, quản lý tài chính công yếu kém dẫn đến ràng buộc chính sách tiền tệ, hay niềm tin suy giảm vào các thể chế. Ví dụ, giá vàng gần đây có tương quan với lo ngại về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.

Xu hướng nhu cầu bền vững góp phần thúc đẩy giá tăng

Trong thập kỷ qua, có mối liên hệ chặt chẽ giữa tổng khối lượng vàng được mua bởi cả nhà đầu tư tư nhân và ngân hàng trung ương với giá vàng thực.

Nhu cầu hàng quý khoảng 400 tấn tương ứng với mức giá ổn định, trong đó mỗi 100 tấn bổ sung tương ứng với mức tăng giá hàng quý khoảng ba điểm phần trăm. Kể từ năm 2023, nhu cầu trung bình khoảng 620 tấn mỗi quý, cao hơn đáng kể so với mức trung bình 450 tấn trong giai đoạn 2010–2022. Bất chấp lo ngại về nhu cầu suy yếu trong năm nay, dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy tổng nhu cầu đạt 790 tấn trong quý I năm 2026, trong đó các ngân hàng trung ương mua ròng 244 tấn, tăng 3% so với cùng kỳ năm trước. Nhu cầu tư nhân nhìn chung tương đương với mức trung bình năm 2025. Dòng vốn ETF thấp hơn được bù đắp bởi nhu cầu vàng vật chất cao hơn, trong đó Trung Quốc chiếm 40% tổng nhu cầu.

Ngân hàng trung ương có thể tạo ra mức "sàn" cao hơn

Từ năm 1980 đến 2005, các ngân hàng trung ương giảm dự trữ vàng, và xu hướng này tăng tốc sau Chiến tranh Lạnh cùng với toàn cầu hóa và các cam kết an ninh của Mỹ đối với đồng minh. Tuy nhiên, những năm gần đây đã tái định hình quan hệ quốc tế, và . Lý do rất rõ ràng: việc mua vàng của các nhà quản lý dự trữ phản ánh lo ngại về các lệnh trừng phạt tài chính của Mỹ, bất ổn địa chính trị rộng hơn và các chính sách thương mại khó lường.

Tỷ trọng vàng trong tổng dự trữ của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi vẫn thấp hơn so với các nước phát triển

Mặc dù nhu cầu mạnh nhất ở các nước mới nổi, của các ngân hàng trung ương tại nhiều quốc gia có thể giảm mức độ và thời gian của bất kỳ đợt giảm giá nào, đặc biệt nếu dòng vốn từ nhà đầu tư tư nhân trở nên biến động. Điều quan trọng là tỷ trọng vàng trong tổng dự trữ của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi vẫn thấp hơn so với các nước phát triển, cho thấy còn nhiều dư địa để mua thêm.

Do đó, nhu cầu này có khả năng sẽ duy trì. Gần đây, một số quốc gia thị trường mới nổi như Thổ Nhĩ Kỳ đã bán hoặc hoán đổi dự trữ vàng để quản lý áp lực mất giá đồng nội tệ, vốn bị trầm trọng hơn bởi xung đột ở Trung Đông. Chúng tôi xem những động thái như vậy là ngoại lệ so với xu hướng mua vào rộng hơn tại các quốc gia có tỷ giá hối đoái thả nổi tự do.

Lợi suất thực và uy tín tiền tệ

Triển vọng lãi suất và tác động của chúng đến dòng vốn nhà đầu tư tư nhân sẽ là một yếu tố then chốt khác đối với giá vàng. Vàng nhạy cảm với lợi suất thực: khi lợi suất thực giảm, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng giảm theo, hỗ trợ giá. Mối liên hệ này đã tái khẳng định trong những tháng gần đây.

Về nguyên tắc, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn của Cục Dự trữ Liên bang có thể gây áp lực lên giá vàng nếu dẫn đến lợi suất thực cao kéo dài. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá rủi ro này là hạn chế. Fed có khả năng giữ nguyên lãi suất chính sách trong phần lớn năm 2026, với bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào nhiều khả năng diễn ra vào cuối năm.

Biến động lãi suất có ảnh hưởng đến dòng vốn nhà đầu tư vào thị trường vàng. Các quỹ ETF có tài sản vật chất đảm bảo, cho phép nhà đầu tư tiếp cận vàng mà không cần sở hữu kim loại, thường nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất. Ngay cả sau dòng vốn vào mạnh, tổng lượng nắm giữ ETF vẫn chưa trở lại mức cao lịch sử. Dòng vốn nhìn chung ổn định sẽ hỗ trợ nhu cầu.

Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về vàng, giữ phân bổ ở mức cao hơn chuẩn và mục tiêu giá 12 tháng ở mức 5.400 USD/oz.

Luận điểm cấu trúc vẫn vững chắc

Chúng tôi không kỳ vọng đợt điều chỉnh giá vàng gần đây sẽ thay đổi quỹ đạo trung hạn của nó. Tâm lý nhà đầu tư hạ nhiệt không làm suy yếu luận điểm cấu trúc cho vàng, mà thay vào đó chuyển trọng tâm trở lại các động lực chuyển động chậm hơn bao gồm nhu cầu từ ngân hàng trung ương, phân bổ danh mục đầu tư và bất định tài khóa.

Ba yếu tố hỗ trợ quan điểm này. Thứ nhất, nhu cầu vẫn kiên cường bất chấp biến động. Thứ hai, bối cảnh vĩ mô vẫn thuận lợi cho tài sản thực trong bối cảnh bất định tài khóa và sự xói mòn dần sức mua. Thứ ba, các yếu tố bất lợi gần đây mang tính ngắn hạn hơn là cấu trúc – bao gồm lợi suất cao hơn và đồng đô la Mỹ mạnh hơn, mà chúng tôi đánh giá là tạm thời.

Rủi ro vẫn tồn tại. Các yếu tố tiêu cực cần theo dõi bao gồm lợi suất thực cao kéo dài, sự sụt giảm kéo dài trong nhu cầu ETF, hoặc nhu cầu vật chất thấp hơn, ví dụ đối với trang sức, ngay cả khi điều đó được bù đắp một phần bởi hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương.

Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về vàng, giữ phân bổ ở mức cao hơn chuẩn và mục tiêu giá 12 tháng ở mức 5.400 USD/oz. Luận điểm cấu trúc của chúng tôi đối với kim loại quý này dựa trên nhu cầu kiên cường, bất định tài khóa và sự xói mòn dần sức mua của đồng đô la Mỹ.

Nguồn：